Conduril : investir en Afrique à prix cassé

Sur la première partie (bilan versus compte de résultats), je n’ajouterai pas grand-chose à ce qu’a dit Serge  ! C’était exactement ce que je voulais dire : non pas que le bilan n’est pas sujet à maquillages mais qu’il est plus robuste aux maquillages et c’est moins difficile à détecter.

Pour Conduril, j’ai trouvé cet article et téléchargé l’intégralité (l’article est payant) mais je ne cherchais pourtant pas des infos sur Conduril mais sur la question des earning smootings. J’invite ceux très intéressés par Conduril à lire les détails de l’article qui sont très intéressants. Les chercheurs mesurent sur plusieurs années des corrélations entre l’augmentation (ou la diminution) du résultat net (et d’autres lignes du compte de résultat) avec les variations des dépréciations, amortissements, inventaire, etc. Et ils démontrent que pour Conduril, certaines corrélations sont tellement élevées, qu’elle ne peuvent absolument pas être dues au hasard et donc qu’il y a une forte intervention du management pour "harmoniser" les comptes d’années en années. En revanche, je n’ai quasiment rien lu sur Conduril (encore une fois je suis tombé sur l’article par hasard pour un autre sujet). Peut-être après tout est-ce une bonne chose que le management de Conduril soit capable "d’équilibrer" les résultats d’une année sur l’autre ? (j’en doute) Peut-être que ça ne remet pas en cause la solidité du bilan ou l’intérêt de cette valeur ? Non vraiment je n’ai aucun avis sur Conduril, je voulais juste apporter ma modeste pierre à ceux qui étudiaient la valeur

Concernant le risque en Afrique, je pense vraiment que c’est une erreur de parler de "risque en Afrique" (voire une légère condescendance, a minima de l’ignorance). C’est comme si on parlait de "risques en Eurasie". Le risque dans de nombreux pays africains restent extrêmement élevés mais dans d’autres il est même, à mon avis (et je connais assez bien ces pays), inférieurs à certains pays d’Europe de l’Est ou d’Asie Centrale à commencer… par la Russie où la spoliation est loin d’être un souvenir du passé ! Il y a des années-lumières entre le Bénin ou le Ghana par exemple (2 pays ayant connu plusieurs transitions démocratiques réussis avec une liberté de la presse et juridique réelles même si pas encore tout à fait comparables à l’Europe occidentale, pays où l’espérance de vie augmente d’ailleurs nettement) avec le Mali, le Zimbabwe, le Tchad ou une partie du Nigéria….
Ce serait vraiment comme comparer la Moldavie au Royaume-Uni !

J’ai eu la surprise de toucher mes dividendes hier…
Il semblerait qu’il y ait 35% de retenue portugaise, en PEA c’est pas génial; heureusement que les PV vont compenser.

OUi c’est bele et bien 35%…ça fait mal.
Dans ce cadre là, l’intérêt d’un dividende devient plus que discutable. Si seulement, il avait mis tout cet argent à racheter leurs actions, cela aura été un sacré coup !

Il faut aussi souligner que le bénéfice de Conduril (comme les autres entreprises d’ailleurs) a déjà bien été taxé avant de pouvoir être distribué, et une nouvelle fois taxé…

De rien BullBier, c’est avec plaisir.
Par contre, je trouve très curieux qu’un courtier digne de ce nom vous refuse Lisbonne alors qu’il s’agit du groupe Euronext, au même titre que Bruxelles, Amsterdam ou Paris…

Conduril a publié son rapport semestriel, en portugais seulement…Voici malgré tout les quelques informations recueillies :

- Augmentation du cash de 37 à 53M€.
- Les créances clients baissent de 20%.
- 74M€ d’actifs financiers apparaissent au bilan. Il s’agit de titres de la dette publique de l’Etat angolais,  reçus à la suite d’accords sur le règlement d’arriérés de l’Institut National de la Route d’Angola. J’estime ceci comme étant plutôt une bonne nouvelle.
- Les actifs fixes sont en progression de 22%, ce qui correspond à des achats d’engins de transports et d’équipements de base.
- Les emprunts à court terme passent de 17 à 84M€. Nous n’avons aucune information particulière sur ce point. Ce sera à surveiller de près dans les mois à venir.
- Sur un an, le chiffre d’affaires progresse de 10% mais le coût des marchandises (+33%) et les services extérieurs (+57%) en nette hausse impact fortement l’EBITDA (20M€ VS 30M€).
La base imposable étant plus faible, le résultat net ressort quand même en hausse de 6,4%.
Les nouvelles ne sont pas exceptionnellement bonnes, mais ne sont pas mauvaises non plus.

Si cela intéresse certains, je peux poster le rapport en portugais.

Je me souviens de conduril à 20 euros. A l’époque j’avais beaucoup hésité (autant dire que je m’en mords les doigts aujourd’hui).
Ce qui m’avait finalement retenu c’était le niveau de marge qui me paraissait anormalement élevée. On a toujours ce "problème" mais en plus un nouveau paramètre qui me chagrine, un chiffre d’affaire qui stagne. Bref même si la société me paraît peu cher, je trouve l’affaire moins belle qu’il y a 2-3 ans (et 3 fois plus cher!).
Quelles sont vos thèses sur cette action ? En particulier une croissance zéro dans une zone très dynamique économiquement (peut-être qu’ils privilégient le très rentable au détriment du volume ?).

Dioup, vous êtes sans doute "ancré" sur l’ancien cours. Peu importe que l’action ait été à 20€ s’il y a toujours une marge de sécurité à son prix actuel.

Ce qui est "bien" avec Conduril, c’est que la décote (sur capitaux propres & sur capacité bénéficiaire) peut s’expliquer assez facilement :
- ce n’est pas une activité sexy (construction) - cf. Peter Lynch
- l’essentiel de l’activité est en Afrique
- l’action est illiquide

Ce n’est pas une entreprise de la même qualité qu’un Visa ou un Coca-Cola, mais j’ai trouvé le prix proposé intéressant.
La croissance ne m’importe pas tant que ça.

J’ai des actions Conduril.

> Quelques autres points sont dignes d’attention ?

Les créances clients. L’angola est l’un des gros clients de conduril et comme tous les pays producteurs de petrole africain, il souffre actuellement.

> Si vous n’etiez pas long sur cet valeur, est-ce que vous acheteriez maintenant a 64.6 Euros ?

Je ne pense pas que cette action va monter à cours terme. Après à combien estimer vous les comparables ?
Un PER de 4 et des marges de +50%, est ce cher d’après vous  ?

portedorleans a écrit :

Bonjour,

1. le cash flow des operations est negatif, ce que je comprends ainsi: a l’instant t, les fournisseurs exigent des paiements non couverts par les paiements clients. Cependant, en regardant la structure d’endettement de l’entreprise, il semble que celle-ci, malgre tout, est solvable.

C’est à mon avis plus simple de dire que les clients (i.e. des Etats dans la plupart des cas) tardent à payer, et que les délais augmentent. Le BFR augmente et les cash-flow diminuent…
La conjoncture économique, comme le souligne françoisolivier, n’est pas favorable en ce moment.
Ceci s’est par exemple traduit par un accord avec l’Angola qui a transformé des créances commerciales en bons du trésor.

Dans le rapport annuel, tout simplement… (c’était déjà écrit dans le semestriel à vrai dire), note 18.3, p52 :

a écrit :

Financial assets held for trading.
This item includes the public debt securities of the Angolan State (treasury bonds), received as result of the debt settlement agreements overdue from the client - Angola’s National Roads Institute.

Cela représente plus de 80M€ quand même.

Nous connaissons cette nouvelle depuis 6 mois…et je dois dire que je préfère nettement que Conduril soit propriétaire de bons du trésor que de créances commerciales.

francoisolivier a écrit :

> Après à combien estimer vous les comparables ?
Un PER de 4 et des marges de +50%, est ce cher d’après vous  ?

Est-ce que vous parlez des marges commerciales ? Comment obtenez-vous ce resultat ?

Quels sont les ’comparables’ que vous prenez ?

Cordialement

Bonsoir,

Un actionnaire a t-il reçu le rapport semestriel de conduril?
Toujours en attente d’un point d’entrée pour ma part, que je situe en dessous du cours actuel au vue de la situation angolaise qui n’a pas l’air de s’améliorer.

JeromeLeivrek a écrit :

Quelqu’un a continué à suivre cette boite ?
J’avoue que je l’ai laissée végéter dans mon portefeuille sans rien regarder.
La baisse du cours est justifiée ?

Si vous etes encore abonné, peut etre Etienne sur l’investisseur francais ?

Treves de plaisanteries, je ne suis plus cette valeur que j’ai revendue en septembre 2015.

Sa Marge de securité avait bien fondue, comme ses benefices et la partie dette angolaise avait bien progressée.

Edit : c’etait rien de mechant sur l’if.
C’est ou plutot C’etait une bonne idée de s’interesser à cette société.
Avec la chute du petrole, les choses ont plutot mal tournées.

Debut 2015 mon estimé de valeur etait vers 130€ avec un per de 4
De memoire, j’ai refait mes calculs vers septembre et on etait tombé je crois vers 80-90€. Avec je crois 50€ de dettes angolaises (enfin si on croit que conduril recupera cette dette)
Trop risqué pour moi, j’ai revendu.

Dernière modification par francoisolivier (08/06/2016 23h38)