Waste Management : utility US de traitements de déchets

Kohai a écrit :

Valorisation entre 33$ et 35$ ( MorningStar donne une fair value à 35$), avec un seuil d’achat vers les 31$.

Quatre valorisations qui convergent, c’est bien !

Mais comme vous l’indiquez, le cours est trop proche des estimations pour que ce soit une opportunité d’achat.

Pouvez-vous préciser vos comparables et pourquoi vous avez ajusté le PER des comparables ?

Kohai a écrit :

Prendre en compte des PER négatifs m’a paru fausser les résultats, mais peut être ai-je eu tort ?

Vous avez bien fait ! Un PER négatif n’a pas de sens.

Merci pour le partage, vous avez bien compris la démarche.

Il reste à lire le rapport annuel ou les dernières présentations pour voir s’il n’y a pas d’actifs (crédit d’impôts différés, petites participations non consolidées) ou de passifs "cachés" (fonds de pension sous-capitalisé, leasings, impôts différés, intérêts minoritaires).

Je suis globalement d’accord avec tout ce que vous dîtes Kohai. Avoir des utilities pour avoir des utilities n’est pas forcément un objectif de vie : vous avez bien raison de les virer si elles ne vous plaisent pas :-).

Petite remarque : Prendre de FCF pour rembourser la dette est un peu dur, car il y a une composante taxes dans le FCF. Comme on paie les dettes avant les taxes et qu’on est taxé sur ce qui reste, il semble plus réaliste de prendre la couverture par EBITDA-CAPEX (EBIT à défaut si la politique d’ammortissement reflète bien le CAPEX) que par FCF (petite remarque subsidiaire : beaucoup d’analystes prennent la couverture par EBITDA sans CAPEX, mais je trouve cela suicidaire car on ne couvre pas du tout le risque de liquidité en faisant ainsi. Historiquement, cela a d’ailleurs coûté pas mal d’argent à des sociétés de gestion qui achetaient des junk bonds couverts par l’EBITDA, mais pas par EBITDA - CAPEX). Tout cela étant dit, on est bien d’accord que la société est assez fortement endettée !

Pour ma part, j’aimais bien RSG dans les 25$, mais à 32,5 $, je suis beaucoup moins chaud. Je pense que le potentiel de croissance à long terme est intéressant, mais je n’aime pas parier sur cela à des prix non négligeables. Mais après, RSG n’était clairement pas l’opportunité du siècle, même à 25$…

Pas de message depuis 2013 ! Waste Management - quel nom ! - a bien grossi depuis dix ans.
Comme QT Group, je la présenterai un peu plus exhaustivement prochainement.
Grosso modo, c’est le numéro 1 du déchet aux Etats-Unis. L’entreprise se développe désormais principalement dans le secteur du recyclage et de la production de gaz naturel (à partir de déchets).

Les résultats annuels 2023 sont disponibles depuis quelques semaines, ils sont bons ;
- chiffre d’affaires en croissance de 3,7% ; à 20,426 milliards de dollars ; les volumes traités de +0,7% ;
- revenu opérationnel ajusté à 3,828 milliards de dollars, en hausse de 10% ;
- EBITDA ajusté en croissance de 7%, la marge EBITDA s’appréciant de 90 points à 28,9% (un record) ;
- Le revenu net ajusté est en augmentation de 8%, à 2,519 milliards ;
- le free cash flow est à 1,90 milliards, en diminution de 3,7%, du fait d’une augmentation des dépenses d’investissement passant de 561 millions à 764 millions (or investissement courant) ;
- 1,3 milliards de rachats d’actions et 1,14 milliards en dividendes.
- EPS ajusté à 6,19 dollars. PER à 33. Outch ! Le cours est passé en un an de 150 à plus de 200.

- L’entreprise a aussi augmenté sa dette d’à peu près 1 milliard, à 16,2 milliards (capitaux propres : 6,8 milliards). Elle est quand même endettée, donc.


Pour 2024 l’entreprise envisage :
- une croissance de 6 à 7% de son revenu, par des augmentations tarifaires et une augmentation des volumes collectés ;
- une amélioration de sa marge EBITDA ajustée, entre 29 et 29,4% ;
- des investissements entre 850 et 900 millions de dollars, en augmentation (764 en 2023) ;
- une amélioration du free cash flow, entre 1,9 et 2,05 milliards de dollars ;
- une augmentation du dividende, de 2,80 à 3 dollars par action ; donc 1,2 milliards pour le dividende. Au cours actuel cela donne environ 1,5% de rendement (de mon côté, 2,6%… hum !) ;
- un programme de 1,5 milliards de rachats d’action est validé, et 1 milliard programmé pour 2024

J’adore ce type de société, mais c’est très cher. On note une augmentation de la dette et une diminution du programme de rachats d’actions. Par ailleurs le FCF ne couvre pas investissement+achats d’actions+dividende. Si ça pouvait baisser, ce serait bien.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.