PetSmart : leader US du secteur des animaux de compagnie…

Bonjour,

je ne pense pas que cette entreprise ait son topic… Venant d’acquérir quelques titres pour initier une ligne, je fais part au forum de mes recherches et de mon point de vue.

PRESENTATION DE L’ENTREPRISE



PetSmart vend des produits et services liés aux animaux de compagnie. La société a été fondée en 1986 et est entrée en bourse en 1993.
Actuellement, PetSmart exploite environ 1300 magasins aux États-Unis, au Canada et à Porto Rico (d’une surface moyenne de 1700-2500 m2). On y trouve environ 11000 références, de l’entrée de gamme au haut de gamme « Premium »).



PetSmart (comme PetCo) possède également un site de vente en ligne (qui comporte 20000 références) :
Pet Supplies, Pet Accessories and Many Pet Products | PetSmart

LES CONCURRENTS

1/ Le concurrent principal aux Etats-Unis : PetCo Animal Supplies Stores
Pet Supplies, Pet Food, and Pet Products from petco.com
Petso possède 1075 magasins aux USA, de taille inférieure (/2) à ceux de PetSmart.
Les prix sont globalement supérieurs de 10 à 15% à ceux de PetSmart.

2/ Les sites de e-commerce (notamment celui-ci-dessous - filiale d’Amazon- lancé en 2011)
Wag.com @ Amazon.com

3/ Les petits détaillants
Les prix sont supérieurs de 15% au minimum à ceux de PetSmart.

4/ Les grandes surfaces comme Wal-Mart ou Target
Les prix y sont inférieurs de 10% environ à ceux de PetSmart, mais sur un nombre de références beaucoup plus limité.

POINTS POSITIFS – AVANTAGES

1/ PETSMART : LE LEADER



PetSmart possède environ 40% des parts de marché du secteur aux USA. L’entreprise se développe régulièrement (elle avait 37% des parts de marché en 2009).
Elle semble mieux armée contre la récession que son principal concurrent Petco (en 2008, PetCo a fermé 80 magasins alors que PetSmart en ouvrait 100 dans le même temps). Cette prédominance lui apporte forcément des économies d’échelle.

Si l’on compare le CA annuel de PetSmart à la valeur du marché (voir plus bas sur les captures d’écran sous Excel, peu lisibles malheureusement), on s’aperçoit que PetSmart s’affirme année après année comme le leader.
2004 : 3,27 / 34,4 = 9,5%
2007 : 4.50 / 41,2 = 10,9%
2010 : 5,40 / 47,7 = 11,3%
2013 : 6,30 / 55,5 = 11,7%







2/ LA RENOMMEE DE PETSMART

PetSmart est une marque reconnue sur l’ensemble du territoire. Elle commercialise à la fois des produits sous sa marque propre, des produits de marques réputées et reconnues, et des produits exclusifs.

3/ LES SERVICES DE PETSMART

PetSmart a développé un ensemble de services (où les marges sont plus importantes), que les concurrents (en tout cas les GSD et le e-commerce) ne peuvent pas lui « voler ».

PetSmart propose des :
services vétérinaires (dans 69% de ses magasins) sous le label Banfield Pet Hospital,
services de toilettage (PS Grooming)
services de gardiennage (dans les 199 PS Pets Hotel)
services de pris en charge qutodienne (PS Doggie Day Camp)
services d’éducation animale (PS Training)
Ces services représentent 11% du CA actuellement et progressent lentement mais sûrement.





4/ UN MARCHE EN CROISSANCE

Les animaux de compagnie ont du succès aux USA. Selon plusieurs articles lus à droite et à gauche, les dépenses pour animaux de compagnie y ont plus que triplé depuis 1994 et augmentent toujours à un rythme annuel de 5 % environ (mesuré entre 2009 et 2014). Dans le futur, cette croissance devrait être d’au moins 3% annuelle.



Selon l’étude la plus récente de l’APPA (American Pet Product Association), 68% des foyers aux USA (soit 85 millions de foyers) possèdent au moins UN animal et parmi eux, les ¾ en ont DEUX ou plus. Chaque propriétaire est prêt à dépenser entre 200 et 300 $ par an et par animal… qui devient de plus en plus un membre de la famille à part entière, méritant antant de considération que les enfants. Il affirme aussi être prêt à dépenser davantage pour des produits de première qualité (produits indisponibles dans les les grandes surfaces comme Target ou WalMart, se concentrant sur le « premier prix »).
Actuellement, les animaux de compagnie seraient 378 millions aux USA. Le secteur des animaux de compagnies est donc porteur, et les propriétaires dépensent toujours plus pour leurs animaux.

5/ UNE CROISSANCE A L’INTERNATIONAL ?

Dans les rapports annuels, il est toujours notifié que l’entreprise souhaite croître en « Amérique du Nord ».
Le nombre de magasins atteint aujourd’hui 1333 aux USA (les rapports annuels de 2005, 2006 et 2007 précisaient que les USA comportaient un « potentiel de 1400 magasins », précision qui a disparu des rapports suivants).



Si l’on s’en tient à cette précision, et au rythme actuel des nouvelles ouvertures (+40 magasins), il y en a encore pour 2 ans. Cette précision a peut-être aussi disparue car le marché est resté plus porteur que prévu (hausse du nombre d’animaux de compagnie aux USA).

Nombre de chiens aux USA :
2005 : 74 millions    /   2008 : 75 millions   /   2011 : 78 millions   /   2014 : 83 millions

Nombre de chats aux USA :
2005 : 91 millions    /   2008 : 91 millions   /   2011 : 94 millions   /   2014 : 96 millions

Par contre, le CA au Canada croit beaucoup plus rapidement, alors que le nombre de magasins est beaucoup plus modeste. Faut-il comprendre que la prochaine étape du développement sera une croissance plus soutenue au Canada (où PetSmart ne possède que 86 magasins…), voir au Mexique (où le concurrent PetCo est présent) ?

Canada (2011) :  5 millions de chats (dans 38.5% des foyers) et 5 millions de chiens (dans 35% des foyers)

6/ UNE OPTIMISATION DES COUTS ?

Si l’on compare le nombre de magasins et le nombre d’employés, on s’aperçoit que le nombre moyen d’employés par magasin diminue légèrement, ce qui est positif (vu la croissance de CA).
2004 : 30300 / 726 = 41
2007 : 43000 / 1008 = 42
2010 : 47000 / 1187 = 39.6
2013 : 53000 / 1333 = 39.7



7/ UNE APPROCHE CLIENT CIBLEE

La base de données client est optimisée, afin d’offrir aux clients un suivi personnalisée, de leur envoyer des offres spéciales ciblées sur leur consommation, etc…
Selon PetSmart, cela concerne 90% des clients.



POINTS NEGATIFS – RISQUES

1/ LE E-COMMERCE

La concurrence du e- commerce, notamment celle venant de www.wag.com (filiale d’Amazon).  Je n’ai pas réussi à trouver la croissance des ventes de ce site, car elle est intégrée à celle d’Amazon…
Cette concurrence ne touche toutefois pas l’ensemble du secteur. Les services (11% du CA de PetSmart), les achats d’animaux vivants (2% du CA de PetSmart), les achats de marchandises à faible valeur ajoutée mais volumineuse et lourde (comme l’alimentation de base : sacs de croquette…) sont protégés de l’e- commerce.
En fait, l’e-commerce présente surtout une menace sur la petite marchandise (jouets, friandises…) ou la consommation discrétionnaire (paniers…).

2/ UN SECTEUR « CYCLIQUE » ?

En cas de crise importante, la consommation liée aux animaux de compaghies pourrait diminuer. A nuancer toutefois, car par exemple entre 2007 et 2008, le CA a augmenté de 10% et entre 2008 et 2009, de 8%…

3/ UN SECTEUR MATURE ?

Il semble que la croissance la plus importante soit derrière l’entreprise, il parait difficile d’imaginer retrouver une croissance de 10% par an. L’avenir viendra sans doute des services et d’une optimisation des coûts (fermeture des magasins les moins rentables, comme PetSmart le fait déjà de temps en temps), voir d’une croissance à l’international. 

QUELQUES RATIOS (xlsValorisation)





LE DIVIDENDE

Le rendement est assez faible (environ 1,4 % ), mais le taux de croissance du dividende est important.
Stable entre 2004 et 2008, le dividende a depuis augmenté chaque année (croissance de 15% annuelle depuis 3 ans).
2004 à 2008 : 0.12 $
2009 : 0.33 $ (+ 175 %)
2010 : 0.48 $ (+ 45,4 %)
2011 : 0.55 $ (+ 14.5 %)
2012 : 0.64 $ (+ 16.4 %)
2013 : 0.72 $ (+ 12.5 %)
Etant donné la croissance et sa trésorerie, PetSmart a la capacité à poursuivre la croissance du dividende.

LES RACHATS D’ACTIONS

Environ 30% des actions ont été retirées du marché en 10 ans ! En 2005, 150 millions d’actions circulaient, il n’y en plus que  103 millions aujourd’hui. Chaque année, PetSmart rachète environ 6 millions d’actions. Le dernier rapport annuel précise bien que ces rachats vont continuer.
Ainsi, si l’on ajoute le petit dividende de  1,4 % au rachat annuel moyen de 3% (relutif), les actionnaires ont finalement un retour de 4 % environ…



LE BON TIMING ?

Le cours actuel de PetSamrt est à un « plus bas de 2 ans » et le PE actuel à un « plus bas de 4 ans ».



La publication des résultats, mercredi 21 mai avant l’ouverture du marché, a été mal accueillie, car les résultats n’ont pas été aussi bons que prévu, le consensus a été raté.



PUBLICATION des résultats du 1er trimestre 2014 :
- CA : 1,7 milliards $ = +1.1% par rapport au 1er trimestre 2013 (les analystes attendaient 1,77)
- CA à ventes comparables (magasins de plus d’un an) : -0.6 %
- Nombre de transactions à magasins comparables (magasin de plus d’un an) : -2.2 %
- BNPA : 1,04 $ = +6.1% par rapport au 1er trimestre 2013 (les analystes attendaient 1,02 $)
- Bénéfice net : 104 millions $ = +1.3% par rapport au 1er trimestre 2013 (102 millions)
- Rachats d’actions à hauteur de 130 millions $
- Dividendes versés à hauteur de 20 millions $
- Flux de trésorerie (Cash Flow) : 137 millions $

Prévisions pour 2014 :
- Croissance des ventes (Net Sales Growth) : à 1 chiffre
- BNPA : compris entre 4.29 et 4.39 $ (au lieu de 4,42 à 4,54, les analystes attendaient 4,45)
- Operating Cash Flow (flux de trésorerie) : 600 à 625 millions $

Prévisions pour le 2ème trimestre 2014 :
- CA stable, voir peut être en légère baisse
- Bénéfice par action compris entre 0.92 et 0.96 (les analystes attendaient 1.00)

Les prévisions ont déçues, ont engendrées une vente importante et une chute du cours les jours suivants. Mais cette réaction (-15% en 4 jours) me semble excessive… car la croissance est toujours présente (même si les analystes attendaient mieux), certes moins soutenue  qu’il y a quelques années, mais « croissance quand même ». 

Depuis 1999, le P/E moyen de l’industrie (et de PetSamrt) a été de 19, mais avec la récente chute du cours, il se trouve en dessous de 14 : le delta est important et intéressant…



Autre point notable, selon Motley Fool, Wareen buffet vient d’acquérir 9 millions d’actions de cette société.
Don’t Get Caught Up In Short-Termism With PetSmart -- The Motley Fool
Je n’ai pas pu vérifier cette information toutefois.

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That’s all !
Je fais suivre ma valorisation sous peu, je dois encore la mettre en page.

Dernière modification par maxicool (28/05/2014 18h42)

Mots-clés : animaux, chat, chien, compagnie, etats-unis