Indépendance et Expansion : un fonds value small/mid-caps françaises

Est-ce que M. Higgons ne ferait pas référence au "earnings yield", plutôt qu’au dividende versé stricto sensu ?

Oui Twanou, je vous confirme que la méthode DCF est largement utilisée en fusions-acquisitions, en complément d’autres approches de valorisation (les multiples et éventuellement l’actif net). J’ai fait mon stage de fin d’études d’ingénieur en M&A dans une banque française : comme stagiaire, je faisais du DCF tous les jours (le job consistant à alimenter le fichier Excel avec les données comptables à retraiter et les prévisions des analystes).

Pour les boutiques de M&A, le DCF a des avantages évidents :

- ça permet d’impressionner certains clients en montrant qu’on suit une approche "scientifique"

- surtout, la valorisation DCF est très sensible au taux d’actualisation, donc il suffit d’ajuster légèrement ce taux pour tomber comme par miracle sur la valorisation voulue par le client ou jugée pertinente par la banque ;-)

Par ailleurs, je suis aussi d’accord avec Kapitall, Higgons raisonne sûrement en termes d’earnings yield (ou éventuellement de FCF yield ?), plutôt qu’en dividend yield. Cela semble cohérent avec son approche.

L’argument des taux bas comme signal d’achat me semble fallacieux.

Si les taux obligataires sont effectivement bas, c’est qu’on sous-entend qu’ils sont bas "par rapport à une situation normale", et donc qu’on attend qu’ils remontent, pas qu’ils descendent encore s’ils sont déjà très bas.

Or des taux obligataires qui montent, c’est des actions qui descendent, pour préserver l’écart de rendement entre actions et obligations. Si les obligations deviennent plus intéressantes c’est mécaniquement que le prix des actions doit s’ajuster à la baisse pour offrir un rendement intéressant par rapport aux taux des nouvelles obligations.

Néanmoins, ce n’est pas ce que dit I&E. Ils disent que l’écart des rendements entre actions et obligations est historiquement haut. Et il y a deux manières de réduire cet écart, augmenter les taux obligataires, ou bien diminuer le rendement des actions en augmentant le prix des actions. Et visiblement c’est cette deuxième solution qu’ils envisagent.

Dernière modification par Evariste (02/04/2019 16h39)

Il ne faut pas comparer ce fonds au CAC40, c’est du small caps.

Et les petites valeurs ont pris très cher en 2018. Il faut dire qu’elles avaient flambées les années d’avant (bulle ?). Elles remontent cette année, mais moins vite que la CAC.

Ca ne m’arrange pas trop, car j’ai plusieurs fonds avec des petites valeurs dedans. Même MMC souffre à cause de ça.

PS : je n’ai plus d’I&E, j’ai tout vendu quand ils ont fermé le fonds.

Rapport mensuel du mois d’avril :

http://www.independance-et-expansion.co … 019_FR.pdf

44 lignes.

Petit jeu : quelle est la société nouvellement rentrée dans le fonds ?

Même pointage de mouvements de mon côté.
Je serais curieux de savoir ce qui l’a fait sortir d’Imerys au bon moment quand on voit la gamelle d’hier sur ce titre.

Un petit résumé de l’interview avec mes commentaires :
- Critère Value :  critère P/CF dans le premier quartile.
D’après les autres interviews/articles que j’ai pu lire, il ne fait pas de distinction par secteur. D’où beaucoup de valeurs qu’on pourrait qualifier de cycliques, mais il dit ceci : "Pour nous, une vraie cyclique croit, sur la durée du cycle, comme le PIB. Ce n’est pas le cas de Crit et Synergie qui, certes, subissent les à-coups des cycles, mais qui, sur longue période, croissent beaucoup plus vite que le PIB." On peut très bien être une cyclique et avoir de la croissance supérieur au PIB, non ? Cela me perturbe cette phrase.
Par ailleurs, il dit qu’il utilise un taux d’actualisation de 2% pour son DCF contre 9% pour les analystes. Alors là ce doit être une erreur de l’article ? La croissance économique en valeur, c’est 3 à 3,5% en France, 5% au niveau mondial, dans un DCF on ne peut pas utiliser un taux d’actualisation inférieur sinon mathématiquement cela ne converge pas.
- Critère Qualité / retour sur investissement : ROCE/ROIC ;  ou ROE plus facile à calculer ; ou génération de free cash-flow (via un P/FCF ou un EV/FCF ?)
- Momentum : étude des évolutions qu’il ne comprend pas depuis au moins 2 trimestres (à la hausse cela peut être signe d’une OPA à venir ; ou à la baisse signe d’une mauvaise nouvelle non encore connue de tous)

Une belle journée pour le fonds Europe de I&E avec une offre de Loxam sur le loueur finlandais Ramirent:





La valorisation était faible:


Cramo aussi dans le fonds bénéficie d’une revalorisation:

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

Reporting juillet small France

Entrée de Trigano, sortie de Seche Fountaine Pajot et Amundi.

SII considérée enfin valorisée correctement, risque d’être bientôt vendue si le momentum s’inverse.

Sur le portefeuille pondéré, 26% de décote versus l’indice sur le price/book et sur le prix/cash-flow, et 47% de décote sur le PER.

EDIT : oui Korben ma formule a décalé d’une ligne

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (04/08/2019 22h09)

Le reporting du mois d’août vient d’être mis en ligne.

Portefeuille Août 2019

Je n’ai noté aucune modification.

Le commentaire de W.Higgons mérite d’être souligné

William Higgons a écrit :

Compte tenu du ralentissement de la croissance au deuxième trimestre, le marché craint la récession et privilégie les valeurs de croissance. L’écart entre le PER du portefeuille et
celui de son indice de référence a rarement été aussi élevé.

Je note aussi le commentaire suivant :

Akwel : valorisation aberrante

Le terme est sacrément fort quand même !
Tiens, ça donnerait presque envie d’en reprendre une louche mais on a l’impression que Willy est seul contre tous sur le dossier Akwel. Il s’y cramponne comme une moule à son rocher alors que le marché largue à tout va.

Déontologie : actionnaire désespérée depuis plus de deux ans de cette unique société listée dans ce message qui s’autodétruira peut-être car il n’apporte strictement rien au sujet. J’en ai conscience, mais ça fait du bien de se confier, parfois.

Bonjour à tous,

Voici mon avis à 2 balles:

Akwel est une belle société, solide avec des bénéfices depuis au moins 4 ans, un petit endettement mais pour l’instant maitrisé, avec un cours un peu au-dessus de sa valeur comptable,mais à  un cours en moyenne historiquement éleve(graphiquement depuis 1995), loin de mon objectif d’achat.C’est une valeur cyclique.Akwel ne me semble pas sous-valorisé.Je laisse passer mon tour.

Sur le fond lui-même, il est très performant sur la durée depuis l’an 2000 .c’est une société sérieuse mais depuis environ 3 ans, leur fond France small sous-performe son indice de référence.Après, cela n’est pas gratuit 1,95 pour cent de frais de gestion mais intéressant pour celui n’a pas le temps ou a peur de se tromper dans le choix de ses actions.Aussi, la liquidité est limitée, semble-t-il, la souscription ou la vente ne se fera que le mercredi.Et là, c’est un peu genant, surtout avec une commission de superformance de 10 pour cent.Donc,un etf avec moins de frais pourrait faire mieux depuis 3 ans.

La liste de leurs actions est très intéressante, beaucoup d’actions solides qui font des bénéfices, avec un per faible, un endettement limité , une vraie mine d’idées que de présenter publiquement la composition de leur portefeuille.Il est très intéressant d’étudier leurs actions en portefeuille.Mais, actuellement, je les trouve pratiquement toutes à un cours d’achat élevé.

Cordialement

Dernière modification par cinephil (08/09/2019 07h23)

Bonsoir,

cinephil a écrit :

je pense qu’il fallait l’acheter à cet période entre 2009 et 2011, quand personne n’en voulait.

Peut-être sommes nous justement dans la même situation en ce moment ?

Le fonds I et E utilise des critères value et un de leurs critères est un faible ratio prix sur cash flow.

@geronimo : oui méthode surprenante, si l’idée est d’avoir un prix moyen sur une année, autant intégrer tous les jours de l’année… après un prix moyen sur 15 ans je ne vois pas trop…

Cordialement,

Eric

Dernière modification par EricB (08/09/2019 17h52)