Equasens : leader des solutions logicielles à destination du secteur de la santé

L1vestisseur · #1

Créé en 1984 et introduit en bourse en 2000 sous le nom de Pharmagest, Equasens est une entreprise spécialisée dans le développement de solutions informatiques à destination des professionnels de santé.

Equasens évolue sur un marché de niche : les produits du groupe servent entre autres à la gestion comptable, la gestion des stocks ou encore la télétransmission des feuilles de soins.

Equasens est contrôlé par la Coopérative Welcoop (66,6%) majoritairement constituée de pharmaciens coopérateurs. Le flottant est de 32,2%.

1. Produits et marché

La division Pharmagest (ancien nom du groupe mais qui constitue désormais la principale division du groupe Equasens) est l’activité historique du groupe avec 73% du chiffre d’affaires. Elle commercialise le logiciel métier d’officine dénommé « id. ». Logiciel leader sur le marché officinal, il permet aux pharmacies d’assurer la gestion des bases de données, des informations, des stocks, des commandes, ou encore des feuilles de soins électroniques.

Le reste de l’offre comprend un ensemble de solutions à destination des établissements sanitaires et médico-sociaux ainsi que des solutions d’infrastructures pour l’e-Santé. Il est devenu leader en France de l’informatisation des Ehpad, des services de soins infirmiers à domicile et de l’hospitalisation à domicile.

Le groupe détient 75% du marché des logiciels des pharmacies en France, et est devenu leader de l’informatisation des Ehpad, des services de soins infirmiers à domicile et de l’hospitalisation à domicile.

La répartition géographique du CA est la suivante : France (90,9%), Italie (4,9%), Belgique et Luxembourg (2,7%), Irlande et Royaume Uni (0,8%) et Allemagne (0,7%).

2. Croissance et rentabilité

Depuis 2013, Equasens affiche une croissance annuelle moyenne de son chiffre d’affaires de 7,5% et une marge d’EBIT supérieure à 20%. Sur les trois dernières années, la croissance est en moyenne de 11% pour atteindre 233 M€ de chiffre d’affaires en 2022 (+10,9% en 2022 dont 8,8% en organique). La croissance est soutenue par le développement à l’international (équipement de 150 pharmacies en Italie en 2022, objectif de doubler ce nombre en 2023). La part du chiffre d’affaires récurrent (abonnements SaaS) est de 33% (en croissance).

La rentabilité est très bonne et reflète l’avantage concurrentiel d’Equasens : la marge d’EBE est attendue à 33% en 2023, alors que celle de son principal concurrent en France, Cegedim, est attendue à 18%. La rentabilité des fonds propres et également assez bonne avec un ratio de 22,3%.

3. Structure financière

L’endettement est très faible : le groupe compte au 31/12/2022 66,7 M€ de dettes financières pour 189,8 M€ de fonds propres et 37,3 M€ de trésorerie. NB : le groupe revendique une trésorerie brute de 119,2 M€ et donc une trésorerie nette de 56,3 M€, mais j’avoue ne pas comprendre d’où vient ce chiffre.

4. Valorisation

Avec une capitalisation boursière de 1,1 Md€, Equasens est une small-cap et remplit les critères d’éligibilité du PEA-PME.
Elle se paye actuellement 21,8 fois les bénéfices estimés 2023, c’est en-dessous de ses multiples historiques qui se situent aux alentours de 30 fois. Il faut dire que la valeur est quelque peu chahutée depuis 2 ans. Boostée par la crise covid qui a propulsé la valeur sur des multiples très élevés entre 2020 et 2021, elle subit désormais la désaffection du compartiment small and mid, exacerbée par la hausse des taux d’intérêts et la conjoncture économique dégradée.
A titre de comparaison, son principal concurrent en France, Cegedim, se paye 16,2 fois 2023, alors qu’il n’est pas rare de trouver des sociétés au-dessus de 50 fois les bénéfices (Esker, Sidetrade) dans le secteur des logiciels.

5. Retour aux actionnaires et performance du titre

Le rendement attendu pour 2023 est de 1,67%. Le dividende, en augmentation chaque année depuis 2013, a progressé de 130% en 10 ans.

La performance du titre hors dividende sur 10 ans est de +356%. En incluant les dividendes, on devrait être entre +400 et +450%, soit un retour sur investissement largement supérieur au CAC 40. Bien que le titre souffre depuis quelques temps, je pense qu’à long terme il devrait facilement se reprendre.

Autre chose, le ratio dividende / BNA est de 35%, ce qui est très correct.

6. Perspectives

Equasens table sur le maintien de la croissance sur le second semestre 2023 avec la sortie de nouveaux produits (mobilité, sécurité, offres SaaS, …) et le développement à l’international, notamment en Belgique et en Italie.

Conclusion

Points positifs : Structure financière solide et belle croissance.
Saine utilisation de la trésorerie : augmentation du dividende sans rogner sur la capacité d’investissement et développement à l’international via les acquisitions.

Le point à surveiller : la capacité d’Equasens à maintenir sa croissance. Sur le premier semestre 2023, elle a légèrement fléchit à +9%, et ce ne serait pas anormal de retourner sur un trend de 7 / 8%, ce qui ne devrait pas empêcher pour autant le cours de bourse de progresser.

Sources : rapport annuel, présentation investisseurs, ZoneBourse

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : equasens, esn, logiciels, pharmagest, saas, santé

Gog · #2

Précisons que c’est éligible PEA et PEA-PME (d’après bourse direct)

levovitch1988 · #3

Merci pour la file. Je regarde le dossier également.

Concernant la structure financière, ils communiquent il me semble sur 50 M€ de trésorerie nette de dette court terme.

Ils ont à fin 2022 :
- Trésorerie : 23,4 M€
- Actifs financiers courants : 44,6 M€ (essentiellement fonds euro AXA)
- Actifs financiers non courants : 51,2 M€ (essentiellement CAT et contrat de capitalisation en UC)
soit 119,2 M€ de cash et actifs financiers

- Dette financière court terme : 18,1 M€ (dont dette IFRS)
- Dette financière moyen terme : 48,6 M€ (dont dette IFRS)
soit 66,7 M€ de dette bancaire (dont 10 M€ dette IFRS)

Cela ferait une trésorerie nette de 52,5 M€.

Je calcule un free cash flow yield de 5% pour 2023, c’est correct s’il y a poursuite de la croissance compte tenu du profil très défensif du dossier.

Aigri · #4

Gog a écrit :
Précisons que c’est éligible PEA et PEA-PME (d’après bourse direct)

C’est en effet bien ce qu’il avait été précisé

L1vestisseur a écrit :
4. Valorisation

Avec une capitalisation boursière de 1,1 Md€, Equasens est une small-cap et remplit les critères d’éligibilité du PEA-PME.

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DockS · #5

Merci pour la file sur cette belle valeur, j’étais rentré sur le dossier quand j’avais regardé le secteur de la santé et j’avais trouvé le moat élevé pour cette société qui est incontournable dans le système de santé français dont les officines sont le relais de terrain (on l’a vu avec la COVID) le tout avec une belle croissance rentable, un trackrecord d’acquisitions réussies et une part récurrente croissante.

Le S1 vient de sortir d’ailleurs

3 acquisitions, toutes les divisions sont en croissances en termes de résultat opérationnel, seule AXIGATE pâti de l’investissement pour suivre le développement, mais reste rentable.

Guidance confirmée pr FY23

Pas endetté, en croissance, de très bonnes marges une bonne transformation en cash personnellement j’aime bien, mais monsieur le marché beaucoup moins avec une sanction ce jour de -4,71%.

L1vestisseur · #6

Effectivement, le marché à pété une durite. On vient de casser par le bas un support majeur à 70€, sans aucune news.
Belle valeur de croissance surfant sur une tendance séculaire, de beaux semestriels en période de quasi-récession, et de belles perspectives à l’étranger.
Elle n’a jamais été aussi peu chère (PE de 21 pour une boite qui fait des logiciels, excusez du peu), 1,7% de rendement avec un payout de 36%.
Il n’y a qu’à ce baisser pour ramasser. Je veux bien attendre ad-vitam, mais au bout d’un moment faut quand même se lancer. Je renforce très régulièrement ma ligne.

Voir aussi Wavestone, Sword, Thermador, G. Perrier, Trigano et Infotel des valeurs que j’apprécie, à prix cassé, en croissance et avec une dette financière nette négative.

Bien entendu ce n’est pas une incitation à l’achat (faites vos propres recherches), juste quelques idées pour ceux qui sont intéressés.

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Geoges · #7

L1vestisseur, le 16/09/2023 a écrit :
leader […)des services de soins infirmiers à domicile

Correctif en ce qui concerne la France : Les logiciels interne de l’ADMR et surtout du groupe Up (via Arche Mc2) sont les leaders, suivi beaucoup plus loin par Ximi, Berger-levraut. Et après, on trouve des très minoritaires à ma connaissance. Je ne savais même pas qu’Equasens faisait des logiciels pour cela, je n’en ai jamais entendu parler en SSIAD.

DockS · #8

Pété une durite je ne sais pas, ce qui est sûr c’est que la relativement faible croissance du Q2 (4-5%) est sanctionné. Il faut dire qu’avec un Q1 à +9%, un PE de 24xFY22 et 21x le forward c’est du soft certe, la récurrence est en croissance certe mais la valo était exigeante.
En tout cas les earnings sont clairement en hausse régulière avec un cours qui végète / revient à 2020.

Pour thermador (que j’ai également en PF) très belle société mais l’exposition pisicne / batiment joue en ce moment (et devrait jouer tant que l’incertitude restera).

L1vestisseur · #9

Le chiffre d’affaires est stable à 50,1 millions d’euros au troisième trimestre en raison d’une base de comparaison défavorable liée au programme de numérisation Ségur en France et un ralentissement significatif de la croissance sur le marché français des pharmacies. Source

Clairement une déception, le souci est que le management aurait dû communiquer plus tôt sur le ralentissement de l’activité pour éviter cette mauvaise surprise.

Néanmoins la structure financière est solide tout comme la position de trésorerie. Les marges devraient rester élevées. LE PER devrait passer largement sous les 20x pour 2024. Et la base de comparaison pour les prochains trimestres deviendra un peu moins élevée.

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Nemesis · #10

Bonjour,

Le problème est que le T4 2022 est exigeant avec 60 MEur de CA, boosté par le SEGUR justement, donc on risque la décroissance pour le prochain trimestre. Et on sait comme le marché aime les valeurs de croissance en décroissance ;-)

Même si à long terme, cela ne change pas grand chose…

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L1vestisseur · #11

Si la tendance structurelle est toujours présente, la sanction du jour me semble exagérée.
La chute du cours depuis deux ans à permis de doubler le rendement du dividende et de passer d’un per 2020 de 55 à un PER 2023 de 20.

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kiwijuice · #12

Voici une vidéo rapide pour ceux qui ne saisissent pas encore le "moat" de cette entreprise

:

Vous remarquerez donc que cette entreprise va augmenter son CA en France de 4-6%/ an a minima (hausses de prix annuelles plus des nouveaux services).
L’entrée dans de nouveaux marchés sera longue mais avec de la patience, on récoltera de beaux profits.

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L1vestisseur · #13

Chute probablement historique ce jour : -18,4% à 56,4€.

Du grand n’importe quoi, mais on commence à être habitué sur ce marché sans queue ni tête. Étonné de voir autant de court-termistes sur cette belle valeur.

On est donc revenu sur des niveaux de début 2018. Entre temps le RN à plus que doublé, sans parler des fonds propres, de la tréso, du développement de la société sur ses différents business.
On parle tout de même d’une boite qui fait 7 à 8% de croissance annuelle en moyenne sur les 10 dernières années, avec 33% de marge d’Ebitda, une ROE de 20% et une dette nette négative.

La capitalisation tombe ce soir à 856 M€.

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maxicool · #14

Ira-t-on vers les niveaux de fin 2018 - mars 2020 : 50 € ?

bernardo1 · #15

Personnellement, la réaction du marché me paraissait plus étrange en l’envoyant vers 120 € qu’en retournant aux 50/60 € :
Non seulement le chiffre d’affaire n’a pas augmenté pour une valo assez exigeante, mais des indicateurs futurs ne brillent pas:
"une conjoncture plutôt morose dans le secteur de la pharmacie."
"un ralentissement significatif de la croissance sur le marché français des pharmacies."

De plus, il me semble que la réduction de chiffre d’affaire lié à des éléments connus à l’avance, ( Ségur) n’était peut-être pas suffisamment explicite, et il a pu surprendre certains investisseurs.

Bien à vous.

maxicool · #16

Cette baisse ne m’étonne pas plus que ça, si l’on regarde les dernières publications.

RA 2022
- CA 214 M€
- ROC 57 M€
- RN 48,7 M€
- Tréso nette 56,26 M€

Répartition ROC 2022 :

- Pharmagest 36,1 M€ (64%)
- Axigate : 11,7 M€ (20%)
- e-Connect : 6,2 M€ (11%)
- Medical solutions 3 M€ (5,4%)
- Fintech 0,3 M€ (-0,6%)

--

RS 2023

- CA 112,6 M€ (stable p/r 2022)
- ROC 27,5 M€ (en baisse p/r 2022)
- RN 22,9 M€ (en baisse marquée p/r 2022)
- Tréso nette 77,20 M€

Répartition CA et ROC S1 2023 :

- Pharmagest : 83,7 M€ / 18,4 M€ (ROC presque stable p/r 2022 /2)
- Axigate : 14,9 M€ / 4,6 M€ (ROC en baisse p/r 2022 /2)
- e-Connect : 8,1 M€ / 3,6 M€
- Medical solutions : 4,9 M€ / 1,3 M€ (ROC en baisse p/r 2022 /2)
- Fintech : 1,1 M€ / ?

--

RT T3 2023

- CA T1 +14% (56,3 M€)
- CA T2 +4% (56,3 M€)
- CA T3 0% (50,1 M€)

Répartition CA T3 2023 :
- Pharmagest 36,8 M€ (-1%) - 74% du CA (CA en forte baisse p/r S1 23)
- Axigate : 7,4 M€ (+6%) (CA en baisse p/r S1 23)
- e-Connect : 3,6 M€ (+23%) (CA en baisse p/r S1 23)
- Medical solutions : 1,8 M€ (-24%) (CA en forte baisse p/r S1 23)
- Fintech : 0,4 M€ (0%) (CA en baisse p/r S1 23)

--

Les "red flags" sont de plus en plus nombreux depuis les RA 2022.
Pharmagest (principal contributeur en CA et en ROC) voit son ROC stagner au S1 (par rapport à l’année 2022 /2) et son CA T3 fortement baisser.
La performance 2022 en ROC ne sera sans doute pas renouvelée.

> Le ROC S1 2023 était équivalent à celui de l’année 2022 /2.
> Le CA T3 est en baisse marquée sur le principal contributeur (Pharmagest), on peut imaginer que le ROC T3 a suivi la même tendance.
> Pour stabiliser le ROC 2023 au niveau du ROC 2022, il faudrait une forte croissance au T4 2023 de Pharmagest (or, le communiqué T3 indique : "l’environnement économique, marqué par l’inflation et la hausse des charges d’exploitation, ainsi que le contexte financier, peu propice aux investissements, ont également pesé sur l’achat d’équipement des officines".
> Pas certain du tout que cela puisse se réaliser

"7 à 8% de croissance annuelle en moyenne sur les 10 dernières années" : l’avenir ne semble pas vouloir répéter le passé.
D’autant plus que le nombre de pharmacies semble diminuer en France (donc des clients en moins pour Equasens).

Je suis le dossier, sans y entrer pour l’instant. Je parie sur un retour du cours à moins de 50 €, car je trouve la valorisation trop exigeante (vu la croissance bien ralentie).

J’anticipe un ROC 2023 de 50 M€ environ (en baisse de 10% p/r à 2022).
- VE actuel : 855,92 - 77,20 (trésorerie nette) = 778,62
- ROC 20223 anticipé = 50
Donc une VE/ROC de 778,62 / 50 = 15,57. Ca ne me semble pas donné pour une société où la croissance ralentit.

--

Direction les supports entre 40 et 50 ?

Dernière modification par maxicool (11/11/2023 11h57)

L1vestisseur · #17

Je ne vois pas les mêmes chiffres que vous pour le S1 2023

RS 2023

- CA 112,6 M€ ~~(stable p/r 2022)~~ +8,7%
- ROC 27,5 M€ ~~(en baisse p/r 2022)~~ +6,9% soit 24,4% de marge vs 24,9%
- RN 22,9 M€ ~~(en baisse marquée p/r 2022)~~ +11,4% soit 19,5% de marge vs 19%
- Tréso nette 77,20 M€

Source

maxicool · #18

Parce que je les compare aux chiffres annuels 2022 /2 (et non pas au seul S1 2022).
Les chiffres du T3 montrent que le ralentissement continue et s’accentue, donc je trouve cela plus réaliste.

L1vestisseur · #19

Dans ce cas il aurait fallu le préciser car ce n’est pas ce que vous aviez écrit et ce n’est pas du tout clair avec vos abréviations.

Vous dressez un portrait sombre, en faisant référence aux pharmacies qui ferment, sans prendre en compte celles qui ouvrent.

Vous omettez également le développement de la société à l’étranger et à la croissance potentielle, notamment en Italie et en Belgique, mais potentiellement dans toute l’Europe.

Enfin, vous faites comme si le ralentissement de la croissance n’était pas lié à la conjoncture, mais uniquement au business d’ Equasens. Pourtant ce sont bien presque toutes les sociétés (en particulier les small caps) qui voient leur croissance ralentir au S2 2023.

maxicool · #20

J’ai édité en ajoutant "/2" après 2022. J’aurais dû y penser, c’est rectifié.

Pour les pharmacies, selon ce lien :

73 795 pharmaciens sont inscrits à l’Ordre au 1er janvier 2023. Une diminution de 0,3% par rapport à l’année précédente. C’est toutefois une augmentation de 1,4% sur les 10 dernières années.

Par eux, on compte 24 913 titulaires d’officine (section A), ce sont les clients d’Equasens.

On constate une diminution des inscriptions en section A.
-1,1% par rapport à l’année dernière et -9,7% en 10 ans. Ce phénomène touchant la profession de pharmacien titulaire s’explique notamment par une restructuration du maillage officinal et le regroupement croissant d’officines.

J’imagine que cette baisse de 9,70% en 10 ans intègre les fermetures et les ouvertures.
10% seulement du CA est réalisé à l’étranger, la société est avant tout française, même si elle souhaite augmenter ce ratio.

Ce n’est que mon avis, je peux bien entendu me tromper ;-). Et je me trompe souvent !
Je trouve seulement que la valorisation me semble encore élevée aujourd’hui.

Nemesis · #21

Il faut faire attention avec les comparaisons en séquentiel car souvent il y a une saisonnalité dans le business. Par exemple pour beaucoup de sociétés le T3 est "creux" à cause des vacances d’été.

En l’occurrence pour Equasens le T4 est souvent le plus fort, donc voir un S1 plus faible que le S2 n’est pas exceptionnel.

Bon je ne cherche à peindre le tableau en rose, ce T3 est clairement mauvais.

C’est surtout la com’ du management qui est défaillante puisque cela fait plusieurs trimestres que l’on se gargarise des perspectives de croissance et du Ségur, et l’on "oublie "de prévenir quand cela s’arrête.

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maxicool · #22

Communiqué T4 2023

Le CA du T4 2023 progresse par rapport au T3 2023, mais reste inférieur à celui du T4 2022, ce qui ne plait pas au marché…

Répartition CA T3 2023  / CA T4 2023 / Année 2023 (par rapport à 2022)

- Pharmagest 36,8 M€ --> 42,1 M€ / 162,7 M€ (+ 2,80%)
- Axigate : 7,4 M€ --> 8,9 M€ / 31,1 M€ (+ 2,90%)
- e-Connect : 3,6 M€ --> 3,3 M€ / 15 M€ (+ 11,20%
- Medical solutions : 1,8 M€ --> ? / 8,9 M€ (- 12,40%)
- Fintech : 0,4 M€ --> 0,6 M€ / 2,0 M€ (+ 1,80%)

Perspectives 2024

L’environnement macroéconomique s’annonce plus favorable en 2024, avec un recul de l’inflation,
une baisse des taux de financement et un redémarrage attendu de l’activité des officines au cours
du 1er semestre. Cela devrait permettre de relancer la consommation et donc faciliter
l’investissement des professionnels de santé.

Le titre perd plus de 7%, on revient au niveau de mars 2020 et d’octobre 2018 (alors que le CA et la marge nette ont augmenté respectivement de +28% et 21% environ).

ColombC · #23

Publication T4 - p.2 a écrit :
Néanmoins, dans un contexte économique difficile et confrontée à un nombre croissant de fermetures de pharmacies,

Personnellement, ce problème de fermetures de pharmacies m’inquiète. Ce constat est très fort en campagne. Alors, Equasens est bien géré et entame sa diversification à la fois chez les autres professionnels de santé et à l’étranger. Bien. Mais est-ce que le phénomène de fermetures de pharmacie est franco-français, ou existe t-il également chez nos voisins Européens ?

Y aurait-il un pharmacien sur ce forum?

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maxicool · #24

Il y a tout de même quelques éléments positifs dans le communiqué :
- les revenus récurrents (abonnement + maintenance) sont en hausse (+9%)
- moins de matériel et plus de SAAS (mieux margée), c’est favorable à la rentabilité
- l’Italie qui repart (+14,1% sur l’année et +16% sur le T4), comme relais de croissance ?
- quelques acquisitions récentes

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maxicool · #25

Communiqué / Résultats Annuels 2023

Semestriels 2023 (S1) (S2)
- CA 112,6 M€ ---------------> 107,10 M€
- ROC 27,5 M€ ---------------> 28,3 M€
- Marge 24,4% ---------------> 26,4 %
- RN 22,9 M€ -----------------> 26 M€
- Marge 19,5% ---------------> 24,27%

Le second semestre 2023 est meilleur que le premier (améliorations des marges).
C’est positif, on avance dans le bon sens.

Sur l’année 2023, c’est une croissance très limitée.
EPS / action : 3,13 € (3,09 en 2022)
Dividende : 1,25 € / action (+9,20%, signe de confiance ?)
Soit un PayOut ratio de 39% environ;

Quelques éléments positifs :
- croissance des revenus récurrents : maintenance et abonnement (+9,20%)
- développement de l’équipe commercial et développement = impact salarial +5 M€
- le cash disponible augmente (119,20 à 137 M€)
- structure financière plus solide (la trésorerie nette passe de 52,5 M€ à 67,7 M€)

Valorisation rapide :
Au cours de 51,30, VE = 773,80 - 67,70 (trésorerie nette) = 706,10 M€
ROP de 55,8 M€ sur l’année 2023 > VE / Ebit = 706,10 / 55,8 = x12,65

Prévisions ?
- croissance du CA en 2024 "à deux chiffres"
- accélération de la croissance au T2 2024
- 2025-2026 : développement des revenus Saas = hausse de la rentabilité

--

EDIT - 02 04 2024 (09h30)
Le marché voit le côté positif.
Assez logique vu le contexte boursier de ces dernières semaines…
+ 7,41% à l’instant.

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Dernière modification par maxicool (02/04/2024 09h28)

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Equasens : leader des solutions logicielles à destination du secteur de la santé

3 #1 16/09/2023 14h22

#2 16/09/2023 15h03

#3 16/09/2023 15h34

#4 16/09/2023 20h03

Gog a écrit :

L1vestisseur a écrit :

#5 09/10/2023 18h11

#6 09/10/2023 20h07

#7 09/10/2023 20h55

L1vestisseur, le 16/09/2023 a écrit :

#8 09/10/2023 21h05

#9 10/11/2023 10h56

#10 10/11/2023 11h03

#11 10/11/2023 11h29

#12 10/11/2023 12h05

#13 10/11/2023 20h55

#14 10/11/2023 21h01

#15 10/11/2023 22h20

4 #16 11/11/2023 04h22

#17 11/11/2023 08h53

#18 11/11/2023 09h53

#19 11/11/2023 11h53

#20 11/11/2023 12h05

#21 11/11/2023 12h41

#22 07/02/2024 15h15

#23 07/02/2024 22h12

Publication T4 - p.2 a écrit :

#24 11/02/2024 09h03

1 #25 01/04/2024 18h29

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