GEA Grenobloise d'électronique : systèmes électroniques autoroutiers

Bonjour,

GEA est peut-être mon plus gros regret en bourse. J’en avais acheté à 13€ en 2008, revendu très vite à 14€ car j’ai été pris d’un doute suite à un post d’un excellent investisseur qui expliquait que la rentabilité historique était assez médiocre et sans aucune croissance sur le long terme.
Et depuis, j’assiste semestre après semestre aux excellents résultats de l’entreprise.

Je ne sais pas pourquoi soudainement GEA est devenue très rentable mais cela semble durable alors que je soupçonnais au départ une rentabilité passagère. Peut-être y a-t-il eu une renégociation des contrats suite à la prise en charge des autoroutes par Vinci, Eiffage & co, mais je n’ai pas eu le temps de vérifier cela.

Toujours est-il que je me suis décidé aujourd’hui à acquérir une petite ligne de 90 titres pour commencer. La trésorerie pléthorique me rassure en cas de chute des résultats.

Si quelqu’un a une explication au sujet de la forte hausse de la rentabilité sur les 4 dernières années, je suis preneur.

bifidus a écrit :

La croissance va-t-elle continuer, quelle est la raison des résultats de ces dernières années ? je n’en sais rien. J’ai du GEA depuis 2 ans appâté par le cash de la boite, pour l’instant je ne m’en plains pas.

Suite à ce thread, j’ai regardé un petit peu plus prêt cette valeur, non pas sur les chiffres, mais sur l’environnement.

Donc très briévement, quelques points m’ont sauté aux yeux :

1- Comme vous tous, pourquoi cette hausse de rentabilité soudaine et pour moi inexpliquée ? Je n’ai pas étudié le dossier plus que quelques minutes, mais c’est à mon avis un point clef. Je n’ai rien trouvé sur le site web de l’entreprise, ni dans les médias. Il est vrai que j’ai peu cherché. Mais pour les personnes interessées, il suffirait peut être tout simplement de poser la question à l’entreprise. La personne en charge des relations investisseurs pourrait peut être répondre précisemment. Si elle le fait de manière précise et concise, bon point. Si elle ne le fait pas, on peu se poser des questions. Peut être une externaliastion de la production vers un pays à moindre coût ?

2- Cela ressemble quand même bien à une situation de monopole sur le marché français. GEA assoit elle sa position par des contrats longst terme, des contrats de maintenance, de renouvellement, une technologie de pointe qui rends l’exploitation des péages peu chère ? barrière à l’entrée de ces marchées pour la concurence ? "Obligation" d’acheter français pour ses clients qui ont reçus une délégation de service public ?

3- L’activité semble démarrer dans les pays emergents. Prendre place sur ces marchés ouvre des perspectives importantes.

Bref, si je devais me focaliser sur la valeur, voila les questions auxquelles je tenterai de répondre.

A+
Zeb

D’après http://www.lejournaldesentreprises.com/ … 103892.php

a écrit :

GEA admet également «des concurrents européens (autrichien, norvégien ou encore espagnol) qui interviennent indirectement sur le marché français», par exemple via les badges de télépéage. À l’international, GEA est confronté à «une concurrence multiple mais sur les marchés locaux». Mais sur certains marchés étrangers, GEA déplore des systèmes d’appels d’offres qui «prennent le moins cher quoi qu’il en soit, sans analyse multicritère. Il y a aussi les pays protectionnistes», comme les États-Unis ou la Chine, ce dernier pays exposant aussi aux risques de «copies serviles des logiciels et des équipements».

Le marché en Chinois peut aussi leur faire perdre leur seul avantage s’il se vont voler leur technologie, vu qu’ils ne pourront pas rivaliser avec le coût de la main d’oeuvre.

C’est TESSI ?

Bonsoir,
GEA annoncé ses résultats annuels 2012. Je voulais répondre sur le portefeuille de CPaulus mais il y a une file dédiée à GEA.
Les points à retenir:
- un dividende en hausse qui passe de 2,20 à 2,40 euros. L’air de rien, celui-ci augmente d’année en année depuis 2006…:
2006: 0
2007:0,4
2008:0,8
2009:1,6
2010:2
2011: 2,2
2012:2,4
Je pense que l’entreprise continuera sur ce trend d’augmenter progressivement leur dividende plutôt que de racheter des actions malgré leur très belle trésorerie nette.
- un carnet de commande inchangé à 75 MEUR mais une "importante augmentation du besoin en fonds de roulement" dû "à un fort accroissement des stocks, des travaux  en cours et des créances clients" qui peut laisser penser qu’un des contrats remporté (je pencherai pour celui au Kazakhstan) est important et sera source de développements intéressants futurs hors de France (il faut savoir que l’on reproche souvent à GEA le manque de développement hors de France… mais il semblerait que la situation évolue… time will tell!).
-on observe aussi que qu’il y a une augmentation du personnel dits "cadres et ingénieurs" ce qui tend à indiquer que la R&D reste source d’investissements pertinents pour cette entreprise qui est très stricte dans la gestion des coûts (et ça j’aime!).
Cheers
Jeremy
J’ai des actions GEA.

Bonjour CPaulus,
tout à fait d’accord avec vous sur le carnet de commandes, idéalement il doit progresser dans le temps. Je pense que GEA-du fait de son approche conservatrice et discrète- nous répondra: on ne se développera à l’international que si les conditions sont bonnes (contrat rentable…): en d’autres termes: "we will only swing when the pitch is perfect".
Vos questions sont tout à fait pertinentes.
Effectivement dans les RA, on a peu d’informations détaillées sur la partie maintenance, nouvelles activités, CA et RN par zone géographique qui nous permettrait de voir plus précisément la rentabilité de chaque zone.
Je suis curieux de voir la montée en puissance du contrat au Kazahkstan.
Pour la technologie, je pense qu’ils avaient concédé un léger retard sur le free flow mais qu’ils ont mis les bouchés doubles pour rattraper ce point.
Je n’hésiterai pas aussi à leur demander (même si je connais déjà la réponse!):
-pourquoi ne pas verser un dividende exceptionnel?
- ou sinon pourquoi ne pas racheter des actions pour les annuler (2% par exemple serait un bon début car j’aimerai bien un programme récurrent de rachat d’actions!). Un rachat de 2% du total de leurs actions ne leur coûterait que 1,79 MEUR (23 910 actions au prix de 75 euros, même à 80 euros cela ne reste pas cher).  1,79 MEUR en sachant qu’ils ont une trésorerie nette de 39,3 MEUR serait tout à fait envisageable.
Cheers
Jeremy

CPaulus a écrit :

Jeyfox a écrit :

Bonsoir,
GEA annoncé ses résultats annuels 2012. Je voulais répondre sur le portefeuille de CPaulus mais il y a une file dédiée à GEA.

Bonjour Jérémy,

Concernant le carnet de commandes, il est important qu’il progresse assez régulièrement (qu’il ne reste pas à 75 me semestre après semestre) et à ce sujet, voici quelques questions pour l’AG
1/ Prévisions du chiffre d’affaires
Concernant  vos prévisions de chiffres d’affaires 2012-2013, pourriez vous nous indiquer le montant prévisionnel du chiffre d’affaires de la partie récurrente (maintenance,..), et le montant du chiffre d’affaires du carnet de commandes lié à des nouvelles activités pour 2012-2013.
2/ International
Vu votre part de marché en France, le développement de GEA à  l’International est essentiel.
Quels sont les freins actuels qui empêchent GEA de faire progresser plus rapidement son chiffre d’affaires à l’international.
3/ Technologie :
Est-ce que la technologie actuelle des équipements de GEA, notamment en ce qui concerne les nouveaux services à valeur ajoutée,  est au même niveau ou en avance sur celle de ses concurrents ?

A+

CPaulus

Bonsoir CPaulus,

Pour la question 2, il me semble avoir lu dans un de leur communiqué ou un membre du forum bourso qui était allé à l’AG que la progression de l’activité à l’internationale dépendra de la qualité des contrats en termes de rentabilité et de risque sur le paiement de ceux-ci.

En gros la société a refusé certains contrats pas assez rentables ou pour lesquels le client ne fournissait pas assez de garanties sur sa solidité financière.

Enfin, je n’ai pas lu leurs derniers résultats en détail mais concernant le CA, la partie récurrente maintenance représentait sur les dernières années une faible part sur le CA global, c’est les contrats pluri annuels signés qui font avancer la boutique.

http://www.gea.fr/Francais/pdf/2013-01- … A-VDEF.pdf

Voir page 15 pour la ventilation.

Pour la 3eme question, je ne suis pas capable d’y répondre et je ne vois pas en quoi lors de l’ag ils diraient s’ils étaient en retard par rapport aux concurrents mais je me dis que si ct le cas, ils signeraient moins de contrats.

Après les très bons résultats annuels, la société vient de publier le CA du premier trimestre :

+6.5% à 23.85M€

Elle vient de clôturer ce jour sur son plus depuis son introduction sauf erreur de ma part.

Je trouve toujours qu’elle ne se paye pas très cher mais le titre est peu liquide et l’entreprise n’est pas de grande taille donc n’intéresse pas grand monde malheureusement.

En tout cas je suis un heureux actionnaire quand même.

Dommage que le dividende ne soit pas plus généreux vu l’importante trésorerie de l’entreprise et ses objectifs (pas de rachats d’actions ni d’autres sociétés du secteur ou complémentaires).

Enfin, la hausse provient sans doute de la montée au capital d’Eximium (société contrôlée par Michel Baulé), leurs prises de participations semblent se cantonner à des entreprises de petites tailles : netgem, tessi, sword, dnxcorp…

Bonjour,
une mise à jour rapide suite à la publication du CA du 3ème trimestre 2013:
19,2 MEUR contre 14,2 MEUR au 3ème trimestre 2012.
Ainsi, on a un CA cumulé de 9 mois en 2013 de 60,1 MEUR contre 49,8 MEUR en 2012.
C’est une bonne surprise même si il est clairement indiqué par la suite que :
"A cet égard la société entend souligner que le niveau de facturation observé au troisième trimestre est exceptionnel et non récurrent. Ce niveau résultat notamment de la conjonction du dénouement simultané de plusieurs contrats et de la facturation d’avances au démarrage de certains chantiers".

Je suis actionnaire de GEA et je suis encore en phase d’évaluation de cette ligne car n’oublions pas que le carnet de commandes a baissé. La problématique de l’utilisation du cash reste pleine et entière.

Cheers
Jeremy
J’ai des actions GEA.

Bonsoir Boutman,
merci pour votre commentaire!
Clairement GEA est en position de force sur sa niche en France. Leur activité est capex light (même en y réintroduisant un peu de R&D), les dirigeants sont radins (entre autres le RA est très sobre, bonne gestion des coûts) mais peût être trop (trop de cash qui se repose).

Pour la communication discrète, c’est plus le fait que l’on n’a pas droit à des slides avec plein d’images, un site relations investisseurs institutionnels dédié (moins on est à suivre une entreprise plus on peut avoir un petit avantage) par contre, c’est vrai que j’apprécierai un peu plus de communication et de détail sur leur stratégie, répartition géographique des contrats mais n’oublions pas qu’ils ne sont pas obligés…

Pour la baisse du CA, je pense qu’il faudra attendre le chiffres du 1er trimestre 2014 pour véritablement voir la baisse du CA. On regardera de très près la prochaine communication sur le carnet de commande!

Tentative d’estimation du R0 2014, RN 2014 et du VE/RO
En appliquant la même baisse que celle que connaît le carnet de commande (-24%) au résultat d’exploitation 2012, on aura un résultat d’exploitation de 12,5 MEUR en 2014 (l’année où il devrait y avoir une baisse du CA du fait du carnet de commande lui-même en baisse) mais n’oublions pas que le résultat net sera soutenu par un résultat financier positif de 450 KEUR (j’augmente légèrement la rémunération sur la trésorerie). Pour rappel, on est à 53,8 MEUR au 1er semestre 2013 contre 39,3 MEUR (qui a rapporté 425 KEUR) à la fin de l’exercice 2012).

On aurait un RN 2014 de 12,9 MEUR(12,5+0,4). On aurait ainsi un BNPA 2014 de 10,8 euros avec un PER de 7,1.

La VE est actuellement de 38,5 MEUR avec un RO 2014 de 12,5 MEUR, on aurait un ratio VE/RO de 3,08. Après clairement, c’est la trésorerie qui vient réduire de manière massive la VE de GEA et contribue un peu à améliorer le RN à travers le résultat financier.

Cheers
Jeremy
J’ai des actions GEA.

L’action GEA s’envole de près de 20% aujourd’hui, après la publication du résultat annuel.

http://www.gea.fr/Francais/pdf/GEA_RA%202013VDEF.pdf

Tous les chiffres sont dans le vert, la trésorerie augmente encore, et le ponpon : le dividende augmente de 40% !

AMF : je détiens des actions GEA (trop peu hélas !)

Tout d’abord bravo aux actionnaires de GEA!
Le résultat net est impressionnant  et l’augmentation du dividende est cohérente avec leur approche de l’augmenter chaque année, mais là ce fut une belle progression! M.Beaulé a peut être agit comme un catalyseur! Si c’est le cas tant mieux!
On a désormais 49,9 euros de cash net par action.
Ils continuent à être radin comme l’illustre leur bonne gestion des coûts (on le voit notamment avec les effectifs qui n’augmentent que d’une seule personne).
J’apprécie la transparence de GEA qui indique clairement que "la marge brute est en hausse significative en raison essentiellement d’un destockage important et exceptionnel lié à de nombreux dénouements de contrats"…
La trésorerie nette vient joliment diminuer la valeur d’entreprise, après cette trésorerie n’est pas nécessairement très disponible pour l’actionnaire (la problématique d’un taux de distribution plus élevé, rachat d’actions).
Un dernier indicateur intéressant à suivre: le carnet de commandes, il s’établit à 59 MEUR. Un retour au niveau précédent (au-delà de 70 MEUR).
Cheers
Jeremy
Je n’ai pas d’actions GEA.