CBL & Associates Properties : foncière de centres commerciaux cotée USA

Les chiffres que j’ai donné sont ceux de la présentation aux investisseurs. Mais effectivement ils méritent un retraitement.

Présentation CBL

Page 25 et la dette est à 5.0 vs cout de la dette à 4.7%.

Oui les preferred sont de la dette.

Bonjour,

Je rencontre quelques difficultés à rester rationnel avec CBL en ce moment quand je fais le calcul suivant:

dividende annuel 12% taux de distribution 50%
soit un rendement théorique de 24%
en utilisant un compte de marge effet de levier 2 qui me coûte 2%
cela donne un rendement théorique de 46%

en retour cash: le rendement brut descend à 22%

le pari est donc que CBL ne fasse pas faillite avant 5 ans.

et en prêtant mes titres je réduis encore un peu le délai.

Aurais je loupé quelques choses ?

Je lis sur le dernier bilan publié 4,4 B$ de dettes financières
et 6 B$ d’actifs immobilisés net d’amortissements.

Le risque de devoir sortir en catastrophe des actifs existent en effet mais les échéances de remboursement des dettes me semblent suffisamment équilibrées pour tenir une période de stress de un ou deux ans.
Au pire le dividende sera coupé comme pour Kinder Morgan.

Pour l’effet de levier c’est exact à -50%, je perd ma mise à condition d’être contraint de vendre suite à appel de marge mais comme je reste sur un coeff de levier de 0,5 max sur mon portefeuille je peux tenir un -50% sur CBL.

Bonjour,

Voici la dernière présentation de CBL du mois de mars :
Voir ici

Je ne vois pas pas de baisse du taux d’occupation. Au contraire, CBL n’a pas l’air d’être en difficulté pour remplacer Sears. Le prix par sqft est en augmentation, CBL a des actifs de meilleur qualité : 6% du NOI provenant de mall de type 3 en 2016 contre 20% en 2013.
Le désendettement est aussi très rapide :
Quasiment 10% de dette en moins en 2016

Bien que le
FFO de la guidance 2017 soit inférieur au FFO de 2016 , d’après le rapport annuel 2015, CBL a su par le passé montrer une croissance constante de ses revenus :
Voir ici

A moins que certaines informations soient cachés ou fausses dans cette présentation, je ne vois pas de raison de s’inquiéter outre mesure.

Je ne crois pas que la tendance va s’inverser subitement.

Il y a effectivement ce que dit FrancoisOlivier, que je sous-estime peut-être beaucoup trop. Kapitall parlait déjà de ce phénomène au message #9 de la file qui est intéressant.

Sinon, j’étais tombé totalement par hasard sur une vidéo sur Youtube que j’invite tous ceux intéressés par du mall à regarder (c’est sans doute beaucoup mieux de comprendre l’Anglais): C’est un retracement de l’historique du Randall Park Mall qui a été à une époque le plus grand mall du monde et qui est désormais totalement abandonné depuis plusieurs années. Ca dure une dizaine de minutes, c’est sympa à regarder, et ça montre comment un mall peut effectivement totalement "mourir". Il y a un phénomène auquel on ne pense pas tout de suite mais quand on se le fait mentionner, on réalise effectivement que ça puisse plomber assez rapidement un mall: C’est la "racaille", la délinquance sur le site (voire un meurtre avec un cadavre retrouvé un matin sur le parking pour Randall Park Mall), revente de drogue, etc …

Abandoned - Randall Park Mall - YouTube

Sans news flow très particulier, ça va un peu mieux pour le cours de CBL qui tâtonne les 10usd ce jour.

Je pense que le titre, comme les foncières US bénéficient de la détente sur les taux long américain (10Y à 2.2%)

CBL & Associates ferme la vente du centre commercial d’Oklahoma
130 M $, avec environ 70,1 M de remboursement de dette

https://seekingalpha.com/news/3261708-c … email_link

CBL est en mode Titanic depuis quelques semaines et jours.

Comme j’apprécie les couteaux qui tombent et que je n’anticipe pas la mort des commerces sur un horizon à 10 ans, je compléte ma ligne tranquillement.

24% de rendement brut avec un effet de levier de 2 ca ne se refuse pas.

Hilliard Lyons (analyste Carol L. Kemple) toujours positif sur CBL mais abaisse son cours cible et son rating :

Hilliard Lyons a écrit :

CBL & Associates Properties, Inc.

CBL -- NYSE – Long-term Buy -- 3

First Quarter Results

- First quarter FFO was $0.53 compared to $0.68 per share in the year ago period. Adjusted FFO per share was $0.52 versus $0.56 in the year ago period. Our FFO per share estimate was $0.56 versus the consensus of $0.53.

- Portfolio occupancy was up year-over-year. CBL’s total occupancy was 92.1% versus 91.6%. CBL’s mall portfolio occupancy declined 40 basis points to 90.9%.

- Same-store sales for small shop tenants in the company’s stabilized malls declined 2.6% for the twelve months ended March 31, 2017.

- Guidance adjusted. Management lowered 2017 FFO per share guidance from its initial range of $2.26 - $2.33 to a range of $2.20 - $2.26 due to $0.04 per share of dilution from announced disposition activity and its current outlook. Guidance assumes $10.0 million - $12.0 million of outparcel sales, 75 to 125 basis points lower total portfolio occupancy at year end relative to year end 2016, G&A of $62 million to $64 million, and same-center NOI growth of -2.0% to 0.0%. Guidance does not account for any future unannounced acquisitions or dispositions or capital market activity. Our 2017 FFO per share estimate is lowered to $2.20.

- We are changing our rating from Buy to Long-term Buy. We believe in the current environment with the overly negative narrative on retail real estate that it may take longer for the market to see the value in CBL that we see. Our two year price target is $17.50. We continue to believe CBL is sharply undervalued and the change in our rating is solely due to the lengthening of the time frame on our target price.

Y a-t-il vraiment un lien?

Ceci dit, une coupe des dividendes pour un rachat d’action serait vraiment pertinent à ces cours.

Igorgonzola a écrit :

A ce rythme ça risque de devenir auto-réalisateur même si les fondamentaux sont bons voire très bons.

Tant qu’elle n’a pas besoin de faire appel au marché, c’est bon.

Pour le dividende, il ne peut pas être significativement réduit, car il représente 100% du revenu taxable.

En principe, on peut externaliser sur n’importe quelle valeur en moins-value.
Cependant il faut nuancer avec deux autres points :
- les frais de courtage pour l’aller/retour
- la durée de détention pour bénéficier à minima de l’abattement des 50% au bout de 2 ans lors d’une revente avec plus-value.

Si c’est juste créer de la moins value pour revendre 1-2 mois plus tard, l’opération est même négative à cause des frais de courtage car le PRU calculé pour la plus value sera celle au moment où vous avez fait l’aller/retour.

Genre 100 actions à 10€ subissent -20% au bout de quelques temps.
Aller/retour des 100 actions à 8€ => 200€ de moins value externalisée.
L’action grimpe à 12€, donc 1200€ => 1200-800€ soit 400€ de plus value.
On déduit les 200€ de moins value et on arrive à une plus value de 200€ (la même chose si on avait pas fait d’aller retour).

Par contre si on garde les titres 2 ans, ça donnerait 400€ de plus value * 50% soit 200€. Qu’on compense avec les 200€ de moins value. Donc 0€ d’imposition de plus value mobilière.

Edit : au final, mon raisonnement est faux. Mea culpa.
C’est le solde qui sujet à l’abattement. Dans l’exemple ça donnerait : 400 PV - 200 MV. Donc un solde à 200 où on appliquerait abattement à 50%. Soit 100 imposable.

C’est exactement pareil que si on avait rien touché car la PV 1200-1000 = 200, donc 50% de 200 => 100.

Source

Dernière modification par Zera (29/05/2017 12h18)