Peyto Exploration & Development : une gazière canadienne…

Merci pour la trouvaille intéressante.

Après premier survol rapide du rapport annuel, l’entreprise me semble cependant un peu trop chère ; le profit est plus comptable que réel en 2014 (OCF - Capex = 0) même si ce cash flow semble être destiné à faire grimper la production, et l’on paye quasiment 20 fois ces profits comptables dans l’environnement actuel, une petite solde supplémentaire serait la bienvenue.

Pour une E&P, le bilan et les résultats sont globalement très propres mais comme toujours, il y a un petit problème de cash-flow :
* pourquoi payent-ils un dividende d’un côté et pourquoi s’endettent-ils de l’autre côté ?
* quelle est la part réelle de cash qui va dans les investissements de croissance ?

En tout cas, les memos mensuels du CEO sont excellents.

Dernière modification par Wawawoum (03/08/2015 05h00)

Les lettres du Président sont en effet très intéressantes à lire, je me suis abonné.

Me’rci pour cette trouvaille.

Wawawoum a écrit :

Mais j’ai du mal à comprendre pourquoi ils 1/payent un dividende, 2/ émettent des actions et 3/augmentent modérément la dette.

Il y a une lettre mensuelle qui répond exactement à cette question: http://www.peyto.com/ia/pmr/20141002PMR.pdf

Wawawoum a écrit :

Je suis prêt à parier avec vous qu’ils ne maintiendraient pas grand-chose avec $127 par an de CAPEX. Entre 2007 et 2010, ils avaient à peu près ce niveau de CAPEX et n’arrivaient pas à maintenir une production bien moindre (environ le tiers de la production actuelle…). De plus, leur FD&A est plus autour de $2.2/Mcfe d’après le rapport annuel 2014.

Autant pour moi, les $1.8 de FD&A s’appliquent à toute la production et pas seulement aux 36% correspondant au déclin.

Donc, pour maintenir la production actuelle de 90 000 boe/d, sans croissance, il faut:
- Pour la production: 90 000 * 6 * 365 * 0.89 = 175m
- Pour le remplacement des réserves: 90 000 * 6 * 365 * 1.8 = 355m

Donc, au total: 175+355=530m pour production et remplacement. Tous les revenus en supplément seraient du profit, soit à l’heure actuelle avec $4.17/MCFe (Q1 2015), 1.8$/action, soit un PER de 12.

Et donc pour répondre à la question initiale, je dirais que la part de cash qui va dans la croissance est $600m de capex moins les $355m, soit $245m.

Le FD&A à $1.8 vient de leur dernière présentation de juillet 2015 et reflète la baisse des coûts sur 2015. On aura peut-être un update dans le Q2 2015 qui sera publié cette semaine.

Quant à la comparaison à d’autres gazières, ce n’est pas si important. A mon avis, ce qui compte vraiment, c’est la NAV, calculée à partir de la NPV des réserves, en étant confortable avec les hypothèses, et c’est selon moi une estimation intrinsèque de la valeur.

Je pense que vous verrez le cash sortir lorsque le prix du gaz augmentera. A ce moment là, Peyto ralentira fortement ses investissements car le coût des investissements augmentera (lorsque tout le monde investira). Ceci dit, Peyto n’a pas besoin que le gaz augmente pour continuer à faire du profit avec actuellement 35% de marge et 79% de marge brute.

J’ai vraiment du mal à voir un côté chaine de Ponzi avec Peyto, contrairement à d’autres gazières.

Une autre société active interessante dans le secteur gazier  est une suivie par Amiral Gestion:

Pine Cliff.

Infos ici:

Reporting Amiral Gestion octobre 2014

ou encore ici

Visio conference

Ce que j’apprécie c’est le côté outsider du management qui investit à contre-courant et qui laisse les actifs acquis en attente de jours meilleurs.    C’est un peu comme si vous  pouviez  acheter votre mazout lorsqu’il est à 50 cents du litre pour pouvoir le consommer lorsqu’il est à 80 cents.

Dans la video, Raphael Moreau évalue la Nav début d’année à 350 millions de USD.  La valorisation actuelle tourne autour de 250 millions.

Idée interessante aussi. 

Sur Peyto, je me suis aussi abonné à leurs lettres très interessantes.

Bon dimanche.

Mouais…..avec 2 ans de recul on peut dire que le Donald a été avisé : Peyto ne vaut plus que 15$Cad ce jour !

Après avoir perdu la moitié de sa valeur en 1 an, on peut d’ailleurs se demander si Peyto n’est pas à un cours d’achat ?

Je ne suis pas un "gazier" très expérimenté, mais je comprends que le gaz de l’Alberta ne coûte pas cher à extraire, mais qu’en revanche les coûts de transport vers les centres urbains sont importants avec des exploitants de "pipes" qui dictent leurs tarifs aux producteurs.

Le recul sur les performances de Peyto est quand même impressionnant ; si le prix du gaz continue à se traîner, ils vont peut-être devoir réduire leur dividende mais ils continueront à être rentables.

J’hésite à me constituer une ligne : la valeur semble solide et survivra sans aucun doute à cette période de bas tarifs gaziers.

Ce qui m’inquiète, c’est plutôt le type de l’avatar avec chapeau, moustache et….clope au bec !
Si son mégot tombe au mauvais endroit, il va tout faire sauter et Peyto déposera le bilan!