Tesco : 1er distributeur et épicier britannique

J’ai refait une valorisation avec une DCF de Tesco avec les derniers chiffres et xlsValorisation, en essayant de séparer l’activité banque (dont les résultats sont franchement encourageants) de l’activité distribution.

Attendu qu’il s’agit d’une approche par les flux, j’exclus complètement le patrimoine immobilier.

Comme source de données, j’utilise essentiellement :



et



--

Données normalisées

CA : 43570+10181+9117 (le CA de la banque est exclu)

EBIT : 43570*4,8%+10181*6,5%+9117*3%

Je fais l’hypothèse que la marge va tomber à 4,8% aux UK, 6,5% en Asie et remonter à 3% en Europe.

Trésorerie : 2021+1016+220+712+161

Dette financière : 10606

Participation : 187,3*0,75*11

Je considère Tesco Bank comme une participation à 100%. Pour estimer la valeur, j’applique un multiple de 11 fois les profits. Pour estimer les profits, je prends le "Recurring Profit Before Tax" 2013 et j’applique un taux à 25%.

Autre passif : 2559-73-12+594

Ici je mets le déficit des pensions et différés d’impôts/crédit d’impôt.



Taux d’actualisation



Beta issu de Reuters. J’utilise le taux sans risque et prime de risque historique habituel.

Croissance



Pour le ROIC, je prends le ROCE avt éléments exceptionnels communiqué par la société.

Pour la croissance, j’espère un peu mieux que l’inflation dans le futur, attendu que mes hypothèses de marges sont comprimées.

Valorisation par les flux de trésorerie



J’obtiens alors une valorisation à 374 GBp en l’absence de croissance et 400 GBp avec.

Note technique : pour rappel, la DCF d’xlsValorisation travaille avec l’EBIT et le ROIC pour déterminer le FCF (cf. newsletter #41). Il n’est donc pas utile dans les données normalisées d’ajuster le FCF, qui n’est utilisé que pour le ratio Free Cash Flow Yield et pas pour la DCF.

Plus le cours descend, et plus Tesco m’intéresse…Je m’y suis rendu plusieurs fois, et j’ai toujours trouvé les prix plutôt bon marché comparé à la concurrence. C’est une très belle entreprise avec pas mal d’immobilier, et j’aimerais bien jouer le redressement…
Je suis attiré par le moat mais il y a un aspect qui me freine énormément et que personne n’a abordé dernièrement il me semble : la parité EUR/GBP.
On est quand même sur des plus bas ou quasiment, si on prend la situation depuis 2009.
C’est un facteur à prendre en compte, facteur qui a du coup tendance à réduite comme peau de chagrin la marge de sécurité sur la valeur…

Bonjour,

Certes depuis 2009, mais sur le long terme :


La médiane est à 1,44 et on est à 1,22

Après, j’ai aucune idée de comment ça va évoluer !

Dernière modification par Fructif (01/05/2014 16h11)

L’article dit que Tesco a un moat, mais ne le justifie pas…

roudoudou a écrit :

AMF : je n’ai plus d’actions TESCO mais je compte peut être en racheter bientôt

C’est une disclosure AMF officielle, ça ? :-)

J’ai profite des prix interessants a mon avis pour me positionner sur tesco et j’ai eu la chance d’en profiter pour prendre une ligne Glaxosmithkline egalement.

Concernant tesco, cette annee va etre difficile au niveau de la concurrence face a aldi/lidl et m&s/waitrose.

les points positifs:

* le fait que tesco commence a reagir, campagne de promotion qui a commence afin de lutter au niveau des prix (c’est deja le cas en magasin)

* valorisation peu eleve par rapport a l’immobilier detenu sachant que l’immobilier uk est a nouveau en periode de hausse importante

* dividende attrayant

* economie anglaise qui repart tres fort, croissance la plus elevee des pays developpes donc j’espere que la consommation va etre bonne et benificier a tesco egalement.

points negatifs:

* concurrence forte avec perte de marche qui continue (par le haut comme par le discount0

* debut de guerre des prix qui risque de peser sur la rentabilite cette annee

* strategie a mon avis en cours de redefinition. pourvu que le management se concentre sur le royaume uni et ne fasse pas de folie comme le lancement aux us.

Pour le moment ce qui compte c’est que la part de marche et le chiffre d’affaire baisse

3 Quick Takeaways On Tesco PLC’s Q1 Results | The Motley Fool UK

the UK’s largest supermarket chain, reported falling sales for the third consecutive quarter this morning. In April the firm posted a 6% drop in annual profits, and the pressure is mounting on Philip Clarke, the chief executive.

C’est une societe de qualite mais je ne vois toujours pas de changement a meme de relancer ou au moins d’arreter la perte de part de marche.

Je vais au Tesco en depanage car il y en a a 30secs de chez moi mais pour acheter de la qualite (toute ma viande ou poisson), je fais 10 mn a pied pour aller chez m&s ou waitroses

Honnêtement, si j’étais client, je trouverais ça top.

C’est transparent, c’est simple et très clair. Ça a un côté addictif fidélisant avec les coupons. Il y a beaucoup de tesco au RU qui donnent des points d’accès pour des dépôts et retraits, les frais de découvert sont annoncés comme étant faible (du moins pour lancer l’offre…). Et surtout :

Communiqué de presse tesco a écrit :

£ 5 de frais mensuels si les clients déposent moins de 750 € par mois. Aucuns frais mensuels pour les clients qui déposent plus de 750 € par mois

En gros c’est gratuit pour un grand nombre de personne, pour une banque physique. Après je ne connais pas le fonctionnement habituel au RU (y-a-t-il des frais exorbitants comme dans les banques physiques en France ou est-ce-que c’est plutôt gratuit comme aux USA ?)

Au niveau des points négatifs, si ça ne prend pas, ça aura coûté des dépenses (à chiffrer) inutiles.

Finalement, quand on regarde le rapport annuel, on s’aperçoit que tesco bank est la seule à avoir une belle croissance, donc c’est une stratégie pertinente de diversification, en exploitant le nombre d’hypers sur le territoire.

N’y pourrait pas t’on voir les prémices de belles barrières à l’entrée durables ? Pas forcément une économie d’échelle comme WMT, mais aucun retail n’a le même nombre de magasins :

n°3 et n°4 : Morrison et Asda : environ 500 magasins  sur le territoire
n°2 : "J Sainsbury plc se compose de Sainsbury - une chaîne de 592 supermarchés et 611 magasins de proximité - et la Banque de Sainsbury"
n°1 : Tesco :

Key facts tesco a écrit :

3146 magasins au Royaume-Uni

Par le format:

238
Tesco Extra12
Tesco Homeplus481
Tesco Superstores192
Tesco Metro1547
Tesco Express639
Guichet unique32
Mécaniques

AMF : j’ai des actions tesco

Au Royaume Uni le marche bancaire est nettement plus competitif qu’en France. Il y a de nombreuses banques ou le compte et la carte bancaire sont gratuits sous condition (en general d’un certain revenu)

En France, je ne vois que Boursorama de competitif, sinon les frais bancaires restent eleves avec peu de concurrence.

Sinon c’est une bonne nouvelle pour tesco enfin une. compte en banque gratuit et remunere 3%, cela fait une offre tres competitive sur le marche. je me laisserai peut etre tente par un compte chez eux en plus de mon compte actuel.

Je regarde Tesco mais je n’y trouve pas encore d’intérêt:
- la marge opérationnelle de 6% est du passé. Si on prend l’exemple de Carrefour, le rebasement vers 4% (Carouf est autour de 3%) devrait effacer £600m de profit opérationnel
- l’immo c’est bien, mais quelle est sa location? Si c’est des superstores en périphérie des villes, alors cela n’a pas de vraie valeur. Le UK expérience le même phénomène que la France: les hypermarchés sont ringards. Si c’est de l’immo de centre-ville, alors le problème est celui du "planning". Transformer des magasins en bureaux puis en logements est plus facile désormais.
=> si qqn a une bonne idée des emplacements de l’immo de TEsco (celui non construit), ça pourrait nous aider énormément
- le dividende ne pourra pas être maintenu, sauf à augmenter la dette, si la marge flanche comme actuellement. Du coup, d’ici 12-18mois, une coupe du dividende ferait mal.
- comme consommateur résident au RU, je trouve que l’offre produits est médiocre. La qualité s’est effondrée par rapport aux autres enseignes tandis que la disponibilité des produits en rayon est maintenant un vrai problème. Le seul truc avec un bon rapport qualité prix, c’est la junk food.
- y a des supermarchés partout dans les villes. Je me demande vraiment comment toutes ses capacités se justifient…

Maintenant, ce qui est intéressant:
+ valeur détestée
+ Tesco bank, qui a un vrai potentiel pour croitre sa book value et ses profits rapidement. Le réseau est formé par les magasins tandis que les maigres avantages clubcard devraient plaire.

D’après mes calculs optimistes, d’ici 4 ans, la bank dégagerait £600m de profits opérationnel, de quoi compenser le glissement de la marge évoquer en haut.
En prenant comme hypothèses que les ventes croissent modestement de 3% par an et que la marge glisse vers 4%, nous verrions Tesco avoir un profit opérationnel stable sur les prochaines années.
Est-ce suffisant pour un re-rating ?

Morrison emprunte pour maintenir le dividende. Si les ventes ne repartent pas, ça sera la coupe du divi.
Sainsbury, je les utilise : ils sont en train de décrocher question prix donc je cherche des alternatives.

Tout le monde va casser les prix, ils devront réagir à un moment.

L’immo c’est bien. Mais si on ne met pas de supermarché, quel format peut le remplacer?

GoodbyLenine a écrit :

@gorn : Il faut plus ouvrir les yeux, avant d’écrire "En France, je ne vois que Boursorama de competitif, sinon les frais bancaires restent eleves avec peu de concurrence.", car il y a pas mal d’autres banques online avec des tarifs similaires à Boursorama, et selon les services dont le client a vraiment besoin, elles sont même parfois moins chères ou avec de meilleurs services (on en a souvent parlé sur ce forum d’ailleurs).

pour preciser, j’aurais du dire qu’en dehors de quelques banques en ligne il n’y a pas vraiment de concurrence en france sur les frais bancaires dans les banques tradittionnells. le marche est tenu par quelques grands acteurs et BNP ne va pas se mettre a casser les prix face au credit agricole ou a bpce.

Au royaume uni, il y a une plus forte concurrence mais sans compter les banques en ligne.