Obligations supranationales en BRL : stratégie et courtier ?

J’ai investi hier sur International Finance Corporation BRL, 10% AAA, echeance juin 2017.
34k USD, tirage en USD sur l’IL, taux de change 2.4725 (incl. les frais).
Presque 3 annees pour gagner le pari du change et coussin de securite de 10%

Aecio Neves fait un come-back inimaginable il y a qques mois encore. Desormais en tete des sondages devant Dilma Rousseff.
Bien que ma these d’investissement ne soit pas basee sur le resultat des elections, une victoire de Neves serait appreciee par le marche, et nous serait donc favorable.

Brazil Presidential Poll Shows Challenger Widening Lead - Bloomberg Business

Honnetement, je ne pense pas, si je puis me permettre. Mieux vaut attendre le resultat de l’election et choisir de se replacer ou non apres coup, une fois la situation eclaircie et avec plus de visibilite sur la politique macro qui sera conduite. C’est une election serree qui aura un impact instantane sur les marches. C’est donc un peu du casino que de se placer juste qques jours avant l’election. L’un de mes meilleurs investissements fut d’investir en actions indiennes APRES les elections de mai 2004, qui vit la victoire du Congres. Le marche a eu une "knee jerk reaction", j’ai pu investir a un niveau de valorisation assez bas sur un pays au potentiel prometteur, mais deteste par les marches a l’epoque [situation similaire a l’arrivee de Lula au Bresil en 2002].

Bien sur si Neves remporte l’election, vous manquez une partie de l’upside, mais il est toujours possible de prendre le train en marche. La visibilite compte pour beaucoup quand on investit ds les EM. C’est important lorsque l’on veut faire un investissement "contrarian", il faut savoir ou l’on va et pourquoi on le fait.
Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (22/10/2014 14h07)

Sans grande surprise Dilma Rousseff a ete reelue presidente du Bresil. La vraie surprise est la confirmation d’un score plutot serre (52% - 48%).
Elle va sans doute confier le poste de ministre des finances a une personne experimentee en dehors de son parti le PT et elle va etre tres rapidement sous la pression des marches.
Certains experts prevoient un USD a 2.6 BRL cette semaine.

L’article de bloomberg resume bien l’enjeu du scrutin dans sa derniere phrase: "L’electorat veut du changement mais il a quelque chose a perdre", les avantages sociaux acquis sous Lula. Rousseff a d’ailleurs habillement souleve ce risque. On n’en attendait pas moins d’elle et son parti.
Ca risque d’etre beaucoup difficile a la prochaine election…

Rousseff Re-Elected on Call to Save Brazil?s Social Gains - Bloomberg

Dernière modification par Robdream (27/10/2014 04h52)

Sur BRL, je constate :

- vis à vis USD on est vers 2,55 (plus haut 1an) et EUR vers 3,18 (plus si loin des 3,3 de février dernier)
- cours des supra ont légèrement baissés,  à vue de nez, disons on a gagné 50/100bp sur la courbe depuis élection (ou été)

Je suis à nouveau tenté de prendre une petite tranche, pas encore réfléchi vis à vis EUR ou USD, plutôt courte 15/16 ou longue 18/20

Certains d’entre vous ont ils évolués dans leur approche suite aux élections et à cette détérioration (change et prix) qui pourrait être une fenêtre ?

Le change EUR/BRL vient de tester ses plus hauts à 3.30 de même contre le ZAR.
La baisse du pétrole entraine les taux de change de tous les pays dépendants des matières premières en général vers des sommets.

Bonjour Angus,
Pour ma part, non. Le hedging coute cher, vous y laisseriez l’essentiel du carry (sauf a le trader super activement et brillament). Si vous pensez que le BRL va continuer a se deprecier, mieux vaut vendre les BRL bonds (et eventuellement passer aux USD).

J’ai 2 approches:
1) moyenner sur forte baisse (on arrive d’ailleurs a mon prochain palier a 2.90) et roller tant que le BRL ne revient pas vers 2.10-2.20, qui est mon objectif a MT. Je suis sur les supranationales a 2-3ans, donc pas de risque credit souverain bresilien (ni corpo), peu de risque de duration.
2) passer sur des obligs indexees sur l’inflation (accessible en risque souverain ou corporate). En cas de crise aigue, l’inflation s’accelererait, donc ces obligs apportent un element de hedging par rapport aux t% fixes. Les taux reels restent sympas, cela sert l’inflation bresilienne + 6%. De quoi amortir un peu la depreciation du BRL ds ce scenario "catastrophe".

La banque centrale reste credible, peut etre encore 2-3 hausses de taux a envisager, jusqu’a 13% (SELIC). L’inflation restera forte, un peu au dela des 6.5%, cette annee, mais devrait ralentir en 2016.
Il y aura un point d’inflexion ds le futur ou il faudra prendre des obligs plus longues pour jouer un nouveau cycle de baisse des t%. Peut etre en 2016?

Levy fait un ajustement fiscal important. Tout cela, si maintenu, devrait etre positif a horizon 2-3 ans. Le bresil manque de productivite, innovation et bien sur de capital.
Bon courage
Serial Trader

Savez-vous combien coûterait de hedger son FX avec une option, swap ou future sur du BRL/EUR ?

ZeBonder a écrit :

Savez-vous combien coûterait de hedger son FX avec une option, swap ou future sur du BRL/EUR ?

Trouver un broker forex qui permet de prendre des positions sur le BRL est relativement difficile hormis à avoir un pied sur le territoire brésilien via un broker brésilien …

Il y a bien Saxobank dk ou fr qui permet de le travailler mais je ne suis pas sur que les points de swaps soient intéressants en cas de position short.

Pour le coût de la couverture futures voir ci-avant message *41.

Pour une couverture en option, je ne suis point spécialiste, je pense que quelqu’un comme Crosby ou un autre expert en la matière pourrait mieux répondre.

Pour les swaps purs, un trader ou un banquier orienté salle de marché devrait pouvoir mieux répondre.

En théorie, il est possible de prendre un future avec un "front month" éloigné mais en pratique, il faut voir s’il y a de la liquidité dispo pour effectivement placer son ordre.

Les markets makers ne sont pas tenus d’assurer de la liquidité sur les échéances très éloignées, par contre, ils ont des obligations de liquidity providers sur les échéances proches (chaque future-exchange a ses propres rules - à voir donc au cas par cas).

Pour ce qui est de l’appel de marge, la majorité des brokers futures ne font que liquider votre position et ne pratique l’appel de marge que si votre compte descend sous un certain seuil.

Il faut comme indiqué dans message *41 avoir un compte futures suffisamment garnis pour pouvoir tenir sa position sans d’une part avoir à subir une liquidation et en sachant encaisser une moins-value sur la fluctuation de la devise du sous-jacent.

Cela étant, il faut toujours avoir a l’esprit que ce que vous perdez sur le future vous le gagnez sur la vente de votre obli lors du retour à votre devise de base et vice-versa.

Attention que la couverture BRL/USD ou BRL/EUR ne sert qu’à couvrir un risque de change et ne va pas compenser une baisse de la cotation de l’obli..

Que vous couvriez (ex vente BRL/ USD) par un forward, future ou meme currency swap, votre instrument de couverture vous coutera le differentiel de taux BRL vs USD. Ds le meme ordre d’instruments, ce cout sera reflete ds le forward premium, le prix du future ou la prime de swap. Net de la couverture, vous vous retrouvez avec un taux usd (+ le credit spread de l emetteur de l’oblig dont vous etes long) moins les couts de transaction.

Mieux vaut choisir un future liquide a 1-2 mois. on peut parfois prendre du risque de liquidite sur une pos longue (si non leveragee), mais les shorts doivent etre liquides.
bav
s.t.

ZeBonder,

Oui, vous pouvez utiliser les "FX vanilla options" à titre de stratégie de couverture.

N.B :
Il y a quelques années Oanda permettait l’accès à sa BoxOption mais depuis 2012 ce n’est plus possible d’y accéder en raisons des nouvelles régulations Dodd-Frank Act. La BoxOption permettait de se concocter des options sur mesure non standardisées plus apparentées à des options binaires qu’autres choses … rien de tel que des "vanilla options".

Bonsoir Sissi
Cote strategie, je n’ai pas plus brillant a proposer que de moyenner a la baisse. C’est ce que je fais effectivement. Le carry compense la perte de change. Il convient d’etre patient sur le change. Je deconseillerais de prendre des obligs de maturite trop longue. Contrairement a mes anticipations initiales, je pense qu’il y a encore 2 hausses du taux SELIC ds les tuyaux. Donc conserver un risque de duration assez limite pour le moment. 2-4 ans de maturite me parait convenable.

Sur le hedging, je suis d’accord. Mieux vaut garder la position directionnelle, quitte a calibrer la taille de l’investissement de maniere plus moderee, vu la volatilite du BRL. En revanche, hedger coute cher vu le carry et la vol de la devise.

Enfin, effectivement clearer les trades en BRL est complique, sauf a ouvrir un compte ds une banque bresilienne. La plupart des banques etrangeres, donc les nôtres, n’offrent pas de comptes en BRL.
Nous sommes effectivement cantonnes en pratique aux obligs supranationales pour le moment.