Warner Bros. Discovery : une entreprise supplémentaire dans la guerre du streaming

Les résultats sont tombés, 12 millions d’abonnés à la fin du mois c’est un très bon départ :

Discovery, Inc. Reports Fourth-Quarter And Full Year 2020 Results

vbvaleur a écrit :

Moi ce qui me déçoit dans ce deal c’est la valorisation de Discovery mais après je n’ai pas eu assez de temps pour bien analyser Warner média. J’espère qu’ils avaient bien 3 fois plus de valeur et donc qu’ils se partageront équitablement les grosses synergies.
Il faut que je mette la main sur tous les résultats des 5 dernières années de Warner média et j’aimerais bien savoir si ATT avait aussi des actifs dans le secteur avant la fusion avec time Warner ?

Att a fait de gros efforts en coupant la vente de son contenu à des tiers pour garder l’exclusivité sur HBO max et ça a fait baisser nettement les revenus c’est un choix de long terme pour prendre de l’échelle plus vite avec HBO max mais a court terme les comptes sont pas très flatteur.

Je vais vous répondre parce que j’étais (très brièvement) insider lors de l’annonce du rachat de TW par AT&T.
Les 3 années du deal (2016, 2017, 2018), TW sortait grosso modo 8-9B d’EBITDA par an. 2019 fut une bonne année pour le box office, donc c’est monté à 11B, et en 2020, forcément, c’est redescendu à 9B. Le périmètre est resté le même pré et post-acquisition.

A la prise de contrôle, toute une partie du management (chez Warner, pas chez HBO) a dégagé, y compris créatif, puis AT&T a changé l’organisation et le CEO historique d’HBO est parti, ça a commencé à être la merde, et l’été dernier Jason Kilar a été nommé pour prendre toute Warnermedia sous son aile. Il a à peu près viré tout le monde, s’est mis l’industrie à dos, de nombreux créatifs sont partis puisqu’on ne leur donnait pas l’argent pour créer le contenu pour nourrir HBO Max, Warner est devenu infréquentable à Hollywood, et son propre boss lui a planté le coup de poignard dans le dos en négociant le merger sans lui.
En résumé, la destruction de valeur par AT&T de WB est massive. Et c’est maintenant que WB/HBO a besoin de dépenser pour reconstruire son equity et justifier de vendre HBO Max à $15+ (à ce tarif là il faut fournir de la nouveauté, et pour l’acquisition clients, et pour justifier le prix ; le tarif pour du back-catalogue, ie l’intégrale de Friends et de Game of Thrones c’est $5+, c’est ce qu’ont très bien compris Disney et Discovery) qu’on lui colle un énorme boulet de dettes au pied. Ca fait combien de temps qu’HBO n’a pas sorti une série qui a réuni culturellement la moitié des US (sans parler du monde) ?

Dernière modification par corran (19/05/2021 22h02)

Dans ce rapport trimestriel, vous avez le gérant du fonds Silver Ring Value Partners (probablement un très petit fonds) qui explique pourquoi il est rentré dans Discovery.

Les explications ne vont pas au-delà de ce que nous avons déjà dit, et même moins loin, par contre, selon lui, si le cours est bas c’est que "monsieur le marché" considère que les possibilités haussières du titres sont limitées tant que la fusion avec WarnerMedia n’est pas effective.

Ceci, même si Discovery montre des signes positifs de croissance sur son offre streaming.

Comme vbvaleur, il pense que WarnerMedia est obtenu à un bon prix, car AT&T vend à la va-vite. Les bons chiffres trimestriels de WarnerMedia vont encore dans ce sens.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pryx, le 16/08/2021 a écrit :

VBvaleur ? Il y aura donc un droit de vote obtenu gratuitement pour les actions K et une perte de 9 pour les B ?

Cela sans compensation financière ? Cela me semble étrange.
Les marchés sont certainement parfois en manque d’efficience mais je pense qu’il manque quand meme un truc dans l’équation. 15$ d’arbitrage ca me semble enorme (33% ou 50% de spread selon qu’on regarde la K ou la B).

Comme je l’indiquais, le sujet a déjà été abordé dans la file, mais si vous doutez :

SeekingAlpha a écrit :

However, there is one factor to this deal that I think is especially interesting. Discovery has been controlled as part of John Malone’s empire for quite some time. That control was held through the multi-vote B shares (symbol DISCB). The B shares trade at a huge premium to both the A shares (DISCA) which have one vote, and the K shares (DISCK) which have no votes. But as a condition of the deal the multi-vote structure is being collapsed for no consideration, and all the Discovery share classes will be equal (and fungible!).

That suggests a potential merger arbitrage strategy here (which full disclosure I implemented and shared with my Microcap Review subscribers prior to Michael Burry’s disclosure here). Because all three share classes will convert to the same thing and they trade at different prices, shorting one of the more expensive classes and buying the cheaper locks in the spread when the deal closes. The B shares (which have a huge spread) haven’t been available to borrow for shorting, but the A shares (which have a more modest spread of around 5%) are available to short. Because the SEC doesn’t require managers to disclose their short positions, we don’t know whether Michael Burry has shorted the A shares to hedge his position in the K shares or whether it is a straight long of the K shares (which are the cheapest way to play a straight long thesis). Either way, I think a deeper look into the Discovery situation is something that is worth doing for most investors. That is one of the primary reasons I review the holdings of top investors - to get ideas for further research.

Source : Michael Burry Shorts ARK Innovation ETF (ARKK) | Seeking Alpha

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A la page 345 du rapport de fusion de plus de 670 pages ils ont indiqué que pour les 9 premiers mois de 2021 Warner média a dépensé tout l’argent tout ses cash-flow en contenu.



Ça c’est une très mauvaise nouvelle selon moi car si c’est pas suivi d’une augmentation substantielle d’abonnés c’est de l’argent brûlé.

Heureusement qu’il y’a aussi des bonnes nouvelles dans le rapport.

Les dirigeants d’Att ont géré d’une façon catastrophique cette société, il valait mieux pour Warner média que ça s’arrête rapidement.
La Matière première c’est les créateurs de contenus Warner média a les meilleurs créateurs et toutes les cartes en main seulement il faut apprendre à travailler avec ces gens talentueux et leurs gros égos. Faut pas gérer ça comme un cablo-opérateur, il faut se sortir des chiffres et aimer le contenu dans son ensemble car Warner Bros, Discovery possède tous les styles de contenu.

Dans le secteur du streaming il va y avoir  un moment ou les gens vont vouloir payer uniquement pour ce qu’ils regardent.
Ils voudront plus de qualité.
Et le monde du streaming va s’orienter moins vers la croissance d’abonnés et plus vers la rentabilité.

Par exemple Disney sera plus rentable et imbattable si il se concentre sur les enfants et les jeunes adultes.

Après y’aura le sport, la télé réalité, les documentaires, l’horreur etc.

Tout ça va se réorganiser progressivement.

Pour rylorin en point de réputation et pour ne pas finir sur une mauvaise nouvelle.

Sachez que les banques d’affaires page 198 du rapport on évalué la valeur intrinsèque de Discovery puis de Warner média et ensuite des deux sociétés y compris synergie à une fourchette de 48 à 75$ l’action pour Warner Bros Discovery y compris synergie.
Donc X2, X3.

Elles se sont basé sur des résultats futurs bien en dessous des guidances des sociétés.

Soit:

Dernière modification par vbvaleur (28/11/2021 10h05)

En fin d’année, tax loss selling et nettoyage de vitrines beaucoup de valorisations n’ont plus de sens. L’année dernière  je notais que la value ne comptait plus sur certaines valeurs.

En début d’année les fonds vont fort la où ils voient de la valeur. Les choses belles et decotées montent.
Ça se voit beaucoup aux USA.

Autre exemple mais moins fort ab InBev, picanol, bastide, alibaba

Ce genre de trend devient trop gros.. et trop facile!

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Pour commencer en tenant compte des objectifs de la société énoncées au Q2 qui prennent en compte une éventuelle récession voici un tableau où j’ai projeté les probables résultats à venir de Wbd :


Dans ce ce tableau je tiens compte des FCF et Ebitda estimés de la société, du taux de conversion de l’Ebitda en FCF a 30 et 50% puis 60%.

Et dans ce tableau je suis plus pessimiste que la direction pour 2024 car la société a maintenu sont objectifs de levier brut de 2,5 a 3 fois l’Ebitda, ce qui voudrait dire soit de plus gros FCF remboursant la dette, soit un Ebitda de 14 millards environ en 2024.
Ou bien il ne tienne pas leurs objectifs.
Ce qui m’étonnerait fort.

En gros en lissant nous aurions probablement un rendement de 30% par Année pour les 8 prochaines années si la réalité colle à mon tableau à l’avenir. Peut-être + peut-être-.
——
Maintenant je vais passer à des éléments très positifs que le marché peut difficilement percevoir sans connaissances financières importantes.

D’abord concernant la dette, tout le monde surestiment l’importance de la dette et à peur de l’augmentation des taux.

Moi j’ai fait le pari inverse je l’ai dit dès le début l’augmentation des taux  et l’inflation sont bénéfiques pour la société car ça participe à l’effort de réduction de dette de la société mais pour cela il faut un endettement à très long terme et des taux fixes comme ce pourquoi la société a opté :

En français :

"La juste valeur estimée des billets de premier rang en circulation de la Société en utilisant les prix cotés des marchés de gré à gré, considérés comme des intrants de niveau 2, était de 42,1 milliards de dollars au 30/06/2022.

La valeur nominale des billets seniors était de 45,76 milliards de dollars au 30/06/2022.

Par conséquent, la hausse des taux a en fait amélioré le bilan de WBD du point de vue de la valeur marchande si les obligations étaient remboursées aujourd’hui.

Une fois que les prêts à terme (6,5 milliards de dollars) seront entièrement retirés au cours des 12 prochains mois, tout taux croissant sera un avantage net pour les actionnaires étant donné que le reste de la dette est fixe.

Résultat la montée des taux a réduit de 3,6 milliards l’effort de désendettement de la société et c’est sûrement pas fini.

Autre chose normalement la société aurait dû démarrer avec plus de 2,4 milliards d’actions en circulation, et surprise dans le Q1 ça parle de 2,286 millions d’actions en circulation..



Ils se pourrait bien qu’une bonne partie des actions préférentielles de la famille Advance , aient été convertis en $, en tout cas dans le rapport plusieurs centaines de millions près de 1 milliards aient ont étés comptabilisés comme frais de restructuration donc en plus déductible des impôts !
Un rachat d’actions déductible parfait.

Common Stock Issued in Connection with the WarnerMedia Merger
In connection with the Merger, each issued and outstanding share of Discovery Series A common stock, Discovery Series B common stock, and Discovery Series C common stock, was reclassified and automatically converted into one share of WBD common stock, and each issued and outstanding share of Discovery Series A-1 convertible preferred stock (“Series A-1 Preferred Stock”) and Series C-1 convertible preferred stock was reclassified and automatically converted into 13.1135 and 19.3648 shares of WBD common stock, respectively.
The Merger required the consent of Advance/Newhouse Programming Partnership under Discovery’s certificate of incorporation as the sole holder of the Series A-1 Preferred Stock. In connection with Advance/Newhouse Programming Partnership’s entry into the consent agreement and related forfeiture of the significant rights attached to the Series A-1 Preferred Stock in the reclassification of the shares of Series A-1 Preferred Stock into common stock, it received an increase to the number of shares of common stock of the Company into which the Series A-1 Preferred Stock converted. The impact of the issuance of such additional shares of common stock was $789 million and was recorded as a transaction expense in selling, general and administrative expense upon the closing of the Merger.
On April 8, 2022, the Company issued 1.7 billion shares of WBD Series A common stock as consideration paid for the acquisition of WM. (See Note 3).

La dette nette est de 49.3 milliards de dollars: 87% à taux fixe et avec une maturité moyenne de 14 ans. Ils veulent rembourser 6 milliards de dettes d’ici à fin Août

——
Ils veulent pas ils auront remboursé 6 milliards, 1,2 milliards supplémentaires vont arriver de Att suite à une réévaluation du fond de roulement.

The Merger was executed through a Reverse Morris Trust type transaction, under which WM was distributed to AT&T’s shareholders via a pro rata distribution, and immediately thereafter, combined with Discovery. (See Note 3.) Prior to the Merger, WarnerMedia Holdings, Inc. distributed $40.5 billion to AT&T (subject to working capital and other adjustments) in a combination of cash, debt securities, and WM’s retention of certain debt. Discovery transferred purchase consideration of $42.4 billion in equity to AT&T shareholders. In August 2022, the Company and AT&T finalized the post-closing working capital settlement process, pursuant to section 1.3 of the Separation and Distribution Agreement, which will result in the Company receiving a $1.2 billion payment from AT&T in the third quarter of 2022, which is recorded in prepaid expenses and other current assets on the consolidated balance sheets at June 30, 2022. AT&T shareholders received shares of WBD Series A common stock (“WBD common stock”) in the distribution representing 71% of the combined company and the Company’s pre-Merger shareholders continued to own 29% of the combined company, in each case on a fully diluted basis

Avant tout le monde parlait de la dette affreuse de 58 milliards je trouve que ça va vite quand même  depuis le 8 avril.

Passons à la baisse de L’ebitda,
Att a géré d’une façon catastrophique la société, ils ont signés tout est n’importe quoi lancé CNN + pour un coût qui va se rapprocher de 1 milliards. Tout cela aura un impact de 2 milliards sur l’Ebitda, et ça un impact sur l’exercice 2022 et 2023: car les contrats de production c’est long.

évidemment, de nombreuses décisions de structuration des coûts, en particulier pour le contenu, sont prises 18 mois, 24 mois à l’avance.

Et je me demande même si Jason Killar n’a pas même  saboté un peu la société car ayant été exclus des pourparlers de la fusion puis avec le lancement de CNN+ qui ne pouvait pas être rentables avant de longues années juste avant la clôture des résultats c’est à se poser des questions ce n’est pas possible d’être aussi nul.

De plus Wbd et le premier  producteur de contenus mondial l’ancienne direction a rendus exclusifs beaucoup trop de contenu à hbo max, ce n’est pas bon pour l’Ebitda,
Zaslav va y remédier et monétiser le contenus dans tout les canaux de distribution de la société : cinéma, diffusion, chaîne câbles, streaming, accords de licence, téléchargements etc
Dans un monde où il y’a maintenant pléthores de services de streaming et où le streaming ralenti, la croissance et l’échelle dans le streaming n’est plus si important que ça.
L’important pour nous c’est de maintenir l’échelle dans la production monétiser, et réduire la quantité et améliorer la qualité et garder notre image de marque.

La direction va faire passer l’Ebitda négatif de plus de 2 milliards des activités streaming à un Ebitda positif de 1 milliard avant 2025 sans croissance phénoménale du nombre d’abonnés cela va clairement participer à la transition progressive des anciens canaux au nouveau qu’est le streaming.
On a plus de temps car le streaming patine les autres sociétés pur player Amazon et netflix sont entrain d’augmenter les prix pour soutenir la croissance car la croissance des abonnés patine, et le marché sans ça ne sera pas content.
Ça sert plus rien de dépenser des milliards en contenu de 3 eme categories  et inonder le marché et noyer les consommateurs avec.
Qualité, franchise et non quantité sont la clef du succès et de côté là beaucoup d’entreprises envies la position de Wbd.

Concernant les frais de restructuration énormes, plus il y’a de synergies, plus il y’en aura et c’est bon signe pour la suite, il va y’avoir beaucoup de licenciements et la direction décide d’aller très vite avec cela mais encore une fois ça une répercutions non récurente sur 2022 et 2023 et ensuite on tira pleinement les bénéfices de tout cela.
C’est un signe qu’il Y’a beaucoup à optimiser de ce coté la, que Warner média et Discovery sont plus forts ensemble et aussi que Warner média était très très mal gérée..

Le plus gros point négatif c’est probablement les effets d’une éventuelle récession sur le marché publicitaire (11 milliards de revenus de la publicité pour wbd), bon pour le moment à l’Upfront la société à réussit à négocier 10 a 15% d’augmentation du CPM grâce à un meilleur pouvoir de négociation ont pourra un peu limiter les dégâts éventuels et c’est pas un problème uniquement pour Discovery.. mais aussi pour beaucoup beaucoup d’autre sociétés ..
La direction a prit en compte la récession dans ses estimations ce qui est pas trop mal.

Maintenant concernant les abonnés streaming ça ne m’intéresse plus de regarder le nombre d’abonnés streaming qui veut tout dire et rien dire, et une société médiatique est plus difficile à valorisée que regarder uniquement son nombre d’abonnés tout cela a entraîné beaucoup trop de mauvaises décisions de la part des PDG de courir après ça pour satisfaire wallstreet.
L’activité médiatique de Sony n’a pas d’abonnés pourtant, elle a beaucoup de valeur.
Les PDG des autres sociétés vont encore détruire beaucoup de valeur supplémentaire si ils ont pas le courage de dire au marché que le streaming ce n’est pas la seule chose qui compte car c’est pas demain la veille que les autres canaux de distribution vont disparaître.
Le cinéma fait encore beaucoup d’argent, et ça fait des dizaines d’années qu’on dit que la télé diffusee va disparaître pourtant elle est toujours là, les téléspectateurs diminuent mais le CPM augmente, résultat ils font beaucoup d’argents.

Maintenant j’incite personne à investir, on m’a demandé agréablement en message privé ce que je pensais de la situation alors j’y répond, le timing de mon investissement était clairement pas le bon mais avec ce marché foufou comment savoir quand il faut monter dans le train ou pas …

Dernière modification par vbvaleur (10/08/2022 15h15)

Un peu de SAV puisque nous sommes maintenant sous les $10.

Voici la performance boursière (non ajustée de l’inflation !) sur différentes périodes :



La fusion avec WarnerMedia est un désastre.

L’entreprise est maintenant une pile de dettes, dans un contexte de hausse des taux.

L’environnement de streaming est hyper-concurrentiel, et est devenu une bataille entre gros, où on se demande si finalement il y aura des gagnants, hormis le consommateur.

Ce SAV est intéressant puisqu’il faut relire tout ce qu’on disait à propos de J. Malone qui cédait ses titres Discovery à vil prix tellement il croyait en la fusion !

Ou David Zaslav le CEO de Discovery qui a touché des centaines de millions de $ de rémunération au fil des années et qui est toujours CEO de l’ensemble !

Où est la création de valeur pour l’actionnaire ?!

Tout ça pour ça.

Pour ceux que ça intéresse j’ai modélisé un scénario ni optimiste ni pessimiste concernant la société.(+ pessimiste a mon avis)

feuille_de_calcul_sans_titre_-_feuille_1_2.pdf

Il y’a beaucoup de travail ici ce n’est pas des chiffres comme ça il y a de grosses réflexions derrières.

Dans un monde très inflationniste comme je l’envisage, la société s’en sortira encore mieux à mon sens à long terme,
Si elle devient leader c’est une autre dimension encore.