Sears : groupe de distribution américain

Vibe · #951

Tableau très intéressant !

En prenant des hypothèses raisonnables (1/3 equity et 6 % de taux), on devrait donc avoir un rendement de 11 %. Sympathique, mais au final ça semble moins intéressant que l’upside potentiel "annualisé" qu’on peut espérer sur Sears. Je m’interroge sur ce point, puisque, comme certains ici je suppose, je n’aurai pas suffisamment de liquidités pour souscrire aux droits, et devrait donc arbitrer certaines actions de Sears vers Seritage. A voir les conditions exactes du deal …

Q2000 · #952

EDIT: en fait je crois qu’il n’y a rien d’important (je croyais que c’était à nouveau tout le doc mais on dirait qu’il y a juste qqs éléments à la marge)

------------------------------------

amendement n°2 au S11
je ne l’ai pas lu encore (et pourrait le faire que ce soir)

Amendment No. 2 to Form S-11

Q2000 · #953

Amendement numero 3 au s11, tout le doc a été resoumis: s’il y en a qui sont chauds pour jouer au jeu des différences, n’hésitez pas à partager vos trouvailles
(Je n’ai pas lu le doc)

SEC.gov | File Not Found Error Alert (404)

Dernière modification par Q2000 (26/05/2015 14h55)

Aelthen · #954

Quelques nouvelles infos importantes:

Montant de la dette long-terme = $ 1,161,196,000

Sauf erreur, je pense qu’on peux déduire du tableau page 70 que l’equity sera de $ 1,565,754,000 voir un peu plus pour financer les futurs développement. Retenons une equity de $ 1,700,000,000 pour être un peu large.

Revenus:
- Revenus du Master Lease (locataire = Sears) = $153 millions / an
- Revenus des locataires (déjà en place) autres que Sears = $16 millions / an
- Les revenus des autres locataires (third-party tenants) sont sensés augmenter de $15 million / an les 2 premières années (au fur et à mesures
- Revenus des joint ventures = $ 13 millions / an ?

Revenues will also include the accretion related to other lease related intangible liabilities, below-market leases where we are the lessor, and amortization related to above-market leases where we are the lessor, which are expected to be $36.7 million, $1.2 million, and ($74 thousand) annually based on a preliminary purchase price allocation.

Dépenses:
Property operating expenses= $96 millions / an (mais la majorité de la somme sera payée ou remboursée par Sears ou les autres locataires)

Dépréciations = $114 millions / an

Intérêts = 58 millions / an (5 % d’intérêt)

CAPEX

$65 millions sur les 2 prochaines années pour le re-développement de certaines propriétés.

Si on exclu les dépenses de CAPEX court terme (je les ai déjà compté dans l’equity), on aurait donc: Revenus - intérêts = $ 126,000,000
Equity = $ 1,700,000,000
Soit un rendement de 7.4 %.

Le soucis, c’est que si on enlève 114 millions de dépréciations au taxable income…il ne reste plus grand chose à distribuer en dividende.

Dernière modification par Aelthen (26/05/2015 18h03)

InvestisseurHeureux · #955

Aelthen a écrit :
Le soucis, c’est que si on enlève 114 millions de dépréciations au taxable income…il ne reste plus grand chose à distribuer en dividende.

Cela signifie juste que la contrainte de distribution de 90% du taxable income est toute relative pour une foncière triple net, mais ne présage pas du taux de distribution.

Ces DA ne correspondent pas nécessairement aux dépenses de maintenance des immeubles, et quand bien même, celles-ci sont de toute façon payées par les locataires.

Cf. Foncières cotées - AFFO Yield : le ratio magique !

Vibe · #956

Ça ne semble pas être l’occasion du siècle. Attendons encore de voir les conditions précises du deal. Mais clairement, ce n’est pas parce qu’il y a "Sears" dedans qui fait joli qu’il faudra se jeter dessus !

Aelthen · #957

InvestisseurHeureux a écrit :
Cela signifie juste que la contrainte de distribution de 90% du taxable income est toute relative pour une foncière triple net, mais ne présage pas du taux de distribution.

En effet, c’est la remarque que je me suis fait. Le dividende peut être important et ne pas tenir compte des dépréciations (vu qu’il s’agit juste d’une écriture comptable et pas d’une vraie dépense), mais légalement ils n’auront pas vraiment d’obligation de reverser une grosse partie des revenus (vu que le revenu taxable sera très faible comparé au revenu avant amortissement).
Tout dépendra donc du bon vouloir du management.

vibe a écrit :
Ça ne semble pas être l’occasion du siècle. Attendons encore de voir les conditions précises du deal.

Effectivement il faudra attendre le document définitif. Déjà les revenus varient assez sensiblement d’un formulaire à l’autre (par exemple dans le dernier S-11, on avait 25 M de revenus pour les JV, la seulement 13 M !).
Si les revenus augmentent de 30 M en 2 ans, on monterait à 9 % de rendement. C’est pas mal mais certainement pas exceptionnel. Comme Sears représente 90% des loyers, on est en droit de s’attendre à une prime de risque, vu qu’on trouve quand même d’autres foncières avec des rendements de 8% environ.

Dernière modification par Aelthen (26/05/2015 20h28)

Thinkpad · #958

Aelthen,
votre tableau est tres bien fait, merci.
Par contre n’oubliez vous pas tous les frais de fonctionnement du Reit ? Tout ceci etait noye dans la holding.
N’y a t il pas un moyen d’estimer ce cout ?
Merci

Aelthen · #959

Merci Thinkpad,
De mémoire, dans le tableau, l’operating income prend en compte les frais administratifs.
Après les tableaux fournis dans le S-11 provisoire sont incomplets, donc les chiffres peuvent varier dans la version finale.

corsaire00 · #960

Bonjour,

Un peu de lecture
Sears Holdings Valuation: The Transformation
article seeking alpha de 38 pages sur Sears

voici le fichier en pdf si vous ne disposez pas d’un compte seeking alpha (gratuit)
https://mon-partage.fr/f/557XtJNC/

Il devrait faire couler un peu d’encre ici chez les fins connaisseurs du dossier.
Je participerais dans les limites de mes compétences quand je l’aurais lu intégralement

Bonne lecture

Aelthen · #961

8-K

On June 1, 2015, Sears Holdings Corporation (the “Company”) announced June 11, 2015 as the record date for the distribution by the Company to each holder of its common stock transferable subscription rights (the “subscription rights”) to purchase Class A common shares of beneficial interest of Seritage Growth Properties, a Maryland real estate investment trust.

Il faudra détenir des actions Sears le 11 juin pour être éligible aux droits de souscription pour Seritage.

De plus, dans un autre communiqué, Sears annonce présenter les résultats du Q1 lundi 8 juin.

Il y a aussi une class action lawsuit contre la formation du REIT : Suit against Sears Holdings alleges asset stripping to benefit Eddie Lampert - Chicago Tribune

corsaire00 · #962

Bonsoir,

Il se passe quoi sur sears ce soir -6%
Je ne trouve pas d’informations qui expliqueraient cette baisse

Bon weekend

simouss · #963

Spéculation avant les résultats du T1, prise de bénéf, mouvement short, à vous de choisir.

HuntR · #964

Ça bouge sur la planète SEARS :
SHLD (Sears Holding) -5%
SHOS (Sears Hometown and Outlet Stores) prend +23% (annonce des résultats aujourd’hui)
LE (Lands’ End) -8.5% (annonce des résultats hier soir après clôture)
SCC (Sears Canada) +0.40%

Guilhem · #965

Résultats et Press Release du Q1 de Sears Holding

Globalement, le retournement semble être en marche, l’EBITDA augmente à (141)m$ contre (178)m$ pour le Q1 2014 mais avec des marges qui augmentent (la croissance des marges est de 150 points de base pour Kmart’s et de 350 points de base pour Sears). Les ventes continuent de chuter mais cela est expliqué dans le communiqué par des ventes plus concentrées sur des produits aux marges plus élevées (électronique notamment …).

A noter que SYW représente 74% des ventes admissibles du Q1, a comparer avec 72% sur le Q4 2014. (en ligne avec l’année 2014 totale = 74%).

Ça parle également trésorerie, actuellement celle-ci est à 286m$ contre 250m$ au 31 janvier 2015 … en attendant le deal avec seritage ! Apparemment on devrait avoir les détails du deal Seritage Growth Properties pour la fin de la semaine soit le 12 juin.

Edit correction : merci youplaboum.

Dernière modification par Guilhem (08/06/2015 13h04)

Aelthen · #966

On pouvait s’attendre à ces résultats un peu décevants. Il y a du mieux, certes, mais il y a encore du chemin à faire.

Un point très important selon moi:

We have reached agreement with three of our leading ABL lenders, representing $1.175 billion of commitments, on terms pursuant to which they would be willing to amend and extend, to 2020, our $3.275 billion revolving credit facility, currently expiring in April of 2016. We have already initiated discussions with our broader lender group and expect to close the refinancing during our second quarter. The amended facility provides additional flexibility with features such as a $1.0 billion accordion, $500 million First-In Last-Out facility and $250 million increase in the Company’s ability to incur short-term debt. Under the amendment we currently expect that the new revolver will be approximately $2.0 billion in size maturing in 2020 with the remaining $1.275 billion of the existing credit facility in place until April of 2016.

Voilà qui repousse considérablement l’hypothétique banqueroute que prédisent les shorters depuis des années maintenant.

Youplaboum · #967

Guilhem, petite correction :
L’ebitda augmente de (178) à (141) (de Q1/14 à Q1/15).

Jakarta · #968

Pas mal ces résultats. Je retiens plusieurs choses :
– Le risque de faillite s’éloigne considérablement, l’argent issu du spin off va pratiquement couvrir les dettes long terme.
– L’EBITDA s’améliore et on note 74M$ de « Consists of one-time credits from vendors, expenses associated with legal matters, transaction costs associated with strategic initiatives and other expenses. » Je n’ai pas vraiment compris mais si on retire cette ligne qui me semble être non récurrente on arrive à un EBITDA de (70)M$ ce qui est plutot sympa.
– Les marges augmentent enfin
– Les same sales stores prennent une claque « comparable store sales declined 7.0% and 14.5% for Kmart and Sears » ce qui est le point noir des résultats.

Aelthen · #969

Mise à jour du S-11 avec beaucoup de nouvelles infos !
Amendment No. 4 to Form S-11

Concernant le prix de souscription: pour chaque action SHLD détenue, on recevra 1 droit de souscription pour Seritage. Il faudra exercer 2 droits pour pouvoir acheter 1 action Seritage pour $29.58.

Donc si on a 100 actions SHLD, on reçoit 100 droits qui permettent d’acheter 50 actions Seritage, pour un coût de $1479.

La record date est le 11 juin (il faut détenir des actions le 11 juin pour recevoir les droits).
On recevra les droits le 12 juin. On a jusqu’au 26 juin pour les échanger, et jusqu’au 2 juillet pour les exercer.

Les droits devraient être listés sur le NYSE avec le symbole SRGRT.
Seritage sera listée avec le symbole SRG.

Les chiffres de 2014 (en millions):

Revenus:
- Loyers des 235 propriétés + remboursement de la majorité des Property operating expenses par les locataires: 262
- revenus des Joint ventures: 13

Dépenses:
Frais généraux et administratifs : 3,8
Property operating expenses: 96
Intérêts: 66,85
(dépréciations: 114)
Taxes: il ne devrait pas y en avoir, vu que le principe d’une reit est que les bénéfices sont quasi entièrement reversés aux actionnaires sous formes de dividende, et donc ce sont eux qui sont imposés à la place de la REIT.

Pour 2015, ils prévoient un net income de 8 millions. Avec 114 millions de dépréciations, ca fait un FFO de 122 millions.
On a environ 55 millions d’actions / Operating partnerships units (55,550,420 pour être précis).
Au mieux, on pourra donc avoir 122 / 55 = 2.2 $ / action de distribué, soit un rendement de 7.5 % pour une action à $29.58.
Le dividende distribué serait donc bien moindre ?

All outstanding principal and interest under the Loan Agreements is expected to be due and payable on the date that is four years after the closing date of the Loan Agreements, subject to two one-year extension option

Cependant, si je comprends bien, les intérêts ne seront payables qu’à échéance de la dette.
Cela ferait donc 66 millions de plus de disponible. Si cet argent venait à être distribué, cela monterait le rendement à 11%.
Mais il faudra bien rembourser dette + intérêt. Vendront-ils des propriétés pour cela ?
A suivre

Dernière modification par Aelthen (09/06/2015 13h43)

Lazard · #970

Vu comme ça, je me demande si je vais pas vendre mes droits.

Clairement même si le rendement est sympa, ça vaut pas les rendements potentiels qu’on peut faire ailleurs pour ceux qui ont encore des idées.

Enfin c’est mon avis… Je vais regarder ça de plus près.

Vibe · #971

Clairement, ça ne semble pas l’affaire du siècle. Je pense qu’il vaut mieux être du côté Sears (et profiter du cash frais) que du côté Seritage.

Canard · #972

En tout cas, une chose est claire. Le cours est en chute libre ! SHLD est passé de 44 à 37 en 3 jours. En même temps, ceux qui sont montés dans la barque doivent avoir l’habitude de cette volatilité.

Je ne sais pas si c’est imputable aux résultats du Q1 2015 ou au deal de seritage qui parait décevant pour certains…

Perso, je penche pour le deal de seritage dont certains pensaient qu’il serait plus intéressant.

Lazard · #973

Pas la peine de chercher des explications à des cours de bourse (surtout de SHLD).

Mais c’est clair que le deal aurait pu être plus intéressant.

Je pense que E.Lampert a beaucoup des liquidités à placer et qu’il regarde pas tellement le rendement étant donné qu’il récupère tout dans Sears Holding de toute façon.

patrick · #974

On peut aussi imaginer que certains s’allègent sur Sears pour pouvoir participer sur Séritage.
Il va falloir tout de même trouver en cash 32% de notre ligne Sears pour participer intégralement…
Peut être pas donné à tout le monde !

Canard · #975

Perso, je trouve que c’est un peu idiot de s’alléger AVANT de recevoir les droits. Ou alors quelque chose m’échappe.

Quitte à l’alléger, il serait peut-être préférable de s’alléger APRES avoir reçu ses droits. Ça permettrait de bénéficier des droits (soit de les monnayer soit de participer à l’intro de Seritage).

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