Rubis : distributeur de gaz de pétrole liquifié indépendant

Détendeur d’actions Rubis dans une optique Buy&Hold afin de profiter du dividende assez élevé (4,5% à mon PRU), je me pose la question de la pérennité de ce dividende. Le management affiche certes une politique de croissance du dividende, mais comme la valeur de l’action a bien monté ces derniers temps (+55% sur 52 semaines), j’hésite à revendre en encaissant ma plus-value actuelle qui s’élève à environ 10 ans de dividende.

J’ai donc fait mes devoirs et je livre ici mes découvertes. C’est une des première fois que je réalise ce travail donc je vous prie d’être clément sur vos remarques. Je suis également là pour apprendre


Chiffre d’affaire stable depuis 2012 et résultat net en croissance régulière. Une grosse acquisition a été réalisée en 2011, ce qui explique le bon du CA.


Une trésorerie qui n’en fini pas de s’accumuler année après année et des dettes long terme qui font du yo-yo.


C’est là le tableau le plus intéressant selon moi : le free cash flow est très variable selon les années. (Certaines valeurs sont manquantes dans le tableau Morningstar, je suis allé les chercher directement dans le rapport financier officiel de Rubis). On voit bien la croissance du dividende sur les 5 années, mais ce qui me choque le plus c’est la ligne juste au-dessus : les émissions d’actions. Le cashflow opérationnel ne couvre jamais le cashflow d’investissement. J’ai l’impression que pour se permettre de distribuer de généreux dividendes, la société réalise de manière systématique des émissions d’action.

En allant voir le rapport financier, je découvre un tableau qui reprend l’évolution du capital (et du nombre d’actions) sur les dernières années : On passe d’environ 30 millions d’actions circulation en 2011 à 40 millions d’actions en 2014.

Bref, j’ai encore un peu de mal à interpréter ces découvertes. D’autant plus que le cours de l’action se porte très bien en comparaison du marché :

Une comparaison avec le CAC40 montre que Rubis surperforme sur les 5 années, et particulièrement depuis début 2015.

Cette valeur me laisse perplexe. La plupart des indicateurs semblent être au vert, hormis la faiblesse du free cash flow systématiquement compensé par des émissions d’action. Ce qui est très important à prendre en compte ! D’autant plus que les émissions systématique d’actions nouvelles diminuent intrinsèquement la valeur de chaque action. Or, malgré tout, la valeur de l’action se porte très bien sur le marché. Serait-ce mon analyse qui n’est pas bonne, ou bien le marché qui ne se rend pas compte de la "supercherie" ?
Qu’en pensez-vous ?

Rubis émet des actions pour investir et grossir plus vite. Ce n’est pas un problème si :
- le marché répond présent aux AK et conserve sa confiance dans la société et son avenir
- les investissements ainsi réalisés (acquisitions, infra…) ont un ROI bien supérieur au coût du capital de la société

Les émissions d’actions sont consécutives à des augmentations de capital  pour faire des acquisitions.

Rubis a surement moins de potentiel CT que depuis mon post de mars. Avec un pe de 23 elle est désormais au niveau d’Air Liquide et objectivement chère.

Si vous avez acquis ces actions dans une optique Buy and hold quelle nouvelle catastrophique vous pousserait à vendre maintenant ?

Finalement vendre pour acheter quoi ? Se débarrasser de ce qui monte pour acheter ce qui baisse est souvent une mauvaise idée…

3ul3r a écrit :

Le rapport financier montre que la dilution régulière est générée par 3 éléments :
- 1 million de nouvelle action chaque année à cause du paiement du dividende en action
- 1 million de nouvelle action chaque année à cause de levées de stock-option et de PACEO (Equity Line)
- 2 millions de nouvelle action en 2010 et en 2013 (et 2,7 millions en 2015 mais pas encore dans les rapports financiers) suite à des augmentations de capital.

Ca fait quand même une sacrée dilution en très peu de temps, ne trouvez-vous pas ?

Ca ne me choque pas plus que ça, parce-que j’ai demandé le dividende en actions et que j’ai participé aux deux dernières AK d’une part, et d’autre part parce-que je trouve que les acquisitions ont été pertinentes.

2.05 de dividende, 3.03 de BNPA, à mon avis il n’y a pas pour l’instant à s’inquiéter de la pérennité du dividende (120M de FCF pour 73M de dividendes payés). La hausse du cours donne effectivement le vertige.

Rubis s’installe confortablement en tête du SBF120 pour mon plus grand bonheur !

AOF a écrit :

Sur l’exercice 2015, Rubis a fait état d’un résultat net part du groupe en hausse de 44 % à 170 millions d’euros (+9% à périmètre constant). Le résultat opérationnel courant (ROC) s’est élevé à 240 millions en progression de 44% (+15% à périmètre constant), dont 126% à 51 millions d’euros pour le ROC du pôle Rubis Support et Services. L’opérateur spécialisé dans l’aval pétrolier a enregistré un résultat brut d’exploitation de 345 millions d’euros en croissance de 48% (+18% à périmètre constant) et un chiffre d’affaires de 2,9 milliards en progression de 4% (-7% à périmètre constant).

Le groupe témoigne également d’une forte croissance de la génération de cash-flow (+ 47 %) qui, s’ajoutant à la diminution du besoin en fonds de roulement (- 179 millions d’euros) grâce à la baisse des prix du pétrole et à une gestion dynamique des actifs circulants, permet de présenter une structure financière particulièrement solide et liquide (levier de 20%), après un montant cumulé d’investissements et d’acquisitions proche de 600 millions d’euros.

Cette bonne performance va permettre au groupe de proposer, lors de la prochaine Assemblée Générale des actionnaires, le versement d’un dividende unitaire en hausse de 18%, à 2,42 euros.

En 2016, Rubis entend poursuivre son développement industriel avec un budget d’investissements de 146 millions d’euros. Le groupe a indiqué être confiant dans sa capacité à continuer de générer de la croissance organique et à poursuivre sa politique d’acquisitions.

C’est vrai, un titre typiquement B&H.

Mais je viens de vendre la bonne nouvelle, d’abord parce-que je réorganise mon patrimoine, mais aussi parce-qu’une poursuite de la hausse du prix des matières premières ferait l’effet d’un vent de face pour les profits de Rubis.

Bonjour,

Rubis a publié ses résultats hier soir et ce matin le titre prend +8%.

Zone Bourse a écrit :

Au premier semestre, le bénéfice net de Rubis a bondi de 31% à 104 millions d’euros tandis que le résultat opérationnel courant a augmenté de 44% à 160 millions. Les résultats sont tirés par Rubis Énergie (activité de distribution de produits pétroliers) qui bénéficie de volumes en hausse de 28 % grâce à l’intégration de nouveaux périmètres en Afrique et d’excellentes performances commerciales sur son périmètre historique (+5%), malgré une mauvaise saison d’hiver en Europe. Au total, le ROC de Rubis Énergie augmente de 38 % à 112 millions d’euros.

Rubis Support et Services, qui regroupe désormais les activités de raffinage (Sara) et de logistique-approvisionnement (shipping, trading), double son résultat à 33 millions d’euros (+105%), avec une contribution stable de la Sara (à périmètre constant), une contribution négoce-approvisionnement de fiouls en forte hausse dans la zone Caraïbes et l’intégration de l’activité négoce-shipping de bitumes.

Rubis Terminal affiche un résultat opérationnel courant en croissance de 5 %, avec une bonne contribution du stockage de produits pétroliers en France dans un contexte de stabilité des consommations. En intégrant la contribution des sociétés mises en équivalence (Anvers et Turquie), la progression s’élève à 7 %.

Enfin, au premier semestre, le chiffre d’affaires de Rubis a cru de 12% à 1,45 milliard d’euros. Cette période a été caractérisée par une bonne croissance de l’activité globale en volumes, à +23% (+5 % à périmètre constant).

Du côté des perspectives, Rubis estime que la progression attendue de l’activité et des résultats sur le second semestre devrait consolider la croissance sur l’ensemble de l’exercice 2016.

Comme d’habitude, croissance à deux chiffres ayant pour origine une forte croissance externe.

Rubis continue a racheter, à prix contenu, le reste du dépôt de Ceylan en Turquie. Elle devrait continuer à générer davantage d’EBITDA.

sergio8000 a écrit :

Bonjour,

Personnellement, j’ai une énorme préférence pour Vopak (Pays-Bas) dans ce secteur ennuyeux (mais possiblement cyclique).

Vopak vient de sortir ses résultats 2016 ce matin, d’ailleurs pas si mauvais que cela, et perd encore 9% de plus,  ce qui porte la baisse à 17% depuis le début de l’année. Vopak réussit l’exploit d’enfoncer son plus-bas de février 2016 ! Cette valeur-là, c’est un peu comme une caravane de touristes bataves sur nos routes en plein été : ça fait semblant d’accélérer dès qu’il y a un brin de ligne droite, puis ça "pile", ça tient toute la chaussée, ça n’avance pas et….ça fait râler ! Vopak c’est un vrai balourd un peu comme EDF !

Vopak reports on 2016 and sets direction towards growth and productivity improvement

Le dividende augmente légèrement passant de 1 à 1,05€, mais cela compense à peine entre le tiers et le quart de ma perte de ce jour….

J’ai les 2 titres en portefeuille, Rubis et Vopak :

- Rubis gagne 24% sur 1 an à ce jour,
- Vopak perd 9%.

Je suis en plus-value de 82% sur Rubis et en moins-value de 14% sur Vopak ; je livre donc à la sagacité des lecteurs la direction vers laquelle se dirigent mes énormes préférences.

Bonjour,

Plus haut historique ce matin pour Rubis en gain de 5%, après l’annonce du rachat des minoritaires de sa filiale haïtienne Dinasa.

RUBIS gagne plus de 6% après le rachat de Dinasa  - Capital.fr

Comparer l’évolution des cours de Rubis et Vopak est amusant : c’est la course entre une Ferrari et un camping-car chargé de Gouda ; plus sérieusement, on y voit la différence entre de bons patrons et des "managers" (à l’anglo-saxonne !) incompétents.

PoliticalAnimal a écrit :

je suis très admiratif du parcours entrepreneurial de Rubis que je suis depuis longtemps (sans jamais avoir été actionnaire en revanche).

C’est dommage
Je lis avec intérêt également les diverses analyses, et j’apprécie d’être, récemment, petit actionnaire de cette entreprise.