Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ?

La gestion du cash reste problématique. La société de communique pas dessus, même quand je leur pose des questions. Il pourrait faire de l’affacturage pour faire rentrer le cash, combler une partie du fonds de pension et ainsi attirer des acheteurs pour la partie Healthcare IT.

Sur votre point du spin-off / OPA.
Spin-off veut toujours dire avoir les anciens actifs. Il y aura peut-être un peu de creation de valeur mais rien n’est certain.

OPA nous avons vu: certains actifs sont intéressants. Mais les passifs sont lourds, notamment les retraites.

Je vais attendre la separation légale du Healthcare IT et voir les chiffres de l’entité avant de me replonger dans la valeur.

Je comprends pareil pour Pension cost et cash outflow.
Pension cost : engagements au bilan (ou hors bilan d’ailleurs), c’est purement comptable et dépendant des taux longs.
Cash outflow : versements effectués au fil des liquidations de retraite (et donc de la pyramide des âges des salariés).

On peut se dire que les dépenses non cash ne sont pas pénalisantes car ce n’est que comptable, mais à long terme les provisions reflètent bien les prestations probables futures, aux variations de taux près pendant la durée de provisionnement. Cependant, nous sommes dans une période de sur-provisionnement historique en raison des taux actuels. On peut donc être optimiste pour la Pension cost d’Agfa qui se dégonflera au fil des (probables) hausses des taux longs.

Gros vendeur (s) sur le titre. On a perdu plus d’un euro en ligne droite.
Les volumes restent conséquents.

Je mets à jour la somme des parties.

Capitalisation: €500m
Pensions et dettes/cash: €1bn à la fin 2018
Soit EV: €1.5bn

Compugroup avait essayé en 2016 de racheter Agfa. Ce groupe se valorise 4x les ventes, ayant le même genre de ratios que Healthcare IT. Je trouve cela très cher pour 12% de marge.
Du coup, je peux augmenter mon estimation de la valorisation de Healthcare IT à 3x les ventes (des synergies leurs sont disponibles).

Cela nous donnerait:
Healthcare IT: €1.5bn
Agfa ex Healthcare IT: €0

A ce stade, si on faisait un break-up du groupe, je me demande s’il n’y aurait pas obligation quelque part d’abonder le fonds de pension car celui-ci semble attaché à la partie Graphics en majorité. 
Cette question est compliquée et le service de rations investisseurs n’y répond pas.

Dernière modification par kiwijuice (28/03/2018 12h18)

kiwijuice a écrit :

Gros vendeur (s) sur le titre. On a perdu plus d’un euro en ligne droite.
Les volumes restent conséquents.

Je mets à jour la somme des parties.

Capitalisation: €500m
Pensions et dettes/cash: €1bn à la fin 2018
Soit EV: €1.5bn

Compugroup avait essayé en 2016 de racheter Agfa. Ce groupe se valorise 4x les ventes, ayant le même genre de ratios que Healthcare IT. Je trouve cela très cher pour 12% de marge.
Du coup, je peux augmenter mon estimation de la valorisation de Healthcare IT à 3x les ventes (des synergies leurs sont disponibles).

Cela nous donnerait:
Healthcare IT: €1.5bn
Agfa ex Healthcare IT: €0

A ce stade, si on faisait un break-up du groupe, je me demande s’il n’y aurait pas obligation quelque part d’abonder le fonds de pension car celui-ci semble attaché à la partie Graphics en majorité. 
Cette question est compliquée et le service de relations investisseurs n’y répond pas.

edit: orthographe

Un fond activiste allemand assez connu est monte ces dernieres semaines au capital d’Agfa Activist Ownership Capital passe la barre des 7% des droits de vote au Capital d’Agfa. Ceci explique la remontee récente. Reste a voir ce qu’ils vont suggérer.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La clef reste une reprise de la croissance des ventes.
Si c’est le cas, le titre peut valoir plus de 10 euros. Sinon c’est du trading.

- Agfa Graphics a conclu une alliance stratégique avec le fournisseur chinois de plaques d’impression Lucky HuaGuang pour le marché chinois.

- L’actionnaire activiste allemand Active Ownership Capital contrôle désormais plus de 10% du capital du groupe.

Rappel: Agfa prépare actuellement la scission de l’IT medical dans une nouvelle entitée.

Le groupe après des résultats mitigés reste peu valorisé.
Per: 8.1, PEG de 0,7, EV/EBITDA de 4,15, le ratio courant est de 1,85

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

pvbe a écrit :

- Agfa Graphics a conclu une alliance stratégique avec le fournisseur chinois de plaques d’impression Lucky HuaGuang pour le marché chinois.

- L’actionnaire activiste allemand Active Ownership Capital contrôle désormais plus de 10% du capital du groupe.

Rappel: Agfa prépare actuellement la scission de l’IT medical dans une nouvelle entitée.

Le groupe après des résultats mitigés reste peu valorisé.
Per: 8.1, PEG de 0,7, EV/EBITDA de 4,15, le ratio courant est de 1,85

Cher PVBE, je crois qu’il faut incorporer une partie du déficit du fonds de pension dans l’EV.
Si on prend une hypothèse de discount rate autour de 4%, on peut enlever 300m au déficit soit un déficit de 800m.
L’EV devient 1.5bn. Donc EV/Ebitda = 10x.

Le dossier a besoin de croissance des ventes - c’est la clef et ils n’en prennent toujours pas le chemin.

Comment se fait-il que le cours ne monte pas un peu alors qu’il y a une probabilité d’OPA ?

EDIT. Achat ce jour d’actions et ordre d’achat pour des options call.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par JeromeLeivrek (13/09/2018 17h34)

La réponse à la source d’Agfa.

On ne sait pas grand chose en fait. C’est peut-être pour cela que le cours n’a pas bougé.

AOC qui monte au capital (activiste allemand avec un bon track-record), il y a quelques années Compugroup qui tente une OPA, Kanteron qui voulait faire de même il y a quelques semaines : il doit tout de même y avoir un peu de valeur dans Agfa

J’espère surtout que les très gros (les Philips Healthcare, Siemens) vont finir par s’intéresser à Agfa : pour eux la proie est petite et, à mon avis que je pourrais détailler, les synergies sont réelles.

Le rêve (mais il ne faut pas trop rêver en investissement…), une "bidding war" comme sur Ablynx (certes pas une medtech mais biotech) : Sanofi lance une contre-offre sur Ablynx, Novo Nordisk abandonne | L’Echo

Nous le savons tous ça kiwijuice ça n’a pas empêché déjà 2 OPA potentielles. Faut rappeler à ceux qui ne suivent pas que Agfa a une capitalisation boursière de seulement 680 M€. Tout le monde trouvera facilement des dizaines d’exemples de medtechs (dont certaines que je considérais comme vides) parties à plusieurs milliards de dollars…

Et le fonds de pension est une fausse dette qui ne vaut un peubolus d’un milliard que dans les livres de comptes. En réalité c’est une dépense annuelle de l’ordre de 40 à 60 M € par an (je suis en WE sur mon smartphone, flemme et plus dur d’aller vérifier).

En revanche, il y a un problème auquel je ne pensais pas assez avant (j’ai revu dernièrement l’AG en webcast) je trouve que le board d’une part et le top management d’autre part parlent un peu trop comme si la boîte leur appartenait et ne semblent guère pres à abandonner leur gagne-pain
Avis bienvenues sur ce point d’ailleurs.

PAs de commentaires sur le T1 ici.

Je trouve que c’est pas bon.
Déjà, ils changent le reporting, pas un bon signe en général. Mais en fait, on peut mieux voir les dynamiques.
Dans Graphics, ce qui était craint arrive: les nouveaux business ne vont pas compenser le déclin des vieux (qui commencent à perdre de l’argent).
L’IT ne croit pas non plus.
La dette est stabilisée mais ne descend plus.
Avec la baisse des taux longs, le déficit du fonds de pension va re-augmenter. Probablement de €200m.

Bref, je suis surpris de la résistance du titre.