Tesco : 1er distributeur et épicier britannique

Bonjour Philippe,

Tesco baisse suite à une publication que ses parts de marché reculent aux UK.

Vous êtes tjs acheteur à priori ? quelles sont vos motivations ?

Merci

La baisse est surtout dûe à la guidance de WM Morrison qui est assez mauvaise pour l’année en cours. Du coup le secteur perd 10% par effet collatéral (-12% Morrison, -8% Sainsbury et -5% Tesco car 50%UK/50% International)
Il faut surtout voir à quel point le secteur historique sous performe depuis le premier PF de Tesco en 2012. Autant de signaux confirment que la population UK se scinde en upper middle class qui vont plutot vers Waitrose, M&S et les cost-conscious qui vont chez les discounters (aldi, lidl, costco)
Je suis positionné sur le seul retailer historique qui conserve sa part de marché : J Sainsbury qui a décidé le premier de s’orienter vers le haut de gamme er les petites surfaces. Alors que Tesco a  erré entre déboires internationaux/Tablette numérique et WM Morrison plutot misé sur online/lifting des magasins

Dernière modification par aerts (14/03/2014 09h42)

Je suis partagé sur Tesco.

Dans les -
- Je ne suis pas sûr que Tesco possède une taille significativement supérieure à celle de ses concurrents aux UK pour vraiment avoir un avantage compétitif en terme d’économie d’échelle
- Warren Buffet a allégé sa position (source), même s’il détient encore 3,7%
- Tesco perd des parts de marché aux UK (29,2% actuellement contre + de 30% auparavant)
- Plusieurs fonds value évoquaient Tesco en 2012 et début 2013, mais on en entend moins parler
- L’objectif de 5,2% de marge opérationnelle a été abandonné par les dirigeants, sous la pression de la concurrence

Dans les +
+ Les dirigeants ont pris la mesure des problèmes et se refocalisent sur le UK
+ Les dirigeants ont une stratégie financière claire en terme de dividende et Free Cash Flow (FCF positif quoiqu’il arrive, pas de Capex démesuré)
+ La saignée liée à l’expansion ratée aux USA est terminée
+ La JV en Chine me semble une bonne chose et me rappelle la JV de Kellogg également en Asie (il semble qu’aller en Asie sans passer par un partenaire local est suicidaire)
+ Le maillage de Tesco en terme d’implantation aux UK est sans équivalent
+ Le secteur est résilient et l’économie UK sur la bonne voie
+ La diversification a la banque de détail prend doucement
+ Tesco est une institution aux UK
+ En se concentrant sur l’alimentaire et des supermarchés plus petits, Tesco est moins exposé à la concurrence Internet que d’autres détaillants

Avec xlsValorisation, en prenant comme comparable Sainsbury x 2, Morrison x 2 et l’épicier Kroger aux USA :



La valorisation par les comparables est biaisée, car Morrison a un PER négatif mais les multiples historiques ou une DCF donnent une valorisation de 4,18 ou 3,73.

Si finalement Tesco n’a pas d’avantage compétitif significatif, le retour à la moyenne en terme de valorisation n’a rien d’acquis et on peut oublier les 4,18.

Notez que la valorisation par la DCF prend en compte une marge opérationnelle à 5%, auquel cas on arrive à 3,73 avec un coût des capitaux propres à 7,6%.

MorningStar estime Tesco à 3,80 GBP.

MorningStar a écrit :

Valuation

Our fair value estimate for Tesco is GBX 380, which implies a forward price/earnings of 10 times, enterprise value/EBITDA of 8 times, and a free cash flow yield of 6%. The biggest driver of our fair value estimate is our assumption that Tesco can generate low-single-digit like-for-like sales growth and sustain its 5% trading margin. We expect that like-for-like sales could be constrained by weak economic growth and heightened competition over the near term, and we forecast low-single-digit comparable-store sales growth (essentially in line with inflation) in both the U.K. and international markets over the next decade to reflect this view. That said, we think basket sizes should increase as the gap between food inflation and earnings growth corrects over time, and firms with greater product variety should further benefit when consumers incrementally purchase more nonessential items. We also expect Tesco to increase its total square footage by a low- to midsingle-digit percentage (annually) over the next 10 years, with a majority of the growth driven by store expansion in Europe and Asia. These assumptions drive our 3% annual revenue growth forecast for the company as a whole.

Tesco has invested aggressively to lower prices and drive traffic in the U.K., intentionally rebasing its U.K. operating margin to 5.2% (from around 6%) in the process. The firm believes that 5% is a more sustainable level given industry dynamics, and our base case assumes that Tesco can generate enough cost savings to continuously lower prices and avoid a major margin cut. As such, we forecast operating margins to average around 5% over the next decade, compared with the three-year historical average of around 6% (excluding nonrecurring items).

--

Dans tous les cas, la valorisation actuelle à moins de 3 GBP semble attractive, si Tesco arrive à stabiliser sa part de marché aux UK.

Le FCF de Tesco a souffert à cause de la suppression de la branche américaine. Si vous regardez le bilan, vous verrez que l’entreprise met en avant "la prise en compte des bénéfices hors opérations de redressement", ce qui lui est beaucoup plus favorable.

Je pense vouloir investir dans tesco sous peu. Mon argumentation sera légère comparée à la précédente d’IH.

Néanmoins, ce qui me pousse à rentrer sur la valeur, avant plus d’approfondissement :

                             _La caution Buffet avec près de 4% du capital détenu par BRK.
                             _La restructuration massive de l’entreprise qui se recentre sur le UK où sa marque à une forte image (suppression de la branche américaine, fusion "potentielle" en Chine avec China Resources Enterprise, restructuration potentielle en Turquie également). Pour avoir discuté avec des amis et de la famille qui ont vécu là bas. Tesco "c’est la classe" par rapport à nos supermarchés, sans être super cher par rapport aux concurrents.
                             _La croissance de l’activité bancaire du CA et du Bénéfice Net.
                             _Une valorisation super attractive : Tesco se paye moins de 10 fois le bénéfice moyen des 7 dernières années !
                             _Des articles de plus en plus pessimiste sur la valeur (La marque anglaise Tesco sur le déclin pour n’en citer qu’un "le déclin de tesco") et les recommandations de vente des analystes qui poussent la baisse du cours.

Ce qui me freine : Moat nulle considérée par Morningstar qui se traduit dans la réalité par la prise de parts de marché ces concurrents, allègement de Buffet et diminution des marges.

L’immobilier de Tesco serait estimé à 38 Md£ * 70% = 26,6 Md£ :

Tesco, the U.K.’s biggest supermarket operator, owns about 70 percent of its stores, which have a total value of about 38 billion pounds.

Source : British Grocer Land Spinoffs Seen Fraught With Risk: Real Estate - Bloomberg Business

Non c’est bien ca. D’une façon generale sainsbury semble également sous valorise (même analyse que tesco).

L’article mentionne également la possibilité que l’actif immo soit surévalue

Est-ce que cela n’affaiblirait pas un peu le profil de crédit de la société mère ? Avec autant d’immobilier au bilan, j’imagine que les créanciers sont davantage enclins à prêter à bon compte.
Pour ce que ça vaut, Casino est BBB- et Tesco a été dégradé à BBB+ fin 2013.

julien a écrit :

Ceci dit, malgré le "no moat" de Morningstar, j’ai tendance à penser à titre personnel que Tesco bénéficie quand même d’un moat d’effet d’échelle de par sa position de leader. Et devrait à terme pouvoir s’appuyer dessus pour se restructurer.

Ainsi, malgré ses difficultés opérationnelles actuelles, eu égard à sa valorisation, au sein de mon sous-portefeuille  "large-caps à dividendes ", Tesco est bizarrement l’une des lignes sinon la ligne avec laquelle je me sens le plus à l’aise actuellement dans un contexte globale de marchés beaucoup moins cheap qu’il y a quelques mois.

Je pense assez comme vous. J’hésiterais même à arbitrer BATS pour renforcer Tesco, mais vais attendre que l’écart se creuse encore un peu pour ne pas griller mes cartouches trop tôt.

InvestisseurHeureux a écrit :

L’immobilier de Tesco serait estimé à 38 Md£ * 70% = 26,6 Md£ :

Tesco, the U.K.’s biggest supermarket operator, owns about 70 percent of its stores, which have a total value of about 38 billion pounds.

Source : British Grocer Land Spinoffs Seen Fraught With Risk: Real Estate - Bloomberg

Pour compléter, dans le rapport annuel 2013 de Tesco :

Rapport annuel 2013 a écrit :

In the Directors’ opinion, the properties of the Group have an open market value well in excess of the book value of £22.9 billion which has been included in these financial statements.

Et également :

Rapport annuel 2013 a écrit :

The market value of our property accross the Group currently exceeds £38 billion

Bonjour,

Pour faire écho a la newsletter #106, tesco possédait environ 35 milliards de livres d’immobilier en 2011, ce qui compte tenu du rebond de l’immobilier UK serait cohérent avec un 38 milliards aujourd’hui.

A ça j’ajoute qu il y aurait parmi ces 35 milliards, 15 milliards qui seraient a l’international.

Source : article du FT de 2011

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February 25, 2011 11:06 pm
Tesco reviews property strategy
By Andrea Felsted, Senior Retail Correspondent
Philip Clarke, the incoming chief executive of Tesco, is examining the group’s property strategy in a move that some analysts believe could herald a further multibillion-pound disposal programme.
For the first time, sale and leaseback deals could involve Tesco’s overseas property, some analysts have suggested.
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Mr Clarke, who succeeds Sir Terry Leahy as chief executive of Tesco on Tuesday, told investors and analysts in November that he would provide an update on Tesco’s property strategy when he unveils his first annual results in April.
In 2006, Tesco said it would divest £5bn of property assets, which has been delivered.
“We would not be at all surprised if Tesco announced another £5bn of proceeds over the next five years,” James Anstead, analyst at Barclays Capital, said.
Clive Black, analyst at Shore Capital, said: “I think there will be another phase of property disposal activity.”
Tesco declined to comment on any property plans.
Mr Black estimated that Tesco could look to divest another £5bn-£7bn of property from its £35bn store estate, including some stores outside the UK.
In November, Mr Clarke estimated the market value of Tesco’s international property at almost £15bn.
Divesting some of Tesco’s overseas estate could help highlight the value of the business outside the UK, which Mr Clarke will be keen to do.
Tesco operates in 14 countries, but investors have been focused on the domestic business after disappointing trading in the UK over the Christmas and new year period.
“To date, Tesco’s real estate divestments have focused almost exclusively on the UK,” Mr Anstead said.
“However, we suspect Tesco is sitting on some very large capital gains made on mature stores in countries such as Poland, Thailand and Korea.
“Making some divestments internationally could be very helpful in highlighting this store of value.”

Cdt,

Perso j’attends les resultats en esperant qu’ils ne soient pas bons demain pour acheter^^.

Je pense que tesco a encore de grosses difficultes a faire face prochainement mais que c’est desormais a un bon prix/risque.

J’espere que la part de marche se stabilisera assez rapidement. J’ai aussi l’espoir que les actionnaires mettent la pression sur le management afin de filialiser l’immobilier.

gorn a écrit :

Perso j’attends les resultats en esperant qu’ils ne soient pas bons demain pour acheter^^.

roudoudou a écrit :

Parts de marché en baisse de 2.9% aux UK

Visiblement parfois, le marché a ses raisons que la raison ne connaît pas.

InvestisseurHeureux a écrit :

J’ai hésité à renforcer à nouveau et jouer dès maintenant la recovery, mais on va éviter de reproduire CYS et attendre sagement ! :-)

Vous êtes déjà bien investi sur cette valeur, vous devez voir un peu plus de vert aujourd’hui. :-)  Et je pense que malgré la hausse il est plutôt sage de votre part de ne pas avoir cédé à la tentation !

Je note quand même que le rendement reste attractif même avec la hausse de ce matin. En ce qui me concerne, même si j’aime bien les sociétés anglaises, je suis déjà bien investi sur ce secteur également.