Gévelot : un industriel présent dans l'extrusion à froid et les pompes

stanny · #126

Oui, une année très "riche" en opérations exceptionnelles qui se traduit par une forte progression du cash en caisse (à revoir avec le rapport financier à la lumière du reste à encaisser suite à l’arrêt du contrat KUDU / SCHLUMBERGER, soit près de 20 MEUR de cash en +).

Je retiens aussi comme TCHECO que GEVELOT est désormais au cours de 200 EUR une "triple net", c’est à dire que la VE doit être potentiellement < 0 (pour les non initiés à l’analyse financière et pour simplifier : le cash net en caisse >= 200 EUR / action).

En d’autres termes, la société PCM (seule filiale du holding GEVELOT), je préfère employé le nom de la marque, c’est à dire les pompes "MOINEAU", est accessible pour 0 euro !

Il suffit de taper "pompe Moineau" sur n’importe quel moteur de recherches pour se rendre compte par soi-même de la renommée de cette marque et donc de sa valeur intrinsèque….

On peut enfin visiter grâce au même moteur le site web de PCM et le site industriel de Champtocé-sur-Loire pour se rendre compte que rien n’est à l’abandon…

@suivre…
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Stan

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Dernière modification par stanny (14/04/2018 12h11)

oliv21 · #127

Gevelot a écrit :
La Structure financière nette consolidée s’établit à 162,3 M€ contre 107,7 M€ en 2016, en hausse de 54,6 M€. Cette progression intègre les flux financiers liés à la cession du Secteur Extrusion de 22,8 M€ assortie d’une convention de garantie de 4 M€ pouvant être mise en œuvre avant fin 2019. De plus, elle est majorée des effets de la variation de périmètre sur endettement financier net de + 11,8 M€.

Je ne suis pas sûr que la trésorerie annoncée à 162,3 M€ soit nette des passifs financiers.
En 2016, la trésorerie était bien de 107,7M€ … mais il y avait également un total de 40,7M€ de passifs financiers.
Si l’on considère une baisse du passif financier de 11,8 M€ suite à la cession de l’extrusion (c’est ce que je comprends du passage que j’ai souligné dans la citation), alors on aurait environs 28,9 M€ de passif financier.

Trésorerie : 162,3 M€
Passifs financiers : 40,7M€ - 11,8 M€ = 28,9 M€ ?
Trésorerie nette : 133,4 M€

Nombre d’action : 820500
Cours : 200€
Capitalisation : 164,1 M€

VE : 30,7 M€
CA : 90 M€
VE / CA = 0,41

A noter en 2017:
- impact des devises (environ 2M€ p/r 2016)
- le business pompe est en baisse depuis 3 ans (variation à pcc : -13% en 2015, -9% en 2016, -3% en 2017). Le rythme de baisse ralenti. Je pense qu’on a atteint la fin du bas de cycle. On peut espérer un stabilisation en 2018.

En haut de cycle, PCM a une marge opérationnelle courante à plus de 10%.

J’ai retraité le résultat opérationnel des indemnités de renégociation contractuelle (9M€ en 2017, 9,5M€ en 2016) ce qui rend la marge opérationnelle négative pour ces 2 années. La marge de 2017 a été également pénalisée par la remontée de l’euro.

En 2018, Gevelot devrait être proche de l’équilibre.
D’ici 2 à 3 ans, si le cycle repart, Gevelot devrait retrouver sa marge de 10%.
En tablant sur un retour du remontée du CA à au moins 100 M€, Gevelot devrait générer au moins 10M€ de ROC.
A moyen terme, le ROC devrait monter à plus de 15M€ via une augmentation du CA et de la marge opérationnelle.
Si le management avait opté pour un dividende exceptionnel, celui-ci aurait dû être annoncé pour les résultats 2017. Je pense que Gevelot privilégiera une opération de croissance externe.

En attendant un reprise du cycle ou un catalyseur externe, le dossier n’est pas cher (ou presque donné ? selon la méthode de calcul) …

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pdelan · #128

Je pense que vous oubliez un point important dans le le calcul de la VE, en considérant pour l’instant que la trésorerie annoncée est nette des passifs financiers.

En effet, il faut retrancher de la trésorerie les avances au passif du bilan, poste « Autres créditeurs », note 10 du rapport annuel. C’était 48 MEUR en 2016. On peut supposer que ce chiffre n’a pas trop varié en 2017, mais il faut attendre le rapport annuel 2017 pour être plus précis.

En tenant aussi compte de 10 MEUR de provisions, l’activité Pompes serait donc plutôt valorisée de autour de 50 MEUR pour un résultat opérationnel courant de 3,5 MEUR en 2017 et une année 2018 de transition.

L’activité Pompes vaut assurément plus que les 24 MEUR de l’activité Extrusion avec un chiffre d’affaires comparable, mais vaut-elle plus que 50 MEUR ? On peut se poser la question. Cela représenterait un multiple du ROC moyen des 5 dernières années déjà fort convenable, comme il est hasardeux de faire des prévisions sur son évolution.

Le fonds Indépendance et Expansion est totalement sorti du dossier en mars.

stanny · #129

Mon analyse est un raccourci…certes…mais ne croyez pas qu’elle soit fondée sur une lecture rapide du dernier communiqué.

Le vocable employé dans la communication financière de GEVELOT est pratiquement toujours le même ; il suffit donc de lire les publications sur plusieurs années pour interpréter les bons chiffres.

La somme des évènements intervenus depuis environ 18 mois complexifie grandement la compréhension des comptes d’une part et les projections 2018 et suivantes d’autre part :
- indemnité perçue lié au contrat KUDU, arrêt du même contrat et conséquences depuis le terme eu égard au poids économique de ce client (très certainement le premier de PCM).
- cession de la branche "extrusion" fin 2017 : au delà du cash encaissé, le BRFE afférent à cette BU a dû disparaître des comptes !

Le point concernant les "autres créditeurs" (acomptes versés par les clients qui ont beaucoup progressé depuis plusieurs années déjà) méritera bien une attention toute particulière à la lecture du rapport financier mais aussi des conditions générales de vente de PCM et ses filiales (ressource pérenne ou temporaire).

Le rapport financier 2017 livrera très certainement quelques réponses.

Je compte aussi aller à l’AG le 20 juin prochain…en espérant ne pas être le seul petit porteur !

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pdelan · #130

La présentation du communiqué est constante et c’est une excellente chose.

Je dis simplement, après avoir moi-même longtemps omis cet aspect (le poste « Autres créditeurs » détaillé dans la note 10), que, si on veut évaluer l’activité Pompes, Gévelot n’est pas assis sur une montagne de cash de 162,3 MEUR, mais certainement plutôt de 110 MEUR –le chiffre sera fourni dans le rapport annuel 2017-.
Il faut additionner les 2 postes du bilan « Actifs financiers courants » et « Trésorerie » et soustraire 3 postes et non 2, « Passifs financiers courants », « Passifs financiers non courants » et une partie du poste « Autres créditeurs », au moins les « Avances et acomptes reçus sur commande », le communiqué se limitant aux 4 premiers postes pour son calcul de la « structure financière nette », notion différente de la trésorerie disponible à retenir dans le cadre d’une évaluation d’entreprise.

Autrement dit, acheter Gévelot à 200 euros revient à devenir copropriétaire de cette affaire cyclique et dont la rentabilité d’exploitation a baissé an payant vraisemblablement environ 50 MEUR pour l’activité Pompes.

tcheco · #131

Info que j’ai trouvée un peu par hasard : j’ai mis un ordre de vente à 199€. Cet ordre a été suivi 2 min après par un ordre d’achat de la même quantité.

Je me suis dit qu’il y avait du rachat d’actions dans l’air, et en effet : http://www.gevelot.fr/fichiers/20180416 … CTIONS.pdf

GEVELOT a écrit :
La Direction générale de Gévelot SA, dûment mandaté par décision du Conseil
d’Administration du 12 avril 2018 a décidé de mettre en œuvre le programme de rachat
d’actions limité à 6,2 % sur les 10 % autorisés du Capital (11ème Résolution adoptée par
l’Assemblée Générale Mixte du 15 juin 2017).
- Objectif : rachat d’actions en vue de leur annulation en une ou plusieurs fois
- Montant maximum total susceptible d’être consacré au consacré au programme de
rachat : 10 200 K€
- Nombre maximal d’actions susceptible d’être rachetées : 51 000
- Prix maximum d’achat par action : 200 €
- Validité du programme de rachat d’actions : jusqu’au 15 décembre 2018

J’ai pour l’instant annulé mon ordre, mais je n’exclus pas de vendre ma ligne pour renforcer une de mes positions actuelles.

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Dernière modification par tcheco (20/04/2018 16h13)

tcheco · #132

Bon et bien le rachat de 51000 actions a eu lieu cet après-midi.

Content et un peu chanceux de ne pas avoir vendu.

catalyseur possible à mon sens (bien vu stanny)

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Dernière modification par tcheco (20/04/2018 18h12)

stanny · #133

Gros catalyseur je ne sais pas…

Vu la taille, c’est peut-être un des 3 holding qui a vendu.

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tcheco · #134

C’est officiel les titres achetés par la société la semaine dernière devraient être annulés.

http://www.gevelot.fr/fichiers/2018%200 … 20VOTE.pdf

On ne sait pas d’où vient l’achat mais il ya bien eu 2 blocs : 40000 et 11000

http://www.gevelot.fr/fichiers/Rachat%2 … 180423.pdf

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Geronimo · #135

Bonjour,

~~Où voyez vous l’info sur l’annulation ?~~

Pardon je n’avais pas vu le message du dessus.

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pdelan · #136

Les comptes annuels sont disponibles sur le site de la société.

La note 10 (page 63) précise les avances et acomptes reçus sur commande: près de 53 MEUR, en hausse encore d’environ 5 MEUR en 2017.

La trésorerie réellement disponible de Gévelot n’est donc bien que de l’ordre de 110 MEUR.

Il n’y a pas d’aberration de marché, puisque l’activité poursuivie, essentiellement la branche Pompes, est valorisée plus de 50 MEUR à un cours de 200 EUR pour un ROC évoluant entre 2 et 7 MEUR au cours des dernières années.

Geronimo · #137

pdelan a écrit :
Il n’y a pas d’aberration de marché, puisque l’activité poursuivie, essentiellement la branche Pompes, est valorisée plus de 50 MEUR à un cours de 200 EUR pour un ROC évoluant entre 2 et 7 MEUR au cours des dernières années.

Euh… vous avez regardé le niveau du FCF ? 19 M€ !

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pdelan · #138

Sauf que le FCF 2017 n’est pas représentatif d’un cash flow normatif, car il intègre un élément exceptionnel, les 22 MEUR de produits sur renégociation contractuelle.

Geronimo · #139

J’ai bien vu mais sauf erreur de ma part c’est intégré à ce que j’indique (d’ailleurs en cash c’est 19M€ reçus en 2017).

--Erreur dans mon message initialement publié, je refais le calcul ce soir a priori je n’intégrais pas la variation de dette fi (19.6M€) induite par la cession du pole Extrusion--

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Dernière modification par Geronimo (02/05/2018 16h15)

pdelan · #140

On est d’accord, l’année 2017 a enregistré beaucoup de produits non récurrents inclus dans le FCF, tel que présenté dans le tableau des flux de trésorerie page 17.

Et il est aujourd’hui bien difficile d’estimer le cash-flow d’exploitation normatif de l’activité Pompes et de dire si cette dernière vaut plus de 50 MEUR.

tcheco · #141

tcheco a écrit :
C’est officiel les titres achetés par la société la semaine dernière devraient être annulés.

http://www.gevelot.fr/fichiers/2018%200 … 20VOTE.pdf

On ne sait pas d’où vient l’achat mais il ya bien eu 2 blocs : 40000 et 11000

http://www.gevelot.fr/fichiers/Rachat%2 … 180423.pdf

Je pense avoir trouvé qui avait vendu le bloc de 40.000 actions : il s’agit de la société Capriona.
Elle n’apparait plus dans l’actionnariat principal d’Algev.
http://www.gevelot.fr/actionnaire-accueil.php

Le propriétaire de Capriona est MR Pascal Leandri.
Il possède beaucoup de sociétés via plusieurs holdings, un beau sac de noeuds dont beaucoup d’actifs sont à la réunion.
https://dirigeants.bfmtv.com/Pascal-LEANDRI-4315845/
https://www.prefabeton.re/017-direction
https://www.anzemberg.re/

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oliv21 · #142

pdelan a écrit :
Je pense que vous oubliez un point important dans le le calcul de la VE, en considérant pour l’instant que la trésorerie annoncée est nette des passifs financiers.

En effet, il faut retrancher de la trésorerie les avances au passif du bilan, poste « Autres créditeurs », note 10 du rapport annuel. C’était 48 MEUR en 2016. On peut supposer que ce chiffre n’a pas trop varié en 2017, mais il faut attendre le rapport annuel 2017 pour être plus précis.

J’ai compilé les notes 10 des rapports annuels depuis 2011.

A partir de 2014, on voit une très nette augmentation des avances.
Est-ce que quelqu’un aurait une explication à ce sujet ?

J’ai fait un recoupement entre la marge opérationnelle courante de la filiale PCM + holding et l’évolution des cours du brut (source OPEP).

On voit une corrélation assez forte… si on considère que le pétrole a passé son point bas et devrait se stabiliser vers les 80 USD, la marge opérationnelle de Gevelot devrait rapidement remonter vers les 10% !

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stanny · #143

Grand respect pour ce travail de fourmi….

Je partage votre analyse concernant la corrélation des résultats de PCM avec le prix du pétrole même si cela n’est peut-être pas aussi simple…

J’ai creusé un peu le sujet et fait quelques recherches récemment (peut pas citer toutes mes sources) :
1/ il ne s’agit pas d’acomptes à proprement parler mais de l’évolution des conditions générales de vente de tous les acteurs du secteur (fournisseurs pour l’oil & gaz à l’exception des grands comptes : TOTAL pour l’exemple qui est un client de PCM)
2/ les termes d’échanges ont été modifiés suite à la montée des risques d’impayés (le paiement s’effectue à l’avancement des opérations dont 15% à la commande)
3/ dans le secteur de l’oil & gaz et plus spécifiquement pour le pompage des sables bitumeux, PCM avait une très large avance technologique grâce à ses pompes PCP "all metal" Vulcain.
KUDU - SCHLUMBERGER* aurait trouvé un autre fournisseur allemand selon mes infos (Kächele) ; je compte poser quelques questions à ce sujet à la prochaine AG.

(*) : en 2012, les ventes de PCM via KUDU représentaient de mémoire près de 20% de la division pompes

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Dernière modification par stanny (07/09/2018 05h43)

oliv21 · #144

1/ Merci de retour. Il serait effectivement judicieux de demander des éclaircissement sur cette nouvelle politique "d’avances de trésorerie" à la prochaine AG.

3/ J’ai compilé les découpages du CA et ROC par filiales depuis 2011

La filiale Pompe avait une bien une activité importante intragroupe … dont la rentabilité "totale" était négative. Ceci est surement dû aux frais de locations prélevés par la holding dans chacune des filiales.
Sans informations complémentaire, il est bien difficile d’évaluer la marge que PCM faisait en vendant ses pompes à Kudu … et son eventuel impact négatif si Kudu mettait finalement un terme à sa collaboration avec PCM.
Cela serait un point également intéressant à soulever lors de l’AG.

Marcel94 · #145

Bonjour,

Certains d’entre vous pourraient ils relayer ce qui a été dit lors de l’AG ?

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tcheco · #146

Les chiffres du premier semestre sont disponibles :

Ici le communiqué
http://www.gevelot.fr/fichiers/20180630 … em2018.pdf

Ici le rapport semestriel
http://www.gevelot.fr/fichiers/GEVELOT% … 202018.pdf

Une première lecture du communiqué me donne un ressenti positif.

En effet, le C.A et le résultat opérationnel sont en hausse hors produit de renégociation contractuelle.

Par ailleurs, le management prévient que l’activité sera en progression sur 2018, et moins impactée que prévu par l’effet de base 2017.

Enfin, le management réflechit à internationaliser le secteur pompes.
Une acquisition serait-elle à l’étude?

J’ajoute 2 éléments :
1. Il y a 215€ de cash par action
2. 1500 actions échangées hors marché ce jour

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Dernière modification par tcheco (12/10/2018 11h58)

stanny · #147

Marcel94 a écrit :
Bonjour,

Certains d’entre vous pourraient ils relayer ce qui a été dit lors de l’AG ?

Pour résumer l’AG et si c’était une chanson de Charles, ce serait "les comédiens"…

C’est le type même de dossier qu’il fallait acheter cette année !

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Dernière modification par stanny (11/10/2018 20h06)

oliv21 · #148

Je suis également plutôt satisfait des résultats.
Je m’attendais à pire à CT compte tenu de l’effet de base défavorable de 2017 (indemnités renegociation contrats).

@Stanny,
J’avoue ne pas être suffisamment mélomane et avoir du mal à lire entre les lignes.
Pouvez-vous exprimer plus clairement votre pensée ?
Merci

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AleaJactaEst · #149

Le management avait annoncé une année 2018 très difficile, visiblement, ça ne semble pas être le cas.

Je pense que le management doit se poser sérieusement la question de savoir ce qu’il va faire de se cash, qui dors.

Car honnêtement, en mettant ce cash sur un fond obligataire plan plan, on aurait déjà doublé l’EBITDA !

Plus sérieusement, est ce que le management projette vraiment de faire une acquisition, ou cherche-t-il à faire peur avec cette notion pour finalement racheter des actions Gevelot au rabais ?

tcheco · #150

Je me permets de corriger une erreur dans mon commentaire d’hier.

Il y a 215€ de cash net de dettes par action !
Nous sommes donc payés pour acquérir des titres Algev sur le marché.

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Gévelot : un industriel présent dans l'extrusion à froid et les pompes

1 #126 13/04/2018 19h54

#127 14/04/2018 12h27

Gevelot a écrit :

1 #128 14/04/2018 13h04

#129 14/04/2018 15h24

2 #130 14/04/2018 17h18

2 #131 20/04/2018 11h40

GEVELOT a écrit :

#132 20/04/2018 17h14

1 #133 20/04/2018 17h59

2 #134 25/04/2018 20h15

#135 25/04/2018 20h34

#136 02/05/2018 12h25

1 #137 02/05/2018 12h57

pdelan a écrit :

#138 02/05/2018 15h36

1 #139 02/05/2018 15h52

1 #140 02/05/2018 16h17

2 #141 22/05/2018 13h43

tcheco a écrit :

4 #142 22/05/2018 17h24

pdelan a écrit :

3 #143 22/05/2018 17h35

1 #144 23/05/2018 10h03

#145 07/09/2018 03h02

1 #146 11/10/2018 18h00

#147 11/10/2018 18h37

Marcel94 a écrit :

1 #148 11/10/2018 19h27

#149 11/10/2018 22h32

#150 12/10/2018 11h59

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