Weight watchers : le cours maigrit aujourd'hui de 18% !

Hello,
quelques infos utiles suite à la lecture de leur call sur les résultats du 4ème trimestre 2012.
-depuis 6 mois, une moindre efficacité de weightwatchers.com (qui est l’activité en croissance alors que l’activité réunion est en retrait) du fait de la concurrence des applications gratuites disponibles sur les smartphones. Ceux qui ont déjà utilisé weight watchers online reviennent utilisés les services de l’entreprise alors que ceux qui n’ont pas expérimenté ce produit ne se tournent pas vers leur offre. Le marketing n’aurait pas été efficace.
- impact du fiscal cliff et du mauvais temps ont contribué aux mauvais résultats. Personnellement, je ne suis pas trop convaincu par cet argument.
- plusieurs changements au niveau de l’équipe de direction:  recrutement d’un nouveau COO, départ de la présidente Europe, départ du  directeur informatique (CTO) qui était aussi le Président de weightwatchers.com
-politique de rachats de franchisés.
- politique de réduction des coûts :objectif de réduire de 25 MUSD les dépenses de marketing en 2013, volonté de réduire les frais administratifs, dépenses opérationnelles (ces deux dernières dépenses auraient progressé régulièrement ces dernières années…) et de simplifier la structure. Pour les dépenses opérationnelles, ils chercheront à réduire les dépenses liées aux consultants.
- capex de 70 MUSD en 2013 contre 80 MUSD en 2012.
- volonté de se développer dans le B2B.
- un positionnement vis à vis du traitement de l’obésité à travers un changement d’attitude pour se distinguer de l’approche médicamenteuse (médicaments anti-obésité).
C’est vrai que je ne comprends pas aussi pourquoi l’entreprise s’est endettée (on avait 926,9 MUSD de dettes à long terme en 2011 contre désormais 2 291,7 MUSD en 2012) pour racheter massivement des actions ( 18,2 millions d’actions rachetées pour un coût de 1,5 milliards d’USD).
L’entreprise se retrouve devant un certain effet de ciseaux:
-le relais de croissance (offre Internet) donne des signes de croissance moins forte mais doit gérer une dette importante.
Jeremy

Weight Watchers (WTW)voit son cours fortement baisser.
Cela s’explique par une baisse de l’estimé de BNPA pour l’année: entre 3,55 et 3,70 contre une fourchette de 3,60 et 3,90 USD.
Le CEO a été remplacé par le COO.
La problématique pour WTW demeure inchangée:
- l’activité internet progresse (moins que l’année dernière à la même période) mais ne compense pas le recul des réunions WTW.

Le résultat net du 1er semestre (hors ajustement pour frais de remboursement anticipé de dettes) est en recul de 13,9% (113,7 MUSD V 132,1 MUSD). Si on réintègre cet ajustement le recul est uniquement de 3,8% (127 MUSD V 132,1 MUSD).

Le résultat opérationnel progresse mais cela a est dû une bonne réduction des coûts (moins de dépense marketing et pas de campagne de pub à destination des hommes).
Il s’agit d’une belle marque mais qui est un peu coincé par l’émergence de nombreuses solutions pour le régime sur Internet et les applications gratuites et des marchés historiques (USA et UK) moins dynamique.

Les catalyseurs pour WTW sont:
- stabiliser l’activité historique
- rebooster l’activité Internet pour faire face aux applications gratuites et s’établir comme la référence sur Interne dans le régime.

Cheers

Jeremy

Je n’ai pas d’actions WTW.

C’est difficile pour le lectorat francophone d’apprécier la qualité de la franchise à sa juste valeur, tant cette dernière est encore largement anonyme en France.

En questionnait mes amies, j’ai remarqué que WTW était surtout connu pour ses livres de régime et autres compléments alimentaires, alors qu’outre-Atlantique le concept est principalement axé sur le "community empowerment".

Ce que je vois avec WTW:

(1) Un business avec un remarquable historique de stabilité (ce qui cependant ne présage pas des résultats futurs),
(2) Un ré-alignement très intelligent de la stratégie vers le corporate,
(3) Un business qui peut tourner et croitre sans exiger de capital (BFR négatif),
(4) La dette est certes élevée, mais son service est raisonnable. Se financer par l’emprunt plutôt qu’avec des capitaux propres, pour une cash-machine type WTW, est une option tout à fait raisonnable.

WTW ressemble à une opération private equity type LBO à 10% rendement/an. Il y a une dimension spéculative certaine (la nouvelle stratégie va-t-elle payer? un concurrent avec un meilleur concept/formule va-t-il déloger WTW de son podium? etc.) mais comme le dit IH, le dossier est intéressant.

PS/ J’ai des actions WTW.

thomz a écrit :

…

Merci Thomz.

Pour info une analyse complète (20 pages) en mars 2013 de Weight watchers par le cabinet Boyar Asset Management :
http://boyarresearch.com/emails/pdfs/Bo … tchers.pdf

Leur estimé était à 65$ mais donc avant le profit warning du Q2-2013.

Alexis92 a écrit :

Pour un secteur qui devrait être plutot défensif cela fait beaucoup non ?

Cela reste de la consommation discrétionnaire. Quand vous n’avez pas de sous, vous ne prenez pas un an d’abonnement chez WTW.

Serge, lors d’un LBO c’est l’acheteur qui s’endette ou c’est l’entreprise rachetée qui s’endette pour payer l’ex-proprio vendeur ?

Bonjour,
Fonctionnement d’un LBO:

L’acquéreur créée une holding (newco). Elle rachète les titres de la société d’exploitation cible. Pour ce faire, elle est faiblement capitalisée et bien endettée (généralement : prêt amortissable sur 7 ans).
Tous les ans, les dividendes de la cible remontent vers cette newco et permettent de payer la dette d’acquisition.

Si tout se passe bien, à l’issue de l’opération,  l’acquéreur a faiblement investi (faible capitalisation de la newco)  et possède la société cible qui entretemps a vu son Ebitda augmenter. Il la revend alors a un prix supérieur au prix d’acquisition et réalise une PV substantielle dont le TRI peut être très élevé.

Voilà pour le cas d’école. Le montage est parfois un peu plus compliqué avec une partie en obligations convertibles (dette subordonnée), voir une dette mezzanine (dette encore plus subordonnée).

InvestisseurHeureux a écrit :

Le pb de WTW c’est que le LBO est déjà fait et que c’est Artal Group’s (qui possède 52% de WTW) qui s’en met plein les fouilles…

Toute l’histoire de ce "conte de fées" capitaliste est présentée dans un article de Forbes :

The Mystery Man Behind Weight Watchers And The Private Equity Deal Of The Century

En avril dernier, la société a renégocié ses échéances de dette avec ses créanciers.

L’accord stipulait bien que:

8K a écrit :

The New Credit Agreement contains certain covenants that, among other things, restrict, subject to certain exceptions, the Borrower’s ability and the ability of its subsidiaries to: (i) incur indebtedness; (ii) create liens on assets; (iii) make investments, acquisitions, loans, guarantees or advances; (iv) engage in mergers or consolidations; (v) dispose of assets; (vi) pay dividends and distributions or repurchase capital stock or make other restricted payments; (vii) repay certain indebtedness; (viii) engage in certain transactions with affiliates; (ix) change its fiscal year; (x) enter into agreements that restrict distributions from subsidiaries; (xi) enter into a different line of business; (xii) repay or modify agreements governing certain indebtedness; and (xiii) enter into certain restrictive agreements.

Mais peut-être qu’aucun des vendeurs n’a jamais pris le temps de le lire.

sergio a écrit :

Perso, si je prends une société endettée, je demande 33% minimum.

Je pense que vous avez raison. Avec le recul, j’ai bâclé l’étude et surtout négligé le risque - grisé que j’étais par la supposée qualité du business.

En l’état l’essentiel du cash généré par WTW ces prochains exercices ira dans les poches des créanciers, pas des actionnaires.

Mes intérêts ne sont servis ni par l’entreprise, ni par son propriétaire majoritaire.

Et si d’aventure les revenus venaient effectivement à decroître…

L’actionnaire majoritaire a racheté quelques actions ces deux dernières semaines, environ 600m d’actions soit un peu plus de 1% de la capitalisation. Sa part est désormais à 51,8%

WTW Insider Transactions | Weight Watchers International I Stock - Yahoo! Finance

Un petit suivi en vrac:
- WTW a lancé un partenariat en début d’année avec Humana (assurance santé, vient d’être racheté par son concurrent Aetna pour 37B$) grace auquel ses membres ont accès au programme WTW à prix réduit. D’après le management, cela n’aura que peu d’impact pour 2015.
- Le Q12015 est dans la lignée du Q42014 avec des métriques horribles en comparaison YoY
- Le management a pu échanger ses stocks-options largement OTM par des nouvelles représentant 730,000 actions à 5,25$. Si j’ai bien compris, elles sont acquises en totalité en restant encore 3 ans chez WTW et "exercisables" 10 ans.
- WTW a commencé à pré-payer (de manière contractuelle) une partie de sa dette 2016 avec 65m$ au Q1 et 85m$ au Q2 à 9% sous le par
- Le current ratio fait un peu peur, à fin Q1:
current assets: 345m$
current liabilities: 606m$
Ce ratio sera mécaniquement amélioré par le pré-paiement sous le par au Q2 (impact de 7m$). Il y a également 48m$ de facilité de crédit non utilisée à ce jour.
- Cloture au-dessus de 4$ hier: on peut difficilement trouver une pire performance boursière depuis le début d’année. Le marché parie t-il sur une crise de liquidités, la désuétude du business modèle, voire les deux?

En complément, j’ai une question sur les mécanismes de recapitalisation à la Malone avec l’émission d’un bon de souscription à une obligation adossé à un warrant qui couvre le remboursement de l’obligation (si le cours de l’action est au-dessus du strike). Dans le cas de SHLD fin 2014, il y a eu un "short squeeze" après l’annonce et le cours est monté à 40$ bien au-dessus du strike (qui était le cours de la veille de l’annonce), ce qui a donné directement une valeur intrinsèque au warrant: dès lors, il est logique de participer aux droits, la crise de liquidités s’éloigne, la montée du cours s’auto-justifie… Le point commun avec WTW est le fort % de ventes à découvert. Même si le but d’un management n’est pas de faire des "short squeeze" et çà ne serait pas très glorieux de faire une AK à 4$ après avoir racheté des actions à 82$, dans quelle mesure ce serait envisageable pour WTW pour éloigner l’épée de Damoclès de la dette 2016? J’ai lu que ce n’était pas favorable aux "shorteurs" sans forcément comprendre pourquoi? Y t-il des cas ou cela peut échouer, ie le cours continue de baisser, pas d’incitation à la recapitalisation via le warrant?

Dernière modification par lesson1 (03/07/2015 11h22)

Grosse info! Partenariat de 5 ans entre Oprah Winfrey et WTW pour l’utilisation des 2 "marques". Celle-ci obtient ainsi 10% de WTW à 6.79$ pour 43m$ de cash avec une option pour monter jusqu’à 15% et une période de lock-up de 2 à 5 ans.

Form 8-K

Edit: L’effet friteuse de Seb donne un short squeeze avec une hausse entre +70% et +90%. Les shorts qui pariaient sur un Chapter 11 en avril 2016 peuvent aller se rhabiller pour au moins 4 ans.

Dernière modification par lesson1 (19/10/2015 16h09)