British American Tobacco : le plus international des cigarettiers

InvestisseurHeureux · #1

British American Tobacco démontre magistralement comment une société bien gérée peut enrichir ses actionnaires, même sur un secteur en décroissance. Ceux qui en ont acheté il y a 10 ans se sont fait une petite fortune, avec un taux de rendement annualisé de 26% (Madoff et ses 15% par an a coté c’est de la rigolade !).

SNAPSHOT BRITISH AMERICAN TOBACCO

British American Tobacco est un cigarettier britanique qui capitalise Md£ 45. C’est le plus internationnal des cigarettiers avec Philip Morris. Ca forte présence dans les pays émergents lui permet de continuer à croitre malgré la décroissance organique de la consommation de tabac dans les pays industrialisés.

Répartition géographique des bénéfices :

1. ASIA-PACIFIC 26%
2. AMERICAS 27%
3. WESTERN EUROPE 22%
4. EASTERN EUROPE 9%
5. AFRICA & MIDDLE EAST 16%

L’action se négocie plutôt proche de ses plus haut, et le beta de 0,8 se reflète sur le graphique avec une faible volatilité. Le rendement sur dividendes (dividende semestriel) est de 4,9%.

CROISSANCE BRITISH AMERICAN TOBACCO

+---------------+---------------+---------------+---------------+
|               |     Operating |      Capital  |          Free |
|               |     Cash Flow |   Expenditure |     Cash Flow |
+---------------+---------------+---------------+---------------+
| 2009          |       3 878,0 |        -450,0 |       3 428,0 |
| 2008          |       3 539,0 |        -448,0 |       3 091,0 |
| 2007          |       2 600,0 |        -416,0 |       2 184,0 |
| 2006          |       2 362,0 |        -425,0 |       1 937,0 |
+---------------+---------------+---------------+---------------+
| Moy. pond.    |       3 369,1 |        -440,1 |       2 929,0 |
+---------------+---------------+---------------+---------------+
| Linéarité     |          84%  |          44%  |          88%  |

Légende :
Operating Cash Flow : Flux de trésorerie dégagé par l’activité ordinaire de l’entreprise (encaissements - décaissements)
Capital Expenditure : dépenses d’investissement
Free Cash Flow : Flux de trésorerie disponible pour l’entreprise
Moy. pond. : Moyenne pondérée en fonction de l’ancienneté de la série de valeur
Linéarité : Coefficient de détermination de la série de valeurs

Comme pour GlaxoSmithKline que nous avons vu hier, on constate un cash flow opérationnel en hausse depuis 4 ans, des dépenses d’investissement relativement contenue, et un free cash flow qui explose. La linéarité est remarquable avec un coefficient de détermination à 88%.

On notera que les dépenses d’investissement sont plutôt faibles (nous ne sommes pas dans une activité très capitalistique), d’où un faible écart entre le free cash flow et le cash flow opérationnel.

SOLIDITE FINANCIERE BRITISH AMERICAN TOBACCO

British American Tobacco supporte Md£ 19 de dettes totales. On y soustrait la trésorerie de M£ 2,2 ; cela nous donne Md£ 16,8. Si on prend un free cash flow moyen pondéré de 2,9 £Md, la couverture de la dette est à 5,7 fois, un très bon ratio.

British American Tobacco est une compagnie très solide.

VALORISATION BRITISH AMERICAN TOBACCO

L’EV/Ebitda 2011 est à 9,28. C’est là que le bât blesse. C’est cher pour un cigarettier ! Même si l’importance de son développement dans les pays émergents la "protège" des durcissements législatifs, propre aux pays développements, il y a toujours un risque.

Sources :
www.infinancials.com
www.bloomberg.com
www.businessweek.com
www.bat.com

Transparence :
Je possède 175 titres de British American Tobacco, acheté autour de £2 (l’action cote actuellement £2,241).

InvestisseurHeureux · #2

C’est de la pure folie cette action.

Je l’ai acheté autour de 2 £ l’année dernière.

Un ange au-dessus de mon épaule gauche me disais, le parcours de l’action est exceptionnel depuis 10 ans, tu es fou d’acheter sur les + haut. Et le diable au-dessus de l’épaule droite : achète, la parité GBP/EUR est en ta faveur et ça diversifiera ton portefeuille sur le secteur acyclique par excellence.

J’avais acheté sans grande conviction. Aujourd’hui, je fais 36% dessus en contre-valeur €, sans compter le dividende perçu d’environ 5%.

La performance de l’action est tout simplement démente, surtout avec un volatilité plus faible que le marché (beta de 0,7 d’après www.bloomberg.com).

L’EV/Ebitda 2011 est de 10.05, hyper cher pour un cigarettier. Philip Morris (moins présent dans les émergents), est à 9.

InvestisseurHeureux · #3

Tjs plus haut :

HuntR · #4

Pour info Tweedy Browne (un fond très value, c’est en fait l’ancien courtier de Benjamin Graham au temps de la Graham-Newman Corporation) vient d’entrer sur cette valeur au Q1 2011 !

Tweedy Browne First Quarter Letter 2011 - GuruFocus.com

Pour info le fond est également entré sur d’autres valeurs comme :
G4S Plc
Royal Dutch Shell
et Cisco !

En Juin 2010 il était également rentré sur Baxter International.
Ils ont également des positions JNJ..

Leur portefeuille :
Portfolio Stocks of Tweedy Browne
Derniers mouvements:
Tweedy Browne | Tweedy Browne CO LLC Portfolio - 2016 Stock Picks and Performances

Suivez-vous le mouvement de leur portefeuille ?
Sinon, il va falloir leur réclamer des royalties

PS: ils ont même une daubasse dans leur portefeuille : Avatar Holding!

Et quand je regarde la capitalisation de toutes les autres daubasses connues, je pense savoir pourquoi il n’ont que celle-ci en portefeuille: il s’agit de la seule qui doit être suffisamment grosse (>200 M) pour que le fond puisse prendre position sans prendre une trop petite ligne !

Dernière modification par HuntR (24/05/2011 12h03)

InvestisseurHeureux · #5

Merci pour l’info !

HuntR a écrit :
Suivez-vous le mouvement de leur portefeuille ?
Sinon, il va falloir leur réclamer des royalties

Je regarde leur position de temps en temps mais sans plus.

Sinon il arrive régulièrement que des intervenants de ce forum aient des positions en commun avec des gérants value.

Dernièrement, c’est Amiral Gestion qui s’est mis au CRAM, dont on a largement parlé.

C’est plutôt sympa, ça montre que le niveau du forum est bon !

spiny · #6

Financière de l’échiquier a du Gévelot aussi

InvestisseurHeureux a écrit :
Sinon il arrive régulièrement que des intervenants de ce forum aient des positions en commun avec des gérants value.

Dernièrement, c’est Amiral Gestion qui s’est mis au CRAM, dont on a largement parlé.

C’est plutôt sympa, ça montre que le niveau du forum est bon !

Je vois surtout que ce sont les gestionnaires qui progressent !

InvestisseurHeureux · #7

Toujours plus haut (en contre-valeur EUR c’est encore mieux) pour British American Tobacco :

L’action est maintenant clairement vraiment chère, mais en même temps les derniers chiffres semestriels sont excellents, avec une CA en hausse de 2%, mais un RN en hausse de 18% et un dividende en hausse de 15%.

Sur un secteur considéré comme mort (le tabac)…

InvestisseurHeureux · #8

Dans le même genre que British American Tobacco, Philip Morris International vient de publier des résultats superbes !

Hausse de 32% du RN hors effet de change (36% avec effet de change)
Hausse de 23% du résultat opérationnel hors effet de change
Hausse de 16% du FCF hors effet de change

Hausse de 20% du dividende
Rachat de 1,4 $Md d’actions

Source : http://phx.corporate-ir.net/External.Fi … 0z&t=1

thomz · #9

Ca fait un bail que je les suis… Vraiment deux superbes titres!

PM aujourd’hui

PM weekly

PM daily, un peu chahuté cet été mais toujours d’attaque

Trop hauts pour moi, mais je reste à l’affût.

InvestisseurHeureux · #10

Bon résultat aussi pour Imperial Tobacco :

Cercle finance a écrit :
(CercleFinance.com) - Imperial Tobacco va relever le montant de son dividende après avoir enregistré des résultats en hausse pour son exercice 2010/2011, clos le 30 septembre dernier.

Le cigarettier britannique, qui possède notamment les marquées Davidoff et Gauloises, affiche un bénéfice opérationnel ajusté en hausse de 1,2% à 3,1 milliards de livres sterling sur l’exercice écoulé.

Ses ventes d’équivalents cigarettes - qui reflètent la totalité de ses ventes en volume de cigarettes et de tabacs à rouler - ont reculé de 1,5% à 343,4 milliards d’unités écoulées.

Les hausses de prix du tabac lui ont toutefois permis d’augmenter son chiffre d’affaires de 1,8% à 6,9 milliards de livres.

’Nous avons réussi à compenser l’effet de conditions de marché difficiles en Espagne par des gains ailleurs en Europe et une excellente croissance sur les marchés émergents de l’Europe de l’Est, d’Afrique du Moyen-Orient et d’Asie-Pacifique’, commente Alison Cooper, la directrice générale.

Imperial Tobacco dit vouloir ’récompenser’ ses actionnaires en faisant progresser son dividende par action de 13% à 95,1 pence.

Toutes ces annonces n’empêchaient pas l’action de reculer en Bourse mardi matin, cédant 0,8% à 2254 pence en tout début de séance à Londres, une performance quand mêle supérieure à celle de l’indice FTSE 100 en repli de 2,1%.

Le tabac est vraiment un secteur sur lequel j’ai eu la "chance" de rentrer au bon moment en 2009 et 2010 :

jean · #11

Bonjour
ce qui saute aussi aux yeux,c’est aussi le nombre important de lignes de couleur vertes….conséquence du choix de titres US
Peu de personnes peuvent en dire autant je pense..
Bravo

Jean

InvestisseurHeureux · #12

Oui mais bcp de lignes positives (d’ailleurs ça ne tient pas compte des dividendes, en tenant compte, je dois être à +65% sur Royal Dutch Shell ou British American Tobacco) ont été initiées en 2009.

Les lignes récentes sont Total, Gagfah, BP, Cisco, Kellog, Colgate, Baxter International :
Mouvements du portefeuille Patrimoine - L’investisseur heureux

Les performances sont alors nécessairement moins élevées.

InvestisseurHeureux · #13

20 jours plus tard, c’est Philip Morris International qui touche un nouveau +Haut ever en USD et EUR.

68% de +Value latente sur une capi de 130 $Md ! Mon rendement sur dividendes sur mon prix d’achat est à 6,5% en tenant compte de son augmentation annoncé.

Je sais que je parais fou à toujours parler de ce secteur, mais le tabac est attaqué de toute part dans les pays occidentaux, taxés, interdit, avec des visuels horribles sur les paquets, il y a eu les procès dans les années 2000, etc. etc.

Dans les magazines financiers on va vous parler d’Apple ou en France de Free mais personne n’évoquera jamais les vieux cigarettiers !

Et pourtant, leur parcours boursier (et les bilans financiers sous-jacents) n’a rien à envier à des valeurs de croissance, avec en plus de copieux dividendes.

Tout cela est tellement contre-intuitif !

jean · #14

Bonjour
Oui, ce "contraste" de image des produits/performance financière est saisissant!
Juqu’ou cela va t il monter? combien de temps cela va t il encore durer?
Vous êtes vous fixé un moment, un évenement qui vous fera alléger voire vendre?

Pour ma part, BAT a un peu consolidé et j’ai un peu regardé à vous imiter humblement..
je réfléchis à faire le même pari très long terme avec les alcooliers, et nous avons un champion mondial en France, né vers Marseille!
A son désavantage à vos yeux j’imagine, ce n’est pas une valeur $…
Jean

Romain · #15

j’allais poser la même question à savoir la limite que vous vous êtes fixée…le tabac représente 15% (?) de votre portefeuille il me semble ce qui est quand même pas mal pour un seul secteur…même si ce secteur résiste particulièrement bien aux crises mais on est jamais à l’abri (je sais pas un vaccin contre l’envie par exemple ou une crise grave…)
Par contre c’est vrai que depuis 10 ans que ce secteur est étonnant et défie l’intuition :-)

InvestisseurHeureux · #16

jean a écrit :
Bonjour
Oui, ce "contraste" de image des produits/performance financière est saisissant!
Juqu’ou cela va t il monter? combien de temps cela va t il encore durer?

Aucune idée ! :-) Regardez au début de ce topic, je trouvais déjà BATS sur-évalué et finalement le consensus de résultat a été atomisé et son prix s’est trouvé justifié !

jean a écrit :
Vous êtes vous fixé un moment, un évenement qui vous fera alléger voire vendre?

Pour le moment non, fidèle à ma logique buy & hold. Par contre, je ne réinvestis pas les dividendes sur ce secteur mais sur d’autres valeurs.

jean a écrit :
je réfléchis à faire le même pari très long terme avec les alcooliers, et nous avons un champion mondial en France, né vers Marseille!
A son désavantage à vos yeux j’imagine, ce n’est pas une valeur $…

C’est surtout que c’est une entreprise familiale dont l’actionnaire majoritaire est la société Paul Ricard qui possède seulement 14% des actions mais contrôle la société avec une historie de droit de vote double. Pour moi c’est rédhibitoire.

La dette est aussi élevée en multiple de free cash flow. Mais sinon oui elle a des caractéristiques intéressantes : une bonne présence dans les émergents, des marques fortes, des produits qui se vendent quelque soit le prix.

thomz · #17

Romain a écrit :
Par contre c’est vrai que depuis 10 ans que ce secteur est étonnant et défie l’intuition :-)

Pas vraiment. Le dérisoire coût de production reste identique alors que le prix de vente augmente incroyablement. Les marges s’envolent comme dans un rêve.

La fidélité de la clientèle est aussi éprouvée :-) La diminution notable de consommateurs en Occident ne pèse pas grand chose face a l’extraordinaire croissance de consommation en Asie.

Pour le tabac, le marche de première moitie du XXIeme siècle est tout identifié: la femme chinoise.

En Chine, il y a 20 ans il était impensable de voir une femme fumer - autre qu’une mère maquerelle ou grande duchesse. Aujourd’hui, toutes les gamines s’y mettent. C’est le mythe Audrey Hepburn. On le fait pour l’élégance et l’attitude, tres "européenne". Je reviens tout juste de l’Empire du Milieu, et je peux le confirmer de visu. Les gamines ne se cachent même plus, et personne n’y trouve rien a redire.

En Chine, l’expansion de la consommation est directement proportionnelle a l’émancipation de la femme. BAT (qui est mon client, NDLR) mise beaucoup sur le Vietnam. Ils ont tout bien en ligne, bien planifie. Si il y a vraiment un business dans lequel les gestionnaires sont confiants, c’est celui-la.

InvestisseurHeureux · #18

Les cigarettiers n’en finissent pas de monter.

En 3 semaines Imperial Tobacco, BATS et PM ont pris 10% supplémentaires. Ça devient dingue.

Pour mémoire, Imperial Tobacco était dans la liste des opportunité d’achat en janvier 2011.

Le même jour je mettais Lorillard, cigarettier US, en opportunité qui a pris 50% depuis, mais sans moi dans le bateau cette fois.

swantonbomb · #19

Je m’étais chargé de PM et d’ Altria il y a un an et demi et ce sont mes plus belles satisfactions depuis. J’ai même rechargé la mule de PM ce mois ci et le cours a encore augmenté malgré les plus hauts historiques.
PM , Altria et tous les autres cigarettiers d’ailleurs sont de véritables vaches à lait très peu risqués quoi qu’on en dise. La manne pour les états que représentent les taxes sur le tabac surtout en ces temps d’austérité en font des secteurs protégés malgré les interdictions pipots qu’on peut voir fleurir.

Fructif · #20

Je crois qu’il faudrait un ETF Tabacco à mettre dans un PEA ;-)

Dans les ETF avec pas mal de tabac il y a (catégorie consumer staples) :
SPDR MSCI CO.ST.
SPDR MSCI CO.ST, Composition Cotation Tracker STS - Boursorama
Il y a d’autres belles valeurs dedans en plus !
Mais comme c’est de l’européen, autant prendre en direct

Sinon, il y a
Lyxor ETF MSCI World Consumer Staples
LYXOR ETF MSC WCS, Composition Cotation Tracker COSW - Boursorama
5 à 6% de philipp morris

Et
Consumer Staples Select Sector SPDR Fund, mais pas achetable en europe (donc a fortiori pas pea)?
XLP - Consumer Staples Select Sector SPDR Fund | State Street Global Advisors (SSGA)
+de 10% de philipp morris

Vous en voyez d’autres, où il y a plus de poids sur le tabac ?

InvestisseurHeureux · #21

swantonbomb a écrit :
Je m’étais chargé de PM et d’ Altria il y a un an et demi et ce sont mes plus belles satisfactions depuis.

Oui.

Je n’ose faire le calcul de combien d’argent Altria a rapporté à ses actionnaires à très long terme, entre son propre parcours boursier, les dividendes, les parcours boursiers + dividendes de ses spin-off de Kraft Food et Philip Morris International.

Et peut-être un jour un spin-off de ses parts dans SABMiller !

L’allocation du capital de cette boite est simplement fantastique.

Si Microsoft pouvait être géré aussi bien, au lieu de dilapider son argent des Yahoo ou Skype.

InvestisseurHeureux · #22

Pour appréhender la hausse des profits de Philip Morris International, j’ai consolidé sur un même tableau les données annuelles et du dernier trimestre.

J’ai ensuite multiplié le dernier trimestre par 4 (colonne "prévi"). Je fais l’hypothèse que pour le tabac la consommation n’est pas saisonnière (ce qui parait assez légitime) et que les impacts du taux de change seront marginaux (bcp moins légitime) :

C’est une grosse simplification mais ça donne une idée de la progression spectaculaire !

espenlind13 · #23

Bonjour,

J’avais justement jeté un coup d’oeil à ce topic hier. Une question m’était venue : achèteriez-vous à nouveau des titres de l’industrie du tabac aujourd’hui ?

Je lorgne sur BAT et PMI mais ces titre ne vous semblent-ils pas un peu chers ? Je connais mal, par ailleurs, les acteurs acteurs de ce marché …

Rodolphe · #24

Moi ce qui m’inquiète plus c’est le ratio capitaux propres / dettes qui est souvent très dégradé chez les industriels du tabac.

PMI en est un exemple flagrant : on part en 2008 de k propres à 15 mds $ pour arriver à à peine 4 mds $. Dans le même temps les dettes ont augmentés, pour être aujourd’hui à près de 13 mds $, soit 3 fois les k propres. Ce ratio se dégradant avec le temps. Certes ce sont de formidables machines à cash, mais quand même. A force de distribuer et de racheter ses propres actions, on risque d’arriver à des capitaux propres négatifs !

Je caricature, mais je pense qu’à un moment donné, la distribution ou le rachat d’action vont fortement diminués, afin de reconstituer un peu les k propres. Donc hormis le fait qu’elles sont très chères, ces ratios d’endettement me font fuir le secteur.

espenlind13 · #25

Merci pour votre réponse Rodolphe.

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InvestisseurHeureux a écrit :

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#9 20/10/2011 17h39

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Cercle finance a écrit :

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