CBL & Associates Properties : foncière de centres commerciaux cotée USA

Je rejoins AJE. Le marché n’apprécie/ne valorise pas le gros dividende. Pourquoi le maintenir à ce niveau? Il faudrait le maintenir au minimum légal (qui est 95% du net income?) afin de désendetter, financer des projets, voire racheter des units s’il n’y a pas d’autre utilisation.

Si vous ne comptez pas diluer et donc ne pas émettre de titre, pourquoi ne pas laisse l’action se déprécier ? Surtout si vous voulez en racheter.

Il y a juste une assez grosse incohérence dans mon raisonnement, que j’ai parfois ressentie à l’occasion. Aujourd’hui et le futur proche est une bonne occasion d’en parler: Ca fait quelques temps que j’entrevois le dépot de bilan de Sears magasins physiques (ce qui s’appelle leur filiale "SRAC") et c’est en fait même le "plan" depuis un moment à mon avis. Ce plan semble suivre son cours, et la société commence même à préparer les esprits plus ouvertement à priori.

Mais autant c’est exactement ce que j’anticipais, autant ça veut dire de potentielles assez grosses difficultés pour CBL (et bien d’autres) à court terme. Il vont sans doute réussir à passer ce mauvais cap (donc je ne suis peut-être pas si illogique que ça).

Il y a que le prix de l’action va s’en ressentir. Facile, c’est le cas actuellement. De plus, CBL sert sans doute de "proxy" pour shorter SHLD (Sears) qui est très chère à shorter. Donc il vaudrait mieux attendre le coeur de la tempête pour (éventuellement) acheter/renforcer du CBL. Surement ! Toute la difficulté est toujours de savoir quand est le "point bas", ce qu’on voit particulièrement bien en ce moment avec le 10 ans US: Depuis la dernière hausse de taux de la FED, son taux n’arrête pas de baisser !?

En tout cas, pour ceux sans expérience de ce genre de choses, sachez que CBL peut très bien baisser jusqu’à proche de ZERO pendant une période, donc utilisation de marge non couverte hautement déconseillée… Est-ce que CBL peut éventuellement se "planter" au passage ? Sans doute également. Donc si vous n’avez pas la conviction adéquate couplée avec la force psychologique pour passer le cap, mieux vaut ne pas acheter / ne pas renforcer, voire même sortir ? Même si je me garderais bien de conseiller à quiconque de vendre au plus bas potentiel et surtout à un très vil prix (avec gros dividende derrière).

Je suis pour ma part plus investi dans CBL que je ne l’ai jamais été, même si ça reste raisonnable en proportion de mon portefeuille, et je ne compte pas alléger. Je compte bien moi-même renforcer quand ce sera psychologiquement très difficile et que le prix sera à la ramasse (si ça arrive bien), mais pas encore maintenant. Et ça c’est moi, à n’aucunement prendre comme un conseil, à chacun de voir pour lui.

EDIT: Motus (au-dessus), votre message a été posté pendant que je rédigeais. Peut-être que l’opportunité est maintenant et vous avez raison, je ne sais pas. Bonne chance en tout cas.

AJE, Avez-vous lu leur 10K 2016 ?

CBL 10K a écrit :

Dispositions
We completed the disposition of interests in seven malls, two associated centers, four community centers and five office buildings in 2016 for an aggregate gross sales price of $414.0 million.

CBL 10K a écrit :

completed a $400 million unsecured bond issuance at a fixed-rate of 5.95%, utilizing proceeds to reduce balances on our unsecured lines of credit

Ils ont bien bossé en 2016 pour réduire leur risque.

A ce prix, il est vrai que la réduction du dividende pour faire du rachat d’action serait tentant, mais c’est pas forcément évident à faire passer, et ils ne le feront sans doute pas.

Pas besoin de se pressé on est sur du long terme pour cette action

J’aimerais en avoir à 5 sans problème

Suite a cette annonce mdr

taux de distribution 45/48% du FFO quand mème, en plus la direction détient 10% de la boite.

Mevo a écrit :

De plus, CBL sert sans doute de "proxy" pour shorter SHLD (Sears) qui est très chère à shorter.

Bonjour à tous,
Qu’entendez-vous par là, Mevo? Qu’il est difficile de trouver des titres à emprunter?

Mevo a écrit :

… sachez que CBL peut très bien baisser jusqu’à proche de ZERO pendant une période.

Eh, c’est l’avantage des positions longues. On connait notre perte maximale :-)

Yonz, relisez la phrase que vous citez … Voilà ce que j’entends.
Au cas où: Définitions : cher, chère - Dictionnaire de français Larousse
A ce jour, la location de titres SHLD ne coûte plus qu’un avant-bras à 65%, mais 65% tout de même.

Et au besoin, Sears c’est par là (tout ceci, coûts de location, difficultés à trouver des titres, etc. y a été longuement discuté): Sears : un mini Berkshire Hathaway ?
+ ici: Prêt de titres : avantages et inconvénients, quels courtiers ?

EDIT: PierreQuiRoule: Certes, c’est bien vrai. MAIS, si le coeur vous en dit: Mauvais business et rachat d’actions : une catastrophe ?
Couper le dividende au minimum voulu par le status de REIT et racheter des actions serait la chose rationnelle à faire. Mais le rationnel aura du mal à l’emporter sur une situation comme celle-là. D’un autre coté, il y a quand même qu’il faut être sûr de la valeur des malls et qu’ils vont conserver une certaine valeur, alors qu’il y a éventuellement de l’incertitude à ce niveau.

@Mevo Oui, j’ai bien conscience que le rachat d’actions décotées est plus avantageux que le versement d’un dividende (ne serait-ce que du fait du frottement fiscal). Cependant, vous le soulignez vous même, le dossier comporte des incertitudes importantes. Dans ce contexte, je préfère largement un dividende juteux largement couvert.

@AJE Certes, mais je répondais spécifiquement sur votre volonté de couper le dividende.

Mevo, tout cela tient que si l’on considère que le dividende doit se maintenir coute que coute. En terme de cash flow c’est plus rémunérateur que de baisser la dette.

Ceci dit, ca ne renforce pas la balance sheet et ca suppose bien sur que le dividende n’est pas coupable. En pratique mieux vaudrait le réduire, mais la dessus, nous sommes d’accord (enfin je crois !)

Vous semblez oublier que le statut de REIT impose la distribution de 90% du revenu taxable à ses actionnaires sous forme de dividendes : le management doit composer avec cette contrainte légale.

Encore une fois, je me rends compte que les "pépites de forums" ne sont pas toujours les meilleurs investissements…

Je ne m’y connais pas très bien vous savez, je me contente juste de voir que la plupart des boîtes qui sont débattues en long, en large et en travers ici (et ailleurs) se font souvent plomber, un peu comme si les membres les plus éminents aimaient à s’adonner au difficile exercice du rattrapage de couteau qui tombe :

- Sears,
- CBL,
- Cominar,
- Dream Office,
- Kinder Morgan,
- L Brands,
- BHP Billiton,
- Orchestra,
- Vereit,
- CYS,
- etc.

Ne le prenez pas mal AJE, j’ai moi aussi par le passé été influencé par les analyses fondamentales vulgarisées que j’ai pu trouver sur des forums, avec les résultats que l’on peut imaginer. Je trouve juste cet entêtement assez "curieux" et je me demande quelle sera la prochaine boîte à être "analysée".

Je ne veux froisser personne ici, surtout pas des intervenants de qualité dont vous faites assurément partie, c’est juste que je ne crois pas qu’il existe de "bon rapport qualité/prix". Quand les bonnes boîtes se payent cher, à mon avis, c’est pour une bonne raison. Idem pour les mauvaises. On n’est cependant pas à l’abri d’une surprise dans un cas comme dans l’autre, c’est pour cette raison qu’il faut diversifier au maximum. Mais diversifier sur des déchets : pour moi, c’est niet.

On parle ici d’une boîte qui fait son beurre sur le différentiel entre taux de capi et taux de financement alors que ces derniers taux sont clairement orientés à la hausse et qu’elle est notée JUNK par S&P (BBB- avec outlook negative : hausse des coûts de financement à prévoir), dont l’un des principaux locataires annonce lui-même qu’il entretient un "doute substantiel" quant à sa survie, et dont les actifs principaux sont des centres commerciaux de catégorie B (autrement dit, du second choix) alors qu’en ce moment même les retails sont en train de se faire démonter par Amazon & consorts, quoiqu’en disent les vedettes des forums. Quelle est la pertinence d’utiliser un trailing pay-out ratio ou un P/Trailing AFFO dans un tel cas de figure ?

Malgré la dégringolade de ces derniers jours, je prends le pari que sur un horizon de 3 ans, le total return de CBL se fera ridiculiser par celui du Vanguard REIT ETF (mnémo VNQ), son benchmark. Et ce, avec une volatilité bien moindre, si tant est que la boîte existe encore le 23 mars 2020.

Je ne me suis pas trompé lorsque j’ai callé le peak de HCP et de NKE, j’espère pour vous que je me trompe sur CBL.

Avertissement : Je n’ai aucune position sur le titre CBL et aucune intention d’en ouvrir dans les prochaines semaines.