Banque italienne Monte dei Paschi : opportunité d'investissement ?

Bonjour à tous,

Attention, idée hautement spéculative.

Je voulais vous parler de la 3ème banque italienne, Monte dei Paschi di Siena, que je suis depuis plusieurs mois et qui atteint selon moi des niveaux de valorisation extrêmement attractifs à l’heure actuelle.

Pour les néophytes, MPS est la franchise bancaire italienne la plus ancienne (15e siècle), disposant d’un très beau réseau en Italie (un peu moins de 3000 agences) et présentant un profil majoritairement "Retail".

Management: MPS n’a jamais véritablement été gérée comme une banque à capitaux privés. Elle présente historiquement de nombreux liens incestueux avec la fondation du même nom qui en est le premier actionnaire et avec diverses collectivités locales (la ville de Sienne a toujours utilisé MPS pour financer de nombreux projets locaux). En 2012, A. Profumo est arrivé à la tête après 15 ans passés à construire Unicredit.

Accidents de parcours: Parcours peu brillant ces dernières années, beaucoup d’erreurs stratégiques, rachats de la filiale d’ABN Amro (Antonveneta) à un prix démentiel (9 GEUR), égarement dans les activités de BFI avec des opérations dérivées hasardeuses. Au final, les pertes cumulées ont nécessité l’octroi d’un prêt étatique qui doit être remboursé par augmentation de capital.

Chiffres: MPS présente des résultats très erratiques. Fortes pertes en 2012 et 2013 dues à des événements qu’on peut majoritairement considérés comme non récurrents. La banque a présenté un plan stratégique avec un break even dès 2015 et un retour à un résultat net récurent de quasiment 1 GEUR en 2017. La société est actuellement valorisée par Mr Market 2 GEUR.

Catalyseurs positifs: Le nouveau management a entamé une revue en profondeur de la banque, a déterré pas mal de cadavres des placards (on peut penser que la plupart des mauvaises nouvelles sont sorties) et a initié un plan de relance qui présente déjà un bel avancement (réduction FTE, fermetures d’agences, baisse du cost/income, recentrage sur l’activité Retail).

Risques: Le titre semble avoir atteint un point de stress très important, sinon maximal. L’annonce d’AK qui doit permettre de rembourser l’état italien a été repoussée à après mai, suite aux pressions de la fondation et contre l’avis du CEO (dont la démission est potentiellement sur la table). Si l’AK intervient trop tard, MPS pourrait être en concurrence avec d’autres banques européennes suite aux résultats de l’AQR réalisé par la BCE. Si MPS ne peut rembourser l’état italien, une nationalisation est possible.

Au final, ce dossier comporte de nombreux risques et l’année 2014 sera clef, mais je pense que l’état italien n’a aucun intérêt à nationaliser la banque, et que, sur le long terme, nous disposons aujourd’hui d’une occasion unique pour acquérir une très belle franchise peu risquée de banque retail dans un pays mature.

Je ne détiens aucune action MPS à ce jour.

Mots-clés : banque, italie