Sears : groupe de distribution américain

AleaJactaEst a écrit :

En tout cas, le dossier Sears promet de devenir un cas d’école quoiqu’il arrive, et personnelement j’ai hate de voir comment cela va se terminer.

Amen.

A vrai dire, je pense que cela ne fait que commencer - et c’est tant mieux, car nous n’investissons pas en faveur du scénario de liquidation (hautement improbable, et ce depuis le début).

Accessoirement, les jours de la séquence du moment (le Sears Holdings "incompréhensible" et haï du marché) sont comptés.

Présentation aux actionnaires Q2 2014 a écrit :

In the next 6-12 months, we intend to work with our lenders and others to evaluate our capital structure with a goal of achieving more long-term flexibility and may act sooner if appropriate.

Robert A. Schriesheim (CFO), la semaine dernière a écrit :

Over the next six to 12 months, Sears Holdings intends to work with its lenders and others to evaluate its capital structure with a goal of achieving more long-term flexibility, and may take other actions as appropriate.

Le dénouement est proche.

CA a écrit :

Une valeur liquidative résiduelle nulle de l’entité SHLD pour l’actionnaire est alors très vite atteinte (il suffit de prendre le bas de fourchette des nombreuses estimations disponibles).

ChevalierdAvan, comme vos avis sont généralement argumentés et intéressants, pouvez-vous détailler les bas de fourchettes que vous prenez et pourquoi ?

Personnellement ce que je trouve intéressant c’est qu’a priori, les fourchettes basses sur chacune des parties permettent d’arriver à un multiple de la valorisation actuelle.

-Comment les marques pourraient valoir moins de 3 milliards?
-Comment l’immobilier pourrait valoir moins que sa valeur au bilan : 11 milliards ?
-Pensez-vous que Sears Canada pourrait valoir durablement moins que ce que deux investisseurs "values" informés et de premier plan- Lampert et Berkowitz -sont prêts à y mettre : environ 1 milliard ?

-Reste les valorisations de Sears Reinsurance, SYW, Home Services, Autocenters, et probablement bien d’autres auxquels on peut attribuer un bas de fourchette raisonnable pour être conservateur : zéro.

Il y a certes des passifs mais comme vous le savez ils ne sont pas adossés a l’ensemble des actifs.

Thomas voici mes reponses:

-Comment les marques pourraient valoir moins de 3 milliards?"

-en ce moment de stress, pourquoi les valoriser a plus d’1 millard? qui serait assez temeraire pour payer plus?

-Comment l’immobilier pourrait valoir moins que sa valeur au bilan : 11 milliards ?"

Baker Street (analyse bottom up): 7 mds, Baskerville 6.3 mds, Mac Ginley valorise 4 mds. Prendre 11 milliards me semble fort imprudent.

-Pensez-vous que Sears Canada pourrait valoir durablement moins que ce que deux investisseurs "values" informés et de premier plan- Lampert et Berkowitz -sont prêts à y mettre : environ 1 milliard ?"

last time I looked, la capi de SCC etait de 872m CAD donc la part de SHLD est de 397m USD!

"Il y a certes des passifs mais comme vous le savez ils ne sont pas adossés a l’ensemble des actifs."

il faut arreter de s’anesthesier avec cette histoire de garantor/non garantor, cest de la poudre aux yeux, en cas de defaut ca ne protegera pas grand chose il faudra bien bradasser le reste a qui veut.

Bonjour,

Thomas a écrit :

-Si guarantor et non guarantor sont de la poudre aux yeux, quel intérêt juridique d’opérer cette distinction selon vous ? aucun ?

attention a ne pas confondre guarantor/non guarantor (pour les dettes financieres) et la notion de bankruptcy remote de certaines entites.
Cela etant dit en cas de liquidation la partie guarantor/non guarantor ne vaudra effectivement pas grand chose,mais les entites bankruptcy Remote devraient valoir quand meme quelque chose et surement (j’espere ) plus que 3 mds…

Est-ce que les comptes sociaux de SHLD sont disponibles quelques part? je n’ai pas trouvé.

Car finalement si SHLD tombe, peut importe ce qu’il y a en dessous, dans tous les cas ça disparaît pour les actionnaires SHLD. Le rapport consolidé nous apprend néanmoins qu’une bonne partie de la dette est dans la holding.

Donc si Sears et Kmart chutent, cela n’éteindra aucunement la dette de SHLD. C’est pour cela que dans le private equity on met en place une structure intermédiaire entre la holding et la société opérationnelle qui porte la dette.

Sears est un cas passionnant. Outre l’analyse de la société, qui provoque des débats passionnés ici et ailleurs, l’intérêt réside aussi dans le fait que ce dossier permet de se familiariser avec les aspects les moins connus de l’investissement en options.

Je me permet de citer en intégralité le mémo de l’OCC, suite à l’émission des droits Sears Canada, qui a des implications sur les calls/puts en circulation. Un petit rappel est fait des ajustements précédents, liés aux spin-offs.

Bonne lecture !

Information Memos

OCC a écrit :

#35405
DATE: OCTOBER 16, 2014
SUBJECT: ADJUSTED SEARS HOLDINGS CORPORATION - FURTHER ADJUSTMENT
ADJUSTED OPTION SYMBOL: SHLD1/1SHLD1
DATE: 10/17/14
Adjusted Sears Holdings Corporation (SHLD) options were adjusted on April 7, 2014. The new deliverable became 1) 100 Sears Holdings Corporation (SHLD) Common Shares, 2) 30 Lands’ End, Inc. (LE) Common Shares, and 3) $2.36 Cash (See OCC Information Memo #34494).
Sears Holdings Corporation (SHLD) has declared a Rights distribution to Sears Holdings Corporation Shareholders, as described below:
RIGHTS: One (1) Right entitles the holder to purchase 0.375643 of a share of Sears Canada Inc. (SRSC)
PRICE: $9.50 per whole SRSC share
DISTRIBUTION
RATIO: One transferable Right per each SHLD Common Share
RECORD DATE: October 16, 2014
EXPIRATION: 5:00 p.m. New York City time on November 7, 2014, unless extended
SUBSCRIPTION
AGENT: Computershare, Inc.
GUARANTY PERIOD: Unknown
Adjusted SHLD1/1SHLD1 options must be further adjusted to reflect the Rights Distribution as described below.
CONTRACT ADJUSTMENT
EFFECTIVE DATE: October 17, 2014
OPTION SYMBOLS: SHLD1 remains SHLD1
1SHLD1 remains 1SHLD1
CONTRACT
MULTIPLIER: 1
STRIKE DIVISOR: 1
MULTIPLIER: 100 (e.g., a premium of 1.50 yields $150; a strike of 30 yields $3,000.00)
NEW DELIVERABLE
PER CONTRACT: 1) 100 Sears Holdings Corporation (SHLD) Common Shares
2) 30 Lands’ End (LE) Common Shares
3) $2.36 Cash
4) 100 Sears Holdings Corporation Rights (SHLDR)
CUSIP: SHLD: 812350106
LE: 51509F105
SHLDR: 812350130
SETTLEMENT
The SHLD and SHLDR components of the SHLD1/1SHLD1 exercise/assignment activity will settle through National Securities Clearing Corporation (NSCC). The cash amount will be settled by OCC.
NOTE: It is anticipated that the Rights will be suspended from trade on NASDAQ on November 5, 2014. The Rights are expected to expire on November 7, 2014. The SHLDR component of adjusted options SHLD1/1SHLD1 will remain a part of the SHLD1/1SHLD1 deliverable until the Rights have expired. Once the expiration of the Rights has been confirmed, the SHLDR component will be removed from the SHLD1/1SHLD1 deliverable. This change to the deliverables is expected to be effective on November 10, 2014.
PRICING
The underlying price for SHLD1/1SHLD1 will be determined as follows:
SHLD1 = SHLD + 0.30 (LE) + 0.0236 + SHLDR
FURTHER CONTRACT ADJUSTMENT
When the Rights expire, further adjusted SHLD1/1SHLD1 options will be further adjusted to no longer call for the delivery of the Rights. No adjustment will be made to the adjusted contracts to compensate for any in-the-money value the SHLD Rights may have at the time of their expiration.
EXERCISE CONSIDERATIONS
The Rights are anticipated to be suspended from trading on November 5, 2014 and expire on November 7, 2014. Call option holders who wish to exercise their adjusted options to obtain the Rights for subsequent exercise, sale or other purposes bear sole responsibility for determining when to exercise their options as well as complying with all terms and conditions of the Rights offering applicable to Rights exercise or delivery. It is unknown if provisions for guaranteed delivery are available.
DELIVERY SETTLEMENT AND PROTECT PROVISIONS
Option contracts which are exercised, and physically-settled security Futures contracts which mature, will require the settlement of all component securities included in the contract deliverable at the time of the option contract exercise, including rights, warrants, or similar instruments. Additional entitlements (such as due bills, eligibility to participate in tender offers, elections, etc.) may also automatically attach to securities deliverable upon option exercise. Conversely, exercised calls and or matured Futures contracts may be unable to realize the benefit of securities or entitlements not associated to the contract deliverable at the time of the option exercise or Option contract maturity.
Except in unusual cases, securities deliverable as a result of equity option exercises and or Option contract maturity are settled through National Securities Clearing Corporation (NSCC).
Rights and obligations of Members with respect to securities settling at NSCC as a result of an option exercise/assignment are governed by the rules of NSCC. NSCC has its own rules which enable purchasers of securities to protect themselves for value which may be lost if timely delivery is not made to them of securities subject to specific deadlines, such as the expiration of a tender offer, rights offering, election, or similar event. These rules are generally called protect or liability notice procedures, and are intended to protect purchasers by binding the delivering parties to liability if such value is lost because timely delivery is not effected. Purchasers of securities must observe the rules and procedures of NSCC to avail themselves of such protect provisions of NSCC. Questions regarding these provisions should be addressed to NSCC.
SPECIAL RISKS
Call Holders/ Put Writers
As a result of the adjustment described above, the Rights will be part of the further adjusted SHLD1/1SHLD1 options deliverable, but only until the Rights expire, after which time they will be dropped from the deliverable of the option contract. When the Rights expire and are dropped from the deliverable of the option contract, any value the Rights may have had will no longer be associated with the option contract. As a result, holders of in-the-money calls may be disadvantaged unless they exercise in sufficient time to obtain the Rights. After the Rights expire and are dropped from the deliverable of the option contract, holders of short put positions who are assigned will be required to purchase SHLD stock whose value may have been substantially diminished by the Rights distribution.
Uncovered Short Obligations
Holders of assigned calls or exercised puts, and holders of short positions in physically-settled security Futures at maturity who do not possess the underlying security at the time of assignment or exercise are subject to special risk. Suspension of trading of the underlying security, inability to borrow the security, or similar events may preclude the possibility of effecting timely delivery, thereby exposing persons with an obligation to deliver to liability if timely delivery is not effected (See Delivery Settlement and Protect Provisions above).
DISCLAIMER
This Information Memo provides an unofficial summary of the terms of corporate events affecting listed options or futures prepared for the convenience of market participants. OCC accepts no responsibility for the accuracy or completeness of the summary, particularly for information which may be relevant to investment decisions. Option or futures investors should independently ascertain and evaluate all information concerning this corporate event(s).
The determination to adjust options and the nature of any adjustment is made by a panel of The OCC Securities Committee pursuant to OCC By-Laws, Article VI, Sections 11 and 11A. The adjustment panel is comprised of representatives from OCC and each exchange which trades the affected option. The determination to adjust futures and the nature of any adjustment is made by OCC pursuant to OCC By-Laws, Article XII, Sections 3, 4, or 4A, as applicable. For both options and futures, each adjustment decision is made on a case by case basis. Adjustment decisions are based on information available at the time and are subject to change as additional information becomes available or if there are material changes to the terms of the corporate event(s) occasioning the adjustment.
ALL CLEARING MEMBERS ARE REQUESTED TO IMMEDIATELY ADVISE ALL BRANCH OFFICES AND CORRESPONDENTS ON THE ABOVE.
For questions regarding this memo, call Investor Services at 1-888-678-4667 or email [email protected]. Clearing Members may contact Member Services at 1-800-544-6091 or, within Canada, at 1-800-424-7320, or email [email protected].

Bon on en a pas reparlé, mais vous avez reçu les droits de souscription pour Sears Canada vous ?

Vu que Sears Canada est maintenant coté au Nasdaq, j’imagine qu’ils ont du être émis; étant chez boursorama je n’ai rien reçu.

Oui chez IB, non chez les autres hors Saxo : comme d’habitude, il va falloir faire des relances…

Donc comme le l’a cité Corsaire

C’est encore la distribution de bons chez Sears avec pour les actionnaires en date au 30/10

Distribution de droits sur:
  * bond 2019 à 8%
    => 0,2$ de dette 2019 pour chaque $ de stock possédée actuellement à ~30$

  * warrant à 28.41$
    => 20% de warrants pour les actions possédées

Avec ces warrants à longue échéance (5-y), on va pouvoir rajouter du levier au levier je pense!
La volatilié du warrants va être sympa a observer je pense.

En revanche si l’on juge que Sears est sous valorisé et comme l’émission de warrants est un AK différée dans le temps.. ne pas souscrire a priori entrainera une certaine dilution

SHLD PR d’aujourd’hui a écrit :

Each subscription right will entitle the holder thereof to purchase, at a subscription price equal to the principal amount of each note, one unit, consisting of (a) a 8% senior unsecured note due 2019 in a principal to be determined and (b) a number of warrants equal to that principal amount divided by the strike price for the warrants, with each warrant entitling the holder thereof to purchase one share of the Company’s common stock at a strike price of $28.41

SHLD PR d’aujourd’hui a écrit :

warrants will be exercisable for a period of five years following the offering

Sears Holdings Corporation Announces Intent to Conduct Rights Offering of Units Consisting of Senior Unsecured Notes and Warrants - Oct 20, 2014

Dernière modification par Q2000 (20/10/2014 17h01)

Bonjour à tous,

Il me semble utile d’expliciter et de reformuler un peu le deal afin de clarifier ce qui est fait.

En clair, Sears nous donne une obligation (senior unsecured) à 8% convertible en action à 28,41 $ (on peut convertir ou non selon notre choix, l’obligation doit nous être remboursée de toute manière - donc c’est même un peu mieux qu’une "vraie" obligation convertible).

Le coût du financement long terme est ainsi inférieur à celui que Sears aurait en se finançant sur le marché au vu de sa notation, et permet à tout actionnaire qui pense que Sears vaut substantiellement plus que 28,41 $ par action d’être rémunéré pendant 5 ans et de racheter des actions à ce prix sur cette durée.

Ce deal est donc a priori avantageux pour toute personne qui pense que SHLD vaut substantiellement plus que 28,41 $ (car elle a un coupon en sus des actions à un prix qui lui paraîtrait alors attractif).
Il n’est pas aussi avantageux pour des personnes plus négatives sur SHLD.

Dernière modification par sergio8000 (20/10/2014 18h26)

Des droits seront distribués le 30 octobre aux actionnaires existants et permettront de réaliser l’achat. Il suffit donc d’exercer ses droits post distribution pour conclure le deal autrement.

Une personne qui n’est pas actionnaire de Sears ne peut avoir accès à ce deal qu’en achetant les droits sur le marché.

--

En ce qui me concerne, j’achète au marché autant que possible.

Corner ?