Vallourec : une valeur industrielle massacrée ?

Les questions:
- d’où vient le dérapage du bfr depuis 3-4 ans?
- on sait que Tenaris avait Pemex comme client privilégié mais Vallourec est censé bien marcher avec Petrobras. Or, les marges de Tenaris sont 2,5x celles de Vallou! Comment fermer le différentiel?

En plus il n’y a pas que Petrobras qui est inquiétant. Certes Petrobras a choisi de destocker et de ne pas prendre les livraisons escomptées initialement par Vallourec depuis queqlues semaines, mais surtout le mix produit vers des produits API ou semi premium aux US se poursuit.
Du coup, les marges sont moins bonnes, on peut s’attendre en plus avec la coupe des CAPEX des majors à davantage de pricing pressure dans les années suivantes, et surtout à la fin davantage de compétition entre les concurrents historiques et les chinois qui pénètrent petit à petit le marché dit "premium" qui n’a finalement pas l’air d’avoir autant de valeur ajoutée que ça au vu de la facilité avec laquelle la capacité premium arrive sur le marché.

Le massacre continue dans la foulée des cours du pétrole.

Le jour où on atteint les ratios d’Arcelor je fonce… pas besoin de chercher plus loin la marge de sécurité, vous achetez la Mercedes au prix de la Dacia.
Malheureusement on en est encore loin.

Sur des activité très cycliques où les cash flows ont du mal à être récurent, je regarde plutôt le price/sale en première approche. Imaginez qu’en 2010 on avait un price/sale de 2 pour VK !

Vallourec 0.6
Arcelor 0.4

Mais aussi
AK Steel 0.1

Ca va venir…j’espère !

pour info il y a eu le 16/12 un plan d’actionnariat salarié avec un prix de souscription à 24,12€. Ce prix de souscription avait été annoncé le 7 novembre. - 500 - Erreur interne au serveur.

l’action cote vers 22,5€ aujourd’hui.

En général les plan d’actionnariat salarié sont plutôt là pour motiver les salariés (qui ont dorénavant un peu plus de 7% de la boite).

Cette augmentation de capital fait partie d’un plan pluri-annuel d’augmentation de capital (c’est la 7ième augmentation de capital). Les salariés achètent l’action à 20% en dessous de la moyenne récente du cours. La moyenne était à 30€ donc ils ont payé 24€.

Je comprends que Vallourec essaye de motiver ses salariés en leur donnant progressivement une plus grosse part de la boite au détriment des actionnaires mais avec un historique de cours comme celui qu’ils ont et en réussissant l’exploit de vendre avec une décote de 20% à un prix qui finalement se retrouve supérieur au cours … il faut rester motivé quand on travaille chez Vallourec.

J’ai un peu lu leur documents pour les actionnaires. Le business ne fait pas rêver. On a l’impression qu’ils font leur job mais qu’ils n’ont pas trop d’idée pour relancer la croissance.

Ils ont tout de même fait le pari du pétrole de schiste aux US mais vu que les commandes risquent de ralentir pas mal sur les 2 prochaines années si le pétrole reste vers les 60€ et que les acheteurs vont négocier comme des malades pour essayer d’avoir un coût de production le plus bas possible, j’ai l’impression qu’ils n’ont pas fini de revoir leurs objectifs.

Je m’abstiens en cette veille de fête même si le prix fleurte avec les plus bas à 9 ans.

La conjoncture sur le marché du pétrole et leur dépendance à petrobras me laisse penser que la baisse va continuer sur au minimum 1 an. Il y a 10 ans ils étaient effectivement encore plus bas.

Mon consensus personnel me dit : réanalyser le dossier à partir de 8€ et uniquement si ils annoncent une ré-organisation d’envergure.

Dernière modification par tikou (20/12/2014 22h09)

L’action cote aujourd’hui 21€ soit sensiblement moins que lors des messages précédents.

j’ai regardé sur tradingsat et pendant les 10 dernières années Vallourec a versé 30€ de dividende ce qui démontre la capacité de génération de cash. Vallourec est considéré comme disposant d’un moat du fait de la technologie utilisée.
La société se paye 5 fois le résultat d’exploitation (2.8m€ de capi et 1.5m€ d’endettement net vs 0.85 m€ de rex) ce qui me parait raisonnable pour un haut de cycle.
Le cash flow généré dispo hors capex de maintenance est d’environ 0.5m€ (capex de maintenance est entre 0.3 et 0.35m€ d’apres mon estimation/ la direction mentionne 0.25m€ en faisant le distingo capex de maintenance et capex de premiumisation).
Le gearing est raisonnable @ 37% des capi propres.

A noter que seul 2/3 de l’activité est lié aux hydrocarbure.

Tentant, je serai curieux de savoir si Bollloré regarde à nouveau le dossier.

Pour ajouter au propos de espenlind, la specialité de vk ce sont les tubes pour les eaux profondes.
Projets en Eaux profondes qui doivent etre rentable vers 70-80 90€ ?
C’est un peu toujours le meme pari, enfin la meme chose (que pour les total, des technip) peak oil, retour rapide et pour longtemps du petrole sur les 90-100$
On est dans une situation bizarre : grosse baisse des resultats (majors et parapetroliere)  baisse modeste des cours (au regard des resultats) et marché qui semble donc parier sur remontee rapide des cours et en meme ne croit plus au peak oil

francoisolivier a écrit :

meme ne croit plus au peak oil

Ca veut dire quoi ne pas croire au peak oil? Peut on ne pas croire en la gravité? Le monde étant fini il y aura nécessairement un peak oil.

Stibbons a écrit :

francoisolivier a écrit :

meme ne croit plus au peak oil

Ca veut dire quoi ne pas croire au peak oil? Peut on ne pas croire en la gravité? Le monde étant fini il y aura nécessairement un peak oil.

Le propre de l’homme est de s’adapter… pouvez-vous me citer une ressource naturelle vitale qui a manqué à l’homme au cours des siècles précédents…
Etant donné que je suis en ce moment derrière mon écran je pense que mes aïeuls n’ont pas eu un manque vital..
Comme l’a énoncé le ministre du pétrole saoudien - l’Age de pierre ne ’est pas éteint à cause d’un manque de pierre-

Bon je ne peux plus modifier mon message pour etre plus precis :
Bifidus a un peu repondu à ma place.
On voyait ecrit partout qu’il y avait de moins en moins de petrole . Le mot peak oil revenait sans cesse et qu’il n’y avait pas de moyen de subtitution bon marché. D’ou le prix du barril etait cher et allait etre de plus en plus cher.

Maintenant (allez savoir pourquoi) le marché pense que finalement le petrole est sur abondant et le mot peak oil est aux oubliettes. Et donc aucune raison de payer cher le petrole.

Tout cela est une mode, on va me retoquer que la mode passe.
Mais si le marché a l’impression que l’energie est abondante, pourquoi la payer chere ?
Et donc pourquoi investir et utiliser des tubes vallourec chers ?

Sergio: Je suis surpris par votre remarque. On estime la cherté d’une matière première par rapport à son coût d’extraction/production. On le fait pour le gas naturel, argent, sucre alors pourquoi pas pour le pétrole ? Je m’arrête là, je pense que votre avis sur la question est bien plus pertinent que le miens :)

huit a écrit :

Sergio: Je suis surpris par votre remarque. On estime la cherté d’une matière première par rapport à son coût d’extraction/production. On le fait pour le gas naturel, argent, sucre alors pourquoi pas pour le pétrole ? Je m’arrête là, je pense que votre avis sur la question est bien plus pertinent que le miens

Je parle souvent des coûts d’extraction comme vous le savez, mais lorsque le coût d’extraction baisse significativement, un trend nouveau sur les années récentes (alors qu’il a triplé au cours des 10 dernières années)… Je vous laisse imaginer les conséquences. Certaines pétrolières US ont un coût d’extraction technique à 9 $ le baril (c’est un coût sans renouvellement des réserves, mais cela donne une idée par rapport à des majors où il est supérieur à 25 $).

Bien entendu, je ne sais pas si le pétrole est sous-évalué ou non : je ne fais que relativiser la baisse récente qui, à long terme, n’est peut être pas aussi importante qu’on pourrait le croire au premier abord. Je ne connais pas la valeur intrinsèque du pétrole.

Je ne suis pas actionnaire mais suit la valeur. Je n’apprécie pas une telle volatilité même si je suis intéressé par le secteur pétrolier dans son ensemble car je pense que le pétrole va remonter, et remonte déjà un peu.