Corning : une société solide et belle ?

Cette société a une magnifique histoire de 160 ans !

A nettement moins de 10 fois les bénéfices et en dessous de sa book, il est vrai que la société ne semble pas extrêmement chère. Elle est malheureusement cyclique, et essayer de prévoir les bénéfices futurs me semble assez futile. Cette société a une culture particulière, qui lui a toujours permis d’être à la pointe dans ses domaines ultra compétitifs depuis plus d’un siècle. Les managements qui se sont succédé ont réussi à maintenir cette culture unique, et cela ne peut pas être pricé dans une analyse purement financière.

Note sur le yen : Pour ceux qui sont intéressés par l’entreprise mais ont des craintes sur le Yen, je suggère simplement de shorter la devise pour couvrir le trade. Pour chaque dollar de Corning, vous pouvez shorter quelques centimes de yen (selon votre exposition estimée pour la société). Je choisirais spontanément 5-10 % si j’étais intéressé par un tel pair trade.

Le segment affichage rapportant la majeure partie du cash flow, on y est fortement exposé et l’avenir est incertain. Cela étant dit, a ce prix, on peut peut être considérer que les craintes sont pricées. Aussi, peut être que la sortie de Windows 8 pourrait relancer un peu la machine : en effet, il faut un fournisseur fiable pour cette nouvelle techno tactile, et Corning affiche la volonté de se positionner.

Pour la valo, il peut être intéressant de faire un raisonnement basé sur une moyenne de ROE passé sur 7 à 10 ans. Vous pouvez alors prendre un ROE normalisé et évaluer votre potentiel sous cette hypothèse alors que vous payez moins que la book. Par ex, si vous considérez que vous êtes à 0,85 fois la book, et que votre ROE moyenné est de 10%, vous pouvez raisonnablement espérer faire près de 12% l’an. Si votre ROE est divisé par 2, vous serez à 6%, et si votre ROE est plus élevé, c’est évidemment encore mieux.

Votre protection à la baisse pourrait être donnée par le fait que vous payez moins que la book.

L’approche suggérée ici est fondée sur le bon sens, car estimer les cash flows futurs de la société me semble vraiment trop difficile.

Je remonte la file sur Corning.

Kohai, vous avez l’air de dire que vous  êtes rentrés sur Corning ? (avez-vous un portif d’ailleurs je ne l’ai pas trouvé ?) Pourriez-vous partager svp votre point d’entrée ? Je suis étonné de ne pas trouver plus de Corning dans les différents portefeuilles.

J’avais oublié de citer un élément dans les downsides de Corning (sans doute aussi pris en compte dans le prix), c’est la JV Dow Corning qui va mal à cause du solaire principalement. Cela étant dit, je suis la valeur de plus en plus.

Eh bien je vais laisser le dossier Corning de côté pendant un certain temps. Les résultats étaient vraiment décevants : Hemlock (le key asset de la JV Dow Corning) va plus mal que prévu, le display (l’ancienne vache à lait) va encore décliner en 2013 pour ne faire que se stabiliser en 2014, la marge brute a significativement baissé (à 16,5 %) cela fait quand même 3 années de (fortes) baisses et  la dette est passé à 2 chiffres.

Excepté les rachats d’actions et le P/B tangible qui reste toujours excellent, il n’y a pas grand chose à se mettre sous la dent  (surtout la baisse de la marge brute était plus forte que je m’y attendais). Dès lors, ma zone d’achat est plus que jamais sous les 11 $.