Groupe Partouche : les machines à sous sont offertes…

tourix · #1

Bonjour à tous,

Je poursuis mon parcours initiatique d’investisseur débutant. J’aimerais vous partager mes recherches sur le groupe Partouche qui m’apparait intéressant à première vue.

Activité
Je connaissais Partouche pour ses casinos, c’est le deuxième opérateur en France mais le groupe exploite également des hôtels et a des activités en ligne comme le poker par exemple. Voici la répartition des revenus du groupe :

(*) Casinos : 92%
(*) Hôtels : 5%
(*) Interactive : 1%
(*) Autre : 4%

Situation financière
Si le résultat net est négatif ces 4 dernières années, le résultat hors éléments exceptionnel est lui positif. Le groupe a procédé à plusieurs dépréciations qui impactent son bilan. Le FCF est quant à lui généralement positif, sauf en 2013 avec un FCF de -3 millions.

La grosse particularité de Partouche est sa dette : 233 millions à échéance 2015. Clairement le groupe ne peut pas faire face à ces échéances et a été mis en procédure de sauvegarde. La dette est figée et un accord a été trouvé avec les créanciers pour renégocier cette dette. La nouvelle échéance est 2018 avec un taux qui a un peu baissé, 3.25% contre 3.5% avant.

Pourquoi s’intéresser à Partouche ?
Avec une capitalisation boursière de 122 millions, la société côte actuellement à 36% de ses capitaux propres. Mais ce que j’ai surtout retenu c’est que la société côte actuellement sous son cash, qui est de 146 millions. Vous pourrez me dire que c’est bien beau mais c’est moins que les 233 MEUR de dettes.

J’ai donc regardé du côté de ses actifs. Les immobilisations corporelles sont inscrites au bilan pour 280 MEUR. Elles sont principalement composées d’environ 6400 machines à sous et de propriété immobilière. J’ignore si les machines à sous ont une vraie valeur pour autre chose qu’un casino donc je les valorise à 0. Je pars du principe que le patrimoine immobilier a lui une valeur, et ce patrimoine a été valorisé au 31/12/2011 à 395MEUR, sont 264MEUR d’immeubles en pleine propriété.

À ce cours, on a donc une capitalisation boursière < trésorerie + immobilier - dettes

Valorisation
Cet exercice est difficile, je ne vais pas faire d’hypothèse de croissance car je n’en ai aucune idée. Si Partouche devait faire faillite aujourd’hui je pense que la société vaudrait au moins le double de sa capitalisation boursière. Mais je ne pense pas que c’est la direction prise. La dette renégociée, j’imagine bien le groupe retrouver de la rentabilité tout en réduisant sa dette. Dans ce cas j’imagine qu’elle vaut le montant de ses capitaux propres et donc 2.5x le cours actuel.

Bien sûr elle vaudrait encore plus avec de la croissance mais je ne vais pas parier dessus.
Finalement le pire des cas serait que la société survive tout en consumant ses actifs. Je ne sais pas valoriser ce cas ni estimer sa probabilité.

Et vous, qu’en pensez-vous ?

Mots-clés : analyse, partouche

pvbe · #2

Bon marché, car les casinos sont de plus en plus désertés au profit du jeu en ligne.

Partouche sera-t-il capable de se convertir vers le digital? C’est un nouveau paradigme.

espenlind13 · #3

Je fus actionnaire de la boîte pendant une courte période il y a quelques années. Je crains que leur business subisse de profonds changements dans les années à venir (et c’est déjà le cas depuis une petite dizaine d’années) et je n’ai pas la capacité d’analyse pour savoir si les dirigeants sauront réorienter avec efficience leurs développements commerciaux.

Sur le papier il est difficile de comprendre comment une telle boîte, dans un tel secteur d’activité, peut présenter des résultats aussi décevants. Votre paragraphe sur la situation financière est significatif, d’ailleurs.

Je suis finalement sorti en légère plus-value si mes souvenirs sont bons avec la ferme intention de ne plus revenir dessus tant que la visibilité était aussi limitée. Je ne la trouve pas meilleure aujourd’hui mais il ne s’agit pas là d’une recommandation quelle qu’elle soit.

Jeyfox · #4

Hello,
plusieurs éléments expliquent les difficultés des casinos:
- contrôle d’identité à l’entrée du casino: cela peut dissuader un client de rentrer dans le casino, cela ralentit le nombre de personne entrant dans le casino,
- interdiction de fumer dans les lieux publics: les joueurs restent moins longtemps et donc joue moins,
- augmentation de la taxation,
- la rentabilité vient des machines à sous et non des jeux de tables (poker…). Certains casinos ont eu plus rapidement les autorisations d’installer des machines à sous et en nombre importants,
- la capacité du casino a faire rester le plus longtemps possibles les clients à travers des prestations annexes: spectacles, hôtels de qualité,
- la taille du casino: plus c’est grand mieux c’est (rien d’original me dirait vous) mais certains acteurs ont plutôt des casinos à 30 machines à sous et d’autres à 200.

Il y a plusieurs années, ils ont refusé une offre de rachat par un homme d’affaires car ils pensaient que le prix était trop faible.

Une croissance trop rapide et un prix payé trop élevé pour mettre la main sur des casinos en France et en Suisse. En effet, il est très difficile d’obtenir l’autorisation d’ouvrir des casinos.

Le groupe Barrière s’est concentré sur des casinos de grande taille avec des hôtels de luxe.

Cheers

Jeremy
Pas d’actions Partouche.

tourix · #5

Au risque de dire une grosse ânerie, ne peut-on pas simplement négliger l’activité de Partouche ?

Au cours actuel on achète à 40% de la valeur nette de cash+immo. Tant que la société ne consume pas ses actifs on est gagnants non ?

Elias · #6

pvbe a écrit :
Bon marché, car les casinos sont de plus en plus désertés au profit du jeu en ligne.

Partouche sera-t-il capable de se convertir vers le digital? C’est un nouveau paradigme.

Si je peux me permettre d’apporter ma modeste contribution, je rajouterai:

Qu’il ne faut pas compter sur le Gpe Partouche comme étant ou devenant un acteur majeur du jeu en ligne.
Le secteur du jeu en ligne (et plus précisemment le poker en ligne) connait une concurrence sévère notamment en provenance de pays où l’obtention de licence est plus facile à obtenir.
En outre, il y a maintenant quelques années, l’ARJEL a véritablement saigné les acteurs français via des taxes sur le jeu empéchant tout développement alors que le poker en ligne était en plein age d’or.
Au nom de la protection du consommateur, elle a imposé des taxes très lourdes sur les acteurs français qui a plombé leur compétitivité par rapport aux concurrents étrangers en ligne.
La part de marché du jeu en ligne des gpes Barrière et Partouche est minuscule par rapport aux géants qu’étaient Fult Tilt, Poker Star etc etc..
Et le pire c’est que rien n’est fait pour l’améliorer. Je ne miserai pas sur le secteur online comme étant un relai de croissance.
De plus, le marché français est faible en terme de noyau de joueurs, à la diférence d’autres pays européens (UK) ou sur les autres continents (US).

A noter enfin, et demandez aux utilisateurs fréquent des plateforme online, que le support digital des groupes français (Barrière et Partouche) est de piétre qualité, tant au niveau technique que commercial.

Personnellement, j’ai l’impression que rentrer sur ce dossier, est plus source de problémes qu’autre chose.

bifidus · #7

tourix a écrit :
Au risque de dire une grosse ânerie, ne peut-on pas simplement négliger l’activité de Partouche ?

Au cours actuel on achète à 40% de la valeur nette de cash+immo. Tant que la société ne consume pas ses actifs on est gagnants non ?

That is the question…

sergio8000 · #8

Pour ma part, je pense comme vous qu’il y a des chances que Partouche morte serait mieux que vivante, mais il y a un problème de liquidité / solvabilité ainsi que d’intention de continuité d’activité. Cela, pour moi, c’est un problème de taille avec lequel il faut être confortable.

On est a priori d’accord que Partouche ne va pas liquider, donc, il s’agit de rentabiliser les actifs. Seulement, les actifs n’ont pas de rentabilité forte historiquement (elle est ridicule par rapport aux capitaux employés historiquement - une AV ferait bien mieux - et inexistante aujourd’hui). Pour précision, quand je parle de capitaux employés, je parle de dégager une rentabilité sur l’immobilier et le BFR. Ainsi, c’est bien d’avoir l’immobilier mais que se passera-t-il si la situation est un statut quo en 2018 ? Dans le pire cas, les créditeurs possèdent les actifs qu’ils vont alors monnayer jusqu’à épuisement - sans doute avec un discount en mode "fire sale". Dans le cas le plus terrible, l’immobilier peut en plus chuter jusqu’en 2018. Il faut être sûr qu’il vous reste quelque chose après paiement des créditeurs et que la société n’aura pas brulé le matelas de sécurité jusqu’en 2018. Je ne crois pas qu’on puisse prendre l’immobilier à valeur faciale : il me semble prudent d’appliquer un discount assez conséquent.

Ensuite, dans un cas raisonnablement optimiste, imaginons que la société retrouve une rentabilité disons à 3% sur ses fonds propres, soit beaucoup plus que sa moyenne historique. Devrait-elle forcément coter à la book value ? Ce n’est pas certain : si vous voulez avoir 9% par an sur votre investissement, vous devez payer 0,3 fois la book, soit un peu moins que le prix actuel, n’est-ce pas ?

Ainsi, je dirais qu’une intention de monnayer l’immobilier est vraiment primordiale ici. Je pense qu’une campagne activiste visant à séparer l’immobilier du reste débloquerait pas mal de valeur (à la Penn aux US où on a séparé l’opco et la propco), puisque la foncière pourrait coter aux multiples généralement stratosphériques accordés aux REITS et poursuivre son propre développement tandis que le reste pourrait coter selon le résultat des opérations (0 ne serait pas gênant). Vous sentez-vous l’âme d’un activiste ?

Marcel94 · #9

Les résultats annuels de Groupe Partouche ont été publiés ce soir.

Dans les grandes lignes, ça donne:

Groupe Partouche a écrit :
• Chiffre d’affaires de 410,8 M€, en progression de 1,0%
• EBITDA de 64,1 M€ et Résultat net de 12,6 M€
• Poursuite du programme d’investissements sur le parc existant
• Situation financière saine (gearing de 0,3x et leverage de 1,5x)

Communiqué complet ici

La décote est toujours persistante avec une capitalisation de 199m€.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

kiwijuice · #10

J’ai soldé une petite pose sur ce titre.
Le problème est similaire aux titres de companies hôtelières qui détiennent leurs murs.
Chaque année, il faut réinvestir dans la patrimoine immobilier et du coup, ces boites ne dégagent jamais de gros FCF.
Donc il faut attendre une vente ou une liquidation pour débloquer la valeur.

bibike · #11

Groupe Partouche cède une part minoritaire de la société Palm Beach Cannes Côte d’Azur

Pour 11.5 M€ soit 1.20 € par action ou 6% de la capitalisation.

Marcel94 · #12

Plutôt bien vendu à première vue.

Il est écrit dans le dernier rapport annuel a écrit :
La quote-part dans le résultat des sociétés mises en équivalence concerne la société Palm Beach Cannes Côte d’Azur
et ses filiales (notamment Cannes Balnéaires) et représente
une charge de -2,3 M€.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

capital · #13

Très bonne nouvelle, on se débarrasse d’un bien qui nous fait perdre de l’argent et on est bien payé pour!

Marcel94 · #14

CA du T2 de bonne facture à +8%

CA du S1 +5%

Voir le communiqué

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

monpersylv · #15

Bonjour,

La Justice donne raison au GROUPE PARTOUCHE Non-lieu général pour l’ensemble des personnes mises en examen dans l’affaire du CASINO 3.14 à CANNES

Global News Wire a écrit :
Groupe Partouche a été informé le 12 mars 2018 que deux dirigeants et des cadres du Casino 3.14 de Cannes étaient entendus par la Police Judiciaire du Service Central des Courses et Jeux (SCCJ) dans le cadre d’une procédure engagée contre X pour des infractions financières présumées.
Manifestement trompés par leurs informateurs et par l’ampleur des moyens déployés par le SSCJ lors des perquisitions ayant eu lieu dans la nuit du 11 au 12 mars 2018, les médias ont donné un très fort retentissement à cette affaire.
La conséquence première de cette communication inappropriée et disproportionnée a été, pour l’action Groupe Partouche, la perte de plus de 20% de sa valeur sur le marché, dans les 48 heures qui ont suivi.[…]

Plus d’infos : lien vers Global News Wire

Sylvain

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capital · #16

Les bonnes nouvelles s’enchaînent: EBITDA en croissance de 13%, et le résultat net de 24%!

http://www.groupepartouche.com/document … 1-2019.pdf

thomas69 · #17

Pour les curieux, Le monde vient de sortir un article concernant Pasinobet, le site de paris sportifs développé en collaboration avec Betconstruct.

Très sceptique à l’idée que le site puisse faire sa place dans ce secteur concurrentiel (13 acteurs). Sur internet « winner takes all », il sera difficile de rattraper les pures players qui jouissent déjà d’une notoriété certaine. En revanche je trouve ça très malin de s’associer à Betconstruct pour la partie technique, développé ce genre d’application coûte vite un bras sans aucune garantie de succès. Partouche test le business à moindres frais, j’apprécie.

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Marcel94 · #18

Tous les voyants restent au vert.

Le CA progresse de 5,5% en 2019 pour s’établir à 433,5m€.

Le discours reste optimiste.

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thomas69 · #19

Actionnaire de Partouche, je souhaite faire le point sur ce dossier, estimer le potentiel du titre et arbitrer si nécessaire. Je partage avec vous mon sentiment, qui comme d’habitude n’engage que moi et je vous invite vivement à vous forger votre propre opinion.

La thèse initiale est une entreprise en recovery mal valorisée par le marché. En effet elle enchaîne les déboires depuis quelques années. Perte de clientèle suite à l’interdiction de fumer dans les établissements publics. Légalisation en France des jeux d’argent (plus forte concurrence). Placement en procédure de sauvegarde en 2013. Mise en examen de deux dirigeants du casino de Cannes fin 2017… bref la galère.

Le marché surréagit et punit trop lourdement le titre. Pour l’affaire du casino de Cannes, l’action cède ~20% en un mois alors que cet établissement pèse seulement pour ~1,7% du CA de Partouche. Absurde.

Certains considèrent Partouche comme un jeu d’actif grâce à ses casinos, hôtels et terrains. Actuellement un price to book de 0.8. Je suis un peu moins emballé, en effet ces biens sont nécessaires à l’opérationnel du groupe. Si on vend un casino ou un hôtel c’est une perte de CA direct, donc une diminution de l’activité. De plus, quelle est la valeur réelle actuelle de ces biens ? certes ce n’est pas une usine mais ce n’est pas non plus un immeuble sur les Champs-Élysées.
De ce que je vois, il y a des casinos à la ville comme à la campagne, par conséquent la valeur de l’actif semble très variable.
J’avoue bien volontiers que si l’entreprise tourne au vinaigre (faillite) nous aurons au moins un espoir plus grand de retrouver nos billes et ça c’est un point non négligeable dans ce dossier.

Je suis davantage intéressé par la recovery de la boîte, tâchons d’évaluer les nouvelles récentes:
- Juin 2018: Renforcement au capital de la famille Partouche à 25.50€ (1% du capital, pas négligeable)
- Juin 2019: Non-lieu dans l’affaire du casino de Cannes.
- Novembre 2019 : Sortie du plan de sauvegarde (avec trois ans d’avance quand même)
- Décembre 2019: +7,1% du CA au T4 2019 (+5.5% annuel). Honnête comme rythme de croissance pour une boîte historique

Le marché semble apprécier, regardons un coup d’œil le cours de l’action.

Le ciel commence à s’éclaircir, mais quand est-il ce fameux plan de modernisation ? Pour rappel Partouche a effectué le choix stratégique de moderniser ses casinos les plus rentables pour doper sa croissance en attirant davantage de clients. C’est assez logique, un casino neuf et flamboyant est bien plus attractif qu’un établissement d’un autre temps.

D’après le dernier rapport, +50% de CA suite au déplacement du casino de Pornic. +38% (n-1) et +10% pour la Ciotat. +32% pour le pasino d’Aix-En-Provence. Le programme d’investissement semble bel et bien porter ses fruits, c’est excellent. D’ailleurs celui-ci se poursuit avec en ligne de mire Annemasse et la Tour-de-Salvagny près de Lyon.

Un objectif de cours à 41,70€ de la part d’un analyte, soit 45% de discount. Comme d’habitude, à prendre avec des pincettes mais c’est toujours un petit signe positif.

Un dernier point sur l’orientation du chiffre d’affaire :

On distingue clairement trois phases :
- 2013 - 2015 : décroissance
- 2016 - 2018 : stagnation (croissance très légère)
- TTM - 2019 (estimation) : croissance correct

Un bon signe que le redressement s’accélère enfin.

Conclusion : C’est bien beau une recovery, faut-il encore que ça marche et ne dure pas une décénie pour être relutif pour le petit porteur. Dans ce dossier le plan stratégique semble porter ses fruits avec en prime un collatéral solide en cas de catastrophe. J’apprécie particulièrement les nouvelles récentes qui améliore la perception du marché concernant le titre. Cette année le cours croît de ~40%. La décote est toujours significative, si les perspectives se confirment nous devrions avoir un PER autour de 10 fin janvier. En bref, une recovery sur de bon raille. Je suis bien plus à l’aise aujourd’hui que l’an dernier sur ce titre, je reste à bord.

Prochain rendez-vous: Le 29 janvier 2020 pour les résultats annuels.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

thomas69 · #20

Sortie des résultats 2019 et ils sont excellents !

partouche a écrit :
• Chiffre d’affaires de 433,5 M€, en progression de 5,5%
• EBITDA de 75,7 M€ (+18,0 %) et Résultat net de 25,0 M€ (+98,7 %)
• Poursuite du programme d’investissements sur le parc existant
• Situation financière solide (gearing de 0,2x et leverage de 1,0x)
• Perspectives renforcées

Source: https://www.groupepartouche.com/documen … s-2019.pdf

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

ToniErdmann · #21

Bonjour,

Sauf erreur de ma part, la valeur des fonds propres est de 34 euros / action donc peu de risque de baisse à court terme d’après bien.

NB : Actionnaire de la société

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

vais01 · #22

Bonjour,

Je me permet de répondre car je ne trouve pas le même résultat:

D’après les résultats annuels du site Groupe Partouche en date du 29/01/20 les capitaux propres (ou fonds propres) de fin 2019 sont de 391,9 M€ et toujours d’après le site, le nombre d’action en circulation est de 9 627 034 au 31/10/18 (pas d’évolution depuis il me semble).

Ce qui donne
391 900 000/9 627 034= 40,70€

Ce chiffre est conforté pas les évaluations des cabinets d’analyses qui donnent un objectif de vente à 41€

Je partage la conclusion (vu les bénéfices et le redressement de la société) il y a encore de la marge de progression à court/moyen terme sauf imprévu.

NB: Actionnaire de la société

Cordialement Stéphane

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#5 26/06/2014 17h45

#6 26/06/2014 18h05

pvbe a écrit :

#7 26/06/2014 18h07

tourix a écrit :

#8 26/06/2014 18h20

1 #9 30/01/2019 19h09

Groupe Partouche a écrit :

#10 31/01/2019 09h45

1 #11 03/04/2019 13h44

#12 03/04/2019 17h10

Il est écrit dans le dernier rapport annuel a écrit :

#13 03/04/2019 20h49

#14 12/06/2019 18h03

2 #15 26/06/2019 15h51

Global News Wire a écrit :

#16 26/06/2019 20h50

#17 24/09/2019 19h25

#18 11/12/2019 18h31

1 #19 13/12/2019 16h55

#20 29/01/2020 18h05

partouche a écrit :

#21 29/01/2020 19h45

#22 04/02/2020 12h18

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