Arcure : capteur intelligent pour la sécurité industrielle

En complément de la présentation de Loophey en 2020, je vous propose la mienne ci-dessous :

Cours : 2.50 €

Activité
Créée en 2009, Arcure conçoit et commercialise une solution intelligente de prévention des collisions entre les véhicules en environnement industriel exigeant et les piétons, dénommée « Blaxtair ». Blaxtair est un système destiné à équiper les engins industriels off road, véhicules de construction et de manutention, opérant dans des secteurs aussi variés que les usines, les entrepôts, le recyclage, les chantiers de travaux publics, les carrières, etc… Il dote ces engins dangereux d’une intelligence destinée à détecter des piétons et à alerter de manière fiable et pertinente le conducteur ou à permettre aux constructeurs de le coupler avec les commandes des engins afin d’arrêter automatiquement le véhicule en cas de risque identifié de collision avec une personne.

Pour faire plus simple : ils conçoivent et vendent des caméras Blaxtair, qui détectent les piétons et les risques d’accidents provoqués par les conducteurs d’engins de manutention. Une petite image sera plus parlante :

Ils utilisent l’IA (et en parlaient bien avant l’engouement 2023…), basée sur des dizaines de milliers d’heures de vidéos prises dans les entrepôts clients sur plusieurs années, afin de détecter les situations accidentogènes et alerter le conducteur ou arrêter l’engin.

Capital
Société cotée sur Growth depuis 2019, elle consolide ses comptes et n’a qu’une filiale (Blaxtair Inc aux US) détenue à 100%.
AK de 2 M€ mi 2022 + 4 M€ d’obligations convertibles en actions 7.75% d’intérêts maximum (oui c’est cher mais c’est une nano) ça fait donc 310 KEUR de charges financières en année pleine.
Emprunt d’une durée de 5 ans, convertible à 4.25 € donc dilution potentielle de 942 000 titres sur 5.7 millions de titres fin 2022 : 16.5% de titres supplémentaires potentiels mais à un cours 70% plus élevé alors ça me va.

Les instruments donnant droit au capital de façon différée sont considérés comme anti-dilutifs car ils induisent une augmentation du résultat net par action. Ainsi, le résultat dilué par action est identique au résultat de base par action.

En 2022 la société a publié un CA de 13 M€ en croissance de +25%, le S2 a été boosté par le report des commandes du S1, qui n’avaient pas pu être honorées du fait des pénuries de composants. Aujourd’hui cette situation de pénurie est derrière, les difficultés rencontrées par la société sont plutôt liées au recrutement en France ou aux US.

CA S1 2023 publié le 19/07 : 8.1 M€ +56% mais effet de base favorable vs le S1 2022, la société estime sa croissance normative du semestre à 25%.

La nouvelle caméra IA Blaxter Origin génère 60% de marge brute contre 50% pour la Blaxtair 3 (source visio conf des résultats annuels 2022).
Cette caméra a l’avantage de pouvoir être utilisée à l’avant et à l’arrière d’un véhicule, donc potentiellement ça double le potentiel d’activité pour un seul et même client.
Elle est vendue avec en supplément la possibilité d’un abonnement (#revenus récurrents) pour que les clients puissent accéder aux datas via un cloud.
Les ventes aux constructeurs d’engins (17% du chiffre d’affaires total) qui proposent des équipements Blaxtair en montage usine (OEM) ressortent en croissance régulière à 1,4 M€ (+13%).
Les USA pèsent 20% du CA du S1 et sont en forte croissance +128%.
Asie 6% du CA +48%
Europe hors France 54% du CA +78%
France 19% du CA -7%

Guidance croissance à 2 chiffres sur 2023, personnellement je pense qu’on peut tabler sur 16 M€ de CA minimum. Et la société maintient un objectif de 20 M€ pour 2024.
La société se développe notamment via des partenariats OEM directement avec les constructeurs d’engins pour un équipement d’origine. Dans la web conf on apprend que certains constructeurs ont essayé de développer leur modèle et se sont finalement retournés vers la solution Arcure.

La société annonce le 21 juin, deux contrats pour un total de plus de 500 Blaxtair (sans doute permettant la visibilité sur les guidances).

Un acteur majeur du secteur de l’emballage a sélectionné Arcure pour équiper ses engins industriels dans plusieurs pays. Cette nouvelle collaboration est prometteuse puisque cet acteur prévoit l’acquisition de Blaxtair pour équiper ses engins – chariots élévateurs et chargeuses – en Amérique du Nord, au Brésil et en Europe sur les 3 prochaines années. Il est prévu d’équiper tous les véhicules de Blaxtair Origin (à l’avant et à l’arrière), offrant ainsi une sécurité optimale et une gestion efficace des risques d’accidents. Blaxtair a également été choisi par l’un des leaders mondiaux de l’acier pour équiper ses engins industriels dans plusieurs pays en Europe.

De la visioconférence des résultats 2022 j’ai retenu (à réécouter…)
Sur 2023 vente de 2/3 de Blaxster Origin et 1/3 de Blaxster 3 (je suis plus sûr si ce n’est pas l’inverse, il faut que je réécoute, ça ferait entre 53 et 56% de marge brute globale suivant le mix). Amélioration de la marge brute grâce à ce mix car l’Origin marge à 60% vs 50% pour le Blaxter 3.
Marge brute 51% en 2021 et 2022
USA 1er pays 29% en 2022, parité dollar a favorisé le poids du CA en 2022 (contre effet en 2023 forcément)
Attention aux amortissements, faibles en 2022 car fin d’amortissement du Blaxter 3 et début d’amortissement du Blaxter Origin au S2 2022 seulement donc compter 2 à 2.5 M€ d’amortissements annuels. Ca s’amorti très vite, 2.5 ans, car ils développement régulièrement des nouveautés mais le cycle de vie du produit est plus long, le Blaxtair 3 par exemple est 100% amorti (durée de vie initiale de six ans) mais ils en vendent encore pour assurer une certaine longévité à la flotte de quelques clients.

En 2021, les amortissements concernaient la version 3.2 du Blaxtair, totalement amortie au 31 décembre 2021 (1.9 M€ sur l’année cf page 59). La commercialisation de Blaxtair Origin ayant débuté au second semestre 2022 (1.1 M€ dans le tableau 2022), aucune charge d’amortissement n’a été constatée au cours des 6 premiers mois de l’exercice.

Blaxtair Origin immo incorporelle totale de 4.875 M€ à amortir (DEU p62).
Séances de questions réponses
Capex iso 2023/2024 vs 2022
Effectifs : 70 dont prestataires sinon autour de 55 (48 fin 2022) en 2023 ils cherchent à recruter +1 à 3 commerciaux et idem niveau techniciens
+15% d’effet prix 2022, pas prévu en 2023 notamment car on fera des gros lots de plus de 100 Blaxtairs et ça s’est calmé niveau inflation fournisseurs.
Saisonnalité 2022 atypique du fait des pénuries, normalement il n’y en a pas
Croissance + mix moins DAP plus élevées on devrait être RN positif quand même.

Notes complémentaires
Déficits fiscaux reportables de 18.8 M€ en France et de 1.5 M€ aux USA.
Endettement net de 4 M€ (4.9 M€ de trésorerie et 8.9 M€ de dettes financières dont 4 d’obligations) = 4 fois l’EBITDA 2022 (covenant à 5 fois l’EBITDA à partir de fin 2023 mais on devrait passer largement en dessous)
694 KEUR de rémunérations brutes pour les dirigeants en 2022, 561 KEUR en 2021 c’est très élevé à mon goût)

Risques
- mono produit : 88% du CA est réalisé sur les solutions Blaxtair
- Nano cap (14 M€ de capitalisation) au bilan fragile
- BFR : dans le DEU y’a quelques factures en souffrance (retard > 90 jours) + quid si besoin de financement de croissance
- obligations convertibles potentiellement dilutives de 16% et coûteuses en intérêts 310 KEUR/an
- Taille critique pour le marché des US ?
- Annexes 2 conventions réglementées : 400 KEUR sortis en 2022 : loyers SCI, R&D et royalties dont 268 KEUR pour le CEA*
- reprise de provisions pour risques de 202 KEUR en 2022 donc on aura pas cet effet positif cette année (pour mon rappel page 59 du DEU le détail des DAP)
- quelques plans d’actions gratuites mais j’ai regardé en diagonale c’est environ 50 000 titres (<1%), les salariés peuvent opter pour le versement en actions de leur prime semestrielle sur objectifs
- la société utilise l’affacturage de BPI France pour 200 KEUR maxi, passés 120 jours les créances sont définancées et reviennent dans le groupe Arcure.
- un fond était en train de sortir ce mois ci, 125 000 titres échangés mercredi 19/07 (contre une moyenne à 6 000 avant cette journée qui l’a fait monter à 8 000), et malgré ce volume, un cours en baisse dans la journée pour finir à +0.8% en fin de journée, malgré un S1 en forte croissance ! Les ordres iceberg à la vente étaient énormes dans le carnet. Bon je ne sais pas si le fond en question a terminé sa sortie mais ça peut jouer sur le cours encore un temps (plus calme en volumes ces derniers jours).

*Commissariat à l’Energie Atomique et aux Energies Alternatives List

Dans le cadre du projet COVER, la société a bénéficié en 2019 et 2020 d’une subvention versée par le CEA. Le versement des subventions suit un calendrier de versement établi contractuellement. L’éligibilité à la subvention repose sur un budget de dépenses à engager au titre de la recherche et du développement sur le projet.

La thèse est simple : passage du poids mort et levier opérationnel avec la croissance dans les tuyaux qui elle, semble au moins bien établie sur 2024 avec les commandes récentes. Mais pas sans risque vu la taille de la société et sa sortie récente des exercices déficitaires.

Sources
Rapport annuels 2022 + communiqués
Présentation résultats 2022

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.