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3 #1 16/09/2023 14h22
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Créé en 1984 et introduit en bourse en 2000 sous le nom de Pharmagest, Equasens est une entreprise spécialisée dans le développement de solutions informatiques à destination des professionnels de santé.
Equasens évolue sur un marché de niche : les produits du groupe servent entre autres à la gestion comptable, la gestion des stocks ou encore la télétransmission des feuilles de soins.
Equasens est contrôlé par la Coopérative Welcoop (66,6%) majoritairement constituée de pharmaciens coopérateurs. Le flottant est de 32,2%.
1. Produits et marché
La division Pharmagest (ancien nom du groupe mais qui constitue désormais la principale division du groupe Equasens) est l’activité historique du groupe avec 73% du chiffre d’affaires. Elle commercialise le logiciel métier d’officine dénommé « id. ». Logiciel leader sur le marché officinal, il permet aux pharmacies d’assurer la gestion des bases de données, des informations, des stocks, des commandes, ou encore des feuilles de soins électroniques.
Le reste de l’offre comprend un ensemble de solutions à destination des établissements sanitaires et médico-sociaux ainsi que des solutions d’infrastructures pour l’e-Santé. Il est devenu leader en France de l’informatisation des Ehpad, des services de soins infirmiers à domicile et de l’hospitalisation à domicile.
Le groupe détient 75% du marché des logiciels des pharmacies en France, et est devenu leader de l’informatisation des Ehpad, des services de soins infirmiers à domicile et de l’hospitalisation à domicile.
La répartition géographique du CA est la suivante : France (90,9%), Italie (4,9%), Belgique et Luxembourg (2,7%), Irlande et Royaume Uni (0,8%) et Allemagne (0,7%).
2. Croissance et rentabilité
Depuis 2013, Equasens affiche une croissance annuelle moyenne de son chiffre d’affaires de 7,5% et une marge d’EBIT supérieure à 20%. Sur les trois dernières années, la croissance est en moyenne de 11% pour atteindre 233 M€ de chiffre d’affaires en 2022 (+10,9% en 2022 dont 8,8% en organique). La croissance est soutenue par le développement à l’international (équipement de 150 pharmacies en Italie en 2022, objectif de doubler ce nombre en 2023). La part du chiffre d’affaires récurrent (abonnements SaaS) est de 33% (en croissance).
La rentabilité est très bonne et reflète l’avantage concurrentiel d’Equasens : la marge d’EBE est attendue à 33% en 2023, alors que celle de son principal concurrent en France, Cegedim, est attendue à 18%. La rentabilité des fonds propres et également assez bonne avec un ratio de 22,3%.
3. Structure financière
L’endettement est très faible : le groupe compte au 31/12/2022 66,7 M€ de dettes financières pour 189,8 M€ de fonds propres et 37,3 M€ de trésorerie. NB : le groupe revendique une trésorerie brute de 119,2 M€ et donc une trésorerie nette de 56,3 M€, mais j’avoue ne pas comprendre d’où vient ce chiffre.
4. Valorisation
Avec une capitalisation boursière de 1,1 Md€, Equasens est une small-cap et remplit les critères d’éligibilité du PEA-PME.
Elle se paye actuellement 21,8 fois les bénéfices estimés 2023, c’est en-dessous de ses multiples historiques qui se situent aux alentours de 30 fois. Il faut dire que la valeur est quelque peu chahutée depuis 2 ans. Boostée par la crise covid qui a propulsé la valeur sur des multiples très élevés entre 2020 et 2021, elle subit désormais la désaffection du compartiment small and mid, exacerbée par la hausse des taux d’intérêts et la conjoncture économique dégradée.
A titre de comparaison, son principal concurrent en France, Cegedim, se paye 16,2 fois 2023, alors qu’il n’est pas rare de trouver des sociétés au-dessus de 50 fois les bénéfices (Esker, Sidetrade) dans le secteur des logiciels.
5. Retour aux actionnaires et performance du titre
Le rendement attendu pour 2023 est de 1,67%. Le dividende, en augmentation chaque année depuis 2013, a progressé de 130% en 10 ans.
La performance du titre hors dividende sur 10 ans est de +356%. En incluant les dividendes, on devrait être entre +400 et +450%, soit un retour sur investissement largement supérieur au CAC 40. Bien que le titre souffre depuis quelques temps, je pense qu’à long terme il devrait facilement se reprendre.
Autre chose, le ratio dividende / BNA est de 35%, ce qui est très correct.
6. Perspectives
Equasens table sur le maintien de la croissance sur le second semestre 2023 avec la sortie de nouveaux produits (mobilité, sécurité, offres SaaS, …) et le développement à l’international, notamment en Belgique et en Italie.
Conclusion
Points positifs : Structure financière solide et belle croissance.
Saine utilisation de la trésorerie : augmentation du dividende sans rogner sur la capacité d’investissement et développement à l’international via les acquisitions.
Le point à surveiller : la capacité d’Equasens à maintenir sa croissance. Sur le premier semestre 2023, elle a légèrement fléchit à +9%, et ce ne serait pas anormal de retourner sur un trend de 7 / 8%, ce qui ne devrait pas empêcher pour autant le cours de bourse de progresser.
Sources : rapport annuel, présentation investisseurs, ZoneBourse
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Mots-clés : equasens, esn, logiciels, pharmagest, saas, santé
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