REPORTING #23 - 2ème trimestre 2017
Malheureusement pas de miracle ce trimestre. Ma performance est étale sur le mois et sur le trimestre et mon retard de début d’année est toujours là avec -7,8% depuis le 1/01/17.
Je vais détailler les contributeurs à cette non performance, mais je peux déjà dire que la baisse du dollar face à l’euro annule toutes les plus-values qui ont pu être faites par ailleurs (-48k€). Mes expériences sur les options (-10k€) toutes malheureuses n’ont pas aidé non plus.
METEO MQ
Mon conseiller MQ maintient sa météo des marchés à euphorique avec une recommandation de part d’actions de 10% seulement, 15% de cash et le reste en obligations IG et avec bien sûr aucun levier.
PERFORMANCE
Une performance toujours en retrait comparée aux marchés. Le World euro non hedgé est à -2,7% sur le trimestre et +2,8% sur l’année. Ce trimestre s’est donc mieux passé que le précédent mais pas suffisamment pour rattraper le retard.
EVOLUTION DE LA PART
J’ai remis 5 k€ ce qui fait avec les versements du mois dernier les 15 k€ que j’avais sortis en avril dernier. Je suis de nouveau avec le même niveau d’investissement de juillet 2015.
LEVIER
J’ai un levier important de 3,7 mais qu’il faut relativiser avec la très grosse position sur MINT qui est en fait du quasi cash. Si on enlève le poids de cette position le levier est de 2,2.
MINT me permet de rémunérer un peu ma position longue en dollars (pendant des 900k€ à découvert). Ainsi les taux d’intérêt de 1% sur l’emprunt des euros est compensé un peu par le rendement de 1,4% de MINT.
J’avoue que c’est aussi une façon d’utiliser le levier. Si je ne le faisais pas avec MINT, je le ferais avec d’autres supports plus risqués ce qui serait à l’heure actuelle imprudent.
La valeur brute du portefeuille est d’environ 850k€.
CONTRIBUTION A LA PERFORMANCE
Le grand gagnant est le short du VIX. Le grand perdant est l’affaiblissement du dollar américain face à l’euro; les deux se compensent.
Les résultats sont hors effets de change (les pertes de change sont toutes dans la catégorie Forex), ce qui explique que certaines catégories (comme les ETFs Europe ou les obligations) auront une performance négative en euros avec l’effet de change alors que leur contribution est positive sans effet de change (en dollars).
Si certains ont fait la somme des contributions ils constateront un résultat légèrement négatif alors que j’annonce une performance étale. Cela est dû à la prise en compte des dividendes acquis mais non versés qui sont pris en compte dans la performance et pas dans la contribution.
FOREX
Mon talon d’Achille sur ce trimestre, clairement.
On peut rêver d’un meilleur choix sur cet instrument qui aurait permis une meilleure performance, bien sûr. Toutefois je n’ai pas encore fermé les positions, j’ai encore l’espoir de me refaire.
Un meilleur market timing aurait par contre produit une magnifique performance, mais nous savons tous que l’analyse a posteriori est toujours rentable.
J’ai encore renforcé en fin de mois la position (court euro, long dollar) avec aujourd’hui 900k€ à découvert avec principalement des dollars en contrepartie avec un tout petit peu de livres anglaises.
J’ai un PRU EUR.USD de 1.1165 soit 2,25% en-dessous du niveau actuel.
J’ai eu l’occasion de fermer ma position avant le deuxième tour de l’élection française et j’ai hésité. Mais je n’ai pas imaginé que le souffle de l’élection de E. Macron serait aussi fort. Je le regrette pour mon portefeuille mais pas pour l’Europe et mon pays.
Je pense toutefois que nous avons atteint un plus haut et que donc dans les mois à venir cette position sera contributrice de performance.
La taille de la position pour un "petit portefeuille" de 230k€ m’étonne. De plus cette position pèse en fait peu sur la marge et donc le levier autorisé. Le broker IB considère l’euro et le dollar comme quasi équivalents et ne juge pas (actuellement) de risque sur cette paire. Je partage cet avis même si je pense que la nationalité américaine de IB lui donne un biais sur ce point.
Il est possible que le dollar continue de se renforcer mais cela sera je pense progressif. Il y a un risque très faible que le dollar américain fasse un flash crash comme le franc suisse. Je pense aussi qu’il y a plus de risque que l’euro subisse une mauvaise nouvelle que le dollar (même avec Trump) dont la force économique et l’unité géographique et militaire restera intacte quoi qu’il arrive (même une guerre ou un impeachment).
Je considère toutefois que c’est un mauvais moment à passer mais que la situation a plus de chance de s’améliorer que de se détériorer.
Soit Trump et les républicains se ressaisissent et font les réformes attendues et l’économie US va continuer sa croissance et la FED sa politique de resserrement monétaire. Ces deux situations sont plutôt favorables à un renchérissement du dollar face à l’euro.
Soit Trump continue à s’enfoncer et les marchés US vont dévisser. Dans ce cas le dollar a aussi de bonnes chances de devenir un refuge lorsque les bourses mondiales vont suivre le tempo américain malgré la meilleure santé de leurs économies respectives.
Enfin je ne crois pas à la fin de l’argent facile en Europe. Les propos de Draghi ont été mal interprétés ses derniers jours, la réunion de septembre va remettre les pendules à l’heure.
REPARTITION DU PORTEFEUILLE
Other est la position sur le VIX. OtherS sont les options.
En terme de potentiels géographiques, je suis sur-exposé à l’Asie qui me semble avoir le meilleur potentiel de croissance et je suis revenu sur l’Europe.
J’ai aussi fait le pari que le secteur de l’énergie allait rebondir avec la croissance économique de l’Asie et les tensions au Moyen-Orient qui vont bien aboutir à un clash un moment ou un autre. Je pense que l’Arabie Saoudite va subir de plus en plus des opérations de terrorisme et de sabotage sur son propre territoire en représailles à ses actions au Yémen.
En terme de trade, j’ai encore raté la baisse après la réunion de l’OPEP de fin mai. Pourtant le schéma assez habituel avec le pétrole a été respecté: achète la rumeur et vends la nouvelle. Le cours du pétrole est monté une semaine avant la réunion et a baissé deux semaines après. Je n’ai pas écouté mon instinct. Mes déconvenues sur les options mettent à mal ma confiance dans mes intuitions!
J’ai toutefois suivi mon sentiment sur PETROFAC en en faisant une des premières lignes de mon portefeuille suite à la baisse de 50% du titre lorsque le management a été mis en cause par le bureau des fraudes sérieuses anglais (bureau anti-corruption). Je pense que le marché a sur-réagi. L’entreprise avait et a toujours d’excellents fondamentaux.
Par rapport au trimestre précédent la grande différence est la part des obligations avec l’investissement massif des liquidités US sur l’ETF MINT qui est un ETF obligataire de courtes durations et d’émetteurs IG et qui s’apparente donc à du quasi cash, sauf qu’il sert 1,4% de rendement, ce qui me convient pour couvrir les frais d’emprunt de ma position à découvert sur l’euro.
La baisse des marchés a déclenché des stop loss sur les ETFs Amérique du Nord et je me suis beaucoup investi sur des actions Asie côtées à Hong Kong.
Si vous vous étonnez du poids des obligations de 40% dans la répartition du portefeuille et de 30% seulement dans les secteurs, c’est parce que MINT détient une grosse part de cash qui est prise en compte dans la répartition par portefeuille mais pas dans celle par secteur (pas de secteur ’cash’ dans mon logiciel).
DETAILS PAR SUPPORTS
Obligations
La perte sur MINT est liée uniquement à l’effet de change.
Actions Asie-Australasia
Les investissements ont commencé en mai.
Clairement la zone économique qui à mes yeux a le plus de potentiel haussier. J’ai investi sur la place de Hong Kong pour les dividendes sans imposition et pour le dynamisme de cette place qui a été encore confirmé avec l’intégration des actions chinoises dans le MSCI à partir de l’année prochaine qui va continuer à amplifier son dynamisme.
Le fait que le dollar HK est lié à l’évolution du dollar US est aussi un point favorable pour moi même si cette relation peut évoluer à moyen terme (dès que le renminbi/yuan devient librement négociable).
J’ai sélectionné des actions ‘super stock’ selon la définition de Stockopedia avec de plus un bon momentum et un bon dividende.
ETFs Europe
Là aussi j’ai plutôt investi en fin de trimestre.
Avec la stagnation des USA et la forte valorisation du marché actions et avec le resserrement monétaire en cours, alors que l’Europe commence aussi à profiter d’une croissance économique avec une banque centrale toujours complaisante et une valorisation des actions très inférieure aux actions US, la zone devient attractive à mes yeux.
La performance 2017 de beaucoup sur le forum le confirme d’ailleurs.
La perte là-aussi est uniquement sur l’effet de change. C’est la raison pour laquelle dans l’explication de la performance, la catégorie est en plus-value (hors effet de change donc).
Actions Europe
Il ne s’agit que de 2 actions en fait, Petrofac et BP.
J’ai donné mon avis sur Petrofac sur la file Secteur para-pétrolier : un secteur sous-valorisé actuellement ?
Je pense que je renforcerai à 500 sur un repli et encore à 600 toujours sur un repli pour alléger à partir de 700 et n’avoir qu’une ligne "normale" à partir de 800 GBp.
J’ai acheté BP pour le dividende. J’ai aussi un ordre d’achat sur Total toujours sur la place londonienne pour la fiscalité du dividende, toujours pour le dividende.
ETFs World ex-USA
Porté aussi par la zone Asie.
ETFs Leveraged et VIX
J’ai eu de grosses positions sur le trimestre mais je termine avec seulement 2 contrats futures VIX.
J’ai eu une position short sur le VIX jusqu’aux derniers jours du mois où les positions ont été fermés sur des stop loss.
Je n’ai plus de position short à ce jour et ne compte pas en initier avant la prochaine réunion des banquiers centraux en septembre.
On voit clairement que shorter le VIX en période de faible volatility est un trade très rémunérateur.
J’ai 2 contrats futures VIX (septembre et décembre) que je vais conserver.
Je roulerai peut-être le contrat de décembre pour une autre échéance.
Ces contrats sont en perte (contango) mais c’est clairement le coût d’une assurance contre une baisse des marchés.
La volatilité semble de retour depuis quelques jours. Avec les volumes réduits de l’été je pense qu’elle va se maintenir.
L’intervenant Options Trader sur seekingalpha qui a fait 1M$ de gains en shortant le VIX en mars 2016 avec une mise de 30k$ a fermé presque toutes ses positions sur le VIX.
J’ai réussi un trade sur le pétrole mais comme je le disais plus haut je n’ai pas profité de mon intuition pour le démultiplier après la réunion de l’OPEP fin mai. Je n’ai plus de position actuellement sur le pétrole mais suis fortement exposé à travers des actions du secteur énergie.
Une performance négative sur une position à découvert est un gain sur le tableau.
Actions Amérique du Nord
Ce sont principalement des actions ‘super stock’ mais ‘high flyer’ selon la terminologie Stockopedia. C’est à dire des actions déjà chères mais qui ont un super momentum. C’est un essai.
Vous avez aussi les 2 lignes short qui apparaissent sur la capture Stockopedia.
ETFs Asie-Australasia
Rien de spécial. Confiance sur la zone géographique.
ETFs Emerging
Ce n’est plus une grosse position. Je surveille toutefois car la reprise du Brésil sera forte le moment où elle reprendra.
ETFs Commodities
Toujours un secteur décevant malgré les niveaux très bas de toutes les commodités en général. Je reste investi pour être informé de la reprise et pouvoir alors sauter dans le train du momentum.
Options
Quand vais-je arrêter de perdre de l’argent sur les options?
Je n’arrive pas à gagner de l’argent sur les options parce que je les utilise toujours sur des paris, toujours perdants. Il faut que je me forme et que j’apprenne à considérer ce support comme un support d’investissement et non pas comme un ticket de loto, ce à quoi je n’arrive pas encore aujourd’hui.
Shorts
J’ai gardé des petites positions short ’par acquis de conscience’.
C’est ma perte sur DRV (inverse sur les REITS) que j’ai classé dans la catégorie ETFs Leveraged qui coûte le plus cher.
Mon anticipation d’une baisse des REITs aux US avec la politique de resserrement monétaire ne s’est pas concrétisée. Si VNQ stagne plus ou moins, DRV qui a un levier x2 et donc subit le béta-slippage de ces instruments perd plus de 20% (depuis le début d’année). Je n’arrive pas à accepter mon erreur d’anticipation et malgré le coût énorme du béta-slippage je conserve.
DUST (inverse cours des minières or) que j’ai shorté avec succès (-- = +) est aussi dans la catégorie ETFs Leveraged.
ETFs Amérique du Nord
On sent que le marché atteint un palier, la croissance est plus difficile.
Les ETFs ont été vendus sur des stop loss. Je n’y suis pas retourné.
CONCLUSION
Je n’ai pas réussi à refaire le retard du premier trimestre. Une semaine avant la fin du mois, avant le discours de Draghi et la flambée de l’euro, j’étais à l’équilibre pendant un ou deux jours.
C’est le trade sur le short du VIX qui sauve de loin ce trimestre qui aurait été sinon catastrophique… D’où l’avantage d’avoir plusieurs casseroles sur le feu.
Je pense que le portefeuille est bien positionné pour les prochains mois que le marché US continue sa croissance ou qu’il entame une correction. Je serai juste un peu plus à l’aise avec un levier un peu inférieur. Je vais donc chercher à prendre des bénéfices les prochaines semaines comme j’ai commencé avec Longfor et Yuzhou pour reconstruire une capacité de levier.
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Depuis 2 ans sur le forum j’ai beaucoup appris. Toutefois depuis plusieurs semaines j’ai l’impression de tourner un peu en rond, je trouve qu’il y a beaucoup moins de sujets qui m’intéressent, beaucoup moins de choses apprises.
La moindre participation de IH et l’expérience que j’ai acquise doivent contribuer à cette perception.
Aussi je ne supporte plus les quelques interlocuteurs brillants mais sociopathes qui trustent les files de discussion dernièrement.
Enfin, étant comme beaucoup sur le forum d’un profil plutôt INTJ, je n’accepte pas les recadrages et d’autant plus si je les juge injustifiés. J’ai donc hésité à partir comme l’avait fait Bifidus dans des circonstances similaires. Mais cela me déplaisait car comme je l’ai souvent dit, j’utilise le forum de façon tout à fait égoïste et je ne souhaite pas abandonner la file de suivi de mon portefeuille qui me permet de construire une réflexion et ne pas seulement réagir à mon instinct et mes biais.
Je serai donc en mode READ ONLY et ne posterai dorénavant que le reporting mensuel de mon portefeuille jusqu’à des jours meilleurs.
Je remercie toute la communauté pour m’avoir fait progresser dans ma culture financière, la modération qui permet à ce forum de garder une tenue, et Philippe pour l’ensemble du projet.
Je salue mes deux « anciens » préférés, Sissi et Miguel qui vivent la vie de rentier qu’ils ont choisi et je souhaite à tout le monde bonne chance dans leurs investissements.
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1 #226 03/06/2017 14h04
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