Actions suédoises, danoises de qualité éligibles au PEA ?

Après avoir décortiqué l’excellent rapport de AltaFoxCapital sur les paramètres-clés des multi-baggers,  https://www.altafoxcapital.com/s/Conclu … essed.pdf, je n’ai que pu noter la sur-représentation des valeurs nordiques en général. On le verra dans plusieurs pages de ce long rapport, les valeurs scandinaves sont sur-représentées dans les multi-baggers.

Un marché moins efficient car moins suivi mais où les entreprises qui réussissent finissent par obtenir la valorisation "qu’elle mérite", voilà l’explication principale donnée même si c’est très multi-factoriel.

Si j’ai eu par le passé quelques valeurs de cet univers, ce n’étaient que des big caps. Mais cela rend alléchant le marché scandinave/nordique particulièrement les mid-caps qui auraient déjà prouvé leur rentabilité (pas grave si j’ai "raté" la première phase du "bagging") mais dont le profil GARP m’intéresse.

Petite liste d’intérêt nordique (certaines boîtes ont déjà été citées). Je me suis rendu compte que malgré tous mes courtiers, plusieurs m’étaient pour l’instant inaccessibles ou accessibles via une cotation secondaire à la liquidité famélique donc au spread inacceptable et destructeur de valeur. Je vais devoir passer des coups de fil…

Avant de commencer ma liste et pour rebondir sur les messages ci-dessus, je rappelle qu’il est tout à fait possible de faire inscrire par un courtier une valeur éligible PEA qui n’est pas inscrite comme telle (comme de faire référencer une petite société pourtant sur une place boursière servie par le courtier mais pas encore accessible). Je l’ai fait au moins une dizaine de fois (tellement que je ne pourrais citer tous les cas) avec, disons 90 % de réussite. Cela demande juste de contacter le service client… de façon, certes répétée, mais la persévérance est mère de toutes les réussites

Brødrene Hartmann
Je l’ai dans le radar puis facilement 2 ans mais suivant moins la bourse, je n’ai jamais franchi le pas (anciennement Hartmann Packaging). Danois. C’est le numéro 1 mondial des emballages en cellulose moulé pour les œufs. Ils se sont ensuite étendus horizontalement et sont actuellement dans le top 5 des emballages en cellulose moulé pour fruits et légumes. Et aussi, ils ont réalisé une extension verticale, en étant un des leaders des machines-outils pour fabriquer ces emballages.
J’aime l’historique de création de valeur, l’attention au long terme (la "soutenabilité" n’est pas un argument marketing mais bien au cœur de leur stratégie bien avant que ce soit à la mode, et ce bien au profit de l’actionnaire et pour minimiser l’impact enviro), la clarté de la stratégie. Les multiples ont un peu augmenté dernièrement mais on reste très bas de l’ordre de 10xEBITDA et un PER en-dessous de 12. J’aime aussi la régularité de la croissance et la solidité des résultats ainsi qu’une corrélation assez minime au reste du marché actions.
Ce n’est a priori pas un candidat au multi-bagging. Mais, comme le veut cette expression, toujours aussi pertinente même les années passant, expression que l’on aurait pu croire éculée, je trouve que Brødrene Hartmann est une bonne valeur de fond de portefeuille.

Musti Group
Musti Group, là on est déjà plus dans le spéculatif, il faut que le plan de croissance fonctionne. Finlandais. Profil très différent. Musti Group est un spécialiste des produits pour animaux de compagnie en Finlande, en Suède et en Norvège. La société propose une gamme de produits pour animaux de compagnie dans les catégories alimentaire et non alimentaire sous des marques propres et tierces. Elle fournit des services de toilettage, de coupe des ongles, d’entretien du corps et de planification diététique, ainsi que des services vétérinaires et de formation. Je n’aimerais pas trop cette dernière partie, en général aux marges faibles, si ce pan de la société n’avait été développée par franchise. L’entreprise vend ses produits sous les marques Musti ja Mirri, Arken Zoo, Musti, Djurmagazinet, Peten Koiratarvike, Vetzoo et Animail. On parle d’environ 300 magasins et d’une partie usines et production en propre, l’autre partie sous-traitée.
A 21x EBITDA pour une société sans réelle barrière à l’entrée, une belle croissance est déjà pricée mais la marque commence à être forte.

Lime Technologies
Celle-là, j’aime bien, je l’ai d’ailleurs bien creusée ce WE même si pas encore dégainé. Suédois. Ancien Lundalogik. Du CRM en mode SaaS. Elle a doublé ses ventes en 4 ans mais surtout, la rentabilité a vraiment décollé depuis 2 ans et l’effet "absorber les frais fixes" va aller en se renforçant. Évidemment, c’est plus cher, une boîte de logiciel rentable en croissance, même sur une plus petite place boursière. A environ 440 M€ de capitalisation boursière, je trouve qu’il y a de la marge. C’est en plus un business bien "sticky" et leurs revenus récurrents ne font que commencer.

Rovio
Ah que Rovio a fait couler de l’encre pour une "petite" IPO finlandaise… les créateurs d’Angry Birds avaient plané sur la vague du succès pour rentrer en bourse à une valorisation délirante (je faisais d’ailleurs partie des Cassandre…) avant que la valeur vole rageusement en piqué… Oui mais voilà avec une capitalisation boursière environ moitié moindre que lors de l’introduction en bourse alors que les profits (et encore plus important, les FCF) ont plus que doublé, le dossier s’étudie ! Eh bien oui, ce double mouvement de ciseaux atterrit sur des multiples bien alléchants pour une boîte de jeux dont l’aura reste correcte (en tout cas pour ce prix quasiment value !).
Si le ramage de l’IPO était assourdissant, le plumage actuel me sied plutôt bien…

F-Secure
De la cyber-sécurité finlandaise avec de la croissance et rentable. Forcément les multiples sont dans les 35-40 EBITDA mais ça s’étudie. Ils ont un petit historique de "overpromising" dans les dates de délivrance de logiciels compensé je trouve par un super marketing. La preuve, j’ai entendu parler de cette boîte qui reste pourtant minuscule (à peine 700 M€ de market cap, sur la cote américaine, vous avez littéralement des centaines de boîtes de logiciels dans cette zone de market cap). A creuser aussi.

Bufab
Oserais-je écrire que c’est une sorte de Thermador suédois ? La comparaison n’est pas parfaite mais il y a de ça. Avec un petit côté qui me plaît encore plus : ils sont spécialisés dans les "petites parties", la visserie, les écrous, les petits joints, les aimants, les pièces qui lorsqu’elles sont absentes, empêchent des machines chères de fonctionner… Ils s’occupent de toute la logistique. La marge par pièces est incroyable et la marge d’EBITDA est à deux chiffres depuis une décennies et a tendance à augmenter. Sans doute pas un multibagger mais un bon fond de portif de nouveau…

Volati
Une boîte de private equity suédoise spécialisée dans le rachat d’entreprises industrielles a des multiples raisonnables et qui accompagne ensuite leur croissance. Leur historique est plutôt flatteur même s’ils ont commis quelques erreurs.

J’ai un peu étudié Karo Pharma aussi, pas mal citée sur les forums orientés Scandinavie. Cela reste trop cher pour moi, au-delà du GARP. J’ai aussi étudié Lindab International mais via une autre entreprise de l’univers "air conditionning and heating" aux USA, je m’étais rendu compte que les acquisitions, contrairement à d’autres domaines, n’étaient guère accrétives… J’ai du mal à voir la croissance potentielle de la boîte.

Enfin, tous les nombreux "shippers" et boîtes autour de l’O&G ne m’intéressent pas car je suis déjà trop chargé en O&G via les actions gratuites de mon entreprise. Je ne creuse donc pas ce sous-univers tout en pensant qu’il y a 2/3 valeurs décotées.