Clariane (ex Klorian) : maison de retraite et établissements sanitaires

Bonjour à tous,

Je voudrais avoir votre avis sur Korian.

Mes points forts:
- Situation financière saine: dette soutenable et aux taux fixes, CA en croissance, acquisitions rentables, distribue des dividendes (rendement de dividendes autour de 5% à la valeur action actuelle)
- Une société très sous-valorisée, traînée à la baisse par le scandale ORPEA, avec une capitalisation boursière à 0,25x les capitaux propres (950M de capitalisation pour 3,7Mds de fonds propres). Historiquement elle était valorisée autour de 1,1-1,3x les fonds propres. Ca représente aussi un PER de 8 pour le RN 2022 attendu par les analystes à 118M, très inférieur aux PER historiques.
- Un marché fragmenté à faibles marges où il existe une prime aux économies d’échelle et à la consolidation. La catastrophe d’Orpea, le seul autre acteur d’ampleur en Europe, ouvre une opportunité de marché importante pour Korian qui se retrouve seul leader.
- Une opportunité de marché à terme importante en Europe vu le vieillissement

Les points d’attention:
- Difficultés de recrutement dans le secteur: les salaires de Korian sont meilleurs que la concurrence et la politique de formation diplômante en interne est un avantage comparatif que des acteurs plus
- Inflation: les salaires ont été revalorisés, les coûts augmentent mais les aides d’Etat sont surement peu indexées sur l’inflation; dans ce contexte les marges pourraient souffrir?
- Casseroles potentielles et procès: 30 plaintes pour homicide involontaire déposées en 2022, quel impact sur les provisions?
- Influence de l’Etat: Korian dépend totalement des aides d’Etat dans un contexte où le financement du troisième âge va poser un problème à la collectivité; la société s’est positionnée sur du haut de gamme et s’est pas mal diversifiée vers de nouveaux pays et de nouveaux métiers (santé mentale etc.) mais ce risque long terme reste important.
- Marque: la société a souffert mais plutôt bien traversé les accusation de cash investigation et va devenir entreprise à mission. Son taux d’occupation aujourd’hui est bon.

En définitive il y a des nuages mais est-ce que ça justifie une valo si basse? J’en doute et je réfléchis à acheter…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@Kalgon
Désolé mais je ne suis absolument pas d’accord.
Travaillant dans ce secteur je vous confirme que les salaires de Korian ne sont en rien supérieurs à la concurrence. Ce serait plutôt le contraire d’ailleurs.
Quand à la formation diplômante en interne reconnue… c’est la première fois que j’en entend parler !

Je suis curieux de connaître le chiffre d’affaires généré par l’activité maintient à domicile (petit-fils) et surtout le taux de marge.

Korian annonçait récemment l’ouverture de la 250ieme agence.

Je vais poser la question au service actionnaires, si pas de réponse, à l’AG.

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Beaucoup de manque de critique face aux déclarations du DG:

Concernant les salaires & la formation interne je me fonde sur les déclarations de la DG (ok je suis peut être naïf?) dans son entretien sur BFM récent et le dernier rapport trimestriel qui indique que 10% du staff a été formé en interne

=> Les formations bientraitance sont à la mode dans le milieu de la santé. Je vous laisse juger de la situation d’un salarié formé en bientraitance qui doit réaliser son travail en sous-effectif permanent comme c’est le cas actuellement dans beaucoup d’établissements sanitaires. Et les formations internes qui n’ont aucune valeur d’employabilité.

Au sein de cette industrie privée, il faut soutenir les structures qui sont mieux gérées et côtées en bourse donc + transparentes et scrutées que leurs concurrents. J’ai l’impression que Korian est moins pire que la concurrence, et ils sont en train de devenir entreprise à mission.

=> Si vous voulez investir sur une impression, c’est le meilleur moyen d’apprendre! Si vous pensez que cotation en bourse = meilleure gestion et meilleure transparence: n’hésitez pas à lire les files Wirecard, Solutions30 et bien sûr Orpea.

Personnellement, l’énorme inconnue dans l’industrie privée du service de soins à la personne me semble être l’exploitation des établissements. Il y a pleins de problèmes à résoudre: recruter et fidéliser du personnel, maîtriser les charges salariales qui devraient augmenter. Sans parler des adaptations aux évolutions règlementaires, du provisionnement sur les éventuelles procédures juridiques en cours etc.

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Publication ce jour des résultats trimestriels:

Korian annonce avoir réalisé un chiffre d’affaires de 1, 218 milliard d’euros au titre du premier trimestre 2023, en croissance de 11,8 %. Le groupe de soutien aux personnes fragiles affirme que sa croissance publiée a été soutenue par l’acquisition de Grupo 5 mais impactée par les cessions réalisées l’année dernière, notamment en Allemagne. Korian confirme ses perspectives 2023 de croissance organique du chiffre d’affaires de plus de 8 %, de stabilité de l’EBITDAR et de l’EBITDA en montant.

Korian annonce une augmentation du taux d’occupation au sein du segment Maisons de retraite médicalisées (Long-term care) de +1,7 point depuis le 1er trimestre 2022.

Le groupe note un niveau d’activité élevé pour le segment Santé (Healthcare), " profitant d’une hausse de l’activité ambulatoire ", ainsi qu’une montée en puissance des établissements livrés récemment (greenfield), notamment aux Pays-Bas, et l’impact de la revalorisation des tarifs.

Présentation disponible ici

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Communication sur le troisième trimestre publiée hier:

Le chiffre d’affaires au 30 septembre de Clariane s’est établi à 3.731 millions d’euros, soit une croissance de 11,6% en base publiée et de 9,0% à périmètre et taux de change constants. La croissance publiée a été soutenue par l’acquisition de Grupo 5, mais impactée par les cessions réalisées en 2022, notamment en Allemagne.

Sur l’ensemble du Groupe, il est à noter que dans l’activité Maisons de retraite médicalisées, le taux d’occupation sur les 9 premiers mois de l’année 2023, est en progression, à 88% contre 86,2% sur la même période en 2022, reflétant une normalisation progressive "post Covid" et la montée en puissance des capacités nouvellement mises en service. A noter qu’en septembre 2023, le taux d’occupation atteint 88,9%.

Au cours des 9 premiers mois de l’exercice, le Groupe a livré, sur l’ensemble de ses activités, 58 établissements neufs ou rénovés et 1.200 lits.

Sur le troisième trimestre, le chiffre d’affaires du Groupe s’élève à 1.246,4 millions d’euros, contre 1.128,7 millions d’euros sur la même période de 2022, soit une croissance publiée de 10,4% et de 8,3% en base organique.

Sur le troisième trimestre, le chiffre d’affaires est en progression de 6,9% en base publiée et de 8,1% en base organique, avec un chiffre d’affaires qui s’établit à 790,1 millions d’euros, contre 739,6 millions d’euros au 30 septembre 2022.

Le Groupe Clariane confirme ses objectifs opérationnels pour l’exercice 2023 :
- Progression organique du chiffre d’affaires annuel de plus de 8%
- EBITDAR stable en valeur
Trajectoire de désendettement progressif, avec un levier financier attendu autour de 3,8 x en décembre 2023, en fonction du calendrier de finalisation des opérations de partenariats immobiliers en cours.

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Une chute de plus de 35% en deux jours (série en cours), alors que les résultats publiés par la société sont plutôt bons. Donc :

- soit le communiqué est trompeur et la situation est plus dégradée qu’elle n’est évoquée
- soit des informations non publiques à ce jour sont utilisées pour justifier cette razzia
- soit ?

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On se souviendra de l’or gris :



Les vieux c’est du sûr avec le vieillissement de la population qui disaient…

Du sûr pour le management et les fondateurs (Jean-Claude Marian pour Orpea qui a tout revendu en 2020, au plus haut).

Mais pour les sal##ds d’actionnaires minoritaires qui s’enrichissaient sur les vieux, l’or s’est transformé en plomb !

Je lisais cette semaine plusieurs articles sur la silver économie qui racontent peu ou prou la même chose et que je vais résumer et commenter :

15% des structures d’aide à domicile sont répertoriées désormais comme en difficulté économique, en dépôt de bilan pour être clair…

Le client ne veut pas payer le vrai prix, il compte sur les aides : les départements dont les assistantes sociales « donnent » les volumes de plan d’aides aux clients, réduisent à situation comparable ce qui se donnait 10 ans plus tôt. Les départements communiquent sur le gros effort fait sur le taux horaire APA ces dernières années…et pourtant quand on creuse le résultat de cette multiplication du taux, du volume et du nombre de bénéficiaires (l’autre nom du client pour les administrations) hé ben miracle du covid car « en même temps » on dépense moins à l’échelle de la collectivité….

Cote structures, si on dit que leur souci économique vient de la, on explique aussi que s’il n’y avait pas cette baisse de volume subie, ils seraient incapables de fournir la main d’œuvre de leur côté…faute de candidats, ce qui est contraire au cahier des charges de leur autorisation : donc, on supprime les heures de confort (ménage courses…) pour transférer le volume libère sur l’indispensable (lever coucher toilettes) et surtout l’été on évite de répondre au téléphone pour faire face aux réclamations car de toute façon 0 solution faute de main d’œuvre pour pallier les départs en congés des salariés.

Un taux d’absentéisme très élevé, et celui d’accident du travail (j’ai pas dit tous bidons…) ahurissant qui amène la cotisation à 3,74 % (qui dit mieux ?) : la faute aux conditions de travail, elles mêmes engendrées par un taux horaire qui ne génère pas assez de marge pour être viable, la maltraitance institutionnalisée…

Aurore Berge, ministre actuelle interpellée sur le sujet renvoie la patate chaude aux départements sur le financement qui est de leur ressort.

Pendant ce temps, le projet de budget comme chaque année ou presque, remet en cause le crédit impôt SAP de 50% avec des simulations à 30% alors que l’activité rapporte actuellement à l’état et que toutes les études faites dans le passé ont montré que baisser ce paramètre revenait à relancer le travail au noir du secteur.

Un cercle vicieux serpent de mer que la plan Borloo avait cassé pour partie, mais qu’il faudrait reinventer au vu des enjeux generationnels avant que cette filière ne finisse de s’écrouler après l’enterrement discret du fameux cinquième pilier de la sécu qui devait tout changer

le plan Borloo est né de la gestion calamiteuse d’une grande partie des associatifs qui, comme vous le dites, envoyaient la facture aux institutionnels en fin d’année depuis des plombes, en leur rappelant leur côté incontournable etc…le semblant de concurrence a donc eu le mérite d’assainir à minima une forme de racket des deniers publics à mauvais escient.

Je ne crois pas que les bons soient côté public et les mauvais cote privé ni inversement mais plutôt que cet univers n’est pas régi par la concurrence comme il devrait l’être dans une économie de marché, nos points de vue différent la dessus.

Sur la bonne application du Droit du Travail, vous saviez sans doute bien avant …comme toute la profession le savait également par ses fédérations que les DREETS viendraient contrôler au S1 2023 puisque le ministère leur avait demandé de le faire en lieu et place de la restauration en berne. Nul doute que leurs rapports sont très bons vu que tout le monde les attendait avec des dossiers type tout prêts 😂.

Concernant les litiges sociaux, jetez un œil sur les décisions de cour d’appel sociales … vous verrez rapidement que le secteur historique remporte et de loin le match des condamnations, même corrigé du poids supérieur de sa part de marché. Pour lire le rôle chaque mois de la première instance de mon département, toujours les mêmes acteurs en cause, poursuivis d’ailleurs par les mêmes avocats qui y ont trouvé un filon, pour les mêmes points et les mêmes effets (ou presque) depuis le barème Macron.

Pour être honnête sur la création de valeur, un groupe acquéreur n’achète pas que des parts de marché au local,  il achète surtout également des autorisations qu’il n’a pas et ne peut plus obtenir, beaucoup de départements ayant voté en assemblée de ne plus en délivrer, sauf zone blanche …où personne ne veut aller de toute façon car économiquement impossible à rentabiliser. Sur les 10 dernières années, les valorisations ont ainsi triple sur ce simple critère à minima….la face cachée de l’or gris ….

Le géant des maisons de retraite privées Clariane (ex-Korian) a annoncé mardi un plan de refinancement de 1,5 milliard d’euros pour faire face à des difficultés financières et éviter le défaut de paiement dans les prochains mois.

"La mise en application successive des différentes mesures de ce plan conditionne la capacité du groupe à honorer ses échéances de financement en 2024 et au-delà", indique la société dans un communiqué. "A défaut, la société pourrait faire face" à "un risque de liquidité à horizon fin avril 2024".

Le groupe a déroulé mardi un "plan" pour un "montant de 1,5 milliard d’euros" pour "restaurer son accès au financement rapidement", basé notamment sur des cessions d’actifs et un projet d’augmentation de capital.

Clariane fait face à des difficultés dans un "contexte de restriction forte de l’accès au crédit et de forte hausse des taux d’intérêt", a déclaré sa directrice générale Sophie Boissard.

"Dans le contexte économique que l’on connaît et avec l’affaire Orpea dans le secteur (le refinancement) est un challenge", a-t-elle ajouté devant des journalistes, précisant que la société allait pourtant "bien" et que la situation était "paradoxale" au vu des résultats et des objectifs confirmés du groupe.

Le plan adopté lundi par le conseil d’administration prévoit notamment un programme de cessions d’actifs 2024, "activé dès 2024" pour un "montant d’environ un milliard d’euros": il aboutira à un "recentrage" du groupe actuellement présent dans sept pays, selon Mme Boissard.

Clariane présentera ensuite à ses actionnaires un projet d’augmentation du capital de 300 millions d’euros visant à renforcer ses fonds propres, à partir de 2024, dont 200 millions sont garantis par Crédit Agricole Assurances, son premier actionnaire.

-"choc de confiance"-
Crédit Agricole Assurances ne souhaite pas pour autant voir sa partipation dans Clariane - actuellement de 24,8% - augmenter. L’assureur a néanmoins déposé une demande de dérogation auprès de l’Autorité des marchés financiers (AMF) pour ne pas avoir à déposer une OPA s’il devait dépasser les 30%, selon un porte-parole.

"Il n’y a pas de velléité de prendre le contrôle de Clariane", Crédit Agricole Assurances voulant obtenir "un choc de confiance" susceptible d’"attirer à nouveau des investisseurs", a-t-il dit.

"Nous avions 1,6 milliard de tombées de dette à refinancer en 2023 et 2024 (…) pour un endettement global d’un peu plus de 4 milliards à date", a précisé Mme Boissard.

Pour honorer ses échéances à plus court terme, Clariane est également entré en négociation exclusive avec Crédit Agricole Assurances pour la conclusion d’un "partenariat immobilier d’un montant de 140 millions d’euros portant sur les murs de 19 établissements sanitaires et médico-sociaux en France".

"La chute violente du cours de l’action il y a deux semaines a insécurisé les partenaires étrangers", par conséquent "Crédit Agricole Assurances se substitue à l’un de des deux partenaires" et "garantit" le deuxième partenariat (90 millions d’euros sur des actifs au Royaume-Uni) s’il n’était pas conclu avant la fin de l’année.

A court terme, pour 2023, Clariane a également réussi à sécuriser une ligne de dettes immobilière à hauteur de 200 millions d’euros.

A la Bourse de Paris, l’action Clariane cédait 14% à 3,01 euros à 15H45, dans un marché en hausse de 1,35%.

Lundi le groupe d’Ehpad privés Orpea avait annoncé le lancement d’une augmentation de capital "d’environ 3,9 milliards d’euros" visant à effacer une partie de sa dette dans le cadre de sa restructuration financière. Orpea est en grande difficulté après la parution en 2022 du livre "Les Fossoyeurs" qui avait révélé notamment des maltraitances de pensionnaires et des irrégularités financières sous l’ancienne direction.

Lien vers l’article d’origine

J’ai décidé de solder entièrement ma position ce matin (avec très grosse perte), je ne vois aucune perspective positive à court/moyen terme sur cette valeur.

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Je pense que vouloir avoir raison et penser que les autres ont tort? Ou ne jamais ramasser  un couteau qui tombe ?

Bref, on apprend toujours de ses erreurs.

les cas Orpéa et Clariane sont tres différents. Clariane a des besoins de liquidité mais
-le management est nettement plus honnête meme si pas forcement transparent récemment sur les conditions de financement (Certaines clauses -covenants- de la RCF qui sont a l’origine de la situation actuelle n’ont jamais été indiquées au marché).
-est beaucoup moins endetté
-CAA était déjà un actionnaire de référence au contraire de la CDC chez Orpéa
-tous les actionnaires peuvent participer a l’augmentation de capital (CAA est la pour en garantir la réussite).

Le principal risque de l’opération est qu’elle est conditionnée au renoncement par les détenteurs d’Océane a leur clause de changement de contrôle qui leur permettrait de se faire racheter les obligations au pair (elles cotent autour de 60cts actuellement). Il y aurait changement de controle si CAA se retrouve a souscrire les 200m d’euro qu’ils garantissent pour l’AK. En cas de défaut, on pourrait imaginer un recouvrement supérieur a celui d’Orpea (donc supérieur a 25cts). A priori les détenteurs auraient donc intéret a exercer cette clause. Que ferait CAA dans ce cas (ca supposerait de trouver environ 400m de liquidités supplémentaires) ? Y aurait-il intervention de l’Etat ?

Un trade hypothétique intéressant serait
-shorter l’action
-acheter l’OCEANE

1) si pas de défaut, l’OCEANE remonte car avec CAA comme actionnaire majoritaire il serait difficile d’imaginer la faillite. Au mieux, l’OCEANE est remboursée immédiatement au pair. Et l’action progresserait sans doute peu, le domaine restant peu profitable surtout en environnement de taux haut.
2) SI défaut, les actions vont a zéro et la convert perd au pire 50% par rapport au prix actuel et fait probablement beaucoup mieux.