DLSI : une société d'intérim sous évaluée ?

maxicool · #26

Je suis d’accord avec vous, Pvbe.

Sans pour autant comparer avec les "géants" Randstadt ou Adecco, rien qu’en comparant avec Synergie ou Groupe Crit (CA x10 par rapport à DLSI), la décôte est présente.

Les marges opérationnelles courantes sont assez proches :

Synergie :
2014 : 4,3%
2015 : 4,5%

Groupe Crit :
2014 : 4,3%
2015 : 4,7%

DLSI :
2013 : 2,74%
2014 : 3,57%
2015 : 4,07%

mais les valorisations ne le sont pas trop…

Je trouve d’ailleurs un PER un peu inférieur au votre (même si ça ne change pas grand chose).

Le bénéfice net est de 2,27 M€ sur le S1 2015.
- Les dirigeants affirment que "le groupe devrait encore améliorer la rentabilité" au S2.
- Le CA a augmenté de 5% au 3T 2015.
- Une petit reprise économique est présente

Cours actuel : 11€
Résultat S1 2015 : 2,27, à partir duquel on extrapole le S2 (2,27 + 5/10%) = 4,75 M€

BPA = 4 750 000 / 2 541 490 actions = 1,87
PER 2015 : 11 € / 1,87 = 5,9

Même si le titre est moins liquide que les 2 autres, on peut quand même imaginer retrouver un PER de 8 ou 9, si la rentabilité continue à s’améliorer.
PER 8 > cours 15 €
PER 9 > cours 17 €

Holden · #27

Merci Maxicool pour vos analyses.

Je m’intéresse actuellement au secteur du travail temporaire.

Effectivement, le P/E de DLSI est ridiculement bas… Mais si l’on regarde un autre indicateur: le Price/Cash flow est de 12,6 (contre 12,2 pour Synergie et 11,3 pour Groupe CRIT). Quelle conclusion en tirer? Je ne sais pas. Mais ce que je sais, c’est que William Higgons, le gérant d’Indépendance et Expansion, a pour principe de privilégier les P/CF les plus bas afin d’acheter à bon marché le cash flow de l’entreprise.

Après, j’attends de lire d’autres analyses pour me faire un avis. Pour l’instant, j’hésite plutôt entre le Groupe CRIT et Synergie.

Holden · #28

A tout hasard, je me permets de vous signaler que je viens tout juste de publier sur le site une première ébauche d’analyse de l’entreprise Synergie. Vos commentaires et/ou critiques m’aideront à progresser.

Lionel · #29

Salut Holden
Puis-je connaître vos chiffres et hypothèses de calcul de FCF svp?
Je trouve environ 4.6 M€ (Soit 1.8€/action) en 2013 et 2014.
J’utilise la formule FCF = RN + DA - CAPEX (le BFR étant négatif ces 2 années).

Dernière modification par sheiko (03/12/2015 20h18)

Holden · #30

Bonjour Sheiko,

Je n’ai fait aucun calcul: je me suis contenté de reprendre les données de la page Morningstar et de comparer les ratios Price/CF pour les différentes entreprises en question.

Price Ratios and Valuation for DLSI SA (ALDLS) from Morningstar.com

Lionel · #31

En utilisant directement le tableau de flux de trésorerie je trouve finalement des FCF de 3.5 et 2.5 M€ respectivement en 2013 et 2014, soit en moyenne 1.2€/action et donc un ratio P/FCF d’environ 9

BullAndBear · #32

Parmi les sociétés d’intérim, une entreprise intéressante est CPL resources qui a offert de meilleur points d’entrée cette année mais reste a des niveaux de valorisation décents pour le secteur pour une entreprise leader dans un pays qui connait une croissance de 6% par an. Morningstar

PoliticalAnimal · #33

DLSI présente en effet une décote en EV/EBIDTA et même dernièrement P/FCF (mais seulement sur une année).
La dette long terme a très significativement baissé. La France utilise particulièrement les boîtes d’interim en période de reprise (mais y-a-t-il reprise ?). Autre point intéressant : le dividende est ultra bien couvert par le FCF (et donc par le RN) : environ 20% uniquement est utilisé ! Mais ce serait bien qu’il combine le dividende à un rachat d’actions.

Ce qui me chiffonne dans les rapports c’est le peu de clarté sur la stratégie moyen terme de DLSI… (j’ai DLSI dans le viseur que je trouve beaucoup plus décotée que Groupe CRIT même si CRIT est peu comparable car beaucoup plus diversifiée et avec une stratégie plus claire).

maxicool · #34

http://www.groupedlsi.com/GetDocument?id=747181

Communiqué que je trouve très positif :

- CA 4T 2015 : +12% (par rapport au 4T 2014), soit 48,7 M€ (déduction avec le CA 9 mois au-dessus)
- CA 2015 : 189,5 M€ (+4,8% par rapport à 2014, avec 180,9 M€)

- CA 2015 International : +9%

- protocole d’acquisition en Suisse, signé début 2016
- ouverture de 2 agences à Chinon et Lyon (dans le domaine du nucléaire)

Des perspectives favorables à priori :

CIT. : "La pertinence des choix stratégiques décidés en 2015 se traduira positivement dans les résultats de l’exercice".

CIT. : "Dans un contexte économique favorable, DLSI entend poursuivre activement son développement en 2016".

CIT : "le chiffre d’affaires et les résultats devraient progresser significativement en 2016".

Tout reste au conditionnel, ce ne sont que des mots, mais tout cela semble encourageant…
Réponse le 15 avril 2016 avec les RA 2015.

Alexis92 · #35

Fin Fevrier le management connait déjà les résultats depuis longtemps donc on peut s’attendre à de bons résultats. (Le délai avant publication des comptes sur les SMID caps ne sert qu’au cas ou des allers retours avec les CAC sur des sujets complexes de type dépréciation de participations).

Par contre sur le chiffre d’affaires je suis déçu car la hausse est du essentiellement aux acquisitions. Cela aurait été honnête de leur part de le préciser même si la conclusion serait que la croissance organique est très faible. D’ailleurs le groupe a l’air de plus miser la croissance externe qu’interne pour se développer ce qui limite le retour à l’actionnaire.

simouss · #36

DLSI a fait état ce vendredi soir de comptes annuels en forte amélioration, comme en témoigne notamment le bond de 57% du bénéfice net part du groupe à 6,1 millions d’euros.

Le bénéfice opérationnel a, lui, crû de 42% comparativement à 2014 à 9,2 millions d’euros, tandis que la marge opérationnelle a augmenté de 130 points de base pour s’établir à 4,9%.

L’activité n’a pas été en reste avec un chiffre d’affaires en progression de 5% à 189,9 millions d’euros.

Les premiers mois de l’exercice en cours confirment une augmentation importante de l’activité en France et à l’étranger. ’Notre développement dans le nucléaire se poursuit par l’ouverture de 2 nouvelles agences (Chinon et Lyon)’, a détaillé le groupe, qui table sur ’une excellente année’ et dit rester ouvert à l’opportunité d’une ou plusieurs opérations de croissance externe.

Il sera proposé à l’Assemblée Générale des Actionnaires du 24 juin prochain la distribution d’un dividende de 0,46 euro par action représentant un rendement de 4,24 % par rapport au cours de l’action DLSI qui était de 10,6 euros à la clôture de la séance du 12 avril 2016

C’est quand même vraiment pas cher !

stanny · #37

Après recherches et échanges avec des professionnels du secteur de l’intérim d’un côté et des chefs d’entreprises de l’autre, voici mon analyse :

Historiquement, le marché de l’intérim en France est un marché de raves cuites où le leader ADECCO comme ses petits copains plus ou moins gros ne gagnaient pas beaucoup d’argent par rapport à d’autres pays de la zone euro et ce jusqu’en 2012 (cf le taux d’EBIT de CRIT, SYNERGIE & Co…) ;

A contrario, il s’agit d’assez loin du premier marché en EUROPE pour de très nombreuses raisons…donc un business de volumes…

En 2013, le leader aurait choisi stratégiquement de ne pas (ou presque pas) restituer le CICE à ses clients.

Début 2016, la situation perdure.

Les très gros auraient perdu quelques points de pdm mais dans un marché de l’intérim qui s’est globalement bien redressé l’an dernier…

Les moyens et les petits ont vu leurs profits progresser fortement en prenant quelques pdm selon bien sûr leur agressivité commerciale sur les prix…

A suivre…
@+
Bons trades
Stan

Dernière modification par stanny (16/04/2016 06h27)

Jef56 · #38

Le marché a apprécié ces bons résultats, +24% aujourd’hui après la publication de vendredi soir.

simouss · #39

Plus rapide que groupe Crit et Synergie pour reprendre ses 25% sur ses plus bas et encore DLSI était sous les 10E il y a un mois soit 35% sur les plus bas. A 25 millions de capi avec au moins 5M d’euros de RN attendu c’était cadeau.

Malheureusement pas monté avant les résultats, il faut que je sois plus vigilant quand au calendrier de résultats des titres sur ma watchlist. Des coups comme ça sur des boites peu suivis c’est presque facile (en mettant 2/3% du portefeuille), un peu comme Umanis l’an dernier avec un RN doublé suite à des dépréciations lors de l’exercice précédant et une appréciation de 15% sur cette annonce (sur le coup) et 50% en un mois (mais vendu après les 15%).

Dernière modification par simouss (18/04/2016 22h35)

Alexis92 · #40

Apres les excellents résultats que j’avais partiellement anticipé DLSI se trouve à un tournant stratégique. En effet le deleveraging qui était la priorité de ces dernières années car l’endettement menaçait la survie même de la société au point que l’action avait tutoyé les 2€ en 2011 est aujourd’hui achevé. Le modèle est extrêmement générateur de cash car capex light par contre cette génération de cash est dépendante de la pérennité du CICE qui est loin d’être garanti après 2017 tant il s’agit d’un effet d’aubaine pour les acteurs de l’intérim.
Il se pose donc plusieurs options :
Une sortie de la cote vers 20€. Le rachat des minoritaires représente 2 ans de résultat opérationnel.
Croissance externe en France mais cela surexpose DLSI au CICE.
Croissance externe en europe. Cette dernière option est la plus plausible cela permettrait de réduire la dépendance au CICE et correspondrait à la stratégie initiée. On peut imaginer une acquisition structurante sur un de marchés limitrophe.

Actionnaire DLSI 320 titres qui est un de mes bagger.

PoliticalAnimal · #41

Pfff pareil que Simouss, je l’avais dans ma watchlist (cf. 11/01/16), j’étais chaud bouillant mais je voulais "encore plus étudier", "plus lire les rapports", "mieux comprendre leur stratégie"… je sais très bien que pour une occasion manquée, il y a aussi souvent une boulette évitée. Mais quand même, je pense de plus en plus que sur les small caps simples à comprendre dont les ratios sont très beaux, il ne faut pas trop tergiverser non plus comme remarqués par certains forumeurs (cf. bifidus, valeurbourse, Simouss etc.). Parce que pour ce genre de small caps, le petit investisseur a un avantage : l’agilité pour prendre de "petites" positions… évidemment si je ne profite pas de l’un de nos rares avantages comparatifs.

Lesson learned.

MichelPlatini · #42

Alexis92 a écrit :
Il se pose donc plusieurs options :
Une sortie de la cote vers 20€. Le rachat des minoritaires représente 2 ans de résultat opérationnel.
Croissance externe en France mais cela surexpose DLSI au CICE.
Croissance externe en europe. Cette dernière option est la plus plausible cela permettrait de réduire la dépendance au CICE et correspondrait à la stratégie initiée. On peut imaginer une acquisition structurante sur un de marchés limitrophe.

Actionnaire DLSI 320 titres qui est un de mes bagger.

Autre possibilité : une OPA amicale sur le titre par un des gros du secteur.

stanny · #43

DLSI, coup de cœur de la semaine d’INVESTIR…

RAS sur le fond, PE 2016 = 4.4, OC 17e.

@+
Bons trades
Stan

maxicool · #44

Communiqué CA T1 2016

http://www.groupedlsi.com/GetDocument?id=817545

CA consolidé T1 2016 : 42,4 M€ (au 31 mars 2016)
+ 4,35 % (P/R au 31 mars 2015, avec 40,6 M€)
dont 27% à l’international.

A mettre en relation toutefois avec le CA du T4 2015 : 48,7 M€

Dividende : 0.46€, soit celui de 2014 x2

Perspectives 2016 : CA de 200 M€

A mettre en relation toutefois avec le CA 2015 de 189,5 M€ et la CA 2014 de 180,9 M€

Prochain communiqué le 01.08.2016 : CA 2T 2016

Thibault0905 · #45

Bonjour Messieurs,

Je prends à la volée votre discussion. Est-ce que certains d’entre vous ont essayé, sur les comptes 2015, de réconcilier ce qu’on voit sur les flux de trésorerie pour le BFR (- 8.123mm) et remboursement d’emprunts (-11.429mm) avec les changements entre 2014 et 2015 qu’on voit au bilan ?

Et, deuxième point qui me rend perplexe, c’est le mouvement de cash positif de +7.261mm sur la tableau de flux de trésorerie pour "Variation des encours liée aux créances cédées" ?

J’ai du mal à me faire une vue sur la génération de cash sans ces deux éléments en fait !

Merci

stanny · #46

Bonjour Thibault,

La génération de cash d’une boîte d’intérim non PME, ie dont l’effectif est > 250 personnes, est faible jusqu’en 2017 (première année de remboursement du CICE pour les ETI avec un décalage de 3 ans).

Il suffit de regarder les bilans et tableaux des flux de CRIT et SYNERGIE pour s’apercevoir de cela.

Pour DLSI, les CICE ont été dans un premier temps préfinancés par la BPI -pour faire du cash- puis refinancés (hors bilan) une fois les créances CICE 2013 et 2014 certaines.

Certaines institutions financières acceptent moyennant une petite décote de financer sans recours le CICE (un peu comme un factor sans recours).

Dans le cas présent, à la référence 6.1.2 du rapport annuel (emprunt et dettes) on a 9700 ke de créances CICE et dettes compensées (donc hors bilan)

Cela signifie que DLSI a encaissé par avance ses CICE 2013 et 2014 contrairement à CRIT et SYNERGIE qui encaisseront à compter de 2017 et suivantes leur CICE respectif.

@+
Bons trades
Stan

PS : Pour être tout à fait exact, SYNERGIE a financé partiellement son CICE 2013.

maxicool · #47

http://www.groupedlsi.com/GetDocument?id=865195

Communiqué CA T2 2016

CA consolidé T2 2016 : 49,4 M€ soit + 3,20 % (P/R à 2015)
dont 27,86% à l’international.

CA T1 2016 : 42,4 M€
CA T4 2015 : 48,7 M€

Perspectives 2016 :

- "bonne tendance au début du second semestre"
- CA de 200 M€
- "augmentation de nos résultats"

Alexis92 · #48

Résultat du S1 :
Le groupe continue a faire du levier sur sa structure de cout. Malgré un croissance de seulement 3% la marge opérationnelle augmente de 50bps et le résultat opérationnel de 16%. Grace a cette génération de cash on peut estimer que d’ici la fin de l’année le groupe aura une situation positive au niveau du cash.
En plus l’augmentation du CICE va continuer à booster le cours de l’action.
A terme la grande question est quel sera l’usage du cash : hausse du dividende / m&a / sortie de la cote ?
http://www.groupedlsi.com/GetDocument?id=894967
Actionnaire avec 320 titres (multibagger)

Thibault0905 · #49

Publication du chiffre d’affaires T3 :

Document Société T3

Chiffre d’affaires global en croissance de +2.30% sur 9M16, à comparer à +3.21% sur 6M16, ce qui donne sauf erreur de ma part une progression assez faible de 0.76% sur T3.

Sur la France, progression de +6.25% sur 9M16 à comparer à +11% sur 6M16, et en recoupant avec les parts respectives de 27.86% 9M16 et 28.44% sur 6M16 >>> décroissance du CA France de -1.34% au T3. Pas incroyable, ce qui me semble être confirmé par l’absence de rappel de l’objectif de €200mm de CA (au contraire du communiqué de S1-16).

(Actionnaire)

maxicool · #50

Soit sur les derniers trimestres,

CA 2014 : 180,9 M€

S1 2015 - ROP 3,6 M€
S1 2015 - Marge Opé. 4,07%
S1 2015 - RN 2,27 M€

CA 9 mois 2015 : 140,8 M€
CA T4 2015 : 48,7 M€

CA 2015 : 189,5 M

ROP 9,2 M€ (+42%)
Marge Opé. 4,9 %
RN 6,1 M€ (+ 57%)

CA T1 2016 : 42,4 M€
CA T2 2016 : 49,4 M€ soit + 3,20 % (P/R à 2015), dont 27,86% à l’international.

S1 2016 - ROP 4,2 M€
S1 2016 - Marge Opé. 4,6%
S1 2016 - RN 2,8 M€

CA T3 2016 : 52,3 M€ dont 28,44% à l’international

CA 9 mois 2016 : 144,1 M€

Au 1er août 2016 :
- "bonne tendance au début du second semestre"
- CA de 200 M€
- "augmentation de nos résultats"

Au 02 novembre 2016 :
- "la rentabilité de notre activité au T3 continue à progresser"
- "confiants pour un exercice 2016 en hausse"

Effectivement, les 200 M € ne sont plus évoqués (remplacés par un "exercice en hausse"), mais entre le S1 2015 et l’année 2015, le 2ème semestre 2015 avait été prépondérant, représentant plus de 60% du ROP et du RN. Bis repetita cette année ?).

Mais on évoque une "rentabilité qui continue à progresser".
C’est tout aussi bien, peut-être… mais en progrès par rapport à quoi ?
- le S1 2016
- le CA 2015

A suivre…

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