Total Gabon : opportunité ou trappe à valeur ?

Attention, il est question d’un redressement fiscal de 805 M$, contesté par Total Gabon (cf communication de l’entreprise en février).
Il est difficile d’en estimer l’impact final, mais cela introduit une incertitude dans la valorisation.

Bonjour
Tout d’abord, Frederic a tt a fait raison de pointer le risque fiscal. Procedure suspendue en mars, mais pas annulee. Le risque porte sur 30% de la mkt cap, ou 1/3 des fonds propres, c’est majeur/ crucial (!). Pour ma part, j’assigne les probabilites suivantes: 50% settlement a USD 150mio; 50% abandon de la tax claim (estimation au gros doigt mouille, la cie communique peu la dessus, et je n’ai aucune info privilegiee).

Cher Kiwi,
Concernant vos autres questions:
1/. Oui, je pense que les capex vont se stabiliser a un niveau eleve (pour supporter la croissance de la prod, necessitant de lourds investissements en E&P). Je prevois bon an, mal an autour d’1 Mds USD de capex (meme niveau que 2012 et 2013). Il reste des Free CF de l’ordre de USD 200-220 mio (Free CF yield de 8%), qui devraient croitre plus vite que la hausse de la prod / du CA.
2/. In the bull’s eye. La prod est en effet sur une tendance baissiere de long terme, depuis le pic de 1997, mais semble enfin avoir amorce un redressement: prod pdg en hausse de 8% YoY au T1. Au dela du re-developpement d’Anguille, le game-changer en terme de croissance eventuelle viendra(it) de l’E&P d’autres champs/ zones: Aloumbe (onshore), Diaba (offshore), Nziembou (onshore), etc.
3/. EC est gere par le management de Total, donc c’est plutot bon, mais il y a des concessions en terme d’emplois locaux, de formation, etc, faites au govt, qui reduisent l’efficacite operationelle en terme de structure de couts. Marge nette de pres de 10%, REX / CA de 17%, l’affaire est rentable.
4/. C’est l’Arlesienne, j’en entends parler depuis 15 ans. N’y comptez pas trop, si cela se produit, ce sera un bonus (mais one-off).

Enfin, j’ajouterais que ce titre n’est pas le meilleur support pour jouer la hausse des prix du petrole a court terme sur la base de risques geopolitiques. Si cela est votre angle, mieux vaut jouer les majors, plus correlees au jour le jour, a mon humble avis.

Ccl: Il faut croire aux decouvertes de champs dont l’exploitation sera rentable pour acheter aujourd’hui. C’est un pari uncertain, mais c’est le mien. Sur la base du Free CF yield actuel, ce n’est pas l’affaire du siecle. L’upside est dans le levier operationnel si la prod croit a nouveau grace au programme d’E&P.

AMF: Long EC (je sais, j’aurais du garder la mere, FP, qui a plus progresse…)

BaV
Serial Trader

Cher Serialtrader, je ne vois pas comment vous trouvez $220m de fcf avec $1bn de capex. A moins de prendre comme projection que la production augmentera chaque année de 5-10k barils par jour, je ne réconcilie pas cette dépense énorme (40% du CA).
Que voyez-vous donc enterme de production?

Je ne trouve pas beaucoup d’infos sur leur site internet sur les futurs champs, c’est dommage. Où trouvez-vous vos infos?

Merci

ça tangue aujourd’hui : -6% à la clôture, on va pas tarder à repasser en-dessous des 400.

Je n’ai pas vu de nouvelles particulières, vous ?

Je n’ai pas l’explication du decalage de cours en yoyo. En revanche, Natixis etait repasse neutre a mi-juin contre achat auparavant. L’analyste reste prudent quant a la resolution du litige fiscal. Nota: guidance de croissance production a 6% pour 2014-15. Je vais aligner mon modele sur cette hypothese, ce qui reduira un peu mon potentiel d’upside.
S.T.

Cher Kiwi,
Comme indique precedemment, acheter l’action auj c’est essentiellement croire ds le potentiel d’Exploration & Production d’autres champs/ zones: Aloumbe (onshore), Diaba (offshore), Nziembou (onshore), etc.  Cad miser sur un renouvellement des reserves liees a ces nouveaux champs, en parallele de la hausse de la prod venue de ces memes champs. Sinon, si vous n’etes pas dans cette optique et que vous visez un epuisement de la prod ds 19 ans, aucune raison d’acheter l’action. Total Gabon n’est pas une valeur de rendement tres attractive sur la simple base de la distribution des benefices lies a la production/ vente des reserves actuelles. [En tout cas, moi je cherche a faire mieux que cela]. Le moteur de l’action ne peut etre que la croissance (de la prod et des reserves).

Mes hypotheses de capex restent inchangees a 960-1000 mio par an. Certains brokers predisent une baisse. Natixis prevoit: 677, 425 et 325 pour 2014, 2015, 2016 respectivement. C’est tres aggressif, vu les besoins de capex pour developper les nouveaux champs. Evidemment, leurs estimations de Free CF sont superieures au miennes.
Bon courage

Serial Trader

Le T2 est sorti la semaine dernière dans l’indifférence générale.
Le communiqué faisait 4 pages - un peu léger…

Des résultats du forage de Nziembou sont attendus dans les prochains jours et pourraient valider ou non la thèse de notre ami serial trader.

De mon coté, les maigres infos données au T2 permettent d’affiner un peu mon modèle. Je trouve un bon niveau d’upside si le pétrole reste stable, sans avoir besoin de nouveaux champs.
C’est un upside de valorisation, en actualisant les flux de liquidités - pas sur que le marché soit du même avis.

Des infos de votre coté?

Bonjour,

J’étais en congés!
Je n’ai donc pas vu les 325, mais nous sommes pas loin de ces niveaux.

La sensibilité principale de mon modèle provient des capex.
Comme souligné par Serial Trader, la sensi au prix du brut est assez faible, dans les deux sens.

Comme la comm sur ce sujet est faiblarde, c’est dur.
Il faut dire aussi que je n’ai pas fait l’effort de comtacter le service investisseur…

Une baisse des capex aurait en effet un fort impact sur la valo.

Je trouve que ma valo a baissé de 10% avec la baisse des cours du brut donc pas exagérément.

Up : -6% ajd, Total Gabon tombe sur les 310 €.

A moins d’une nouvelle que j’aurais loupée, la sensibilité au cours du pétrole ne semble pas si faible que cela.
J’avais fait un AR entre 390 et 440, j’hésite à revenir dessus, on va toucher bientôt toucher le plus bas à 3 ans.

Le titre sous les 300€.
Toujours pas investi dedans.
J’ai calculé un cash cost par baril de $42 environ.
Ça correspond à un prix du brent vers $46-48 car leur production demande davantage de raffinage.

Il nous reste donc une petite marge.

Bonjour Eltsine,

Merci de faire une recherche sur le forum avant de démarrer un nouveau sujet : Total Gabon : opportunité ou value trap ?

Total Gabon est pour moi une valeur mature avec un potentiel peu élevé dans l’avenir et n’est pas très attractive avec les cours actuels du pétrole.