Etam : conception et la distribution de vêtements en Europe et Chine

Etam rachète avec un consortium de marques, 46 anciens magasins BATA pour un total de 7,8 M€.
Je ne suis pas arrivé à trouver la répartition exacte pour chaque marque.

sergio8000 a écrit :

Je pense que la partie France à elle seule peut générer 40 à 50 millions de FCF avec une structure de coûts correcte, […]

Quand vous parlez de FCF, vous faites référence au flux de trésorerie libre avant intérêts mais après impôts ?
Si l’on regarde les Résultats 2015, à la page 13, on a :
En 2014 : FCF avant intérêts :-8,3M€ avec 74,7M€ d’investissements opérationnels nets.
En 2015 : FCF avant intérêts :-5,3M€ avec 61,7M€ d’investissements opérationnels nets.

Même si l’on estime qu’il y a 20M d’euros d’investissements de croissance et de possibles gains liés aux investissements informatiques récents je n’arrive pas à votre estimé de FCF.
J’espère que la société communiquera davantage sur tous ces investissements (Bata, cosmétique, rénovations…) et les ROI attendus lors de l’assemblée générale en fin de mois.

Dernière modification par gilgamesh (08/05/2016 09h17)

Je ne suis pas sûr que ce soit plus intéressant pour les dirigeants de verser un dividende plutôt que de s’augmenter leur propre rémunération, mais c’est le même problème dans toutes les entreprises.
Je suis aussi actionnaire de CBO dont le PDG a une rémunération supérieure à 0,42M€ alors que la société est toute petite.En tant qu’actionnaire minoritaire on ne peut pas y faire grand chose.

Rapport Annuel 2015 a écrit :

près d’un million de produits ont été vendus en corners dans 25 magasins et sur le site en ligne d’Etam. Et les trois quarts des femmes ayant acheté des articles beauté sont de nouvelles clientes.

En regardant sur le site d’etam, les best-sellers en cosmétiques on peut voir que les prix varient de 2,9€ (vernis) à 15,9 €.Si on pense que la marge est de 50% cela donne un bénéfice avant intérêt, impôts entre 1,45 et 7,95€ par produit mais la fourchette est tellement large que c’est difficile d’en conclure quoi que ce soit (je pense que les produits à très faible prix représentent plus de 80% des ventes)
A première vue c’est assez moyen par rapport aux 70M€ d’investissements mais on peut aussi y voir des points intéressant :
- cela a permis de recruter de nouvelles clientes qui vont peut être acheter de la lingerie et qui ne seraient peut être pas venues sans cela.C’est sans doute une des explications de la hausse du CA alors que le secteur du textile est en baisse en France.
- il est fort probable que le rendement réel est en fait masqué pour le moment.
Je pense en effet qu’il y a une somme important qui constitue un "coût d’investissement initial" pour établir la gamme des cosmétiques (plus de 600 références), c’est un one shot.Ce qui veut dire que le coût de mise en place des cosmétiques n’est pas 70M€/25=2,8M€ par magasins mais bien plus faible.
Ainsi une fois que la gamme sera proposée dans le reste des magasins, on aura mutualisé le coût de cet investissement initial sur tout le réseau et on bénéficiera d’effet d’echelle ce qui devrait faire augmenter le retour sur investissement.Mais ça reste une hypothèse , à vérifier sur le long terme.

Malheureusement je ne trouve pas le détail entre le coût de la création de cette gamme et le coût moyen pour l’implémenter dans un magasin.

Dernière modification par gilgamesh (08/05/2016 21h08)

Les chiffres publiés sont effectivement mornes mais il faut relativiser : il ne s’agit "que" du chiffre d’affaires.

J’ai réouvert le rapport semestriel dans lequel on constate certes un CA en baisse mais un EBITDA qui progresse sensiblement.

Votre remarque est très intéressante.
Ces investissements ont-ils un but de croissance ou de survie ? C’est toujours très difficile à juger pour nous actionnaires mais selon la réponse on peut se faire un avis sur l’action du management.

Ce que je comprends de vos sources, c’est que Laurent Milchior juge ces investissements nécessaires à la survie du groupe. Et dans ce cas, racheter des actions sur le marché n’aurait aucun sens.

Je suis complètement d’accord sur le fait qu’il serait bien plus rentable pour l’actionnaire que Etam rachète des actions : relutif pour ceux qui restent, porte de sortie pour ceux qui veulent. Mais cela vaut pour toutes les boites décotées, et seules une partie d’entre elles font des rachats. Pour chacune d’entre elles, je me demande si les dirigeants préfèrent garder un cours bas, ou s’ils n’ont pas compris le coté relutif des rachats (ce dont je doute), ou s’ils ont besoin des dividendes pour eux-mêmes (éventuellement pour racheter des actions…). Je n’ai pas la réponse…

Etam a fait une autre OPRA (Offre Publique de Rachat d’actions) en 2013 à 23 €.

gilgamesh a écrit :

….En effet en 2010 Etam avait lancé une OPR à 35 €, je pense qu’entre temps elle a continué à créer de la valeur donc une nouvelle OPR n’est pas impossible même si ça reste spéculatif.

….

La création de valeur reste à démontrer, les opérations sur la Chine ne sont pas encore véritablement rentables, les rénovations de magasins n’ont pas permis de faire croire le CA dans les proportions des investissements réalisés et le virage vers le cosmétiques n’a pas dégagé une marge spectaculaire.

J’ai plus l’impression d’un maintien de valeur à coup massif d’investissements qui si ils n’avaient pas eu lieu aurait mis Etam dans une situation délicate.

Toutefois, on peut se plaire à imaginer que une fois la phase investissement / mise à jour terminée les cash flow soit pérennisés pour le prochain cycle de vie de l’activité nouvelle.

Prenons cette période comme une période de transition, mais j’ai également peur que le management et Sir Melchior nous propose d’acheter nos actions à un prix dérisoire au regard des perspectives qu"il aura pour l’entreprise.

Ne pas oublier la concurrence entre les Mall en chine (Shanghai par exemple). C’est luxueux, hyper luxueux,  et il y en a beaucoup en centre ville, énormément, donc un magasin qui souhaite exister doit se mettre à niveau, faire toujours plus luxueux. A part peut etre aux champs Elisées en France, il n’y a pas cette pression sur les magasins ici.

T4 et année 2016 : http://www.etamdeveloppement.com/wp-con … 2.2016.pdf

L’Europe se porte bien, la Chine toujours moins bien.

Rapport annuel prévu le 20 avril 2017.

A+
Sylvain

Le nouveau programme de rachats d’action a été voté. Le management peut acheter 10% du capital pour un montant max de 75 Eur par action.

À noter que la société ne détient aucun titre actuellement et n’a pas utilisé le dernier programme

Je ne crois pas à un rachat d’action relatif à la vue du flottant qu’il reste (environ 3%) !
La liquidité est bien trop insuffisante.
Un catalyseur serait plutôt une OPAS du management pour sortir la société de la côte !
Dans cette hypothèse, on peut envisager un prix entre 60 et 75 €.

Aujourd’hui, le dividende atteint presque les 3%. Le flottant est de 3%.
Ok, il faudrait surement une prime pour une OPA mais l’opération est largement faisable pour ETAM, ceci indépendamment des capex !

ETAM finira bien par être retirée de la côte un jour ou l’autre.
La valorisation actuelle est IMO vraiment basse et ne prend pas du tout en compte ce scenario.
Donc je ne vois pas de gros risque à attendre

Amusant, j’avais estimé 48.72€.
9 fois multiple de l’EBITDA - capex global et en retirant la dette.

EBITDA : 100.7 M
Capex : 46.5M
Dette : 137.5

((100.7-46.5)*9 - 137.5 ) / 7.1904 = 48.72 €

Sachant que je n’ai pas séparé le capex de croissance (pour être conservateur) que j’avais estimé à :
22.4M pour la croissance et 24.1M pour la maintenance.

Bon ETAM a l’habitude de faire des propositions d’OPA, ce n’est pas la première fois.

Cependant ETAM Europe s’ouvre d’avantage à l’internationnal et ETAM Chine pénalise les comptes consolidés.
Rien que la division ETAM Europe vaut bien plus que le prix proposé, Milchior disait même que si on "milkait" le business, on pouvait tirer du 50-60M de FCF par an.

Cependant, on peut être septique sur les investissements de ces dernières années où on a eu du mal à voir le ROI dégagé.

A méditer… je trouve que c’est le prix proposé est tout juste mais comme ce titre est totalement illiquide, je me posais la question si la décote allait se refermer un jour…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.