Ryman Hospitality : un nouveau REIT spécialisé en salles de réunions

Bonsoir,
J’ai de mon côté déjà renforcé ma ligne cette semaine considérant la reaction de Mr Market excessive (pour quelqu’un ayant une vision LT).
Ayant terminé mes lectures sur un gros dossier qui m’a prit 2 mois de travail (et de plaisir), je vais avoir plus de temps pour approfondir cette belle valeur et affiner le curseur sur mon prochain renforcement.

Le 10 juin, Colin Reed, le CEO, a acheté 20 000 actions. Il en détient désormais 660 000 directement, sans compter celles détenues par son trust familial.

On peut difficilement être mieux aligné.

En fait le communiqué que j’ai cité plus haut m’a fait - à tort - douter sur le fait que RHP pouvait subir selon le bon vouloir des noteholders une dilution.. (RHP semble publier chaque trimestre un communiqué identique)

Même en cas de conversion (le plus probable) RHP a encore le choix entre une livraison physique des titres ou en cash..

Gaylors PR - Sep. 24, 2009 a écrit :

Upon conversion, the notes may be settled, at Gaylord’s election, in cash, shares of Gaylord common stock, or a combination of cash and shares of Gaylord common stock. The notes will be senior unsecured obligations of Gaylord, guaranteed by Gaylord’s subsidiaries that guarantee its 8% Senior Notes due 2013 and 6.75% Senior Notes due 2014, and will rank equal in right of payment with such subsidiary guarantors’ existing and future senior unsecured indebtedness.

Investor Relations - Press Release - RYMANHP

Mais on voit que RHP est bien exposé à son propre cours de Octobre 2014 car le reglement en cash pourra s’averrer ruineux si l’action flambe

Mais alors, ne serait-ce pas dans l’interet des actionnaires que le management affiche un newsflow negatif (ex: pw) jusqu’à 2014 pour que cela pèse un peu sur le cours? (plus ou moins inconsciement bien sur)

On dirait  que les interets des sctock vs bondholders ne sont pas vraiment alignés :-) (rien de neuf quoi)

Mais finalement le fait que le strike du warrant soit de 5$ au dessus du cours de conversion de la convertible est une bonne chose?

--> au lieu d’émettre 16millions d’actions à 22$ (conversion directe de l’oblig) il vaut mieux emttre 16millions d’actions à 27$ par exercice des warrants non?

en plus la vente des warrants à l’époque a du permettre d’encaisser la prime en 2009

à 40$ cela fait 16x(40-27) =200m$
à 50$ cela                       =368m$

j’espère que lors de la baisse recente RHP en a profité pour acheter un max d’action afin de les livrer en 2014 aux détenteurs des warrants

Notez tout de même que Ryman a dû payer plus de 98M$ pour racheter 54M$ de valeur faciale de convertible, à cause justement du taux de conversion.

Comme vous le faites remarquer, Q2000, il faut souhaiter que Ryman parvienne à racheter la plus grande quantité possible de cette note au cours d’aujourd’hui (ou plus bas!). Mes réserves étaient plutôt liées à l’incertitude sur le prix de l’actions dans un an, date d’échéance, où l’effet dilutif pourra être plus important.

Et pour répondre à une question que vous aviez mentionnée plus haut, Gaylord Entertainment n’a malheureusement monétisé que 43,7M$ lorsqu’il a vendu le warrant en 2009 (le cours étant bien plus bas à l’époque).

le truc structurant c’est que Gaylord se transforme en reit en 2013 et change d’operating model avec l’arrivée de Marriott pour le yield management….

donc 2011 et 2012 ne st pas de bonnes ref, il faut regarder un "2013 hors exceptionel et à regime constant" donc

Comme Ryman est un reit il ne paiera plus d’impots

En 2013 on a un EBITDA par action de 4$ environ avec 50mio d’actions cela donne donc: 200M$ au total

En considérant que 2013 est plombée par les couts de passage en reit + retard sur montée en puissance de Marriot, on peut considérer que l’ EBITDa par action long terme est plus à 5-6$ ce qui donne  250-300M$ de resultat

je fais ça à la louche et c’est approximatif (c’est les ordres de grandeurs que j’ai en tête)

L’interet c’est justement que les resultats de Ryman devraient avoir une tête tout différente de ceux qu’avaient Gaylord (plus de capex d’investissement qui impactaient les comptes et plus de taxes..)

Dernière modification par Q2000 (07/08/2013 13h57)

je comprends bien… mais quand la société publie un FFO de 0,8$ par action au Q2 (cf. communiqué d’il y a 2 jours)
en faisant x4 ca donne une idée grossière de la tendance annuelle, non?!

peu importe les resultats de Gaylord d’il ya un an qu’affichent Yahoo..
(le modèle à complétement changé avec le passage en reit..)

La nouvelle année commence plutôt bien pour "notre Cominar à nous" : Ryman Hospitality Properties, Inc. Reports First Quarter 2014 Results | Business Wire

Toutes les métriques sont au vert, la rentabilité s’améliore, les convertibles sont massivement rachetés, la guidance 2014 est relevée.

Que dire si ce n’est que les victimes de la théorie du complot vont avoir une performance décente. RHP reste sous-valorisée par rapport à son secteur (mais un peu moins qu’avant puisque Q2000 fait monter le cours), avec un bilan nettement plus solide que le secteur (endettement limité par rapport au reste du secteur, la société aura beaucoup moins de problèmes de refinancement même si les taux venaient à remonter fortement).

Ainsi, l’EV est à 3,4 milliards, l’EBITDA 2014 est projeté à 280 millions en milieu de fourchette, soit un ratio de 12. Je dirais que, comme la société est supérieure à l’ensemble de son secteur en termes de qualité et de potentiel de croissance (cf. premier post de la file), on pourrait viser 14-15 fois l’EBITDA.

Bravo Namo : vous êtes peut-être débutant, mais vous avez de bons réflexes.

Si vous hésitez, c’est qu’il ne faut pas. L’opportunité doit être flagrante pour vous si vous voulez y aller - et tant pis si vous ratez la poursuite de la hausse (qui sera liée à une expansion du multiple ou une poursuite de la croissance, des choses bien plus prospectives que les effets d’une REIT conversion - une situation spéciale et une source d’inefficience par excellence).

Pour vos analyses, essayez tout de même de partir sur les rapports de l’entreprise plutôt que sur des sites tiers.

A noter aussi la guidance 2015: AFFO entre 4.96$ et 5.34$ par action MAIS en prenant en compte que à partir de maintenant, ils ne prennent plus en compte le capex de maintenance dans le calcul de l’AFFO.

the Company is modifying its definition of Adjusted FFO beginning in 2015 to allow for comparability to our hospitality REIT peers. Beginning with 2015, Adjusted FFO will be calculated pursuant to the revised definition below and will not be reduced by capital expenditures

Donc en retraitant la prévision de AFFO avec 40m (soit 0.77$ par action) de maintenance capex (ce qui était le cas pour 2014 et étant donné les assets et la nature du business devrait rester similaire en 2015), on a un AFFO prévu entre 4.18$ et 4.56$ par action, ce qui représenterait tout de même un AFFO en hausse de 16.7% par rapport à l’estimation basse.

Avec un multiple de 15, on a une valorisation entre 62.7$ et 68.4$

Pendant le conference call, le management semble prêter une grande attention à l’allocation de capital (pas d’acquisition frénétique, discussion sur le rachat d’action,…).

J’ai noté aussi la phrase suivante dans le Q4 2014:

To the extent that the expected regular quarterly dividends for 2015 do not satisfy the Company’s annual distribution requirements, the Company expects to satisfy the annual distribution requirement by paying a “catch up” dividend in January 2016

Pour ma part, si l’action atteint les 63-64$, je pense que je vais commencer à vendre des calls avec un strike à 65$, sinon, je garde.