Vallourec : une valeur industrielle massacrée ?

A l’automne dernier, j’avais hésité à acheter VK au alentour de 30€ (pensant que cet accident de parcours n’allait pas durer), aujourd’hui l’action vaut un peu plus de 13€…

VK vaut moins cher que ses fonds propres (décote de 50%) mais ceux-ci fondent de trimestre en trimestre (réorganisation, chute du CA). Le baril est au plus bas (après un rebond au printemps) et pour cause l’OPEP maintient ses quotas de production, les US continuent d’ouvrir des puits, l’Iran va revenir dans la danse, les chinois (premier consommateur mondial d’énergie) voient leur croissance diminuer.

Offre >> Demande = chute des prix (facile comme équation)

Enfin bref, tout le monde connait la citation suivante :

On ne ramasse pas un couteau qui tombe

Ce qui me surprends toujours, c’est que la santé financière de VK dépende nettement plus du prix du baril que de la demande mondiale en pétrole…

Personnellement, je short cette action… elle fait partie de ma sélection de titres à shorter.

ROE, ROIC, Marge nette, marge brute, BNA en chute libre depuis 2006.
Marge brute divisée par 3 depuis 2007
Free cash flow négatif depuis 2010
BNA 2014 négatif.

J’ai pas l’impression que les problèmes viennent de la chute des cours du pétrole, mais qu’ils sont bien antérieurs.

Bonjoir ici!
Pour ma part, Vallourec reste intéressante sur le papier. Ses revenus sont largement dépendants de l’activité Oil & Gas, et étant donnés:
- le cours actuel du baril,
- l’exploitation de qualités de brut sur lesquelles VK subit la concurrence (des qualités inférieures étant préférées pour des raisons de coût),

Il n’est pas déconnant d’imaginer des lendemains moins reluisants, sans compter sur un endettement certain, des marges relativement faibles et en déclun… Après, VK a engagé un grand programme d’investissement visant à adapter ses outils de production, soutenir le programme de réduction des coûts… Ne reste plus qu’à attendre les effets escomptés, si effets il y a.

Voici une sorte de mémo que j’avais dressé suite à la parution du dernier rapport annuel:

Hollas, mi 2015 a écrit :

AMF: je ne détiens aucune action VK

Cher maoyann

je suis incapable de vous proposer une perspective

mais dans l’obtique ou vous souhaitreiez conserver vos titres, que pensez vous :
1°) d’opérer un Vente (et générer de la moins value, venant en déduction de vos revenus)
2°) de procéder au rachat juste aprés ?

en effet, j’aurais du préciser Si et seulement si c’est sur un CTO

autre piste: vendre en moins value sur un CTO pour racheter au sein d’un PEA

VK sous les 10€ ce matin, son plus bas depuis 2004 et quasiment le quart de sa valeur il y a un an…

Si l’on se fie à l’adage comme quoi il faut être avide quand les autres sont craintifs alors votre timing est optimal ! Car je n’ai vu récemment aucun signal ni communication positive ni sur le cours du pétrole, ni sur la société en elle-même.

La valorisation actuelle de VK est très basse (1,3Mrd €) ne serait-ce qu’au regard des capitaux propres et des actifs matériels et immatériels de la société… sous réserve que l’impact des démarrages difficiles de plusieurs gros projets industriels (USA, Brésil) ait bien été comptabilisé à sa juste valeur.

Disclaimer AMF : Je suis prestataire de services auprès de Vallourec

Je ne peux vous répondre que sur les éléments déjà publics… et de toute manière étant donné ma position je n’ai pas accès à de l’information stratégique.

L’entreprise a annoncé en avril une vague de licenciements dont une partie liée à un gros plan social sur le site de Saint-Saulve. Nous en ressentons progressivement les effets au sens où beaucoup d’intérimaires sont partis et où les embauches ont été gelées. Je n’ai pas eu connaissance d’un départ massif de prestataires ce qui peut sembler paradoxal mais qui s’explique par le fait qu’il y a toujours de l’activité sur les différents sites, et qu’il faut bien des ressources pour faire le job compte tenu de l’incapacité à recruter.

Ce ne sera pas un scoop non plus que d’annoncer que le moral général des collaborateurs s’est dégradé, d’une part à cause de la baisse d’activité commune à tous les acteurs du monde du pétrole, d’autre part à cause de la stratégie du groupe tenue en partie pour responsable (à tort ou à raison) de la situation actuelle.

D’une manière générale je suis optimiste sur l’avenir de la société, où les collaborateurs sont impliqués et fidèles et qui dispose de beaux actifs (brevets, produits innovants et de qualité). Il est juste regrettable que les enjeux actuels de la finance poussent les dirigeants à investir et dépenser massivement en périodes fastes puis à procéder à des coupes drastiques en périodes creuses… alors que toutes les études économiques recommandent exactement l’inverse !

Enfin je ne détiens jamais d’actions dans les sociétés où je travaille afin de rester diversifié (en cas de crise grave je risque de perdre mon emploi ET mon patrimoine) et pour éviter tout soupçon de délit d’initié

perecastor a écrit :

Il est juste regrettable que les enjeux actuels de la finance poussent les dirigeants à investir et dépenser massivement en périodes fastes puis à procéder à des coupes drastiques en périodes creuses… alors que toutes les études économiques recommandent exactement l’inverse !

C’est l’approche général que j’observe chez 90% de nos clients également..
Mais c’est aussi une manière d’attirer les meilleurs ’collaborateurs’ dans les bonnes périodes, et d’envoyer des signaux positifs chez l’investisseur ’lambda’

perecastor a écrit :

Si l’on se fie à l’adage comme quoi il faut être avide quand les autres sont craintifs alors votre timing est optimal ! Car je n’ai vu récemment aucun signal ni communication positive ni sur le cours du pétrole, ni sur la société en elle-même.

Il ne faut pas le dire trop fort ici mais sur ce type de scénario ou ’’tout va mal’’ et ou le titre tombe chaque jour plus bas, j’utilise pour rentrer à la fois de l’analyse fondamentale mais aussi…. (aie pas sur la tête !) un peu d’analyse technique pour éviter de rentrer au pire moment.
Jusqu’à présent ce mix analyse fondamentale et zeste d’analyse technique pour éviter d’entrer en plein mouvement de chute ne me réussi pas trop mal.

Maxime

> Oui, on pouvait se dire la même chose à 30 € puis à 20, 15, 10, moins ?

Alex on pourrait dire la meme chose avec le petrole ?

Le probleme aussi de vk et cgg, c’est que leur business model est en eaux profondes.
Qui dit eaux profondes dit rentabilité au dessus de 70$ le barril

sinon un rapport de goldman qui vaut ce qui vaut dit que le prix du barril risque de stagner ou de baisser jusqu a 20$.

bessial a écrit :

Ces entreprises ne sont pas comparables et n’ont pas du tout la même activité.
Pour CGG, regardez du côté de Fugro, Polarcus ou Petroleum Geos Solutions (PGS). Technip se compare plus à Saipem, WorleyParsons, AFW, etc. et là vous verrez que la taille de nos françaises est loin d’être ridicule.

Le problème, c’est que Schlumberger fait la même chose que CGG ou que TEC, mais avec une offre de services beaucoup plus complète. Dans un appel d’offre où SLB va répondre seul, CGG ou TEC vont devoir créer des JV avec d’autres para pétrolières.

Depuis le 01/01/15 :
* SLB -11%
* HAL : flat

* CGG : -25%
* TEC : -12%
* VK : -56%
* PGS : -36%
* Subsea7 : -22%
* Saipem : -10%

Ce n’est pas pour rien que Pilenko a souhaité racheter CGG (et pas que pour faire un coup financier, il y avait une logique industrielle), il faut atteindre une taille critique pour diminuer ses coûts.