Groupe Fnac : n°1 français de la distribution de produits culturels et de loisirs

Profit Warning pour les résultats 2019 … à cause des grèves de fin d’année.
J’ai pas réussi à trouver le prix de l’acquisition de Nature et découverte racheté cet été. D’après le screener Zonebourse, la dette serait en augmentation d’environs 200M€. En comparaison, le CA de la cible était également de 200M€. Ca semble cohérent même si le prix payé représente une belle prime par rapport à la valorisation de la Fnac (mais les marges sont plus élevés chez ND que chez la Fnac).
Ce profit warning aura surement des répercussions sur les autres distributeurs demain … Peut-être l’occasion de rentrer sur le dossier sous 50€.

Edit 17/01: j’ai ouvert une petite ligne ce matin à 45€

Boursier.com a écrit :

Fnac Darty : le point sur l’impact des tensions sociales

Grèves. On commence à avoir une idée de l’impact des mouvements sociaux sur les résultats des entreprises tricolores. Fnac Darty vient ainsi d’indiquer que les grèves ont amputé son chiffre d’affaires annuel de 70 Millions d’Euros. Cette somme représente moins de 1% des ventes consolidées de l’entreprise ce qui n’est finalement pas très élevée… En données comparables, les revenus 2019 parviennent à afficher une expansion de 0,7%. Ce sont les magasins de centre-ville qui ont été le plus affectés par les tensions sociales, ce qui est légitime étant donné les difficultés rencontrées pour se déplacer. Après le mouvement des gilets jaunes en 2018, le commerce n’a décidément pas de chance… Pour ce qui est de la profitabilité de Fnac Darty, le patron Enrique Martinez se veut rassurant en confiant que la marge opérationnelle courante 2019 est de 4%.

Marge. La marge dégagée sur le dernier exercice ressort donc similaire à celle enregistrée en 2018… La bonne maîtrise des coûts mais aussi les effets continus des synergies issues du rapprochement entre les enseignes Fnac et Darty expliquent cette évolution satisfaisante des résultats. La génération d’argent frais est également bien orientée en s’établissant à 170 Millions d’Euros sur le dernier exercice ce qui est ici aussi conforme aux réalisations précédentes. Pour 2020, le staff de Fnac Darty se veut relativement prudent avec un contexte social toujours délicat dans l’Hexagone. Il vise simplement une légère appréciation des facturations et du résultat opérationnel courant…

Terme. A moyen terme, Fnac Darty continue de viser une marge opérationnelle courante de 4,5% à 5%. Par ailleurs, la société compte engager un processus de désengagement de sa filiale néerlandaise qui n’a pas la taille critique nécessaire et qui pèse sur les performances de l’ensemble. Au-delà des résultats financiers, nous continuons de penser que la structure du tour de table de Fnac Darty pourrait évoluer. Le modèle économique de l’entreprise, avec notamment une offre omnicanale bien construite, pourrait séduire un fonds d’investissement… Avec un PE qui se situe autour de 10 sur la foi des estimations bénéficiaires 2019, la valeur est dépréciée eu égard à ses comparables. Nous maintenons un avis positif d’autant plus que le titre évolue sur des points bas depuis 2015… Nous maintenons un avis favorable sur Fnac Darty, on profite des soldes sur le titre pour en acheter…

Source

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Dernière modification par oliv21 (17/01/2020 11h55)

Si le rachat de Nature et découverte à coûté "seulement" 110M€, la dette devrait être proche de 100M€ (situation cash net fin 2018).
Avec un cours à 47€, la capitalisation approche 1250M€. On rajoute 100M€ de dette pour une VE à 1250M€.
L’ebit est proche de 300M€ (293M€ pour 2019 avec impact des grèves, 310M€ estimé pour 2020).
Le ration VE/ROC tourne donc autour de 5x.
Même si les marges de FNAC sont "faibles", les ventes sont plutot stables malgré la forte concurrence. Le groupe a montré une bonne capacité aux intégrations (rachats Darty).
Je trouve le dossier très intéressant au cours actuel. Un objectif à 8x le ROC pourrait être envisageable. Ca représenterait un objectif vers 80€ soit +66% par rapport au cours du jour. Ce niveau peut sembler élevé aujourd’hui mais était pourtant atteint il n’y a pas si longtemps (printemps 2019). A mon avis, Fnac est dans une phase d’exagération à la baisse.
De mémoire, Vincent Bolloré avait fait une investissement proche des 50€ il y a quelques années pour ensuite revendre au dessus de 80€. L’opportunité semble s’être représentée aujourd’hui !

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Résultat 2019 : + 3% de CA, -3.6% ROC et dividende de 1.5€/action

Zone Bourse a écrit :

Résultats 2019 qui confirment la solidité du modèle Fnac Darty
Croissance du cash-flow libre opérationnel
Proposition d’une distribution de dividende de 1,50€ par action

§  Croissance du chiffre d’affaires 2019 de +3,0% en données publiées et de +0,7% en données comparables1, malgré une perte de chiffre d’affaires d’environ 70 millions d’euros sur les ventes de Noël, du fait des mouvements sociaux en France

§  Résistance de la marge opérationnelle courante, qui atteint 4,0% en 2019, grâce à la maîtrise des coûts

§  Croissance du cash-flow libre opérationnel hors IFRS 16 qui atteint 173M€, grâce à une bonne exécution opérationnelle

§  Lancement d’une politique de retour aux actionnaires avec le versement d’un dividende ordinaire de 1,50€ par action au titre de l’exercice 2019

§  Transformation du Groupe, renforcement du profil de multi-spécialiste avec notamment l’acquisition de Nature & Découvertes et développement stratégique de l’activité Billetterie

§  Processus actif de recherche de partenaire pour les activités aux Pays-Bas

§  Accélération d’une politique d’innovation en faveur d’une économie plus circulaire

Fnac Darty : résultats annuels 2019 | Zone bourse

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Les titres des sites boursiers sont aussi intéressants à analyser, et il est question "d’objectifs confirmés à moyen terme".

La communication du groupe semble alors réussie, puisque à CT les chiffres et la guidance ne sont pas vraiment réjouissants.

Cours à 43.3€ soit plus de 8% de hausse.

Trois choses me font tiquer:
- la hausse est très forte, malgré des résultats et des perspectives mitigés et simplement en ligne avec les attentes,
- le cours est poussé à la hausse (pour vendre),
- la Bourse est baissière,
- le dividende est proposé en cash ou ACTIONS, ce qui statistiquement est un indice de baisse future du cours.

Kabal,

allez à la source (le document posté hier à 18h19)

Fort de la résistance des résultats,dans un contexte complexe, Fnac Darty proposera à l’Assemblée générale des actionnaires le 28 mai 2020, la distribution d’un dividende ordinaire de 1,50 euro par action,représentant un taux de distribution d’environ 35%. Ce dividende sera payable en numéraire ou en action, avec une décote de 5%, au libre choix de l’actionnaire. La date de détachement du dividende aura lieu le 4juin 2020 et la date de paiement du dividende le 3juillet 2020.

En page 2.

Parce que je l’ai constaté personnellement en 30 ans de Bourse.

Dernier exemple qui me vient à l’esprit parmi mes actions en portefeuille: Chargeurs fin mai 2019, dividendes en actions à 16.51€ alors que le cours était plutôt entre 18 et 20€ durant les 3 mois précédents.

Offrir le dividende en actions est une proposition issue de la Société donc des dirigeants qui, a priori, ont un avis plus étayé que nous sur l’évolution possible des résultats et du cours de l’action.

C’est plutôt pour moi un indice de fragilité: si 100% des actionnaires prennent le dividende en action, c’est pour la société un jeu à somme nulle, le versement du dividende a été compensé par une augmentation de K (sans dilution puisque tout le monde est censé avoir souscrit).
Le versement du dividende en actions est un peu de la poudre aux yeux (comme les actions gratuites de Air Liquide, ce qui n’empêche pas cette société d’être remarquable).

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La distribution de multimédia est clairement en transformation avec la concurrence des plateformes internet.

A terme, il devrait néanmoins subsister quelques distributeurs physiques spécialisés. En France, je pense que Fnac sera l’un d’entre eux (avec "boulanger" probablement).

Les perturbations à CT (gilets jaune en 2018, greves 2019, coronavirus 2020 ?) ne doivent pas faire oublier que l’investissement doit être jugé sur le temps long.

Les chiffres arrondis (moyenne sur plusieurs exercices) et multiples de valorisations :
CA : 7500 k€
ROC : 300 k€
RNPG : 150 k€

Capitalisation : 1000 k€
Dette nette : 0 k€ (au 31/12, ok, je prends la photo au meilleur moment de l’année. J’ai pas creusé sur leur dette moyenne annuelle)

VE / CA : 0,14
VE / ROC : 3,3
PER : 6,7

Même s’il ne devait y avoir aucune croissance, cela me parait vraiment pas cher …

Les croissances externes dans le retail (Darty, puis maintenant Nature et découverte), le SAV (société réparation téléphone), la billetterie me semblent judicieuses. Les synergies générées devraient à terme, devrait au moins leur permettre de consolider leur position (alors que d’autres pourraient disparaître) et potentiellement remonter leur marge opérationnelle (actuellement à 4% avec objectif MT à 5%).

Une dernière remarque sur le bilan sain du groupe qui est rassurant pour faire face à des périodes de grosses perturbations (covid 19?).

@Jbpv
La "baisse" des cours suite à dilution pour paiement en action du dividende est insignifiante (au pire 1% voire 2%) rapportée à la volatilité de l’action et la valorisation de la société …
De toute manière, vous ne perdrez statistiquement rien puisque vous aurez récupéré quelques actions en paiement du dividende …

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La Fnac Darty annonce avoir obtenu un prêt de 500 M€ pour amortir le choc des fermetures de magasins (Covid19) Il sera garanti par l’état à hauteur de 70%. https://www.zonebourse.com/FNAC-DARTY-1 … -30435652/
Président et directeur général baisseront leur rémunération de 25%, aucune action ne sera rachetée cette année.

CA 1er trim à 1.49 milliard soit -7.9% en données publiées -10.3% en données comparables
Levée des objectifs et impossibilité d’en fixer de nouveaux actuellement

Quelques calculs pour essayer d’y voir un peu plus clair:

T1 2020 1490K€ (-10.3% en comparable, donc T1 2019 retraité de 1661K€)

Je suppose que les 3 mois du T1 2019 se sont répartis 550K€, 550K€, 561K€ (janvier et février un peu inférieurs à mars ?) et comme janvier et février ont été stables par rapport à 2019 (en comparable), on a :
01/2020: 550K€
02/2020: 550K€
Par différence 03/2020: 390K€ soit -30.5% par rapport à  03/2019 supposé à 561K€ (la Direction a annoncé -30% pour ce mois).
Ce mois de mars se divise en 2 périodes, la première quinzaine "normale" et la seconde avec les magasins fermés.
Je suppose donc une première quinzaine à 280K€ (la moitié de 561K€ et par différence une seconde à 110K€ (390-280)).

La répartition Magasins /Internet a été 80% / 20% en 2019. En supposant la même répartition de début janvier au 15 mars puis un doublement du trafic durant la seconde quinzaine de mars (cf. Direction), on obtient:
01/2020: Mag.=440K€ Internet=110K€
02/2020: Mag.=440K€ Internet=110K€
03/2020:
Première quinzaine: Mag.=224K€ Internet=56K€
Seconde quinaine: Mag.=0K€ Internet=112K€
Soit un total 03/2020 de 392K€, je retrouve à peu près un mois de mars estimé plus haut à 390K€.

Pour le mois d’avril, le DAF, lors de la conférence téléphonique de présentation du T1 a donné les chiffres suivants:
04/2019: 400K€ (HT ?, cela semble faible en total) dont 70 à 80K€ en Internet, retenons 75K€ soit 19% de part internet, en ligne avec une moyenne annuelle de 20% en 2019, dont acte.

Un doublement du trafic internet et des magasins fermés fait donc perdre environ 60% du CA par mois impacté (et peut être un peu plus en marge à cause des services).

Pour le T2, dans l’hypothèse d’une réouverture au 15 mai qui se traduirait par une activité normale des magasins dès cette date, on aurait donc un CA amputé de 60% pendant la moitié du trimestre, soit un T2 (à mon avis optimiste) à -30%.

Le chiffre sera communiqué le 23/07 et risque de ne pas plaire au marché….

J’ai également un objectif moyen terme entre 70 EUR et 90 EUR.
A noter que la cession de Bollore était intervenu précisément au milieu de cet intervalle (vers 80 EUR).

Apres, si vous êtes inquiets sur l’impact du covid à CT, vous pouvez déduire les pertes annuelles de l’objectif de MT.
Par exemple, si tablez sur 5 EUR de pertes cette année, l’objectif est ramené vers 75 EUR, pertes de 10 EUR, objectif à 70 EUR etc … Les intervenants ont peur du "manque de visibilité" et se créent des scenarii bien sombres.
Le marché table aujourd’hui sur une mega récession impliquant des pertes abyssales de près de 50 EUR / action (1,3 Mds EUR) en cumulé sur plusieurs années. Ça me parait bien excessif !
A défaut, le marché table sur un "monde d’après" qui sera bien différent du "monde d’avant". Dans cette optique, je pense que les gens auront malgré tout toujours besoin de magasin. Si changement il doit y avoir, je verrais plutôt une ré-orientation pour les circuits courts et la "préférence nationale" au détriment de l’ogre Amazon. Dans cette optique, Fnac me semble également plutôt bien placé.

Bref, ne succombant pas au théories de faillites (bien lointaine avec le prêt de 500M€) et au changement de paradigme, je pense que la société est actuellement très largement "sur-vendue".

Ainsi, je pense au contraire que la publication des premiers chiffres du S1 et surtout des premières guidances pour le S2 permettra au marché de comprendre que c’est pas la fin du monde et amorcer un revalorisation progressive.

Je suis également dans ce cas, il est vrai que la Fnac est un endroit où les gens aiment bien aller… Toujours bondé chez moi (ville de taille moyenne).

En parlant du coin Darty, c’est le seul endroit complètement déserté du magasin. Il est pourtant très bien positionné, à côté des caisses, sur un endroit où on est obligé de passé pour accéder à plus de la moitié du magasin.

Ne pas oublier que Nature & Découverte leur appartient également et que cette enseigne à le vent en poupe depuis maintenant quelques années.

Pour moi, le principal problème est la crise de son actionnaire de référence, Ceconomy qui commence à durer maintenant…

Vivendi / Bolloré s’est couvert le 16/01/2018 à 91€ (voir déclaration AMF du 22/01/2018 portant sur 2.944.651 actions).
J’ai la faiblesse de penser que ce cours de 91€ est …"miraculeux" donc pas représentatif de la valeur de Fnac-Darty à cette époque …. et actuellement.

Le cours a commencé à baisser début 2018 (100€), donc bien avant les perturbations liées au GJ pour finir l’année vers 55€.
Ensuite après une remontée vers 75 fin 04/2019, il a de nouveau baissé, bien avant les nouvelles perturbations liées aux grèves pour finir l’année vers 53€.
La baisse s’est ensuite accélérée (covid et fermeture des magasins) jusqu’à un plus bas à 16€ !(que j’aurais dû saisir pour acheter).

Il est pour moi évident que les évènements subis et les publications de CA et résultats ont été à chaque fois des prétextes pour pousser le cours de l’action bien en dessous de la "vraie valeur de l’entreprise".

Ce que je voulais montrer dans mon post #44 (et apparemment je n’ai pas été compris) c’est qu’il y aura au moins un nouveau prétexte (le T2) pour faire de nouveau couler le cours de l’action.

Se positionner sur cette belle entreprise (dont la faillite est totalement exclue et le redressement n’est qu’une question de temps, on est d’accord) me semble aujourd’hui prématuré, même à 25€.