Maurel et Prom : junior pétrolière à marier !

Pour ceux qui veulent assister au webcast Audio sur les résultats c’est dans 10 minutes.

https://www.maureletprom.fr/fr/article/ … nuels-2020

Résultats 2020

Maurel & Prom (Paris:MAU):

Forte résilience opérationnelle et financière dans un contexte économique difficile ; retour à un résultat net positif au second semestre 2020
Chiffre d’affaires de 330 M$, en forte baisse (35%) en raison notamment de la baisse du prix de vente moyen de l’huile de 40% par rapport à 2019 à 40,1 $/b et des réductions de production consécutives aux quotas de l’OPEP au Gabon
Amortissement de la baisse de la production et de la chute des cours du brut grâce à la mise en place rapide du plan d’adaptation à partir de mars 2020 : flux de trésorerie disponible positif à 16 M$
Résultat net fortement négatif sur l’exercice 2020 après prise en compte des dépréciations d’actifs du premier semestre, mais positif sur le second semestre grâce aux initiatives de réductions de coûts et à la moindre charge d’amortissements

- Structure de capital robuste et liquidité maintenue
Remboursement de 77 M$ de dette en 2020, avec un endettement net de 455 M$ au 31 décembre 2020, en baisse de 14 M$ par rapport à fin 2019
Position de trésorerie de 168 M$ au 31 décembre 2020, et 100 M$ disponibles grâce à la tranche non tirée du Prêt d’Actionnaire
Echéances de dette en 2021 : 88 M$
Pérennisation des efforts entrepris et préparation de la reprise du développement
Maintien de la discipline financière et des initiatives de réductions des coûts entreprises en 2020 : point d’équilibre cash disponible avant service de la dette (« breakeven cash ») abaissé sous les 30 $/b
Reprise des forages de développement au Gabon prévue pour l’été 2021

Activité du T1



Gabon : Vs T4, production en stable en raison des quotas de l’OPEP : 15 120 b/j produits par Maurel pour un quota de 15 200.
Tanzanie : Forte hausse de la production de gaz alors que le trimestre est historiquement une période de faible demande.
Angola : Production en baisse sensible du fait d’un arrêt de production de 10 jours en février pour maintenance programmée.
En quantités on est bien en dessous le T1 / 2020 mais l’effet prix favorable permet de rentrer des meilleures recettes. Globalement stable vs T4 en quantité, l’augmentation de 28% du prix de l’huile permet de délivrer +24% sur le CA du Gabon.

Production valorisée à 96M$ vs 80 l’an dernier, en raison de la hausse du cours du brut. (+15% vs T4).
CA seulement 85 M$ car 13 M$ produits mais non livrés à date, et 2 M$ de réévaluation de stocks favorable.
Prix de vente moyen de l’huile de 57,3 $/b, en augmentation de 28% par rapport au T4 2020 (45,0 $/b). Aux résultats annuels, Maurel avait indiqué avoir descendu son point mort (résultat net) à <45$ le baril (hors éléments exceptionnels et quote-part de résultat de Seplat) et son point d’équilibre cash est quant à lui inférieur à 30 $/b avant service de la dette.

Préparation en cours de la campagne de forage de développement prévue à l’été 2021 sur le permis d’Ezanga, qui permettra de restaurer le potentiel de production des champs (avec en vue la levée des quotas de l’OPEP).

Situation financière : 154 M$ de trésorerie (vs 168 à fin d’année) du fait d’enlèvements en cours, dettes de 601 M$ en baisse de 22 M$. Dette nette 447 M$.

43 M$ sont toujours séquestrés auprès de la Gabon Oil Company, pour un litige de 2018. Maurel est confiante sur l’issue du litige traité par le TJ de Paris, et espère récupérer cette somme d’ici 12 à 18 mois.

Le CA du S1 sera publié le 22 juillet avant bourse.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Maurel Prom a réalisé un beau t4 pour conclure 2021 avec un prix de vente moyen de 72 dollars/baril, une amélioration de sa trésorerie et réduction de sa dette nette.

Les prix du baril continuent de bien se porter ce t1 avec la forte demande et l’offre impactée par des années de sous investissement, cela devrait soutenir le ca et la marge de maurel qui va continuer à résorber sa dette.

Maurel Prom est un des rares producteurs pétrole éligible Pea et ils ne sont pas légions à part la major Total.

com maurelprom

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

A $125 sur 2022, on passe a un EPS de $1.76 hors Seplat et $2.36 avec Seplat.

seplat-energy-s-offre-des-actifs-d-exxonmobil-au-nigeria-pour-1-6-milliard-de-dollars.

Avec un multiple de X5, on arrive vers les 8euros l’action.

L’action a déjà pris 57% depuis le début de l’année vs un CAC 40 a -18%.

PS: c’est ma troisième ligne en portefeuille, des que le conflit ukrainien, je me suis renforce dans l’Energie. J’ai rajoute recemment Vermilion et Crescent Energy Point et renforce DNO ASA.

Dernière modification par Carabistouilles (07/03/2022 12h22)

Oui Bien sur.

Je suis parti du S1 / 2021, seul document qui permet d’avoir une base solide pour travailler.



Le deuxième document nous indique le prix de vente moyen du baril sur 2021 a $73/ baril

A partir de ces deux info, j’ai multiplie X2 la production du S1 pour avoir 2021 avec un prix a $73 moyen. On peut également doubler le nombre de jour pour avoir la prod annuel, on retrouve autour de 450M de revenu pour 2021.



On sait qu’on obtient sur le S1 un revenu de 188M, un Ebitda de 117M et un resultat net de 32.
A partir de cette information j’arrive a calculer la partie charge fixe entre revenue et Ebitda que je peux projeter sur 2021 et 2022 avec un prix du barril qui augmente et donc un Ebitda et resultat net qui explose a la hausse.

Le revenu va augmenter a environ $437M sur l’annee 2021 grâce au S2.

Grace a une règle de 3, un peu simpliste, j’estime rapidement l’Ebitda et le résultat Net.
On sait egalement que la dette est passe de 413M a 343M donc diminution de 70M

Ensuite je récupère le resultat net annuel theorique 2021 et je divise par le nombre d’action en circulation. Je fais la meme chose pour la dette par action.

Pour 2022, je projette une production identique a 2021, soit 25500 baril/jour sur 2022 x ~240 jours de production avec un baril a $100. Je prends le même rationnel que 2021 sur l’Ebitda et resultat net.

Il me manque la partie Capex pour 2022.
Cela ne prend pas en compte la part dans Seplat dont les chiffres sont tres bien orientes
2021-results-presentation



Réponse ce vendredi avec les resultats 2021 avant ouverture de la bourse.

cdlt,

Carabistouilles

Pour la repartition des charges, Je retire 24$/baril sur le S1 et meme chose sur l’annee 2021 et forecast 2022.

Pour passer du revenu a l’ebitda sur le S1 2021, vous verrez cela correspond a enlever 24$ sur les 63$ du prix moyen au baril.

Pour l’année 2021 au complet, je retire toujours ce 24$, par contre cette fois le baril est a 73$ en moyenne.

Il y a en effet des charges exceptionnels potentielles ou des notions de saisonnalité que je n’ai pas intégré.

Cdlt,

Carabistouilles

Bonjour à tous

Le problème du jour pour Maurel est sans nul doute le projet d’acquisition de Seplat des actifs d’exxon au Nigeria
Une telle opération permettrait à seplat de tripler de taille , la « part » de Maurel dans la production future de Seplat équivaudrait à la louche à sa propre production !……sauf que l’etat Nigérian paraît s’opposer à la transaction ….à suivre…

NIGERIA : La vente d’ExxonMobil à Seplat suspendue à une réunion au sommet

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je ne comprends surtout pas pourquoi Exxon vend alors que le secteur énergétique est en plein boom.
Mais en effet si cela se fait, c’est tres bon pour Seplat et indirectement Maurel & Prom.

Le Petrole se maintient dans un range de $105 et $115

La maison de trading Trafigura alerte sur une banqueroute des petites maison de trading qui sont en manque de liquidite dans un marche ultra volatile et indique un petrole a $150 le barril d’ici l’ete 2022.

Trafigura’s Finance Chief warns of Commodity industry Stress

Pour ceux qui ont lu le Livre the World for Sale, On comprend mieux que lorsqu’il y a des sanctions, plusieurs acteurs se mettent en marche pour contourner les sanctions et acheter le barril moins cher.

Le T1 de Maurel & Prom va etre canon, le petrole etant sur une moyenne de $100 le baril.

Cdlt,

Carabistouilles

Bonjour Carabistouilles,

Je reviens sur vos projections financières, je vous remercie d’avoir partagé votre méthode qui me permet de la challenger.

Effectivement vous n’étiez pas loin en termes de RN 121 pour 125 M$ estimés.
Mais si je peux me permettre, vos estimations de CA et de marge d’EBITDA étaient assez éloignées du réel, c’est un peu un coup de bol que le RN colle à peu près dans ces conditions.



Si on regarde le CRN, on a 77 M$ de Dépenses d’exploitation et d’administration au S1 et 168 en annuel. (91 au S2).
Donc 45.8% au S1 et 54.2% au S2. Pas très loin du 50/50 sans saisonnalité mais le fois deux sur le S1 sous estime cette charge de 14M$.

Ensuite "Redevances et taxes liées à l’activité", clairement une charge variable.
37 M$ au S1 sur 188 M$ de CA donc 19.7%
En annuel 77 M$ / 500 = 15.4%, faudrait voir le RA pour savoir comment ça se calcule (?) si seulement l’info existe.

Sans compter la variation de position de sur ou sous enlèvement.

On remarque tout de suite la différence de charges d’exploitation, 144M$ dans votre estimé (S1 x 2) contre 220M$ en publié.

Amortissements et provisions 43 M$ au S1, 107M$ en annuel soit 40% et 60%
Charges financières 13 M$ au S1 et 16M$ en annuel…
I&T 36M$ soit / (74-13) = 59% du RO après charges fi
En annuel 44 M$ soit / (158 - 16) = 31% du RO après charges fi

Egalement, en partant du CA annuel, de la moyenne de production en équivalent baril par jour et du prix moyen du baril, je tombe sur 271 jours de production contre 238 si on multiplie par deux le S1.

Bref, j’aurai préféré que les règles de trois fonctionnent mais c’est malheureusement rarement le cas.
L’exercice est vraiment difficile mais néanmoins intéressant.
A faire semestre par semestre on musclera sans doute notre compréhension des flux.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Merci pour le retour Bibike, A 2 euros le PRU vous etes installes confortablement en 1er Classe.
4.88 euros ca semble un palier vraiment a la casse.

Les stocks de petrole sont au plus bas et le Pere Biden va puiser dans les stocks strategiques:

washington-va-puiser-comme-jamais-auparavant-dans-ses-reserves-strategiques

OPEC + IEA release 68M Barrels of Oil stock failed to calm Market

Les catalyseurs pourraient etre une ouverture des vannes pour le Venezuela ou Maurel Et Prom ont des actifs. Cela augmenterait de 5000 Bep/j soit une augmentation de 20%.

Wait and See,

Carabistouilles

861M Market Cap - 343M (dettes ) + 167M Cash = 685M  Enterprise Value
Pour 2022 si on a 455M Ebita, on obtient un EV/EBITDA = 1.5

Correction = EV = 861M Market Cap + 343M (dettes ) - 167M Cash = 1037M
EV/EBITDA = 2.3

Je vise 1.5 euros d’earning per share sur 2022 (incluant la valorisation de Seplat).
P/E raisonnable devrait etre 8, soit deja >10 euros par action.

EV/EBITDA devrait etre au moins 5 pour une entreprise qui génère un ROE de 20% et ROIC de 10% (Source: morning star).

Je ne vends rien a moins de 6 euros l’action et vise au moins 12 euros d’ici 24 mois (avec vente par palier entre 8 et 10 euros par action).

Il faut que l’entreprise se désendette ou rallonge le credit le plus rapidement possible et relance un programme de dividende, voir de rachats d’actions une fois la dette absorbe.
La dette a fin 2022 pourrait être insignifiante.

Pour le S1 j’espere voir une dette autour de 250M vs 373M, puis au S2 la dette nette serait positive (Cash supérieur).

cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (05/04/2022 14h43)

Bon, le marché semble anticiper un super T1, en même temps…

Un essai :

L’an dernier nous avions 66 jours de production au T1 avec 25 240 bep/j à 57.3$ de moyenne soit 96 M$ de production.
En reprenant la même hypothèse de jour de production 66 jours, multipliée par la production quotidienne du dernier trimestre 26 847 bep/J multiplié par un brent moyen à 98$* = 173.6 M$

A 25 500 bep/j on tombe sur une production valorisée à 165 M$.

Maurel projetait 26 000 bep/j sur l’année.

*moyenne des cours quotidien Yahoo.
Quand j’utilise cette méthode pour calculer le prix moyen 2021 je tombe sur 70.98$ de moyenne 2021 contre 72.5$ de moyenne en publié sur l’année 2021.

A suivre…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.