Haulotte Group : groupe industriel Français spécialisé dans les nacelles élévatrices

Merci pour votre retour, je comprends bien votre point de vue.

Néanmoins je ne suis pas un expert du secteur, et n’étant pas expert je ne peux me permettre de parier sur une reprise future. J’essaye de pricer le présent plutôt que l’avenir. De plus, comme je débute en analyse, je réduis les risques si j’arrive à dégager une tendance normalisée dans une activité moins cyclique.

Après je ne remets absolument pas en cause les compétences du management. Pour autant, cette activité possède de nombreuses incertitudes comme vous l’affirmez vous-mêmes.

sergio8000 a écrit :

on peut lire dans les rapports des promoteurs que les constructions, après un plus bas depuis 2009, sont en train de repartir

Malheureusement je n’ai pas encore assez lu de rapports sur toutes ces activités pour arriver à faire les liens entre elles. Pour l’instant je me contente des rapports de la société analysée et suis plutôt dans une échelle micro que macro.

A nouveau, ce sera une bonne stratégie si l’activité repart, mais je ne maîtrise pas ce paramètre.

Gaspode a écrit :

D’un autre côté [les gros clients] sont en majorité de gros acteurs stables financièrement.

Si tel est le cas, pourquoi Haulotte doit-il se porter garant pour ses clients stratégiques et assumer un risque que les sociétés de financement elles-mêmes ne veulent pas prendre pour ces mêmes clients ?

A vrai dire c’est plus cela qui me dérange que l’augmentation du BFR en tant que telle. Par ailleurs, un bon pourcentage des créances clients du bilan ont été dépréciées au fil des années.

Vous avez parfaitement raison, et cela rejoint votre message sur le fil Valoriser une société par ses BPA futurs actualisés

Malheureusement, je suis pour l’instant beaucoup trop dans l’analyse (déjà pas simple) des cash flow (c’est toujours mieux que d’investir sans ouvrir un rapport je pense), et pas assez dans la compréhension de la dynamique du business, ce qui demande certainement beaucoup plus d’expérience et de temps.

Mais a priori à force de lire des rapports ma compréhension devrait augmenter

Bonjour,

Le cours de Haulotte a l’habitude de faire le yo-yo à l’instar des nacelles qu’il fabrique, ce qui n’a rien d’étonnant car ce marché est très cyclique.

M. Pierre Saubot a sans doute d’immenses qualités qui peuvent justifier l’admiration, mais il ne préside plus aux destinées de Haulotte. Son fils Alexandre, polytechnicien passé par la direction générale de l’armement, le trésor et les cabinets ministériels de droite, lui a succédé depuis une quinzaine d’années :

http://uimm.fr/assets/uploads/2015/03/B … Saubot.pdf

Je reste très méfiant vis-à-vis du capitalisme à transmission familiale : le fils, le cousin ou le neveu, même polytechnicien, n’est pas forcément le mieux placé pour succéder au dirigeant fondateur. La famille peut avoir intérêt à recruter un manager extérieur tout en conservant la propriété de l’entreprise. Les Peugeot et maintenant les Michelin l’ont bien compris.

Je note également que M. Alexandre Saubot est depuis le printemps président de la fédération patronale UIMM, la plus puissante du MEDEF. Aussi doué soit-il, combien de temps lui restera-t-il pour gérer au quotidien le groupe dont son père lui a confié la direction ?

Pour mémoire, un autre polytechnicien du corps de l’armement, M. Tchuruk, a présidé avec le succès que l’on a connu aux destinées d’Alcatel, qui fut, en d’autres temps et avant son arrivée, l’un de nos fleurons industriels.

A l’appui de ce constat, on comprendra que je reste bien à l’écart de ce titre.

Happyjo, l’action a chuté de -5% ce n’est pas non plus un cataclysme !

Bonjour,

A l’image de beaucoup de small cap, le cours d’Haulotte (PIG) a chuté au cours des derniers mois. Le titre me semblant atteindre un niveau de valorisation attractif, j’ai fait une analyse des derniers résultats.

1. Présentation

Haulotte Group est l’un des leaders mondiaux des matériels d’élévation de personnes et de charges. Numéro 1 européen, le groupe conçoit, construit et commercialise une large gamme de produits dont le cœur de gamme est la nacelle et le chariot télescopique.
Le groupe a trois activités principales :
– la vente d’engins de manutention et de levage (85% du CA),
– la location (6% du CA),
– les services (9% du CA). Il s’agit de la vente de pièces de rechange, les réparations et le financement.
La famille Saubot détient 54,4% du capital et 70,05% des droits de vote au travers de la société SOLEM SAS. Alexandre Saubot est directeur général du groupe.
Le titre est éligible au PEA PME.

2. Données chiffrées



Les plus
- Bilan plutôt conservateur : leverage de 1,9 / current ratio : 1,3 (au 30/06/2018)
- Création de valeur (moyenne sur 5 ans) assez satisfaisante : +6,7% (hors dividende)
- Augmentation régulière du chiffre d’affaire : +9,2% en moyenne entre 2013 et 2017

Les moins
- P/E élevé (26,5 au 31/12/2017, 16,5 au 31/10/2018 suite à la baisse du cours)
- Rentabilité moyenne : ratio « Résultat opération courant / chiffre d’affaires » de 6,8% en moyenne sur 5 ans
- Niveau de FCF moyen : ratio « FCF / chiffre d’affaires » de 4,9% en moyenne sur 5 ans

3. Synthèse

D’un plus haut annuel à 19,68€ au mois de février, les titre s’échange désormais sous les 10€, soit une baisse de près de 50%. A ce niveau de prix, la société est valorisée à 1,5x ses actifs tangibles et la VE est de 10,9x l’EBIT 2017. Sur les 5 dernières années, le titre s’échangeait en moyenne à 2,2x l’actif tangible. Le ratio EV/EBIT tournait autour de 18-20 en moyenne sur la même période.
A titre de comparaison, le groupe Manitou (également présent sur le marché des nacelles élévatrices) vaut 1,9x l’actif tangible  avec un ratio EV/EBIT de l’ordre de 16.                                                                                         
Par ailleurs, on notera que le niveau d’activité 2018 est bon avec un chiffre d’affaire en hausse de 17% à fin septembre et il est prévu un maintien du résultat opérationnel courant.                                                                                           
Le niveau de FCF reste assez bas et même négatif sur le 1er semestre 2018, impacté par la variation du BFR (+34,9 M€). On notera en particulier l’augmentation du stock de 38,1 M€ (+34% par rapport au 31 décembre 2017 et +24% par rapport au 1er semestre 2017 ce qui est relativement cohérent avec la hausse du niveau d’activité). La CAF est quasi stable à 22,1 M€ contre 22,8 M€ au S1 2017.                                                                                       
Le dividende n’a pas bougé depuis 2014 et offre un rendement légèrement supérieur à 2% au cours actuel. Il est largement couvert par le FCF.

Pour finir, je vous renvoie vers l’ananlyse de Manitou faite par Scipion8 au mois de juillet (ici) et qui met en garde contre le caractère très cyclique du secteur.

Ci-dessous l’historique du cours d’Haulotte depuis 1999.



On constate en effet que le titre a subi de plein fouet le krach de 2000 (plus haut à 31€ en décembre 2000 et plus bas à 2,40€ en mars 2003, soit une perte de valeur de 92%). Le titre a chuté dans des proportions semblables lors de la crise de 2008 avec un plus haut à 32,9€ en juillet 2007 et un plus bas à 2,70€ en mars 2009.

Je n’ai pas de titres Haulotte en portefeuille mais pourrai passer à l’achat si le cours repasse sous les 9€.

Oui, cf. mon portefeuille.

Objectif revu à la baisse néanmoins suite à la publication du RA 2018 en raison de la hausse de la dette et de la baisse du ROC. Mon objectif : 9,50€.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Et pourtant, le cours de l’action baisse. G Dupont est passé à alleger.

Hello

PIG est une pure cyclique, depuis plus de 20 ans, elle se comporte de manière régulière, comme un métronome.

je traite cette action d’un point de vue purement technique. Achat sous les 4 quand c’est un moment favorable, et revente au dessus de 10

Facile à dire

A+
Zeb

Le PER n’est qu’une partie du calcul, et représente au final que 1/4 de la moyenne cible.

Dans une démarche long terme, dès l’instant ou l’on démontre par les calculs que la société vaut au moins 2 fois plus (hypothèse conservatrice), peut importe que l’on perd 30% à court terme, on peut dormir sur ses deux oreilles.

A 4.88€ la société n’est pas chère.

Si elle perd 30%, je remettrai une couche.

Hormis la régression long terme, qui peut donner une tendance globale du cours sur long terme, je préfère bannir toute les analyses techniques. Ce n’est que mon avis d’INTJ

LoopHey a écrit :

VE/CA=0.22

Même en prenant une estimation haute du CA, j’obtiens le double. Pourriez-vous détailler votre calcul ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Effectivement, en prenant une définition plus "académique" de la VE, on obtient une dette financière nette d’environ 135 millions, ce qui explique le gros écart.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.