Warner Bros. Discovery : une entreprise supplémentaire dans la guerre du streaming

Je serai curieux de connaitre leur "thèse"* à part prendre du méga levier et faire monter la sauce (j’ai lu du x20 dans la matinale de Fiorentino).

En tout cas il semble que cette fois le margin call soit terminé, DISCA reprend 9% pour l’instant et contrairement à l’ouverture de séance hier qui avait vu un +4% s’effriter rapidement, cette fois ça tient plus de deux heures après l’ouverture.

Viacom et Baidu se reprennent également fortement dans mon portefeuille, pourvu que ce petit jeu soit terminé.

*ce monsieur est connu pour délit d’initié sur valeurs bancaires chinoises en 2012 d’après mes lectures.

Il semble que certaines banques comme Crédit Suisse vont devoir essuyer les plâtres avec ce family office, dommage que l’article soit réservé aux abonnés pour les détails…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

C’est un cas d’école cette affaire entre la taille des participations qui a fait monter le cours lors des achats, l’effet levier énorme chez différentes banques, dans l’impossibilité de s’entendre entres elles, elles ont étés obligés de vendre très rapidement…
Quelle incompétence dans la gestion des risques, quel manque de suivi, elles ont ce qu’elles méritent mais combien d’opérations ce ce genre ont-elles accordé ?

Bien sûr que le marché boursier va être un champ de mines.
 
Les opportunités n’ont pas finit de se présenter à nous.

Seeking Alpha a écrit :

Discovery B shares rocket higher, an oddity in wake of Archegos chaos
Mar. 31, 2021 4:43 PM
Discovery, Inc. (DISCB)DISCA, LTRPA, LTRPBBy: Jason Aycock, SA News Editor

The chaos of the Archegos Capital blow-up that sank a number of stocks including key media names last week is still producing fallout for Discovery (NASDAQ:DISCA).

Discovery’s main share class closed just $0.02 higher today, or up 0.05%. But its thinly traded B shares (NASDAQ:DISCB) jumped 82.8% to close out the day at $128 each after closing at $70.01 yesterday.

Volume jumped by 25,000% - or about three times as many Class B shares are even available for trading.

But the odd trades didn’t stop there, and Bloomberg notes the connection is low-float supervoting shares connected to John Malone. Liberty TripAdvisor Holdings (NASDAQ:LTRPA) closed the regular session up 2.2%, but its B shares (NASDAQ:LTRPB) jumped 45.1% today. And Liberty Global (NASDAQ:LBTYA) finished up 1.1%, but B class (NASDAQ:LBTYB) rose 15.5% on high volume.

One trader tells Bloomberg that the divergence could be an extreme example of an "arb squeeze," an indication that arbitrage traders were turning to the B shares after not being able to borrow against the A shares. “Maybe some arbs are short one class and long the other, but then the position gets too big and they’re unable to get out, prompting a squeeze on the one class,” Bright Trading’s Dennis Dick said.

Malone controls about 94% of the B class shares, ensuring a low float.

La conclusion que des arbitrages ont mal tournés (long sur les class A, short class B par exemple) peut-être suite à la chute liée à Archegos, et que le débouclage a fait exploser les class B compte tenu de leurs faibles liquidités.
Mais je crains que la lumière ne soit jamais faite sur les parties concernées et les trades précis pour en dire plus.

Vous voulez dire Crédit Suisse…C’est la banque qui continue de déboucler cette position…

Moi tout de même ce que je retiens de cette histoire c’est que quand je suis allé voir le crédit Suisse pour acheter un logement en Suisse je leur ai montré toutes mes actions Discovery, je me suis dit ça fera peut-être un plus ^^ et ils m’ont répondu non ça on s’en fiche c’est de la bourse ça vaut rien amenez plutôt 3 fiches de salaire et un CDI.

Par contre pour prêter aux fonds spéculatifs quelques milliards ils ont pas été si regardant que ça ^^
Moi personnellement je demandais en prêt que 20% de mes actifs et pas 5 à 10 fois ^^

Dernière modification par vbvaleur (19/04/2021 12h17)

Le Q1 vient de tomber

Consensus Reuters/Street Insider : 2.8 B de CA pour 0.65 de bénéfices par action.

Ce sera donc ok sur le CA 2.792 B$ mais une déception sur le BNA à seulement 0.21 $ d’ou le -7% en pré-ouverture à Wall Street.

Activité +4% surtout portée par les revenus publicitaires à l’international (+16% vs -4% aux USA)
Free cashflow de 179 M$ en baisse de 22%

Un peu décevant je trouve, les FGA ont augmenté de 89% majoritairement du fait de dépenses supplémentaires élevées pour promouvoir le lancement de Discovery + si je comprends bien.
+ les investissements en contenus qui ont pesé.
Bon il faut bien investir avant de cueillir.

Ils annoncent 15 millions d’abonnés à leur offre payante principalement Discovery+ ils poursuivent les lancements sur Amazon Prime Video et Comcast Xfinity.

Ils donneront les perspectives de l’année dans le conf call.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Personnellement Soros est mon mentor bien que sulfureux et contesté :

Soros buys stocks linked to Bill Hwang’s Archegos collapse - Bloomberg News | Reuters

Confirmé; cette présentation résume le deal.

Le moat de Netflix risque de se retrouver mis à mal, entre Disney+ et ce nouveau mastodonte.

Mine de rien, cette combinaison (si elle se produit) va créer un concurrent sérieux à Disney+:
- De l’IP très solide avec Warner/HBO (DC Comics (Batman, WonderWoman, …), Game of Thrones, …)
- Du filler content de très grande qualité (Discovery), qui a jusqu’ici un excellent engagement sur Discovery+
- Du contenu pour enfants (Looney Tunes, …)

Sans parler des droits sportifs. Ce n’est pas tout à fait Disney+ en terme de qualité, mais la structure et le type de contenu y ressemble beaucoup.

La grande question reste évidemment le rythme de la montée en puissance sur le canal du streaming par rapport au câble, mais Discovery + WarnerMedia semble avoir les armes pour faire quelque chose de bien.

Et comme attendu, les premiers perdants sont les actionnaires de Discovery, qui se retrouvent avec une participation minoritaire dans un ensemble endetté jusqu’au cou alors que les besoins de financement de contenu demeurent énormes pour rester compétitifs.
Encore un coup de "génie" d’AT&T

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Personnellement, je pense que c’est un excellent deal pour Discovery.

Le streaming se résume à avoir 2 types de contenu: des blockbusters pour recruter, et une montagne de contenu (forcément moins qualitatif) pour fidéliser. Discovery était très orienté sur le contenu de fidélisation, Warner va apporter les blockbusters pour accélérer le recrutement.

Par ailleurs, la valorisation implicite de Warner est inférieure à ce que AT&T avait payé pour Time Warner en 2016 (vu l’historique d’AT&T, ça ne veut toutefois pas dire grand chose).

Pas besoin d’accélérer les dépenses de contenu: les deux groupes dépensent déjà aujourd’hui plus que Netflix en combiné. Les $3B de synergies ne feront qu’augmenter les dépenses de contenu, si besoin.
Sauf qu’en plus de ces dépenses, ils ont un catalogue énorme déjà disponible; et au contraire de Netflix, de l’IP avec un public fidèle et du potentiel de blockbuster.

Dans 2 ans, le groupe ne sera endetté qu’à hauteur de 3x l’EBITDA. Sans parler d’un multiple à la Netflix, le cours actuel donne un EV/EBITDA 2022 de 7x, ce qui me semble très faible si le groupe parvient à gérer sa transition vers le streaming.

Parce qu’AT&T a un business à forte intensité capitalistique à gérer; je ne sais pas si ça faisait beaucoup de sens d’intégrer des infrastructures telecom avec du contenu et ils vont avoir assez à faire avec le déploiement de la 5G et la fibre.

Cela dit, WarnerMedia et Discovery dépensent déjà $20B dans le contenu en combiné et la part de Warner est importante. C’est plus que Netflix qui annonce $17B pour 2021. HBO Max compte déjà 44 millions d’abonnés.

Si vous ajoutez $3B de synergies aux dépenses actuelles, ça vous donne $23B d’investissements dans le contenu soit 35% de plus que Netflix. Ce qui pourrait évidemment être encore accéléré une fois une partie de la dette remboursée.

Malgré ces investissements, le business va générer du cash qui va permettre de rembourser une partie de la dette pour revenir à un ratio de 3x l’EBITDA sous 2 ans (donc à mon avis, c’est un problème qui sera rapidement oublié).

Pour compléter les messages précédents, j’ai fait une valorisation rapide:

La nouvelle entité aura $58B de dettes ($15B venant de Discovery, $43B d’AT&T), pour une EV de $134B (capitalisation de Discovery à $22B en tenant compte du nombre d’actions diluées avec l’impact des preferred de la fusion avec Scripps; 29% de la capitalisation détenue par les actionnaires Discovery).

En 2023, si l’on tient compte de la réduction de la dette avec un objectif de Dette/EBITDA de x3 et que l’on reprend la projection du management d’un EBITDA à $14B (ça ne me semble pas excessivement ambitieux; pour Morningstar cela semble conservateur), j’arrive donc aux upsides suivant pour les actionnaires Discovery selon les multiples de valorisation:
EV/EBITDA = 9x : +11% (status-quo)
EV/EBITDA = 12x : +66%
EV/EBITDA = 15x : +121%

Difficile d’imaginer que l’entreprise reste à un EV/EBITDA de 9x (FCF yield de 10%) si la transition est un succès. Ils prévoient de générer 29% de leurs revenus via le canal DTC en 2023 et ça me semble cohérent avec mes hypothèses (ex: 160 millions d’utilisateurs avec un ARPU de $8, ou 200 millions d’utilisateurs avec un ARPU de $6).

Un multiple de 12x me semble déjà plus cohérent, ce qui représenterait près de +30% annualisé. Evidemment, cela repose sur un changement de perception de l’entreprise et dépend donc grandement de l’exécution sur la partie streaming, mais nous avons déjà des premiers signes de succès du côté d’HBO Max et de Discovery+.