Le VIX comme instrument de couverture de son portefeuille boursier ?

Une alternative, lorsque l’on a raté le train (comme moi dans l’actuelle montée du VIX ):

LA VENTE D’OPTIONS PUTS VIX

La vente de Puts, c’est jouer l’assureur. En échange d’une prime, on s’engage vis à vis d’un autre investisseur/spéculateur à lui acheter du VIX à un prix donné (le strike) à l’échéance si il le souhaite.
En pratique, l’acheteur du Put ne sera intéressé par l’exercice de l’option (=forcer le vendeur à lui acheter son VIX au prix du strike) que si le VIX est en dessous du prix du strike.

Concrètement, je me suis intéressé aujourd’hui au put strike 19 avec une échéance dans dix jours, le 28 juin. La prime proposée est élevée aujourd’hui car comme le VIX monte vite depuis 3 jours, la Volatilité intrinsèque est très élevée (autour de 140%), celà signifie que les options sont particulièrement chères. C’est la clef de l’opération. Vendre des options très chères me permet de minimiser au maximum mon risque d’être perdant

Deux possibilités:
1/Si le VIX monte encore (ou stagne) dans les dix jours qui viennent, j’empoche ma prime.
2/ Si le VIX descend, à ce moment là je peux être exercé. Néanmoins, je ne perdrais l’argent que si je suis exercé à un prix inférieur au strike moins la prime.
Ma perte sera donc = STRIKE- (PRIX du VIX le jour de l’échéance) - Prime

En ce qui me concerne, j’ai vendu des options puts strike 19 échéance 28/6/2016 au prix de 1,25 US$. Comme la parité est de 100, celà signifie que j’empoche 125$.

Je ne serai donc perdant que si le VIX est inférieur à STRIKE-PRIME à l’échéance. Vous noterez que j’ai vendu une option avec un strike 19 alors que le future VIX juillet côte 21-22 aujourd’hui, je suis hors de la monnaie. Celà fait que les primes sont moins chères, néanmoins mon risque d’être exercé est diminué d’autant. Toujours la balance risque gain.

Dans mon cas pour aujourd’hui, je ne commencerai à perdre de l’argent que si le VIX est inférieur à 17,75 le 28 juin (19-1,25), ce qui me semble très peu probable, à mon humble avis.
Je gagne 125 si le VIX est supérieur à 19
Entre 19 et 17,75, je serai gagnant mais moins, ma perte sera inférieure à la prime encaissée.
En dessous de 17,75, je serai perdant (et comme l’ensemble de mon portefeuille devrait avoir progressé, ça ne devrait pas trop se voir!)

Évidement, pour 125 $ ça n’est pas très intéressant, mais pour 10, 20 ou 50 options , on peut s’offrir une jolie couverture de portefeuille. ATTENTION, évidement cette quantité d’options vendues n’est pas à prendre à la légère! Plus vous vendez, plus vous risquez de perdre, et plus votre marge peut être affectée.

Personnellement j’utilise très très peu la marge, je fais de la couverture ici, pas du trading.

Espérant avoir donné à réfléchir à ceux qui s’intéressent à cet OFNI.


MisterVix

Dernière modification par MisterVix (16/06/2016 20h07)

Bonjour

Le VIX a clôturé la semaine à 11,39.

Par conséquent les futures dégringolent, ils entrent dans une zone de rapport risque gain fantastique

EX:
le fut August côte 12 875$, le risque de perdre plus de 3000$ est minime, bien qu’il existe. Si le VIX grimpe brutalement à 20 en cas de tensionn brutale, voire à 25-30 en cas de vrai pépin (cf 23-24 Aout 2015) le gain peut donc atteindre 7 000 à 17 000 $ par future acheté…

Bien sûr miser sur un krach à horizon 3 semaines relève de la divination, on peut aussi opter pour les futures plus longue échéance, et ainsi maximiser son espérance de gains, bien que plus "modestes".

Pour info, hier soir:


Et pour ceux qui sont victimes d’un levier trop important, ou ne souhaitent pas s’exposer à des pertes sur futures, les options call Vix ont également bien baissé la semaine passé.

Ainsi, hier, on pouvait toucher des Call VIX échéance 30 Aout strike 16 à 1,1$ et des strike 18 à 0,5$

Dit autrement, pour 1 100 $ on a l’équivalent d’un future VIX échéance fin Aout, qui fonctionne au dessus de 16. Selon l’hypothèse raisonnable d’un VIX à 20-30 en cas de pépin, le gain du hedge à l’échéance est donc de 4000 à 14 000$ (pour 1100$ engagés)

Ou pour 500 $ un hedge qui fonctionne au dessus de 18 avant fin Aout, avec les gains toujours selon la même hypothèse entre 2 000 et 12 000 $

Je pense qu’on a là la solution qui convient à ceux qui craignent d’être victimes d’un appel de marge.

Ce n’est en aucun cas un conseil, je suis un modeste amateur, à chacun de voir si il souhaite un hedge, si il souhaite un aussi court terme, et si le prix lui semble acceptable.

Note: Pour ma part, je n’utilise aucun levier (je suis à 0,64), et je suis couvert par une position en fut octobre 2016. Ne souhaitant pas me réexposer aux futures pour ne pas miser trop gros sur un unique paris, mais voulant profiter de cette opportunité, j’ai pris quelques options strikes 16 et 18 afin de reconstituer un future VIX approximatif pour un peu moins de 500$. C’est un pari spéculatif à cause de court terme, mais le ratio risque/gain est trop beau.

Ma "stratégie" (un bien grand mot pour cette expérience) est la suivante :
- avoir une petite couverture en étant long un futur VIX à pas trop longue échéance

- mais limiter les pertes en cas d’absence de volatilité.
Comme je l’avais souligné auprès de MrVix, le passage d’un futur de 18-19 quelques mois en avance à possiblement 12-15 près de l’échéance représente une perte que je trouve très importante. Cela donne à la couverture un aspect de market timing que je n’aime pas du tout.

Vendre le spread me permet donc :
- d’immobiliser moins d’argent, puisque j’ai reçu ~1,5k lors de la vente au lieu de devoir débourser ~18k.
Je n’ai pas évalué les impacts sur la marge de tous les scénarios, mais je doute que le spread consomme beaucoup plus de marge que le simple achat de futur.

- en regardant différents cas de figure :
   * S’il y a un pic de volatilité, je peux revendre le futur de novembre, puis attendre l’apaisement pour racheter ou faire rouler celui de février.
   * Si la volatilité diminue au contraire, le futur lointain diminue en valeur aussi, et en rachetant le spread je perds moins d’argent qu’avec un simple futur.

Je n’ai nulle intention de garder le short février : je le rachèterai ou le ferai rouler bien avant l’échéance.

Bien sûr, ce n’est pas une martingale, et il peut y avoir plusieurs cas perdants (par exemple : le futur lointain croît alors même que le proche baisse…).

Jusqu’ici, pour être honnête, je suis plus confortable avec un put SPY que je comprends mieux.

Bonjour Jef. Je vais essayer de vous avancer dans votre réflexion du mieux que je le peux. Comme toujours, prenez ce que vous lisez (moi y compris) comme des idées, pas comme la moindre recommandation ou autre.

Petite blague: Je pensais qu’apprendre de ses erreurs et chercher à ne pas les refaire était simplement du bon sens. Certains arriveraient à gagner de l’argent en disant des évidences ? Intéressant

Votre description du VIX est assez juste, ce qui semble confirmer un sentiment personnel que j’avais exprimé dans la file "Encore un krach… page 120":

Mevo a écrit :

Il y a (bizarement ?) que les krach semblent être plus violents que d’éventuels "booms". Là aussi c’est un sentiment personnel, mais j’ai l’impression que les baisses sont plus brutales et soudaines, alors que les hausses sont plutôt lentes et progressives en général. Ou est-ce que ça n’est qu’une fausse impression ? Je n’ai pas étudié les chiffres pour confirmer le sentiment.

Sur un horizon de temps un peu long et sur le passé récent, on a par exemple le plongeon de 2008/2009, suivi d’une lente montée étalée sur plusieurs années.

Un certain nombre de gérants utilisent des positions sur le VIX pour se protéger de "krach", alors que le VIX mesure la volatilité et n’a rien à voir avec du directionnel. Ce qui semble également confirmer le lien volatilité/krach plutôt que volatilité/explosion à la hausse.

Quoi qu’il en soit, la protection contre la baisse par le VIX semble marcher en général, mais sur une baisse avec faible volatilité où le "marché" baisserait doucement mais sûrement pendant des mois, il y fort à parier que ça ne marcherait pas du tout ! Cette corrélation VIX / S&P500 n’a rien de "sûr", même si elle se vérifie historiquement. On est là typiquement dans le "les résultats passés ne préjugent pas des résultats futurs". Un achat de PUT sur le S&P500 au contraire est par exemple "sûr" en terme de protection / corrélation.

Mon sentiment à la lecture de votre message, Jef, est que votre principale "crainte" est une montée des taux de la FED. La chute des actions étant surtout une conséquence de la réalisation de cette crainte. Peut-être pourrait-il être plus intéressant de couvrir plus directement de risque de montée des taux, plutôt que de s’orienter sur la conséquence de la conséquence (La hausse de la volatilité mesurée par le VIX causée par la chute des actions, elle-même causée par la hausse des taux). A réfléchir de votre coté. Je vous renvoie vers la 2ème partie de ce message pour une couverture plus directe de la hausse des taux (n’hésitez pas à me demander plus de détails si nécessaire): (2/2) Actions préférentielles US : une alternative aux obligations

L’avantage d’une telle couverture est qu’elle vous fera gagner de l’argent pour compenser (à court terme) la hausse du coût de votre levier en cas de hausse de taux, même si les actions ne devaient pas trop baisser ou trop brutalement. Il y a éventuellement des stratégies un peu plus complexes, en travaillant sur le spread entre 2 futures de devises, dont l’une est l’USD: Les futures intégrant les taux d’intérêts de chacune des devises, ils vont se réajuster en cas de changement de taux. Plus l’échéance est lointaine, plus le réajustement est important. L’échéance courte vous sert à neutraliser la variation du change, l’échéance plus lointaine à capturer le changement de taux d’intérêt par rapport à l’échéance courte.

Le bémol de toute stratégie de couverture au niveau des taux d’intérêts est qu’il y a une certaine anticipation (comme sur tous les produits) de l’éventuelle hausse, donc si elle n’arrive pas, le produit a tendance a "rebaisser" et cela peut entraîner une petite perte. C’est par exemple comme ça que sont calculés les "stats" sur la croyance en une hausse de taux ou non, que chacun a sans doute déjà vu ou entendu: Les futures "Fed Funds" sont un produit pour se couvrir au niveau des taux d’intérêts. Si le taux actuel est de 0,25% et que le Fed Funds cote exactement 0,25%, c’est que personne ne croit a une hausse de taux. Si il cote 0,50%, c’est que tout le monde croit à une hausse de 0,25%. Au milieu, une probabilité de 50% de hausse d’un quart de point est anticipée, etc … Lorsque le taux reste effectivement inchangé, il retourne vers 0,25%. (Si le Fed Funds cote en dessous de 0,25%, il y a une anticipation de baisse de taux)

Maintenant que tout ça est dit, la stratégie la plus simple de couverture contre une baisse des actions peut effectivement être de "tailler" son portefeuille et de clôturer un certain nombre de positions. C’est simple, efficace, gratuit et 100% sûr: Pas de problème de corrélation ou de coût (sauf le coût d’opportunité si les dites actions devaient monter, et éventuellement les distributions). Au moins limiter ou annuler l’usage de levier.

Sur vos questions en elles-même, et pour revenir sur le VIX:

Jef56 a écrit :

Première question: faut-il se couvrir par une échéance courte (moins chère) et la rouler tous les mois ou faut-il payer plus cher pour une échéance plus lointaine qui en cas de hausse du VIX devrait elle aussi progresser?
En cas de stagnation du VIX, l’échéance lointaine nous aura coûté plus cher ’pour rien’.
Comment savoir si le contango est fort ou faible en ce moment (existe t’il des sites qui donne cette courbe?) et donc quelle échéance est la ’moins chère’?

Echéance courte ou longue revient en fait presque au même. Si on raisonne en terme de prix des futures: En cas d’achat d’échéance longue, vous "payez" un certain montant en plus lors de l’achat. Mais ce montant, vous le payerez lorsque vous roulez vos échéances courtes, donc c’est à peu près pareil. Vous payerez sans doute un peu plus cher en additionnant ce que ça vous "coûte" de rouler chaque échéance courte, mais vous aurez l’avantage d’avoir un produit un peu plus dynamique: En cas de hausse du VIX, souvent, les échéances plus courtes bougent un peu plus fortement que les longues (qui sont un peu plus "molles", parce qu’elle cotent déjà un peu plus à la base).

Si vous revendez votre échéance longue en cours de route, vous "récupérez" une partie proportionnelle au temps de ce que vous avez payé en plus. Donc vous avez d’un coté (échéance courte) un "coût" à chaque échéance pour rouler la position, et d’un autre coté (échéance longue) un "coût" initial, mais récupérable en partie si vous revendez la position avant échéance. Au global, les échéances courtes devraient coûter un peu pus cher pour avoir quelque chose d’un peu plus dynamique. C’est un choix, il n’y a pas foncièrement de bonne ou de mauvaise façon de faire je pense, choisissez entre coût et dynamisme (+ éventuel "travail" pour rouler les position. On parle de quelques clics de souris). Je ne pense pas qu’il y ait quoi que ce soit "pour rien" dans de cas de l’échéance longue (à moins de considérer la différence de prix que vous subirez à chaque fois que vous roulez une échéance courte aussi "pour rien").

Pour les contango/backwardation, il y a sans doute des sites pour ça, mais je n’en utilise pas. Tout simple: Dans TWS, ajoutez les différentes échéances du future en question les unes après les autres (vous avez juste à sélectionner plusieurs échéances, voire toutes, lorsque vous ajoutez un future dans TWS). Vous avez juste à comparer les cotations de ces différentes échéances entre elles pour avoir une appréciation du contango ou de la backwardation. Peut-être que certains préfèrent un graphique avec ces montants, mais personnellement, la comparaison simple des chiffres me va très bien. Souvent, comme pour le VIX, l’important est entre quelques échéances, ce que vous pouvez faire, est d’ajouter encore des "combos" (produit composés de plusieurs produits financiers) dans TWS: Si vous ajoutez simplement des "calendar spreads" entre les quelques échéances qui vous intéressent, vous aurez les différences entre ces échéances calculées directement par TWS en temps réel. Mais tout ça, c’est si comme moi, vous êtes à l’aise en regardant simplement des chiffres plutôt qu’un graphique.

Par rapport à l’échéance "la moins chère": En général, c’est assez linéaire, il n’y a pas une échéance réellement meilleure qu’une autre. Il n’y pas réellement de problématique à faire "le bon choix" quant à l’échéance à choisir en général. Ce qui répond à peu près à votre 3ème question, d’après mon avis. Pour votre deuxième question, c’est assez simple: je n’en ai pas la moindre idée. Je ne sais pas et je n’ai pas d’avis sur la question.

Quatrième question:
Comme mentionné plus haut, à mon avis, peu importe quelle échéance vous vendez ou rachetez, ça a mathématiquement peu d’importance. Si vous vendez une échéance plus courte, elle cotera normalement moins que la plus longue, et la plus longue sera normalement plus cher à acheter. Au détail près que potentiellement, l’échéance courte peut se mettre à coter plus que les longues en cas de forte hausse de la volatilité avec une anticipation que celle-ci ne rebaisse plutôt rapidement. Ca doit être là la base de votre raisonnement / questionnement. Si vous souhaitez tenter de jouer cela, alors oui, acheter de l’échéance courte ET longue pourrait avoir un sens, et il faudrait prendre ses profits sur l’échéance courte quand celle-ci cote plus que les échéances longues, tout en gardant les échéances longues pour la protection à plus long terme.

Vous auriez dans ce cas quelque chose de cohérent avec le début du message: Des échéances courtes plus dynamiques pour encaisser du gain, mais qui vont coûter un peu plus cher à rouler lorsque vous ne les avez pas vendues parce qu’il n’y avait pas eu de hausse de la volatilité. Il faudrait dans ce cas entrer à nouveau sur des échéances courtes lorsque la volatilité a rebaissé. Les échéances longues seraient plus destinées à être gardées, et deviendraient éventuellement les échéances courtes lorsque vous arrivez près de la maturité (il faudrait dans ce cas racheter d’autres échéances longues pour les remplacer).

Mais quant à savoir QUAND acheter et quand vendre, là c’est une autre paire de manche. Lorsque vous avez un pic de volatilité, vous ne savez jamais si ça va se calmer ou devenir bien pire ensuite … Ca devient là réellement du trading, avec tous ses aléas.

La couverture a un coût, c’est certain. Ca permet de profiter de la hausse tout en se prémunissant d’une baisse. Son coût est proportionnel à combien et comment on est couvert. Vouloir être couvert par exemple à 100% de toute baisse (c’est à dire dès le début) est effectivement "trop" cher, parce que ça coûte plus que ce que ne rapporte la position longue. Mais si on a une forte conviction que ça va baisser, alors ça ne l’est pas forcément (bien que c’est l’intérêt de conserver la position longue qui devient alors discutable). Il faut ajuster la "qualité" de sa couverture pour qu’elle ait un coût acceptable par rapport à l’espérance de gain sur sa position longue et que le tout entre dans sa tolérance au risque. Mais ça, c’est relativement simple lorsque vous achetez par exemple un PUT sur le S&P500: il suffit de choisir un strike plus ou moins élevé pour ajuster les paramètres. Dans le cas de gymnastique avec du VIX, ça devient sacrément plus complexe:

Il faudrait estimer le coût potentiel de votre position sur le VIX (quel est le montant minimal auquel vous pensez que le VIX peut être à l’échéance ? Combien coûte le fait de rouler les échéances ? Et quelle proportion de couverture est-ce que la position apporte (pas très simple)). Ou alors il faut le faire au doigt mouillé (sans doute le plus simple si on veut utiliser du VIX)

Dernier point: Le contango peut varier dans le temps (et il varie en général). Acheter une échéance longue, c’est savoir à l’avance combien va vous coûter le fait de "porter" cette position jusqu’à l’échéance, Vous pouvez calculer combien va vous coûter de rouler une position courte jusqu’à une certaine date, mais avec les données actuelles, qui ne seront pas forcément celles lorsque vous aurez effectivement à rouler vos échéances dans le futur.

Je trouve le Natenberg bien si vous n’aimez pas les équations (en anglais). Si je me souviens bien, pas de calcul stochastique dedans.

Gardez toujours à l’esprit, dans vos lectures au sujet des options, que le VIX et autres indices de volatilité se comportent différemment des autres produits comme les stocks, FX, taux, ou matières premières.

Tail risk, c’est plus simplement le risque de voir se réaliser ce que vous appelez des cygnes noirs: 1987, 2008… et plein d’autres… qui en fait se réalisent plusieurs fois dans une vie d’investisseur.

Pour être un peu plus précis sur C-P=futures. En fait c’est une règle générale pour les options européennes que call - put (même strike, même échéance) = contrat forward sur le sous-jacent, à échéance identique à celle des options. Le sous-jacent est le VIXn donc l’équivalent est un forward sur le VIX de même échéance que les options. La différence forward/futures? Pas de daily settlement pour le forward. Donc C-P=futures était (un peu) inexact… les cash flows, et donc l’effet des taux d’intérêt, ne sont pas les mêmes.

Notez que pour des stocks, avec des taux bas et sans dividende avant l’échéance, cela revient presque à C-P=S où S est le stock, parce qu’on considère que les cours des stocks suivent un ’random walk’. Ce n’est pas le cas du VIX, pour lequel le prix forward est très différent du prix spot.

Les options sur stocks sont généralement américaines. Cette relation n’est pas exacte pour les options américaines.

Je mentionnais dans la discussion avec MisterVix que l’avantage des options est qu’il y a plus d’échéances (je n’ai pas vérifié la liquidité…): si vous avez des options échéance mercredi prochain et que les futures échoient le mercredi d’après, détenir C-P échéance mercredi prochain équivaut à détenir le futures (ok, forward) d’échéance mercredi prochain et non pas le futures qui échoit le mercredi d’après. Ce n’est donc pas la même sensibilité au spot VIX.

J’espère ne pas vous avoir trop retourné la tête quand même!

Mevo a écrit :

Donc n’ayez crainte MV, vous ne recevrez plus de messages de ma part, ni de correction si vous dites quelque chose de totalement faux, …/…

Mevo
vous pouvez aussi me mettre sur la liste de ceux auxquel vous n’allez plus répondre.
et bon vent!

Je ne veux pas paraître pour un lèche botte, mais ce que j’ai appris en vous lisant vaut 3 ou 4 fois plus que les quelques remarques désagréables qu’il vous arrive effectivement de lâcher de temps à autre.

Bonne journée à tous

Treffon, MisterVix (et les autres qui se sont posés la question plus haut), pour SVXY en cas de forte hausse du VIX, il n’y a de problème que si le VIX fait plus de +100% en une seule journée (ce qui est hautement improbable, et même sans doute impossible dû aux coupe-circuits en cas de mouvement trop important). Sinon, il tend vers zéro sans jamais l’atteindre, mais le problème est qu’il ne remontera plus ensuite. C’est la base de l’effet "decay" sur les ETF à levier, sachant que SVXY est effectivement un ETF à levier avec un levier de "-1".

Imaginons un exemple pour que ce soit facilement compréhensible: Le VIX grimpe en flèche à +50% par jour pendant 5 jours pour redescendre ensuite de -33,33% par jour pendant 5 jours:

VIX: 10 puis 15, puis 22.50, puis 33.75, puis 50.625, puis 75.94
-33,33% à la baisse est équivalent à +50% à la hausse, donc le VIX ferait le chemin inverse en 5 jours pour revenir à 10.

Si on imagine maintenant le même scénario avec SVXY qui cote 100 au départ, il ferait -50% pendant 5 jours puis +33,33%:
100, puis 50, puis 25, puis 12.5, puis 6.25, puis 3.125

En chemin inverse à +33,33% par jour:
3.125, puis 4.17, puis 5.56, puis 7.41, puis 9.88, puis 13.17

Et voilà le travail: Le VIX est monté pour redescendre à nouveau à 10, alors que SVXY est passé de 100 à 13.17
Tant que le VIX monte d’un % inférieur à 100%, "aucun problème" avec SVXY, il se rapproche juste toujours plus de zéro. Le problème étant que plus il descend, d’autant plus de mal il aura à remonter ensuite

Le VIX tend vers environ 10 à 14. S’il monte fortement, il aura ensuite tendance à redescendre vers cette zone (plus ou moins rapidement). La hausse représente de plus gros % que la baisse, phénomène inversé avec un levier de "-1": Voilà la source du "problème".

EDIT: Il est important de comprendre que les ETFs à levier reproduisent la performance QUOTIDIENNE de leur sous-jacent, et non la performance dans la durée.

Dernière modification par Mevo (09/06/2017 02h41)

IDEES EN VRAC: SOYONS LONG VIX DE PLEINS DE FACONS RIGOLOTTES !



En ces jours de volatilité indécise, mais à fort potentiel, j’aime bien être long VIX. En fait ceux qui me connaissent savent que je ne suis que Long VIX, jamais short, mais c’est un choix personnel dû à l’asymétrie risque/gain, et chacun peut voir les choses différenment bien sûr.

Toutefois, quand on parle d’être LONG (acheteur) du VIX, on imagine en général acheter (le futur, l’option Call, le Turbo etc…). En fait il existe bien d’autres façons d’être long, et j’ai eu envie de développer brièvement ces possibilités.

La vérité se trouve dans la combinaison de ces différentes stratégies, en fonction des jours, des options offertes, des variations du premium des options etc.

LONG FUTURE, classique, basique, simple, efficace… Risqué.

Acheter le Future et attendre qu’il monte. Vraiment simple, les frais sont ridicules (2,3$ par transaction sur IB, pour acheter/vendre un fut qui coûte 15 000 USD en ce moment, donc 0,01%… plus les frais de marge).
C’est cette stratégie qui présente l’upside potentiel maximal, parceque le future peut théoriquement littéralement s’envoler en quelques heures, vous procurant des montagnes de cash en pleine tempête boursière. MAIS, cette stratégie est le plus souvent perdante, simplement parcequ’il n’y a pas de grop coup de stress tous les 4 matins, et que le future VIX qui cote généralement au dessus du VIX spot (le contango dont on parle si souvent) a une tendance naturelle à baisser rejoindre le spot à l’échéance. Nous avons déjà plus que développé ce point dans cette file.

Faut il éviter le long alors? Pas à mon avis. Simplement il ne faut pas en abuser, bien choisir son moment (bref, acheter quand il est bas), pour bénéficier d’un avantage statistique. En achetant le VIX Juin à 14 comme en ce moment, je dispose de 32 jours de "couverture", durant lequel le VIX peut facilement monter à 18-20 (il l’a fait la semaine dernière à 16-17 sur May), voir à 30-35 comme début février. Il peut aussi rejoindre le spot si il ne se passe rien, qui est actuellement à 13 (risque de perte 1000$) voir un peu plus bas (plus bas historique à 9%, mais quand même peu probable dans le contexte international actuel). Bref, on perd -souvent- un peu, et on gagne -parfois- beaucoup.

LONG CALL, les options: risque contrôlé, mais complexe, … et cher!

Une bonne façon de contrôler son risque de perte est d’acheter des CALLS. Risque limité à la perte du premium. Mais les vendeurs de calls ne sont pas des philantropes, ils vendent généralement très cher les calls, simplement parcequ’ils assument un risque très important en cas de stress sur les marchés.

A l’instant où j’écris ces lignes, un CALL VIX strike 14 échéance 19 juin (idem le future juin qui côte pile 14 000$) coûte 1.65$. Celà signife que si le VIX monte, l’acheteur du call ne réalisera de gain qu’à partir de 15 650$ sur le future, alors que le détenteur de future réalisera un gain à partir de 14 100$. Si par contre VIX dégringole à 11, l’acheteur du fut peut perdre 3000$ alors que l’acheteur du Call ne perdra jamais plus de  1650$ (il faut 10 options pour "copier" un future).

Notez aussi que les frais son beaucoup plus élevés sur options que sur future (de l’ordre de 20-30$ pour un achat de 10 calls, alors que le fut ne vous a coûté que 2,3$).

Je trouve que dans l’exemple ci dessus, les options calls ne sont pas totalement inintéressantes, car je ne les trouve pas si chères que ca en ce moment, par rapport à des périodes plus stressées.

Notez l’asymétrie: Il y a deux fois plus d’acheteurs (Bid) que de vendeurs dans le carnet d’ordre. Les gens cherchent à être long VIX.

BULL CALL SPREAD: Le compromis, risque contrôlé, mais bénéfice capé.

J’ai donné récemment un exemple de call spread ici sur la file des options, et Political Animal a donné ici un exemple de Bear put spread.

Alors je ne m’étends pas ici, mais c’est un peu le beurre et l’argent du beurre: On achète le call, et pour baisser le coût de l’achat, on vend un call de même échéance mais de strike plus élevé. AInsi on diminue le côut de la position, le risque de même (limité à la différence des deux premium) mais le gain est capé (à la différence entre les deux strikes minorée de la différence entre les deux premiums, et multiplié par le nombre d’options détenues).

Pas toujours intéressant, comme toujours avec les options, mais en période de faible coût des options, on peut avoir des ratio risque gain extrêmement favorables, la difficulté étant que les meilleurs ratios sont les plus éloignés, donc ont une moindre chance de réalisation.

Par exemple, le bull call spread suivant, toujours sur la même échéance du 19 juin:
ACHAT Call strike 20 à 0,65
VENTE call strike 25 à 0,25
Coût de l’opération 0,35 > pour dix options 350$ de misés, un gain potentiel (si VIX est au dessus de 25 à l’échéance) de 4 650$, donc un risk reward de 1/13. Pas mal. Mais est il raisonnable de penser que VIX ira au dessus de 25 (ou en tout cas au dessus de 20,35) d’ici le 19 juin? C’est loin d’être impossible, mais ca n’est pas acquis!

En tout cas, on peut reproduire un tel spread chaque mois, on sera gagnant si le VIX monte au dessus de 25 une seule fois dans les 12 mois. Là la probabilité est meilleure non? Vive l’avantage statistique.

VENTE DE PUT, si si, vendre un put, c’est être long VIX, avec un MOINDRE RISQUE, mais avec un gain capé!

C’est contre intuitif à première vue. Vendre une option est généralement considéré comme risqué. C’est vrai pour la vente de calls non couverts.

Mais la vente de PUTS (options à la baisse), est elle nettement moins risquée. Simplement parceque le sous jascent ne pourra pas aller en dessous de zero… voir pour le VIX, en dessous de 10 est totalement exceptionnel, bien que pas impossible.

Ainsi en ce moment, les PUTS VIX  strike 14 échéance 19 juin se vendent 1,15, donc si on vend 10 options (l’équivalent d’un future toujours) rapporte 1 150$, on ne sera donc perdant qu’au dessous de 12,85 à l’échéance, si on n’a eu aucune chance de larguer la position avant lors d’une remontée même minime du VIX. Et dans le cas de la vente de put, on vend du Thêta (valeur temps), on a donc le temps pour nous.

AVec une volatilité implicite à 93, les options ne sont pas très chères, je ne suis pas certain que la vente de puts soit très intéressante, le gain est capé à 115$ par option vendu, et le risque de perte est bien présent en dessous de 12,85. Mieux vaut vendre des puts quand ils coûtent plus cher que ca. néanmoins cette option est tout de même moins risquée que l’achat simple du future.

VENTE DE CALLS, pour les fous… ou pour les gens raisonnables!

La vente de calls non couverts est suicidaire, ultra consommatrice de marge, bref à mon avis c’est idiot.

SAUF, sauf si on détient des futures (ou des calls de strike plus bas). La vente est alors couverte, et c’est un moyen d’assurer un gain, en acceptant de caper le gain.

EXEMPLE: Mister M détient deux futures VIX échéance 19 juin. Il les détenait lorsque le VIX a connu un léger spike mardi dernier. Il était bien ennuyé, fallait il vendre à 16 (gain de 2000$ par fut ) ou garder en espérant que VIX allait monter plus (position charmante mais spéculative à laquelle s’adonne trop souvent votre serviteur)? une façon de sécuriser une partie du gain tout en restant exposé à VIX aurait pu consister à vendre des calls lors de ce jour de stress.

Imaginons une vente de 10 calls strike 20 au prix de 2$, toujours la même échéance >> Il empoche 2000$

Ainsi:
(ces exemples sont très théoriques car ils s’entendent à l’échéance, alors que de nombreux arbitrages seront possibles durant les 32 jours restant avant échéance)

1/ VIX redescend à 14 (ce qui s’est passé cette semaine),
il a perdu ses 4000$ de gains sur les deux futs, mais il a empoché 1 350$ de premium (l’option vaut encore 0,65 si il veut se racheter), il est donc perdant mais a limité la casse quand à son choix de rester long VIX. A l’échéance les 2000$ seront acquis si VIX reste à 14, et il sortira à zero sur ses deux fut.

2/ VIX grimpe, entre 16 et 20
Mister M continue à gagner sur ses deux futurs (donc entre 4000 et 12 000$ de gains pour deux futs achetés à 14 000) et sa vente de calls expire sans être assigné, donc il empoche  les 2000$ de premium (6000 à 14 000 $ de gain théorique)

3/VIX grimpe au dessus de 20
Mister M continue à gagner sur l’un des deux futures puisqu’il n’a vendu que 10 calls (un seul fut), les gains sur le deuxieme futurs son effacés par la vente de calls au delà de 20. Cette option reste la plus intéressante, puisque plus VIX monte plus il gagne sur le fut non capé par la vente de calls. Gain théorique entre 14 000 et l’infini donc (spot - 20 *1000$)

4/ VIX Descend sous 14
Pas de bol Le premium de 2000$ a été acquis mais il est perdant sur les futures. Et avec 2 fut, c’est 200$ de perdus à chaque tick, ca va vite. SI mister M est malin et prudent, il a acheté des puts VIX même échéance le jour du pic, afin de couvrir sa position long VIX. Le jour du pic ces puts étaient moins chers. celà dit ils n’taient pas non plus gratuits, puisque la volatilité implicite des options VIX est plus haute les jours de stress. No free meal dit on!

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BREF, j’espère que vous avez apprécié ces petites réflexions. C’est très simplifié, parcequ’on doit sans arrêt arbitrer, le raisonnement à l’échéance permet de calculer les risk rewards maximums, mais ne sont souvent pas ce qui arrive dans la vraie vie. Le message en tout cas c’est que pour trader la volatilité, il faut prendre des positions dans un peu tous les sens, saisir les opportunités chaque jour, et comme aux échecs, anticiper (acheter les hedges pas cher qui permettront de jouer une autre position plus tard). tout celà demande du temps (qui manque cruellement aux non professionnels) et du cash pour couvrir la marge.

Ca donne le tournis non?


IMPORTANT: Le VIX est extrêmement volatil et imprévisible. Ce n’est pas un support pour débutant, et les risques de perte sont bien réels. Ce message est là pour inspirer et introduire le VIX, ce n’est certainement pas une incitation à investir sur le VIX sans une préparation bien plus solide que ces quelques réflexions.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Il y a deux manières de faire avec le VIX, la bonne et la mauvaise.

La mauvaise, le trader directement, comme dit MisterVix entre le cours spot et les futures il y a un écart en notre défaveur, qui s’amplifie dans le temps, c’est un marché en contango. Le prendre avec des options est encore pire on cumule le contango avec la perte de valeur temps. La meilleur stratégie est d’être short dessus ou de s’abstenir.

La bonne manière est de prendre une position delta hedger à gamma positif sur le S&P500 (un simple achat de deux options put de delta 0.5 et l’achat d’un contrat à terme permet de créer cette position), les rajustements du delta permettront de compenser la perte de valeur de temps.

Pour vous faire une idée c’est la stratégie que je faisais début 2020 et ça m’a plutôt bien réussi (voir ma file de portefeuille).