Small Caps, Micro Caps et autres pépites boursières françaises…

Bonsoir,

Je ne m’y risquerai pas. Beaucoup de projets, de bagou, du soutien des pouvoirs publics (ce qui veut dire que le privé n’en veut pas)… mais au final du vent et beaucoup de pertes.

Vu la situation économique et de l’aviation, si vous voulez investir sur des constructeurs aériens autres que EADS ou Boeing, je vous suggère plutôt le brésilien Embraer ou le Canadien Bombardier qui ont un avenir plus prometteur ou, en tous cas, beaucoup moins risqué.

Je m’amuse à repasser un peu en revue quelques uns de mes titres.

J’ai re-ouvert le rapport annuel de Exacompta. Toujours une bel décote sur les actifs. 74M€ de capi pour 367M€ de capitaux propres. Si on ne garde que les actifs courants, et qu’on retranche toutes les dettes, on a encore une décote !

On ne crée pas de la valeur, mais on n’en perd pas énormément aussi. L’allocation du capital est terrible. J’aime bien l’opération avec Photoweb, mais pas de détails…

Le pire est dans l’immobilier. Ils ont plein d’immobilier en plein Paris… Juste en allant sur googlemaps, allez, ils ont 5 000 à 8 000 m² (144, Quai de Jemmapes par exemple). => surface au sol, pas la surface de bureau ou autre…

Le terrain coûte parfois jusqu’à 50% du prix final.

Comment évaluer le prix d’un terrain ? - Achat-Vente - Le Particulier

Vente de Terrains Constructibles à Paris (75) : Terrain à bâtir

Le COS à Paris est d’environ 3 (surface habitable / surface terrain). => 15 000 m² à 24 000 m²

Si on récupère 1 000 € par m² habitable, 15M€ à 24M€ (estimation basse)
Si on récupère 3 000 €, 45M€ à 72M€
Dans les comptes, tous les terrains et constructions sont valorisés à 60M€
Les terrains sont à leurs coûts d’achats => il y a des lustres !  Supposons, il y a 30 ans. L’immobilier a fait fois 4 depuis
Les constructions sont à leur coût d’achat moins amortissement sur 25 à 40 ans. Soyons pessimiste. On prend la borne basse, 25 ans. 4M€ d’amortissement => 100M€ à l’achat. Il y a 68M€ déjà amorti => 17 ans d’amortissement ? (correspond à quelque chose de vieux, ce que on attend).
Si on prend la valeur brute, qu’on fait fois deux, ce serait l’estimation basse de leur immobilier ?
Soit 260M€ au lieu des 60M€ dans les comptes.
Estimation haute avec x4 => 520M€ ?
Je ne crois pas que tout leur actif soit de la même qualité, pour l’emplacement, que celui que j’ai pris. Il faut rester conservateur. Il y a aussi des travaux à faire pour réaménager ces zones (dépollution ? amiante ?). Malheureusement, certaines zones se voient condamné tout réhabilitation (voir ci-dessous).

Juste avec un terrain à Paris, on a bien plus que ce qui est inscrit dans les comptes. la magie de la compta

http://www.google.fr/url?sa=t&rct=j … 8740,d.d2k

Objet : inscription du terrain situé à l’angle de la rue des Ecluses Saint Martin et du quai de Jemmapes comme secteur de protection de l’artisanat et de l’industrie
Proposition d’amendement : MA 10 05 07
Rapporteur : M. Alain LHOSTIS

M. Tony DREYFUS donne la parole à M. Alain LHOSTIS qui propose de relever les parcelles des 13, 15, 17, 19 et 21 rue des Ecluses Saint Martin et des 130, 132, 134, 136, 138, 140, 142, 144 et 146 quai de Jemmapes, soit la totalité de l’implantation actuelle de la société EXACOMPTA pour faire l’objet d’une inscription  en tant que terrains appartenant au secteur de protection de l’artisanat et de l’industrie.

Depuis longtemps des rumeurs courent sur une possible opération immobilière, or le maintien de ces activités de production très ancrées dans le quartier et comptant plusieurs centaines de salariés est très importante.

M. Tony DREYFUS rappelle à M. Alain LHOSTIS que le groupe socialiste a donné expressément son accord sur ce projet.

La proposition d’amendement soumise au vote est approuvée à l’unanimité des votants, soit 15 voix pour dont 2 pouvoirs, 2 ne prennent pas part au vote (M. René LE GOFF, Mme Antinéa LLADSER).

Après, on peut parler des autres immos. Que valent toutes leurs machines ? Je n’en sais rien.

Ils pourraient faire du rachat d’action avec une telle décote. Ils pourraient déménager en banlieue et revendre leur foncier à Paris (gain 50M€ en cash, soit les 2/3 de la capitalisation boursière).

Je crois qu’ils s’en foutent. Ils touchent leurs jetons de présence, minimise la valeur déclarable à l’ISF avec une tel décote.

Gevelot, au premier abord, avait quand même une décote sur actif beaucoup moins forte (je n’évoque pas la revente de la filiale, qui a surpris tout le monde).

Je ne crois pas que ce soit si bien comparable.

Il y a un prix pour tout.

C’est vrai que pour EXAC on s’attend à 70% que ça stagne. L’entreprise ne fera pas faillite (0%).
On doit avoir 200 à 400 M€ d’actifs (tangibles et même intangibles, comme tu le soulignes très bien, avec les belles marques qu’ils ont) pour 74M€ de capi.

La marge de sécurité est très forte.
Je vais peut être m’avancer, en disant, qu’avoir un bon management, ça n’existe pas à un tel prix. Si le prix est cassé à ce point, c’est qu’il y a quand même des soucis. Je pense qu’ils sont quand même exagérés (on compte toujours en double bons chiffres et bons management, et idem pour les mauvais chiffres et le mauvais management).

Et puis, ils ne sont pas si mauvais que ça.

J’ai l’impression qu’EXAC s’en sort quand même mieux que ces concurrents.
De plus, ils se préparent au numérique avec leur acquisition. Ils gèrent juste comme si ils étaient seuls et pépères.

Je suis un peu mitigé pour mes titres. Le "downside" est faible ou inexistant (bon, on va me parler du prix qui était allé à 40…), mais il y a des garanties solides en face (actifs). Le défaut est de ne pas avoir un événement ou un stimulant pour mieux gérer et valoriser ces actifs.

Je suis sorti d’Exacompta pour ces raisons, management qui ne bouge pas, beaucoup de Nusse à la direction, et surtout une capacité à rester en stase pendant des années sans que rien ne bouge, une véritable machine perpétuelle…

Je ne vois pas trop d’où pourrait venir le catalyseur. OPA, c’est bouché; vente d’actifs, ils n’en ont pas besoin; le management peut tenir un siège et peut toucher son salaire tranquille pendant des décennies, je ne vois pas ce qui les feraient bouger malheureusement. Il ne reste qu’une reprise des résultats, ou alors une grosse chute qui les obligeraient à bouger.

Après, c’est vrai que si on avait un bon management, on ne payerait pas 60 euros l’action. C’est dommage, car il y a de l’actif au bilan et de belles marques. En fond de portefeuille pourquoi pas, à laisser dormir tranquillement dans un coin.

Interview de Guillaume Nusse, de Clairefontaine-Rhodia, sur BFM

Guillaume Nusse, PDG de Clairefontaine-Rhodia, dans Le Grand Journal - 7 août 2/6

spiny a écrit :

Super_Pognon a écrit :

Gevelot, au premier abord, avait quand même une décote sur actif beaucoup moins forte (je n’évoque pas la revente de la filiale, qui a surpris tout le monde).

Un peu quand même…lors de mes premiers achats on avait un PB de 0,2…donc il y avait un peu de décote quand même , même si on a peut-être un immeuble à Paris comme dans le cas d’EXAC.

Si je remonte le temps, c’est sur que je prends du Gevelot à 15 €

En 2009/2010, je n’avais pas l’expérience et les connaissances que j’ai maintenant.

C’est pour cela que j’écris sur ce sujet. On apprend souvent plus de ses erreurs que de ses réussites.

spiny a écrit :

Super_Pognon a écrit :

Il y a un prix pour tout.

Par forcément d’accord, enfin plus forcément d’accord. J’ai évolué sur ce point ces derniers mois. Et encore cela dépend de la stratégie d’investissement que l’on a.
Dans la cadre d’une approche net-net classique, ou assimilée,  on diversifie beaucoup et on aura nécessairement de bonnes surprises à un moment ou à un autre, comme une OPA comme le souligne à juste titre JL.
Ainsi EXAC a parfaitement sa place dans un tel portefeuille d’investissement.

En faisant un peu plus de qualitatif et en concentrant son portefeuille, ce que je fais maintenant par exemple, je n’achèterais pas EXAC même à 0,10 la valeur de ses actifs car le management est inopérant et qu’il n’y a aucun catalyseur qui pointe le bout de son nez.
On peut donc rester coller dans la même situation pendant des années et ce que l’on pensait value devient value trap…
D’un point de vue financier, la logique voudrait de liquider cette boîte comme dirait mon camarade Sergio.

Je te rejoins. La ligne est assez faible dans mon portefeuille, qui est assez diversifié. Il est clair que ce titre n’a pas sa place dans un portefeuille concentré.
Effectivement, la logique serait probablement de liquider… On sera déjà content si il y avait quelques arbitrages, comme sur l’immobilier parisien.

spiny a écrit :

Super_Pognon a écrit :

Je vais peut être m’avancer, en disant, qu’avoir un bon management, ça n’existe pas à un tel prix. Si le prix est cassé à ce point, c’est qu’il y a quand même des soucis. Je pense qu’ils sont quand même exagérés (on compte toujours en double bons chiffres et bons management, et idem pour les mauvais chiffres et le mauvais management).

Absolument pas d’accord sur ce point !

La management de Gévelot ets le parfait contre-exemple. Il est de toute première qualité :
- ils rachètent des actions quand ils peuvent à un prix dérisoire of course
- ils gèrent bien leur business et ont réussi à le rendre moins Franco-dépendant
- ils ont déprécier massivement leurs actifs, pour nettoyer quelque peu le bilan.
- l’opération Kudu est un bijou d’intelligence financière qui ferait envie à John Malone
- ils réinvestissent le produit de la vente dans l’activité pompe, la mieux margée et la moins cyclique.
- et le dividende permet d’attendre.

Le prix de Gévelot s’est retrouvé à la cave car c’était une cyclique, invisible pour les zinzins, une smallcaps peu liquide, qui cote au fixing sur Alternext.

Je n’ai pas dit qu’on ne trouvera jamais à ce prix. Je sous-entends que actuellement, ce n’est pas le cas. Les période de crise avec tous les excès permettent d’avoir effectivement des très belles décotes. Les titres sont massacrés sont qu’on regarde vraiment pour beaucoup, quelles sont leurs qualités et leurs défauts. Maintenant, EXAC a une décote bien plus forte sur son actif tangible que ne l’a Gevelot. La proportion s’est bien réduite depuis 2009.

Tout dépend de ce que vous appelez peu - le petit soubresaut récent, pourtant faible, m’a remis une dizaine d’entreprises dans le radar, dont certaines que je considère comme étant de qualité, et d’autres même de très haute qualité. Une à deux bonnes idées par an suffisent généralement à mon bonheur : si j’en ai 10, je suis plus que comblé !

Bien sûr, chacun sa philosophie et méthode de travail, cela va sans dire (je n’ai jamais eu 30 entreprises en portefeuille, mais je peux tout à fait comprendre que ce soit recommandable pour un panier de "daubes" - qui n’en sont pas forcément d’ailleurs).

Le Journal Investir a encore frappé
Groupe Crit est sorti de la sélection "small cap", presque - 9% ce matin !

Ce n’est pas facile de suivre cette sélection (mais Investir achète le Lundi soir les conseils donnés le week-end)

Bifidus, j’avoue ne pas comprendre votre code morse en fin de message

La troisième strophe finit elle par GBC LNA ?

Le noble Age (LNA) fait un plus haut de 5 ans à l’ouverture, comme quoi l’influence d’un hebdo sur une capitalisation moyenne est assez étonnant.

Si vous voulez acheter, attendez que la poussière soit retombée.

pvbe a écrit :

Le noble Age (LNA) fait un plus haut de 5 ans à l’ouverture, comme quoi l’influence d’un hebdo sur une capitalisation moyenne est assez étonnant.

Si vous voulez acheter, attendez que la poussière soit retombée.

Bonjour pouvez-vous préciser votre post svp ?

ATI publie ce matin de très bons résultats 2014, certes attendus.

Les données sont au beau fixe, CA +12% et RNPG +35% (on arrive quand même à 14MEUR).

En parallèle le profil de risque du groupe s’améliore, le gearing baisse de 14pts et redescend à 86%.

Prévisions honnêtes de croissance pour 2015 (8% du CA) et carnet de commande blindé.

J’avais chargé 25% de mon PEA quand on était tombé à 4EUR et j’ai bien allégé au dessus de 7EUR à l’approche des résultats. Je vais finalement garder les 5% qui me restent car je trouve qu’il reste encore de la marge étant donné les multiples de la boîte (on est toujours en dessous des 150MEUR de MarketCap).

Ceux qui sont dans le même bateau qu’en pensez-vous? La trouvez-vous désormais chère? Un risque que j’aurais raté?

Merci!