Obligations d'entreprises à tranche de 1k ou 2k EUR/USD, perpétuelles incluses

Bonjour à tous,

Après ce sell-off (même si ça se reprend déjà pas mal), quelles sont vos obligations préférées sur les prix actuels ?

Pour vous mettre en jambe, je commence l’exercice avec quelques obligations qui me paraissent décentes (je ne trouve rien d’exceptionnel malgré les dislocations que l’on a pu voir mi-mars, car elles portent essentiellement sur les obligations très courtes pour l’instant, qui même très bon marché ont un profil de risque un peu trop asymétrique à mon goût) :

- Athabasca Oil 2022 : probablement la moins évidente de mes propositions, prix aux alentours de 25, ça peut être un bon outil pour jouer un rebond du pétrole.
Leur coût de production par baril n’est pas excessif (même s’il les place largement en situation de cash burn aux cours actuels du pétrole) et ils ont du cash pour assurer les prochains mois.
Le secteur est riche en obligations et je ne le connais pas si bien, donc peut-être que l’un de vous pourra nous proposer des profils similaires qui lui semblent plus intéressants ?
- Accentro Real Estate 2023 : vient d’être émise et se retrouve à 75, alors que l’action n’a pas souffert. Le bond est assorti d’un convenant de LTV à 60 si je me souviens bien.

Pour les plus fortunés, je vous propose deux souches de 100k :
- Air France perpétuelle : doit valoir environ 85. Pour spéculer sur un sauvetage par la France. Le coupon a un gros step-up dans 6 mois, ce qui devrait les inciter à la rembourser.
- Siem Industries 2021 : vaut environ 82. Obligation convertible en Subsea (qui est la rolls des parapétrolières pour le peu que j’en sais) émise par sa holding qui présente un levier faible (vraisemblablement ~30% LTV mais ils ne disclosent pas grand chose et c’est assez dépendant du prix de l’action Subsea).

Gore a écrit :

Bonjour à tous,

Après ce sell-off (même si ça se reprend déjà pas mal), quelles sont vos obligations préférées sur les prix actuels ?

- Accentro Real Estate 2023 : vient d’être émise et se retrouve à 75, alors que l’action n’a pas souffert. Le bond est assorti d’un convenant de LTV à 60 si je me souviens bien.

- Siem Industries 2021 : vaut environ 82. Obligation convertible en Subsea (qui est la rolls des parapétrolières pour le peu que j’en sais) émise par sa holding qui présente un levier faible (vraisemblablement ~30% LTV mais ils ne disclosent pas grand chose et c’est assez dépendant du prix de l’action Subsea).

Sur Accentro:
- je note CoC à 101%. Il y a eu un bid d’un fond sur eux qui n’a pas l’air d’avoir fonctionné. Vous en savez plus? Chance de voir l’OPA aboutir et les créditeurs récupérer 101%?
MAIS
- il y a 3 accords de profit shifting - c’est quelque chose que les allemands aiment bien faire, pour moi créditeur cela me met mal à l’aise car je n’ai aucun pouvoir sur la structure qui me doit de l’argent.

Sur Siem, le prospectus est là.
Si je comprends bien, ils peuvent choisir à maturité un settlement en cash ou en actions Subsea7.
Ca fait pas rêver car en attendant, on est payé 2.25%.
Subsea 7 est l’un des 3 acteurs subsea avec TEchnip et Saipem, c’est la meilleure des 3, je suis d’accord.

A force de lire vos postes j’ai eu envie d’investir sur de l’obligataire. J’ai essayé de lister ce qu’il y avait de disponible avec du levier chez mon courtier Degiro. J’ai mis mes trouvailles sur le poste Degiro si jamais certains utilisent ce courtier.

La catégorie de risque interne à degiro qui détermine la marge autorisée.
Le tableau suivant avait été mis sur le fil degiro mais je ne connais pas la source:


En gros en prenant des obligations F vous pouvez obtenir je pense un levier * 3.

WU est une bonne obligation, le prix revient à la normale.
Super trouvaille pour Ford

Essayez cette page, j’essaye de l’améliorer mais ce n’est pas gagné :

DataTables colum searching mutiple select with select2

Ford a aussi émis pas mal de papier "junk".

Du très haut rendement avec les nouvelles obligations Ford | OBLIS

Difficile à dire, chacun a sa propre notion du risque, j’ai par exemple une ligne de Bombardier qui est classé "junk" mais dont je vois mal la faillite, vu le soutien du Canada.

Idem pour Boeing/Ford/GM/Lufthansa/AirFrance … , je les vois mal faire défaut. ( mais de nos jours tout peut arriver )

Pour Hasbro, j’avais celle-ci :
5,1% Hasbro Inc. (2044) - US418056AU19 - Börse Berlin

@kiwijuice
Sur le secteur de l’énergie, en IG, j’ai repéré Repsol Oil & Gas Canada Inc (anciennement Talisman Energy Inc) 5.85%, 1feb2037, actuellement autour de 90% (précédemment citée par zebonder).

Elle est exposée à l’exploration-production dans l’Alberta et appartient désormais à Repsol (notée BBB). Cette dernière a levé début avril 1,5 Md€ (la moitié à 2% maturité 2025 et l’autre moitié à 2,625 % pour 2030). En outre, Repsol maintient le versement d’un dividende d’1€/action.

Résultats du T1 2020

4Finance SA.
Résultats T1 publiés, pas terribles, le business ralentissait déjà avant Covid.
A voir ce qui se passera sur le T2 car les défauts arrivent maintenant.
Ils ralentissent un peu la voilure cependant sur la partie online (la plus trash), ce qui est positif.
Ils ont racheté pas mal de leur bond en USD de 2022.

Pour nous créditeurs, la phrase importante: Following the impact of Covid-19 on the high yield debt capital markets, and also on the Group’s near-term financial prospects, 4finance is reviewing its liability management options, including the possibility of seeking an extension to the maturity of its EUR 2021 bonds.

Je vais participer au confcall.
S’ils proposent une extension de 2-3 ans avec un step-up, ça pourrait être intéressant.

Le cours du bond va fatalement baisser à la réouverture.

J’ai une petite louche de leur obligation en euro, je n’ai pas vendu malgré la baisse spectaculaire en mars dernier.
Elle est normalement remboursable l’année prochaine.

Sinon petite "arnaque" de Callon Petroleum : elle a proposé aux détenteurs de ses obligations d’échanger celles-ci contre une nouvelle souche avec une maturité plus longue et un taux plus élevé, ce qui reste une méthode classique quand un émetteur est en difficulté mais ne veut pas non plus faire défaut.

L’entourloupe réside dans le fait que pour 1000$ de l’ancienne obligation, Callon propose 400$ de la nouvelle souche ! Soit un write-off de 60%

Dans ces cas j’estime que la compagnie ne va pas si mal, je laisse les pigeons participer à l’échange et j’attends patiemment : avec moins de dette, la société peut sortir la tête de l’eau et le cours de l’obligation va monter ( déjà essayé avec succès avec General Shopping ), ou bien la société va rembourser par anticipation, … ou bien la société va couler pour de bon !

https://www.prnewswire.com/news-release … 56559.html

Dernière modification par Oblible (30/05/2020 14h58)

Le discours du management est transparent.
Je note que la position en cash fin mai a augmenté à 90M EUR malgré le paiement du coupon de la 11.25%.
Je pense qu’ils vont continuer à racheter de la dette sur le marché tant que le cours est sous le pair.
Il faut faire attention au ratio NPL qui a pas mal augmenté par rapport au dernier trimestre.
Le marché du HY n’est pas resté fermé très longtemps au vu des taux des dossiers K+S, Thyssenkrup.
A voir au S2 2020. Si cela se maintient, le refinancement devrait pouvoir se faire.
J’ai repris une louche à 92%. Je m’attendais à une plus forte baisse mais le cours se maintient au-dessus de 90%.

reinanto54, le 30/03/2020 a écrit :

En utilisant Google translate, uniquement les 3 prochains paiements sont à ce jour suspendus (fin mars, fin juin, fin septembre)
La situation sera ré-évaluée au 1er octobre et en fonction des recommandations de la BCE.
A noter dans le communiqué (à comprendre au 1er octobre)
By that time, Rabobank will make a completely discretionary decision about the payment on the Rabobank Certificates, which may be nil, lower or higher than before. 
Le certificat est en forte baisse aujourd’hui

La RaboBank XS1002121454 a repris des couleurs et se négocie désormais à 106%

Je n’ai pas vu de nouvelle particulière qui pourrait expliquer cette hausse, j’ai juste vu qu’il y aura une assemblée générale virtuelle, des détenteurs de certificats Rabo le 30 Juin

Meeting of holders of Rabobank Certificates

Agenda

    Opening remarks by the chairman
    Announcements and minutes of the meeting dated 14 May 2019
    Report on Rabobank Certificates and the activities of the Administration Office in 2019
    Rabobank in 2019 and recent developments
    Any other business and closing

Oblible, le 30/05/2020 a écrit :

Sinon petite "arnaque" de Callon Petroleum : elle a proposé aux détenteurs de ses obligations d’échanger celles-ci contre une nouvelle souche avec une maturité plus longue et un taux plus élevé, ce qui reste une méthode classique quand un émetteur est en difficulté mais ne veut pas non plus faire défaut.

L’entourloupe réside dans le fait que pour 1000$ de l’ancienne obligation, Callon propose 400$ de la nouvelle souche ! Soit un write-off de 60%

Dans ces cas j’estime que la compagnie ne va pas si mal, je laisse les pigeons participer à l’échange et j’attends patiemment : avec moins de dette, la société peut sortir la tête de l’eau et le cours de l’obligation va monter ( déjà essayé avec succès avec General Shopping ), ou bien la société va rembourser par anticipation, … ou bien la société va couler pour de bon !

https://www.prnewswire.com/news-release … 56559.html

Callon a annulé sa proposition d’échange mais n’en précise pas la raison ( peu de participants ? ).

https://www.prnewswire.com/news-release … 64879.html

Callon Petroleum Company ("Callon" or the "Company") (NYSE: CPE) today announced that it terminated its previously announced private exchange offer …

All Old Notes previously tendered in the Exchange Offer and not validly withdrawn will be promptly returned to their respective holders.  No Old Notes will be accepted for exchange and no New Notes will be issued.

alex470, le 01/01/2020 a écrit :

Pour les détenteurs (ou éventuels nouveaux investisseurs) de l’obligation SOLOCAL (FR0013237484)*, voici un article sur les Réponses aux questions des Actionnaires - Décembre 2019, suite à l’AK réservé.

SoLocal : Réponses aux questions des Actionnaires - Décembre 2019 | Zone bourse

Et le communiqué de presse du 27 novembre 2019 relatif à la diversification des sources de financement :
Solocal diversifie ses sources de financement | solocal.com

Au-delà d’assurer la liquidité de la société en 2020, la direction précise que :

L’obligation Solocal de maturité mars 2022 est issue de la restructuration de la dette conclue en 2017. Les frais financiers qui y sont associés sont élevés et les conditions de la documentation sont plus restrictives que des documentations obligataires classiques. L’entreprise projette un refinancement en 2020, si les conditions de marché le permettent. Le renforcement de la structure financière annoncé récemment permet d’envisager ce refinancement dans de meilleures conditions.

Le remboursement en 2020 n’apparait pas si évident que ça. Le marché le pense aussi, avec un cours qui cote au tour de 94% depuis un mois.

Pour réaliser ce remboursement dans les conditions souhaitées, il faudrait sûrement une nouvelle augmentation de capital (l’argument on économise les frais financiers est déjà tout trouvé pour vendre l’AK encore dilutive aux actionnaires).
L’AK semblerait nécessaire pour convaincre les agences de notation et les investisseurs pour obtenir un coût de refinancement beaucoup plus bas qu’actuellement de 8%* et abaisser l’encours de la dette par la même occasion.
On parle tout de même de 398 Me d’emprunt obligataire.

*caractéristiques de l’obligation : Obligation cotée au Luxembourg | solocal.com

Oblible, le 01/01/2020 a écrit :

La bonne blague, ils ont déjà fait une restructuration de leur obligation et rincé les obligataires en 2016 et ils pensent qu’ils pourront se refinancer à moins de 8% ?

La société me rappelle Viadéo, son business est voué à disparaitre et la boite avec.

Si je pouvais, je shorterai cette action.

Il n’y a pas eu de miracle : suspension du coupon de l’obligation issue de la précédente restructuration, renégociation de la dette, l’action a perdu 97,7% en 5 ans …

Je ne sais pas comment ils avaient pu trouver des pigeons pour investir dans leur dette pourrie, ça doit être les mêmes qui ont investi dans les obligations Argentines à 100 ans !

Solocal group : Suspension de paiement du coupon obligataire - BFM Bourse

Solocal group : A court de cash dès cet été, Solocal va devoir faire appel à un prêt garanti par l’Etat - BFM Bourse

Avec ce nouveau vif repli, le groupe dirigé par Éric Boustoller abandonne désormais 76,2% de sa valeur depuis le début de l’année 2020. Sur 5 ans, la chute atteint 97,7%… La valorisation boursière de Solocal chute ainsi à 77 millions d’euros, très loin du "milliard d’euros" de capitalisation ciblé par le dirigeant en juin 2019.

Dit autrement, Solocal a dû suspendre mi-mars le remboursement de ses dettes, en accord avec ses créanciers. Et le groupe est en négociations avec ces derniers pour aller encore plus loin.