Ruby Tuesday : une chaine de restaurant sous-évaluée

Bonjour Majic,

J’avoue que je ne connais pas la société, même si j’ai vu des emplacements (qui ne marchaient pas top) mais ton pitch me plaît beaucoup en soi. C’est bref, concis, et ça donne envie de creuser. J’ai quelques questions par rapport à ces choses intéressantes que tu nous racontes (à défaut de réponses…).

Une première question qui me vient spontanément à l’esprit sur la dette. C’est quoi ses conditions : maturité ? covenants ? Combien de temps faudra-t-il pour la repayer selon toi ? Existe-t-il un risque de ne pas pouvoir refinancer au même taux ?

Autre question : comment gères-tu la filiale Fresh Lime dans ton modèle ?

Troisième question : quel est l’impact de la monétisation immobilière sur les SG&A à ton avis ?

Et enfin, sur le traitement des NOL : ont-ils une expiration ? Quel est le taux d’impôt effectif de la société ? Combien tu pourras en mettre en face des bénéfices que tu prévois chaque année ? Quel est l’impôt que tu pourras récupérer réellement par rapport à tout cela (disons que 10 ans par exemple à défaut du cycle de vie) ?

Question subsidiaire : Y a-t-il eu un changement de management et de modèle d’affaires ces dernières années (pour que ça marche aussi bien que nous le dit ton bro) ?

Merci !

Merci pour vos réactions!
Quelques réponses maintenant:
-Pour les NOLs, faute grossière: 176M$x0,35= 62M$ d’actifs cachées, je corrige de suite la valorisation.

- Effectivement, 35M$ de déficit du plan de pension, j’ajuste également la valorisation.

- Pour l’immobilier, l’entreprise a dit qu’elle n’allait pas poursuivre son plan de monétisation mais elle va continuer à valoriser ses actifs immobiliers selon les opportunités qui s’offrent (sous-entendu, réduction du rythme de monétisation). Il y a quand même un activiste au board!
«Excess Real Estate – We expect to generate $10-$15 million of cash proceeds from the disposition of excess real estate » Résultats du Q4.

-Concernant l’incidence de la monétisation sur les couts: Pour 2013, Ruby a enregistré un profit net de 52M$ en vendant l’immobilier, qu’elle loue maintenant pour 3,5M$ (Cap rate=6,7%). Louer tout son immobilier lui couterait donc autour de 44M$/an.

- Fresh Lime c’est pour moi un call option sur la croissance. C’est petit par rapport au reste du biz (pas de risque de bruler beaucoup de cash). Au moment de l’achat, Ruby voulait ouvrir une 15aine de restos/an générant chacun $250k et un ROIC>12%. Pour info, ils en ont ouvert 9 cette année.

- Effectivement, le management est nouveau. Presque tous débarqués de chez Darden. Le new CEO himself était directeur marketing là-bas.
Son plan: -fermer les restos et concepts non stratégiques
               - donner un nouvel élan à la marque
               - nouvelle allocation de capital (réduction dette et rachat d’actions)
               - nouvelle stratégie publicitaire-> plus de dépenses pour la TV, utilisation de coupons, … (je lui fait confiance, ca à l’air d’être son domaine).

Il a pas niaiser le bougre: il a fermé pas mal de Ruby, de concepts «satellites» peu profitables (Marlin & Rays). Il a tenu parole pour l’allocation de capital.

-La majorité de la dette a été refinancée en 2012, $250M à 7,625% maturité 2020. Il y a des covenants mais j’ai pas mis le nez dedans. Pourquoi diable un biz générant du cash et avec un tel collatéral aurait-elle du mal à se financer Sergio?

Dernier point intéressant que je viens de voir, Kevin Clayton est au board (CEO de Clayton Homes, détenu par BKR). Assez cocasse!

Ci-dessous un Bull case de Cove street capital sur Ruby Tuesday qui reprend en detail de nombreux elements de la these de Magic.

http://covestreetcapital.com/Blog/wp-co … tation.pdf

Petit retour consommateur :
Perso je n’ai jamais tenté Rubis Tuesday mais j’ai un lime fresh pas loin de chez moi qui semble très bien fonctionner le midi en semaine. La nouritture y est très correcte.

Mais c’est tout de même nettement moins fréquenté que Chipotle (entre 20 et 30 min d’attente le midi) alors que le concept est assez proche.

Dernière modification par Thomas (22/09/2013 14h47)

Pendant les deux jours avant la publication des résultats de ce soir, le prix de l’action Ruby Tuesday est descendu pour être maintenant à environ 5.96$.

Ce soir, j’ai vu des PUT à expiration 17 janvier 2014, Strike 5$ et premium 0.1$. J’en ai donc profité pour en acheter vendre deux, pour voir. (en fait j’ai vendu des put et non acheté… merci à Miguel dans ce message pour la correction: Vente d’options PUT pour améliorer le rendement d’un portefeuille… (5/11))

Les raisons:
- Grâce à l’immobilier, le downside est extrêmement limité par rapport à 4.9$ (5$-0.1$), voire discussion plus haut;
- Protection à la baisse de 17% par rapport au cours actuel, avant d’être exécuté;
- SI je ne suis pas exécuté, je suis content car le rendement annuel net de frais et brut d’impôts de cette opération est d’environ 75%;
- Si je suis exécuté, je suis content d’avoir cette action car le potentiel d’upside est important;
- Cela représente une très petite partie de mon patrimoine, c’est juste pour essayer…
- Le seul risque est que Ruby Tuesday présente des résultats vraiment catastrophiques.

Verdict dans quelques heures, après les résultats…

Dernière modification par ToutVaBien (15/01/2014 07h32)

Bonjour et merci pour avoir partagé cette idée.

Plusieurs points que je remarque.

-Ruby Tuesday perd de l’argent, Il est difficile d’évaluer un retournement proche, car le management ne donne pas de guidance pour 2014, si ce n’est une baisse (de plus en plus lente) des ventes par restaurant. Donc on devrait encore être négatif.

-A ce propos les current liabilities sont supérieures aux current assets. 118m vs 85m. Je n’ai pas compris suffisament le earning call pour savoir en quoi cela influence la liquidité de l’entreprise.

-Lors du call, le management indique une valeur de 500 à 600 millions de dollars pour l’immobillier.

-Ils ont vendu de l’immobilier en 2013, pour une dizaine de millions de dollars si je me souviens bien

Le risque est que l’entreprise vende petit à petit son immobilier sans parvenir á revenir à la profitabilité. C’est une entreprise intéressante que je vais suivre et essayer de mieux comprendre.