Newsletter de l’IH #344

La diversification boursière : une protection contre l’ignorance ?

OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH

Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.

Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.

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NEWSLETTER BOURSIERE #344 DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon

12/03/2021 -- 344
Souscripteurs : 6100 | s'abonner | version en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting mars 2021

"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon

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SOMMAIRE
o Best of récent des forums
o Edito et Suivi de mon portefeuille
o Plus bas à un an
o Foncières cotées
o Aristocrates des dividendes
o Meilleurs fonds/gérants
o Parités des devises
o Taux des emprunts souverains
o Copyright et responsabilités

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o Best of récent des forums des investisseurs heureux
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Actions, obligations, monétaire et foncières cotées :

SCPI/OPCI et immobilier en direct :

Stratégies de placement et optimisations fiscales/bancaires :

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o Edito & Suivi de mon portefeuille d'actions et foncières cotées
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Bonjour à toutes et à tous,

Aujourd'hui nous allons reparler de la diversification de son portefeuille d'actions.

Pour introduire le thème, voici une citation fameuse :

"La diversification est une protection contre l'ignorance. Elle ne s'applique pas vraiment à ceux qui agissent en connaissance de cause." — Warren Buffett

Cet aphorisme est souvent utilisé pour justifier un portefeuille d'actions très concentré, de moins d'une dizaine de sociétés, voire seulement une poignée.

L'idée sous-jacente est qu'il vaut mieux investir dans quelques sociétés très qualitatives que l'on connaît très bien, plutôt que se disperser vers de moins bonnes idées, ou des entreprises sur lesquelles on aurait consacré, ou consacrera, moins de temps d'analyse.

Pour appuyer l'aphorisme, on cite évidemment la performance boursière extraordinaire de Warren Buffett et son associé Charlie Munger, et de quelques gérants stars du moment.

Cependant, il s'avère que si les bons mots de Buffett sont simples à comprendre, n'est pas Buffett qui veut.

QUID DES GÉRANTS STARS ?

Régulièrement, des gérants de fonds font l'actualité avec leur performance boursière extraordinaire sur quelques années, souvent atteintes grâce à des convictions fortes et un portefeuille très concentré.

Nous aimons tous les belles histoires, et les médias financiers peuvent en faire leurs choux gras.

Mais combien de ceux-ci font encore l'actualité [positivement] les dix années suivantes ?

Songeons par exemple à Edward Lampert, David Einhorn, John Paulson ou encore Bruce Berkowitz... Connaissez-vous seulement ces noms, d'anciens gérants fameux ?

Bruce Berkowitz avait été élu manager de la décennie en 2009, mais son fonds (toujours avec des positions très concentrées) n'a pas brillé depuis, encore qu'il ait bénéficié d'un coup de pouce récent avec le COVID :

Le légendaire fonds Sequoia ne s'est jamais remis de son investissement massif dans Valeant, et de la débâcle de cette compagnie pharmaceutique en 2015 :

A cette occasion, on s'était d'ailleurs rendu compte que les "meilleurs" gérants pouvaient se piquer leurs "meilleures" idées, avec les biais que cela comporte.

QU'EST-CE QU'UN PORTEFEUILLE D'ACTIONS CONCENTRÉ ?

Il est intéressant de voir qu'un des meilleurs gestionnaires de fonds du moment, Pollen Capital, qui se définit comme "Concentrated Growth Investment Manager", détient entre 25 et 35 actions par fonds :

Seul le fonds "US focus" se restreint à 15-25 actions, tandis que le fonds émergent va jusqu'à 40 actions.

Mais ce sont des fonds "concentrés", en comparaison d'autres gérants qui détiennent souvent 80 à 120 actions en portefeuille, et les fonds indiciels plusieurs centaines.

EVÉNÈNEMENTS DE TYPE CYGNE NOIR

Avec un portefeuille d'actions très concentré, même en ayant fait vos devoirs, vous êtes soumis aux "cygnes noirs", c'est-à-dire aux évènements inattendus, mais lourds de conséquences.

En 2014, mon portefeuille d'actions était massivement investi dans trois sociétés : ARCP, Cominar et Tesco.

J'avais largement étudié ces entreprises, et il y avait de bonnes raisons d'être à l'achat. Caution de Warren Buffett pour Tesco, actionnariat familial pour Cominar, achat massif d'initiés pour ARCP, en plus de leurs qualités intrinsèques.

Initialement, tout allait pour le mieux, sauf qu'en quelques mois :
- une fraude comptable sur ARCP,
- une fraude comptable sur Tesco et Buffett qui vend à perte ses titres,
- le management de Cominar qui se met à faire n'importe quoi, avec des achats d'immeubles douteux et une augmentation de capital sous l'Actif Net Réévalué.

Les fraudes ne sont pas si marginales, pensez à Parmalat, Steinhoff International ou encore Wirecard.

Quant à des managements qui prennent des risques excessifs avec des entreprises "père de famille", regardez Unibail et le rachat incongru de Westfield en 2018.

La pandémie de COVID est l'exemple type du cygne noir, qui a balayé des entreprises familiales pourtant bien gérées, comme l'hôtelier Compagnie Lebon :

Que valent toutes les analyses du monde face à un cygne noir ?

Une solution pour se protéger des évènements systémiques est d'utiliser des instruments de couverture, comme la fait Bill Ackman avec son fonds Perhing Square Holdings en 2020. Mais ces produits dérivés sont difficiles d'accès pour un particulier.

Une autre possibilité est de placer des ordres de vente à déclenchement automatique, mais avec le risque qu'ils soient déclenchés à tort si le marché boursier est très volatil.

CONCLUSION

Warren Buffett a souvent de bons mots, mais sa fameuse citation sur la diversification gagnerait à ne pas être connue...

D'ailleurs, au fil des décennies, il n'a eu de cesse de diversifier son groupe Berkshire Hathaway, notamment en mixant les filiales détenues en propre et les investissements en actions.

On pourra arguer que c'est peut-être justement du fait de cette diversification que sa performance a baissé, mais rapporté à la taille du groupe et à sa trésorerie rassurante, sa performance est toujours hors-norme.

-Philippe (cliquez ici pour laisser un commentaire)

Portefeuille au 12 mars 2021 :

La valorisation reprend quelques couleurs, aidée aussi par l'encaissement du chèque de la class action liée à l'affaire ARCP, essentiellement réinvesti dans le hedge fund Third Point Investors.

En dehors des renforcements de fin de mois (voir le reporting mensuel), j'ai récemment allégé BHP Group, qui avait pris une place trop importante dans le portefeuille, au bénéfice de la société de capital-risque 3i Group. Eh oui, la thématique de l'édito n'est pas un hasard, cette fois-ci je préfère vraiment avoir plus de lignes que moins !

Pour rappel, le suivi de mon portefeuille est réalisé avec XlsPortfolio et les titres sont détenus chez Saxo Banque (que je ne recommande pas pour le moment !) et Interactive Brokers.

Calendrier des dividendes bruts associés :

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o Actions intéressantes sur leur plus bas à un an
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Cette sélection automatisée s'inspire d'une partie des filtres de la newsletter IH Score, qui met en exergue les actions européennes et américaines supposées les plus solides et rentables :

---------> EUROPE : grosses capitalisations

large-cap                 SOINS DE SANTÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
GlaxoSmithKline          | UK | 73,9 | 12,8 | 0,3 | 6,4% | T |
Grifols                  | ES | 12,1 | 17,3 |    - | 1,9% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

---------> EUROPE : moyennes capitalisations

large-cap ÉNERGIE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Royal Vopak | NL | 5,1 | 14,8 | 0,2 | 2,9% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap FINANCE
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Tryg | DK | 7,5 | 36,5 | 0,4 | 5,0% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

large-cap SOINS DE SANTÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Galenica | CH | 2,6 | 19,4 | 0,2 | 1,6% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) S&P Global 1200 Index
2) rdt% ≥ 1%, PE ≥ 0, ROE ≥ 10%
3) large-cap : cap ≥ 10 Md€ et bêta < 1
mid-cap : cap ≥ 2 Md€ et bêta < 0,8
4) cours proche du +bas à 52 semaines

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o Foncières cotées
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Cette sélection est un extrait simplifié de la newsletter REITs, qui synthétise les données boursières de plus de 250 foncières cotées européennes et américaines.

Consultez le livre Investir dans l'immobilier d'entreprise pour la mise en pratique :

BUREAUX
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Equity Commonwealth      | US |   2,9 | 145,9 | 0,3 | 10,7% | T |
Befimmo                  | BE |   0,9 | 11,7 | 0,6 | 8,2% | S |
Office Properties Incom | US |   1,2 | -22,6 | 1,3 | 7,7% | T |
Mack-Cali Realty         | US |   1,2 | -32,4 | 1,0 | 6,2% | T |
Fonciere Inea            | FR |   0,3 | 10,5 | 0,1 | 6,2% | A |
Columbia Property Trust | US |   1,4 | 96,6 | 1,3 | 5,7% | T |
Brandywine REIT          | US |   2,0 | 48,4 | 1,2 | 5,7% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

COMMERCES ET CENTRES COMMERCIAUX
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Unibail-Rodamco-Westfie | NL |   9,8 | 42,6 | 2,4 | 8,9% | S |
Spirit Realty Capital    | US |   4,1 | 21,8 | 1,3 | 6,0% | T |
National Retail Propert | US |   6,3 | 19,5 | 0,8 | 4,9% | T |
Realty Income            | US | 19,3 | 22,1 | 0,7 | 4,6% | M |
Simon Property Group     | US | 31,8 | 18,4 | 1,6 | 4,6% | T |
Weingarten Realty Inves | US |   2,9 | 17,3 | 1,6 | 4,5% | T |
Brixmor Property Group   | US |   5,1 | 16,4 | 1,7 | 4,3% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

LOGISTIQUE ET INDUSTRIEL
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
STAG Industrial          | US |   4,4 | 14,3 | 0,9 | 4,4% | M |
Tritax Big Box REIT      | UK |   3,7 |     - | 0,7 | 3,8% | T |
Castellum                | SE |   5,6 | 12,9 | 0,5 | 3,4% | S |
Prologis                 | US | 61,6 | 24,7 | 0,8 | 2,6% | T |
Duke Realty              | US | 12,5 | 24,1 | 0,5 | 2,5% | T |
First Industrial REIT    | US |   4,8 | 18,8 | 0,9 | 2,5% | T |
SEGRO                    | UK | 12,8 |   8,3 | 0,5 | 2,5% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

SANTÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Omega Healthcare Invest | US |   7,2 | 19,1 | 1,0 | 7,2% | T |
Sabra Health Care REIT   | US |   3,1 | 14,7 | 1,5 | 6,9% | T |
National Health Investo | US |   2,8 | 14,7 | 0,9 | 6,1% | T |
Physicians REIT          | US |   3,1 | 16,3 | 0,8 | 5,3% | T |
Medical Properties Trus | US | 10,5 | 18,9 | 0,6 | 5,2% | T |
Healthcare Trust of Ame | US |   5,0 | 19,7 | 0,6 | 4,7% | T |
Primary Health Properti | UK |   2,3 |     - |    - | 4,3% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

RÉSIDENTIEL
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
American Campus Communi | US |   4,9 | 21,7 | 0,9 | 4,5% | T |
Grand City Properties    | DE |   3,6 | 10,3 | 0,4 | 4,0% | A |
The Unite Group          | UK |   4,6 | 102,3 | 1,1 | 3,6% | S |
AvalonBay Communities    | US | 21,8 | 19,1 | 1,0 | 3,4% | T |
Equity Residential       | US | 22,3 | 16,2 | 0,8 | 3,4% | T |
UDR                      | US | 10,9 | 19,8 | 0,8 | 3,3% | T |
LEG Immobilien           | DE |   8,1 |   5,5 | 0,4 | 3,3% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

DIVERSIFIÉ
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Colony Capital           | US |   2,8 | 34,3 | 2,0 | 24,0% | T |
Empire State REIT        | US |   2,8 | 19,7 | 1,2 | 7,6% | T |
Icade                    | FR |   4,6 | 14,0 | 1,3 | 6,5% | S |
W. P. Carey              | US | 10,0 | 15,9 | 0,8 | 6,1% | T |
Altarea                  | FR |   2,7 | 60,7 | 1,3 | 5,8% | A |
Covivio                  | FR |   6,9 | 13,9 | 1,5 | 5,0% | A |
Nexity                   | FR |   2,3 |   9,5 | 1,3 | 4,8% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

DIVERS (FORÊTS, INFRASTRUCTURE...)
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
EPR Properties           | US |   3,0 | 30,8 | 1,9 | 17,9% | M |
Outfront Media           | US |   2,7 | 23,8 | 1,9 | 11,4% | T |
Iron Mountain            | US |   8,9 | 14,1 | 0,8 | 6,7% | T |
Gaming and Leisure Prop | US |   8,1 | 14,9 | 1,1 | 6,2% | T |
MGM Growth Properties    | US |   7,6 | 20,6 | 0,8 | 6,0% | T |
Uniti Group              | US |   2,3 | 80,8 | 1,0 | 5,2% | T |
VICI Properties          | US | 12,8 | 18,2 | 1,1 | 4,6% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) FTSE EPRA/NAREIT Global REIT Index
2) large-cap et mid-cap
3) tri par secteur et rdt%
4) 7 premières positions

voir la liste complète des foncières cotées

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o Aristocrates des dividendes
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Cette sélection automatisée met en exergue les rendements sur dividendes les plus élevés parmi les aristocrates des dividendes.

Consultez le livre Devenir rentier en dix ans pour la mise en pratique :

S&P EUROPE 350 DIVIDEND ARISTOCRATS
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Enagás                   | ES |   4,7 | 12,0 | 0,6 | 9,0% | S |
British American Tobacc | UK | 70,5 |   7,8 | 0,6 | 8,2% | T |
Red Eléctrica            | ES |   7,8 | 10,9 | 0,3 | 7,0% | S |
BAE Systems              | UK | 18,6 | 10,3 | 0,9 | 4,7% | T |
Whitbread                | UK |   8,1 | 142,9 | 1,3 | 4,0% | S |
Skandinaviska Enskilda   | SE | 22,5 | 12,3 | 1,0 | 3,9% | A |
Sanofi                   | FR | 100,1 | 12,3 | 0,4 | 3,9% | A |
The Sage Group           | UK |   7,7 | 25,5 | 0,5 | 3,9% | S |
Novartis                 | CH | 159,8 | 13,1 | 0,5 | 3,8% | A |
Unilever                 | UK | 186,8 | 18,7 | 0,1 | 3,8% | T |
Groupe Bruxelles Lamber | BE | 13,2 | 19,2 | 0,9 | 3,7% | A |
NEXT                     | UK | 11,8 | 18,3 | 1,1 | 3,7% | T |
Roche Holding            | CH | 238,7 | 15,7 | 0,2 | 2,8% | A |
Nestlé                   | CH | 255,3 | 23,0 | 0,2 | 2,7% | A |
Novo Nordisk             | DK | 138,4 | 23,7 | 0,3 | 2,6% | S |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

S&P 500 DIVIDEND ARISTOCRATS
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
AT&T                     | US | 176,4 |   8,9 | 0,7 | 7,0% | T |
Exxon Mobil              | US | 218,6 | 27,3 | 1,4 | 5,8% | T |
International Business   | US | 95,1 | 10,8 | 1,2 | 5,3% | T |
AbbVie                   | US | 159,5 |   8,7 | 0,8 | 4,8% | T |
Chevron                  | US | 180,1 | 28,0 | 1,4 | 4,6% | T |
Realty Income            | US | 19,3 | 42,0 | 0,7 | 4,6% | M |
Consolidated Edison      | US | 20,0 | 16,4 | 0,2 | 4,4% | T |
Amcor                    | US | 15,5 | 15,2 | 0,4 | 4,0% | T |
Federal Realty Investme | US |   7,0 | 66,2 | 1,1 | 3,9% | T |
Franklin Resources       | US | 12,2 |   8,7 | 1,3 | 3,9% | T |
People's United Financi | US |   6,5 | 14,3 | 1,3 | 3,9% | T |
Walgreens Boots Allianc | US | 37,3 |   9,9 | 0,5 | 3,6% | T |
Cardinal Health          | US | 13,7 |   9,1 | 1,0 | 3,5% | T |
Kimberly-Clark           | US | 37,5 | 16,4 | 0,5 | 3,4% | T |
The Coca-Cola            | US | 183,6 | 23,0 | 0,6 | 3,3% | T |
Leggett & Platt          | US |   5,4 | 10,1 | 1,5 | 3,2% | T |
3M                       | US | 89,6 | 18,7 | 0,9 | 3,2% | T |
Essex Property Trust     | US | 15,1 | 69,4 | 0,8 | 3,1% | T |
PepsiCo                  | US | 153,9 | 22,0 | 0,6 | 3,1% | T |
Genuine Parts            | US | 13,7 | 19,2 | 1,1 | 2,8% | T |
Atmos Energy             | US |   9,6 | 18,2 | 0,4 | 2,8% | T |
General Dynamics         | US | 41,4 | 15,1 | 1,0 | 2,6% | T |
Johnson & Johnson        | US | 351,9 | 16,8 | 0,7 | 2,6% | T |
Archer-Daniels-Midland   | US | 27,6 | 15,0 | 0,9 | 2,5% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) S&P Europe 350 Dividend Aristocrats
S&P 500 Dividend Aristocrats
2) rdt% ≥ 2,5%
3) tri par rdt%

voir tous les aristocrates européens et américains

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o Sélection d'actions des gérants
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Cette sélection est un extrait simplifié de la newsletter Gérants, qui met en exergue les entreprises cotées les plus sélectionnées parmi environ 100 fonds (dont immobilier et infrastructures) étoilés Morningstar.

Les actions appartenant au Top 25 d'au moins 5 fonds sont listées :

ACTIONS EUROPÉENNES
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Vonovia                  | DE | 31,0 | 21,6 | 0,4 | 3,1% | A |
ASML Holding             | NL | 190,3 | 44,2 | 0,9 | 0,7% | S |
Adyen                    | NL | 60,1 | 142,9 | 1,0 |     - | A |
SEGRO                    | UK | 12,8 | 32,4 | 0,5 | 2,5% | S |
LVMH Moët Hennessy - Lo | FR | 283,1 | 32,9 | 0,9 | 1,1% | S |
Roche Holding            | CH | 238,7 | 15,7 | 0,2 | 2,8% | A |
Deutsche Wohnen          | DE | 13,4 | 26,7 | 0,2 | 2,3% | A |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

ACTIONS AMÉRICAINES
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+
Alphabet                 | US | 187,9 | 29,8 | 1,0 |     - | T |
Microsoft                | US | 503,8 | 28,7 | 0,8 | 1,0% | T |
Amazon.com               | US | 314,7 | 58,5 | 1,1 |     - | T |
Mastercard               | US | 323,2 | 43,9 | 1,2 | 0,5% | T |
Facebook                 | US | 652,9 | 22,8 | 1,3 |     - | T |
Visa                     | US | 417,5 | 40,8 | 1,0 | 0,6% | T |
Alibaba Group Holding    | US | 542,2 | 19,6 | 0,9 |     - | T |
Apple                    | US | 712,0 | 28,5 | 1,3 | 0,7% | T |
Prologis                 | US | 61,6 | 58,5 | 0,8 | 2,6% | T |
PayPal Holdings          | US | 248,9 | 57,1 | 1,2 |     - | T |
Adobe                    | US | 181,8 | 41,0 | 1,0 |     - | T |
Welltower                | US | 25,6 | 200,0 | 1,0 | 3,3% | T |
ASML Holding             | US | 192,2 | 43,9 | 0,9 | 0,6% | T |
NIKE                     | US | 186,3 | 35,1 | 0,9 | 0,8% | T |
Sun Communities          | US | 13,5 | 79,1 | 0,6 | 2,3% | T |
Equinix                  | US | 48,9 | 74,1 | 0,3 | 1,8% | T |
American Tower           | US | 79,6 | 38,9 | 0,2 | 2,4% | T |
Shopify                  | US | 116,5 | 312,5 | 1,6 |     - | T |
Invitation Homes         | US | 14,1 | 74,6 | 0,8 | 2,4% | T |
NVIDIA                   | US | 269,5 | 37,5 | 1,4 | 0,1% | T |
Extra Space Storage      | US | 14,4 | 46,3 | 0,2 | 3,1% | T |
NextEra Energy           | US | 122,8 | 30,0 | 0,2 | 2,1% | T |
Thermo Fisher Scientifi | US | 151,8 | 20,5 | 0,8 | 0,2% | T |
The Estée Lauder         | US | 88,6 | 56,5 | 0,9 | 0,7% | T |
JPMorgan Chase           | US | 396,7 | 14,5 | 1,2 | 2,3% | T |
-------------------------+----+-------+-------+------+-------+---+

Méthodologie de construction des listes :
1) env. 100 fonds US, investissant globalement
2) analyse des 25 premières positions
3) actions présentes dans le Top 25 d'au moins 10 fonds
4) tri par nbr de sélection

voir toutes les positions et classements

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o Parités des devises
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Parités des devises avec l'Euro et amplitude sur un an :

----------------+-------+-------+-------+------------------------+
Devises         | Cours | +bas | +haut | EUR faible -- EUR fort |
----------------+-------+-------+-------+------------------------+
EUR/USD         | 1,19 | 1,08 | 1,23 | ----------------▮---- |
EUR/GBP         | 0,86 | 0,86 | 0,93 | ▮-------------------- |
EUR/CAD         | 1,50 | 1,50 | 1,59 | ▮-------------------- |
EUR/CHF         | 1,11 | 1,05 | 1,11 | --------------------▮ |
----------------+-------+-------+-------+------------------------+

voir l'évolution des devises

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o Taux des emprunts souverains
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Taux des emprunts d'Etats et écarts entre les taux à dix/deux ans et trente/dix ans :

----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+
Pays            | 2 ans | 5 ans | 10 ans| 30 ans|| 10-2 | 30-10 |
----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+
États-Unis      |   0,1 |   0,8 |   1,6 |   2,3 || 1,43 | 0,76 |
Allemagne       | -0,7 | -0,6 | -0,3 |   0,2 || 0,36 | 0,51 |
France          | -0,7 | -0,5 | -0,1 |   0,7 || 0,56 | 0,81 |
Italie          | -0,4 |     - |   0,6 |   1,5 || 1,01 | 0,94 |
Royaume-Uni     |   0,1 |   0,3 |   0,7 |   1,3 || 0,66 | 0,53 |
Japon           | -0,1 | -0,1 |   0,1 |   0,7 || 0,24 | 0,55 |
----------------+-------+-------+-------+-------++-------+-------+

voir le graphique complet de la courbe des taux

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o Copyright et responsabilités
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