HTGC : les travaux d'Hercules

Bonjour à tous,

Le commentaire de PoliticAnimal sur POSCO m’a donné l’idée de vous présenter une autre valeur de mon portefeuille. Ce n’est certainement pas le domaine d’investissement de la plupart d’entre vous, mais dans le contexte macroéconomique actuel, il me semble intéressant de regarder du côté de BDC.

Mais qu’est-ce que cela ? Business Development Company consiste à être des sociétés d’investissement finançant d’autres sociétés (de petites tailles) selon diverses méthodes. Mais typiquement, une BDC prête de l’argent pour financer le développement d’une autre société. Bref, une BDC accompagne le développement d’autres sociétés en étant le financier de celles-ci, un rôle que les banques traditionnelles ont souvent oubliés d’assumer. C’est donc à classer parmi le secteur financier.

Mais souvent, en l’échange de ce financement, la BDC entre plus ou moins au capital de cette société. Cette BDC a donc la possibilité de valoriser non seulement le remboursement du capital prêté mais aussi à terme, éventuellement une revalorisation du capital. La BDC peut parfois avoir un rôle décisionnaire important sur la stratégie de l’entreprise financée. Il y a souvent à la clé des opérations de M&A et une IPO offre souvent une belle PV à la BDC ayant financée l’entreprise.

Pour résumer, une BDC a 2 leviers pour garder de l’argent:
- Elle emprunte à taux fixe (trés bas si elle a une bonne notation, et elle prête souvent à taux variable, et à un taux plus élevé en fonction du risque pris sur chaque cas.
- Elle possède en contre-partie de condition de prêts favorables, une partie du capital de l’emprunteur, et peut à terme faire une belle PV par la revente de ce capital.

Il existe une idée préconçue qui dit que si les REITs (et surtout les mREITs) profitent d’un environnement macroéconomique de baisse des taux, c’est l’inverse pour les BDCs, qui profitent d’un environnement de hausse des taux. Car, en général, elles empruntent à taux fixe et prêtent à taux variable.

Maintenant que nous avons clarifier l’acronyme BDC, reste maintenant à clarifier l’acronyme bizarre HTGC. HTGC, pour Hercules Technology Growth Capital. La société pèse un peu plus de 1B$ de capitalisation. Elle est classée Investissement Grade (BBB- et overlook stable par S&P), et fait parmi des plus grosses BDC du marché.

Cette BDC, comme sont nom l’indique, est centrée sur les sociétés liées à la techno. HTGC possède un portfolio de plus de 380 sociétés, parmi lesquelles quels noms connus (Facebook, Spring, Evernote, Blurb, Box, …). Le lien ci-dessous présente le portfolio de la société:
HTGC Website

La société présentée, parlons un peu de la valorisation de cette société:
- La valeur actuelle de l’action est au environ de 12.5$ pour une valeur comptable de 9.87$. La société se paie 1.28 fois la NAV. La valeur médiane sur ces 10 dernières années est de 1.14x la NAV, pourtant il y a peu l’action était à 15.5$ soit 1.57x la NAV. Toutefois, à 1.28x la NAV, c’est dans la moyenne du secteur qui est à 1.29x la NAV.

Maintenant, parlons un peu du dividende, je sais que c’est quelque chose qui intéresse beaucoup de monde sur ce forum.   Au cours actuel, le dividende est d’environ 10% annuel (distribué trimestriellement). Pendant ces 5 dernières années, le dividende s’est accru de 7.8% annuellement, et la tendance actuelle (les derniers résultats) ne semblent pas remettre en cause celui-ci pour les années à venir.

Maintenant quel est le comportement du titre en bourse ?



Que s’est-il passé avec le gros décrochage à la baisse récent ? Simplement, l’annonce de l’externalisation du management de cette BDC. Cela a plutôt déçu le marché qui n’apprécie pas trop cela (comme pour les REITs). La sanction à été immédiate par le marché. J’ai personnellement été préservé de cette baisse (merci les ordres stop!). Il semble toutefois que ce risque a maintenant été réalisé et n’en est plus un ! Après cette dégringolade et des plaintes appuyées des actionnaires, un meeting d’explication a été prévu par le management, pour ensuite avoir été annulé et le projet d’externalisation avec… Pour plus de détails, on peut se référer à l’article suivant sur Seeking alpha:
Seeking alpha

La légère baisse de ces derniers jours est liée à l’annonce des derniers résultats, bons mais avec un "forecast" plus mitigé que d’habitude.

Pour résumer, les Pros & Cons:
Pros:
- S&P Investment grade,
- gestion interne, peut-être plus pour longtemps mais le risque est déjà dans les cours,
- BDC spécialisée (meilleure connaissance du marché),
- Rendement >10% pour un risque modéré.

Cons:
- Sensible aux variations de taux (si à nouveau à la baisse),
- A suspendu sine die une externalisation à venir du management
- Risque de change lié au dollar

AMF: J’ai investi sur cette valeur en juin 2016 à 12.25$, et revendu en mai 2017 à 14.47$. Avec les frais et les dividendes, cela représente un gain de 20% net en moins d’un an sur le capital investi. Je vais certainement réinvestir prochainement sur cette valeur, le cours actuel me semble un bon point d’entré.

Mots-clés : action, bdc, htgc, nyse