Micro Caps européennes : capitalisation < 300 M€

Super_Pognon a écrit :

VET rebondit fort depuis plusieurs semaines.

Ouaip je suis a +41% sur mon PRU, y’a bon :-)

SAMP est descendu à un cours sympa, probablement net estate.

Je ne connaissais pas, ca a l’air pas mal, je me penche dessus dès demain. Merci de l’info.

PVL traîne toujours.

Du coup je vais peut etre en reprendre une louche tiens. :-)

Je vais peut être analyser MGI Coutier en détail, je vois que ce titre est à la mode chez les small cap value.

Fais-nous part de tes conclusions, cela semble pas mal.

Super_Pognon a écrit :

Je vais peut être analyser MGI Coutier en détail, je vois que ce titre est à la mode chez les small cap value.

Le dossier a l’air numériquement intéressant (quoique les marges sont vraiment pas top donc on compte beaucoup sur l’effet de volume, comme presque toujours dans l’auto).
J’ai interrogé plusieurs personnes dans le milieu, sur ce sujet parmi d’autres. Ce qui me dérange un peu, c’est que j’ai le sentiment que cette entreprise n’est pas hyper respectée par les concurrents : personne ne semble la redouter.
Autre point d’attention : je ne sais pas si l’acquisition d’Avon va créer de la valeur pour les actionnaires. D’après plusieurs entrepreneurs dans le domaine, il est dangereux de payer des multiples élevés à des périodes fastes lorsqu’on fait de la croissance externe. Plusieurs personnes m’ont dit payer environ 5 fois les résultats opérationnels lorsqu’elles réalisent des acquisitions.
Par ailleurs, je vous avoue ne pas être serein par rapport à l’explosion récente des profits dans un milieu aussi cyclique : tous les ratios doivent être strictement moyennés à mon sens.

Après, tout cela est peut être déjà largement integré dans le cours ! A vous de voir.

@ Alphapourtous : merci pour le partage sur securidev.

A voir si c’est vraiment une baisse du nombre de salariés ou une baisse du nombre d’ETP. 40 salariés sur 1600… ce n’est pas grand chose
Mais cela peut provenir de plusieurs points, dont des points positifs :
- une politique de professionalisation qui vise à tendre vers plus de temps plein et moins de temps-partiels : hausse des ETP et baisse du nombre de salariés.
- une baisse du nombre d’arrêts maladie et donc moins de salariés pour effectuer le même travail.
- des retours de maternité donc moins de salariés de remplacements

Pour la hausse du coût salarial, hélas, nous en sommes tous là en France. L’augmentation me semble contenue vue les hausses de taux (SMIC notamment…)

Ce sont juste deux pistes pour rappeler aux lecteurs que cela peut être positif, je ne connais pas ce dossier.

Avon a coûté 52,2 M avec 30M de goodwill pour un résultat net de 3 millions à l’époque des faits. Je comprends qu’il peut toutefois y avoir des synergies, mais je n’oublie pas qu’on est dans l’auto et que même les marges "synergisées" seront à priori pourries quand même (mais à un certain prix, cela peut parfaitement être intéressant).

Cela dit, si je compte 30 M comme frais de R&D sur les 5 dernières années, mon bénéfice total généré sur 5 ans subit une division par 2, et le PER, multiplié par 2, devient alors tout à fait normal. Mais peut-être suis-je trop dur dans mon modèle ? En tout cas, je préfère voir ce que donne cette acquisition sur une durée plus significative.

Merci à vous 2!

Oui Spiny : 50,1 MUSD même (page 18 du rapport semestriel) dont 29,8 MUSD de goodwill.

Sergio, pourquoi déduire les frais de R&D du RN? Le RN les intègre déjà, non?

En cherchant sur internet sur un cours du DESCF :
"En règle générale, les FRD sont enregistrés dans les charges de l’exercice au cours duquel ils sont engagés. L’entreprise respecte donc ainsi la règle de prudence qu’impose le caractère ALÉATOIRE de l’activité de recherche et de développement."

Et je pense toujours que c’est une bonne acquisition. Sans cette acquisition, la rentabilité aurait été fortement pénalisée par les difficultés rencontrées en France.
Au S1 2012, Avon semble avoir dégagé un résultat opérationnel de 11,954 M€, soit légèrement plus de la moitié du résultat du Groupe. (page 11 du rapport semestriel)
Pas si sûr que l’acquisition ait été surpayée à la lumière de ces chiffres ;-)
Avec la parité €/$, ça doit faire un ratio VE (prix d’acquisition)/ REX S1 2012 de 3 environ. Et ce pour 1 seul semestre!
Inférieur à 2 en rythme annuel.
Acquérir une entreprise dans sa globalité à ce prix, c’est pas mal!

L’avenir nous dira si ces performances sont durables, et c’est sur ce point que je te rejoins Sergio.

Oui, j’y pensais lorsque j’ai écrit cela et je n’ai pas trouvé l’endettement d’Avon au moment de l’acquisition (si quelqu’un le connaît, je suis preneur).
De toute manière, si endettement il y avait, il ne devait pas être lourd, puisque le bilan de MGIC est sain.
Cela ne changerait que peu le ratio VE/REX que j’avais volontairement laissé approximatif.

OK pour votre méthode "d’amortissement" du goodwill.
Vous avez tout à fait raison d’être prudent. Ce ne serait pas la première fois qu’une boîte fait une dépréciation sur goodwill ;-)

Bonne continuation

Bonjour Superpognon,

Deux problèmes dans ce secteur qui le rendent très attractif pour les short sellers (et ils ont bien raison à mon avis) :
- Prêts étudiants défaillants, donc + d’impayés, donc gros problèmes de liquidités possibles, donc refinancement (sur ce point, ITT Educational Services était un short particulièrement attrayant dans mon portefeuille virtuel de shorts).
- Le gouvernement veut limiter le sponsoring des prêts étidiants pour ces écoles parce que l’employabilité est faible par rapport aux prix payés par les étudiants. Il y a un risque réglementaire qui pèse, et donc une possible baisse des revenus.
- Les nouveaux recrutements vont mal suite à la mise en lumière de ces problèmes.

Sur ce thème, toutes les boîtes sans exceptions sont délaissées. Si vous trouvez les meilleures, vous avez vos chances. Je suis en train de regarder ce secteur pour voir s’il y a au moins un truc viable, mais attention, c’est comme la crise des subprimes (en beaucoup plus petit évidemment) : pour passer outre, il va falloir être sacrément bon (en trouvant l’équivalent de M&T Bank ou Nicholas Financial). Beaucoup de boîtes sont cheap pour de très bonnes raisons. Beaucoup vont sans doute survivre, mais possiblement après refinancement par dilution des actionnaires existants, ce qui ne nous intéresse guère.

Nous recherchons deux choses : un bon taux d’employabilité, une bonne qualité de crédit chez les étudiants. En option, nous voulons bien des cursus en ligne (je pense que c’est une call option sur l’avenir).

Bonjour,

Pour ma partie small caps….

je surveille de près actuellement : PSB, CAPELLI, LDLC, ALMIC.

J’ai choisi ces valeurs à surveiller pour le rendement, le faible per et la stabilité des résultats

J’ai en portefeuille pour long terme en small:
LAN-BCC ( pru 32)  VRAP (pru 19.20) chargeurs ( pru 3.08) et Auréa ( pru 4.51)

Je suis rentré sur ALMIC il y a quinze jours a 6.21. Ils viennent d’annoncer un gros contrat, je doute qu’on revoie les 6.21 dans les jours qui viennent.

J’avais vendu PSB a 27 à l’annonce du pw. Peut etre ai-je raté un rachat a 21. Le risque qu’elle se fasse massacrer m’a semblé trop important. Tant pis pour moi. C’est une belle société

Et bien voilà une affaire rondement menée pour ALMIC, vendu à 7.25… Je vais essayer de me racheter.

Racheté à 6.80 j’aime quand ca se passe comme ca !

Dernière modification par bifidus (11/01/2013 15h28)

Bonjour et merci pour avoir soulevé un sujet intéressant, qui occupe un coin de mon esprit depuis quelques années.

Si je comprends bien, Audika est un distributeur, par exemple de la marque Siemens qui fait des appareils auditifs, et il prennent une marge de distribution pour leur service.

Qu’est-ce qui empêche un réseau de distribution établi de faire exactement la même chose ? C’est la question que je me pose depuis 2 années.
Très récemment, Affelou vient de créer un segment pour vendre des appareils auditifs. Je ne serai pas pariculièrement étonné que d’autres suivent. Pensez-vous que les marges d’Audika pourront se maintenir dans le temps ? Une enseigne comme Affelou peut avoir un effet de volume fort et, pourquoi pas, proposer des tarifs plus compétitifs qu’Audika sur les mêmes appareils s’ils en commandent en grande quantité, qu’en pensez-vous ?

Possiblement, la grande distribution pourrait s’y mettre, mais je reste plus sceptique sur ce point là : en effet, en France, il n’existe aucune enseigne capable de travailler avec des marges "fines comme des lames de rasoir" comme Wal-Mart aux US par exemple.

Enfin bref, j’ai un peu le sentiment qu’Audika vit bien à cause de l’inertie des grandes enseignes, mais cela va-t-il pouvoir durer dans le temps ? Voilà la question existencielle que je me pose.

Bifidus,
Ce qui m’inquiète avec les maisons de retraite est le risque d’ingérence de l’état.
En effet, un senior qui va en maison de retraite va débourser par exemple 2000€/mois pour y être hébergé ce qui correspond à un coût énorme pour la majorité de la population, je crains fort que dans une démarche de populisme le gouvernement, (actuel ou un autre) ne contrôle trop les tarifications et que cela pèse fortement sur les marges.
Le coût d’un appareillage, même s’il est important (plusieurs centaines d’euros) risque moins d’attirer l’attention des pouvoirs publics sur le taux de marge que réalise la société.
En fait, je me dis que si AUDIKA souhaite améliorer la marge en augmentant les prix de vente cela sera moins visible pour le consommateur qu’en cas de hausse du tarif de la maison de retraite ou les pouvoirs publics pourront pointer du doigt les agissement en disant « c’est un scandale de faire du bénéfice sur l’hébergement des anciens ! »
Ce qui est vraiment embêtant c’est de constater une baisse régulière du résultat net depuis 2007, je n’en ai pas encore l’explication.

Sergio,
Ma crainte est la même que la tienne à savoir qu’un gros opérateur du genre AFFLELOU n’entre dans la dance avec force et réseau.
La question que je me pose est de savoir si le métier d’opticien et d’audioprothésiste sera réellement conciliable, il n’y aurait-il pas un risque pour l’opticien en question de  passer d’une image fun et dynamique (cf les pubs Aflelou, optic 2000….) à une image d’opticien à mamie qui s’occupe aussi de son appareil auditif…
J’ai l’impression (peut être que je me trompe) que les gens souhaitent moins qu’à une époque le mélange des métiers (le banquier qui fait l’assureur ou de la téléphonie…).
Ce qui me séduit dans AUDIKA c’est le maillage territorial qu’ils sont en train de faire (quand on est dans le notariat le maillage est une des obsessions) en augmentant le nombre de points de vente de 4/5% chaque année.
Les appareils fonctionnent avec des piles que le consommateur achète en plaquette et il existe des formules de parrainages, un client apporte un nouveau client et il lui sera offert une plaquette de piles ou ce genre de chose, je trouve que pour ce type de commerce l’effet bouches à oreilles est très important.

Max

Voici un petit graphique que je me suis amusé à faire de 2007 à 2012 (2012 calculé sur la base du même bénéfice que 2011) :
En bleu le PER calculé sur le cours moyen (250 séances)
En rouge le PER calculé sur le cours le plus élevé
En vert le PER calculé sur le cours le plus bas.
Le but était de visualiser les différences de valorisations que peut donner le marché pour une même année.
On constate une diminution des PERs révélatrice de l’absence de croissance des bénéfices.