Micron Technology : de la mémoire à revendre

Tout d’abord, sachez que l’activité se nomme Risk-Arbitrage en anglais, cela plante le décor.

Le principal risque de ce type d’opération est qu’elle échoue avant son terme, en d’autres termes que l’offre ne soit pas acceptée.
Vous vous retrouverez alors avec des titres dont vous ne désirez pas spécialement être propriétaire et/ou vous aurez sans soute à encaisser une moins-value (en cas d’échec de l’offre le titre subira une forte baisse).

Quelques questions que l’on peut se poser pour analyser une telle opération (en général):
- La transaction peut-elle être bloquée, amendée par le régulateur ?
- L’opération est-elle financée ? Comment ?
- L’offre vous semble-t-elle correcte eu égard à la valeur de l’entreprise ?
- Quelle est la structure de l’actionnariat ?
- Que conseille le management ?
- etc…

Le second point à considérer est le facteur "temps". Puis l’opération traînera en longueur, plus vous rendement diminuera en proportion. Faire 1$ de plus-value  (21-20 dans mon exemple) en 3 mois est beaucoup plus intéressant qu’en un an.

Un exemple réel discuté sur le forum : Crown Van Gelder : production et commercialisation de papiers spéciaux

spiny a écrit :

Le principal risque de ce type d’opération est qu’elle échoue avant son terme, en d’autres termes que l’offre ne soit pas acceptée.
Vous vous retrouverez alors avec des titres dont vous ne désirez pas spécialement être propriétaire et/ou vous aurez sans soute à encaisser une moins-value (en cas d’échec de l’offre le titre subira une forte baisse).

Exactement.

Actuellement vous avez aussi l’OPA de Royal Dutch Shell sur BG Group.

BG Group s’est envolé suite à l’annonce de l’OPA, mais cote encore environ 10% en-dessous de la "parité" de celle-ci.

Ces 10% correspondent à 1) la probabilité que le deal ne se fasse pas, car il nécessite l’approbation de multiples administrations (australienne, chinoise, etc.) 2) qu’il traine en longueur.

Une solution intermédiaire est donc d’analyser la société en question (ici Micron) et de voir si c’est une société que l’on aimerait garder en portefeuille, même dans le cas ou l’OPA ne se produit pas?

Les chiffres de Micron me semblent mauvais (résultat net négatif 4 années sur les 10 dernières, cela ne me donne pas envie de pousser bcp plus loin…), est-ce toujours/souvent le cas des sociétés qui sont la cible de ce genre d’opérations?

Dans le même genre :

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Aveva prend 25% ce jour…

Une société appréciée des gourous avec Greenblatt, Klarman et Einhorn au capital, mais ils ont tous allégé leur participation sur les derniers mois.

Un speech intéressant de Einhorn en Novembre :

David Einhorn Comments on Micron Technology - Nov 19, 2015 a écrit :

Micron Technology (NASDAQ:MU) was our biggest winner in 2014. Unfortunately, we overstayed our welcome and gave back much of those gains this year. The shares peaked at over $36 last December before collapsing to $14.98 on Sept. 30. Our thesis has been that Micron Technology’s primary product, DRAM, has consolidated to three players, who are likely to create more industry profits compared to when DRAM production was highly fragmented.

The problem is that structural industry improvement doesn’t make DRAM less cyclical. The large capital requirements force participants to make large investments in anticipation of future demand. If the industry overestimates demand, it still makes sense to operate at full capacity and oversupply ensues. This year, demand came up short, DRAM prices collapsed, and despite our concerns about PC demand, we missed the turn of the cycle. Those PC demand worries led us to sell LAM Research and Marvell Technology at good prices prior to a sell-off in each security and we shorted (and subsequently covered) Best Buy (NYSE:BBY), IBM (NYSE:IBM) and Intel (NASDAQ:INTC). Although all of these moves helped, we underestimated the extent of Micron Technology’s exposure to the PC demand shortfall.

Micron Technology’s other business is flash memory or NAND. We anticipated a significant recovery in NAND this year that failed to materialize. Micron Technology is set to earn far less than we expected, and earnings will remain low until supply and demand come into balance.

Two other problems with our thesis have emerged. First, the Chinese have expressed interest in getting into DRAM. Our prior view was that the consolidated industry would not face new entrants. While the Chinese threat is distant, we judge it relevant. Second, Micron Technology announced a much more aggressive capital spending plan for NAND than we envisioned. While management believes that the extra investment will generate adequate returns, we are unconvinced. With separate problems clouding both the short term and long term, we determined that there is enough risk to the thesis to reduce the position. The three large problem positions tell only a part of the portfolio story. The trouble started toward the end of the second quarter. In early June we were up a little for the year, which wasn’t exciting, but we were about even with the market. We had noted it was hard to find things to buy. Then, between June 4 and Aug. 18, we lost more than 14% (41 losing days and 13 winning days) in a flat market. It was a period when cheap stocks got cheaper and expensive stocks became ever dearer.

Notably, we suffered most of our losses prior to the market decline that commenced in late August. As the market fell, our portfolio performed only slightly worse than we would have expected. Our shorts fell almost as much as our longs and we lost only a little more than our net exposure during the correction.

The following table provides additional detail of what happened starting on June 4:

As both the environment and our performance have been challenging, we decided to try to swing a little less hard so we reduced our gross exposure by about 30 points during the quarter. At the same time, we decided not to give up on promising investments. We looked at the entire portfolio and added, held, trimmed or exited depending on the strength of our thesis in conjunction with changing market prices. With the market and our long book cheaper, we decided to modestly increase our net long exposure with most of the change coming from short covering.

In addition to reunderwriting the existing portfolio, we also found two medium-sized new long ideas.

On avait parlé de Micron cet été suite au projet d’OPA de Tsinghua : OPA Micron Technology : quel risque à se positionner maintenant ?

A l’époque de l’OPA Micron avait déclaré qu’elle était tout simplement impossible pour une entreprise non américaine.

ZoneBourse a écrit :

Le fabricant de mémoires américain Micron Technology a dit au conglomérat technologique chinois Tsinghua Unigroup que son projet d’acquisition de 23 milliards de dollars (21 milliards d’euros) n’était pas réaliste étant donné que les autorités américaines allaient vraisemblablement s’y opposer au nom de la sécurité nationale.

Selon des sources proches du dossier, l’entreprise basée à Boise, dans l’Etat de l’Idaho, pense que la transaction ne sera pas autorisée par le Comité pour l’investissement étranger aux Etats-Unis (CFIUS), instance interministérielle qui a le pouvoir de bloquer des opérations pouvant, à ses yeux, mettre en péril la sécurité nationale.

Je pense qu’il faut être prudent / à la NAV, j’imagine que les frais de RD sont capitalisés et que les stocks ne valent plus forcément grand choses (obsolescence rapide).

Bonsoir Gaspode,

Par rapport aux analyses moutonniers, vous êtes contrarien et le marché vous donne raison pour l’instant.
Je me suis fié confortablement aux analystes quand MICRON était sur 60 $ il y a quelques mois: mauvaise idée avec un cours à 40,35$ ce soir.



Réduire le résultat de 2018 de 14 Md$ a un coup de chance, je trouve que c’est rude
Tout comme les milliards investis en R&D qui ne serviraient donc à rien.

Petit challenge pour le plaisir je vise un cours de 55$ d’ici un an ?

Et vous ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Micron est avec Maxim une des plus belles tech composants de mon point de vue, mais malheureusement leur marché est ultra-cyclique. Le résultat de 2017-2018 n’était pas un coup de chance, ils l’ont réalisé sur un bon produit, mais les circonstances étaient ultra favorables parce que les compétiteurs se sont plantés.

Là on est en phase de bust, je suis incapable de dire si ça repartira dès 2019 ou 2020, mais à terme ça ira certainement vers 50-60$.

Ça peut même aller plus haut s’il nous refont le coup de 2016 en introduisant une tech que la compétition a du mal à reproduire. Il faut surveiller l’actualité des NAND, pas de la SDRAM, c’est là que ça peut se passer, ils ont encore un peu d’avance à mon avis.

Bonjour,

le marché avait bien anticipé le bas de cycle de Micron et l’impact de la guerre commerciale entre la Chine et les USA.
Le bas de cycle semble s’éloigner tout comme la guerre commerciale.

Micron se reprend plutot bien depuis la zone des 30 dollars en janvier 2019. L’action cote 52,94$ ce soir.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.