Zodiac Aerospace : équipementier aéronautique français

Zodiac Aérospace (ZC) vient de publier son CA du 1er trimestre de son exercice (décalé) 2014/2015, s’élevant à 1 137.4 M€

CA en hausse de 15.8% en publié, et 7.9% à périmètre et taux de change constant.
A noter un effet de change positif de +4.6% sur ce trimestre.

Elément non négligeable, les 3 dernières acquisitions (cf message de présentation ci dessus) ont un effet positif de 3.3 points.

La direction a réitéré son objectif d’amélioration de la rentabilité opérationnelle au cours des 2 prochains semestres afin de revenir à un niveau proche des standarts de l’entreprise.

Le prochan rdv c’est l’assemblée générale le 15janv2015.

Zodiac Aerospace vient de présenter son CA du 1er semestre. A mon humble avis ils sont un peu mitigés.

Les points positifs:

- Chiffre d’affaires en hausse de +16,2% à 2320,9 M€ au cours du premier semestre. (à périmètre et taux de change constants, la progression ressort à +4,9%. L’effet devise a un impact positif de 7.9 points et les effets périmetres de + 3.4points ).

- Toutes les divisions ont vu leur CA augmenter.
La branche "AeroSafety" (12,8% du chiffre d’affaires total) a réalisé un chiffre d’affaires de 296,0 M€, en progression de +10,1% à données publiées et de +2,2% en organique,

La branche "Aircraft Systems" (30,1% du CA) a réalisé un chiffre d’affaires de 697,5 M€, en progression de +11,9% à données publiées et de +4,8% en organique.

Et enfin la branche la plus importante, "Aircraft Interiors" (57.1% du CA) ressort en forte progression de +20,0% à 1327,4 M€. dont +5,6% de croissance organique.

Un point positif: la croissance organique est solide et est la plus importante dans les branches qui contribuent le plus au CA globale de la socièté. Ca c’est bien.

Toutefois il convient de relativiser ces chiffres généraux car l’effet devise a été très positif durant ce semestre.
En outre, les retards de livraisons dont le CEO a fait alusion dès la fin d’exercice (décalé) précédent n’ont toujours pas été resorbé (cela était annoncé) mais à mon avis, il se peut même que ces délais aient été un peu sous estimés.
Le CA a fortement progressé mais des surcouts ont été générés impactant de manière négative et significative le ROC qui, selon la direction devrait rester stable par rapport à l’exercice passé. 

La direction de Zodiac a écrit :

En revanche, le résultat opérationnel courant du premier semestre sera significativement affecté par les difficultés rencontrées par la branche Seats. Le règlement de ces difficultés, plus long et plus coûteux qu’anticipé en début d’exercice, et la priorité donnée au rétablissement des livraisons à l’heure se traduisent par d’importants surcoûts de production et par des éléments exceptionnels, qui impacteront significativement le résultat opérationnel du premier semestre. Pour l’ensemble de l’exercice, sur la base des éléments disponibles à ce jour, le Groupe estime que le résultat opérationnel courant pourrait s’établir à un niveau similaire à celui de l’exercice 2013/2014. Ces éléments seront précisés lors de la publication des résultats semestriels le 22 avril prochain

A ce sujet, Airbus et Boeing apprécient modérement les retards de livraison de ZC, alors même que les 2 constructeurs se sont lancés dans une hausse effrénée des cadences de production.
ZC avait avoué l’année dernière qu’il allait avoir des retards qui devaient progressivement être résolus durant le 1er semestre. Force est de constater que ce n’est pas le cas.
Les 2 constructeurs ont même envoyé des équipes , selon la presse, pour aider ZC à résoudre le probléme. Boeing a du retarder la livraison d’un B787 à American Airlines et la pillule est mal passé.

A terme cela devrait pénaliser, je pense, l’exercice entier avant de rentrer dans l’ordre en fin d’année.
Mais il sera intéressant de voir la réaction du marché demain matin.

-20% ce matin suite à un profit warning, encore sur le sujet siège.
Les difficultés de production et de montée en cadence semblent résolues mais il reste un problème de certification d’un nouveau siège éco (pourtant de technologie simple selon le président du directoire). Donc encore des retards de livraison.
Le résultat d’exploitation est attendu en baisse de 40%.
Y-a-t-il un problème de management ?

Effectivement des têtes sont tombées suite à cette crise. Un plan a aussi été mis sur pied.

A mon humble avis, ce n’est pas tant les chiffres dans l’absolu qui doivent inquiéter mais plutôt le flou entourant la communication du groupe.

On parle d’une chute du ROC de 40%. Cela n’est pas une énorme surprise. Dès le mois d’avril lors de la présentations des résultats semestriels, (cf 5eme message du topic), le ROC avait chuté de plus de 32%.
Non ce qui fache, je pense, c’est que les conséquences des problèmes rencontrées ont été à mon humble avis sous estimées. L’équipe dirigeante parlait d’un probléme résolu dès l’été dernier. La résolution en a été repoussé à plusieurs reprise.
L’équipe dirigeante pensait que le ROC serait préservé et atteindrait le même niveau que l’année passé. Il devrait chuter d’au moins 40%, ce qui dans la logique, suite aux difficultés rencontrées est quelque part normal.
Perso, je reproche un peu au CEO sont excès d’optimisme. Il aurait peut être pu prendre une marge de sécurité dans ses propos, quitte à nous surprendre favorablement par une sortie de crise plus précoce.

Je suis "massivement" investi sur Zodiac. J’ai profité de la chute de 20% du cour pour me renforcer.
Dans ma tête, ma stratégie est la suivante. Je pense réeellement qu’il ’agit d’une mauvaise période pour une socièté dont la croissance à long terme n’est pas remise en cause (cf le nombre énorme d’avions restant à livrer).
Etant investi pour le le très long terme, dans plusieurs semestres cela ne sera qu’un lointaint souvenir.
Je considére ces surcouts comme "occasionnels" et non récurrents. Par conséquent dans un marché porteur, et avec un carnet de commande full, les indicateurs de croissance, de FCF, et de rentabilité devraient s’en trouver favorablement impactés (à moyen terme).
Il convient de rester patient.

J’ai lu que cette mauvaise période pourrait relancer les spéculations autour d’une OPA. Cette idée n’est pas dans l’immédiat une hypothèse qui a été pris en compte dans ma réflexion me poussant à me renforcer et à maintenir ma position.

Pour l’anecdote, les chiffres (incomplets) annuels ont aussi révélés:
- une hausse du CA de 18% à 4930 M€ ! (en décembre dernier ZC avait pour la 1ere fois de son histoire dépasé la barre symbolique des 4 000M€ de CA)
Mais en regardant plus en détails, on constate que l’effet devise est très fort (+11.7 points de croissance du CA). En organise la hausse n’est "que" de 2.6%.
Le reste étant lié à l’impact favorable des acquisitions de Pacific Precision Products, Enviro et de Greenpoint Technologies.

- la marge du groupe va fortement être impactée (d’au moins 5 points) suite aux surcouts engendrés par les retards de production. Il en est de même pour la dette nette qui continue de grossir.

- en plus des retards, le groupe a rencontré (et résolu) des problèmes de certification de siège pour le futur grand programme de l’aéronautique, l’Airbus A350, alors que, ces même sièges étaient pourtant déja assemblés/utilisés de manière régulière sur des A330 et B777.

La glissade continue pour Zodiac: -6% aujourd’hui, suite à l’annonce d’American Airlines de rechercher un autre fournisseur de siéges (haut de gamme - comprendre Business et Première et donc là où les marges sont les plus importantes) dans le futur, pour ses B777 et B787.

La capitalisation du groupe a déjà fondu de près de 40% depuis quelques mois.

Gros coup de chaud de ZC aujourd’hui. Le titre à pris 5.46% dans la journée !
La valorisation est en train de repartir en fléche par rapport à ces plus bas suite au dernier profit warning.

Je ne sais pas ce qui a poussé si fortement le titre mais c’est assez… surprenant.

Pour en revenir à des choses plus concrétes, ZC va ouvrir une nouvelle usine à Dubai, dont la ville pourra bientôt se vanter d’avoir (en terme de nombres de passagers) le plus gros aéroport du monde, une fois celui ci totalement opérationnel.

Zodiac publiera pour infos ses résultats annuels de son exercice décallé le 24 novembre prochain.

site officiel de Zodiac a écrit :

Zodiac Aerospace opens new facility in Dubai

Dubai, November 2, 2015 – Zodiac Aerospace will inaugurate a new facility ‘Zodiac Aerospace Services Middle East’ on November 9, 2015 during the Dubai Airshow.

“The new 4,500 square meters site in Dubai South will allow Zodiac Aerospace Services to better serve its customers in the area, by reinforcing repair and logistics capabilities and shortening its lead times”, said Christophe Bernardini, CEO of Zodiac Aerospace Services.

Tahnoon Saif, Vice President of Aviation at Dubai South, said: “We are happy to welcome Zodiac Aerospace, one of the leading players in the era of modern aviation. By establishing base here, the company can now leverage on Dubai South’s gathering aviation ecosystem, which includes the Al Maktoum International Airport – the world’s largest airport in the making.”

Zodiac Aerospace Services Middle East will mainly focus on servicing the Group’s products, including seats, oxygen equipment, avionics and electronics, fuel systems, evacuation slides and galley inserts. The company will employ more than 100 persons and contribute to develop the aeronautics sector in the region.

La solidité financière de Latecoère m’avait laissé perplexe par le passé. C’est la raison pour laquelle je n’ai pas creusé plus que cela ce dossier.

Elias a écrit :

Je ne sais pas ce qui a poussé si fortement le titre mais c’est assez… surprenant.

Il doit s’agir du fait que le journal Investir a fait entrer Zodiac dans sa sélection Investir 10 Grandes Valeurs ce week-end à la place de Saint Gobain.

Alors ça c’est vraiment râlant!

Je suis sorti la semaine passée de mon short, satisfait que j’étais de ma plus-value!

Cela me semblait évident que cela allait se terminer de la sorte, mais vu les fortes hausses de la semaine passée, j’ai préféré sécuriser… à tort!

stokes a écrit :

je ne comprends pas vraiment pourquoi ils ont de tels retards pour produire des sièges et des toilettes : même dans leur version embarquée en vol, ce ne sont quand même pas des produits d’une complexité extraordinaire. A priori, on se dit que le management doit être assez mauvais…

Je ne me prononcerai pas sur le management, mais pour bien connaitre l’activité siège de faurecia (sièges auto), c’est en fait très technique, et probablement encore plus pour du siège avion. Le problème performance/poids et fiabilité est loin  d’être simple à régler et la chaîne d’appro assez longue. Le vieillissement différentiel des matériaux, en particulier est une plaie. Le moindre problème bloque une chaîne car il y a des process qui doivent être fait en continu. Le produit n’est pas très complexe, le process pour le fabriquer l’est.

Considérant qu’aérospatiale et Airbus ont des cahiers des charges extrêmement détaillés et sont fort peu enclins à abaisser les specs en cas de problème, A t’on idée du montant des pénalités de retard qu’ils doivent payer ? Ca pourrait être loin du négligeable.

Nouvelles rumeurs d’OPA de la part de Safran (source Bloomberg).
Safran ne commente pas et Zodiac déclare ne pas être à vendre (après l’avoir laissé sous-entendre le contraire au premier trimestre)…

Le cours prends un peu plus de 11% ce jour ! Safran abandonne environ 3%.

Dernière modification par Laborde (22/04/2016 17h37)

Etant actionnaire Safran, j’espère qu’ils n’iront pas embarquer à bord de la galère Zodiac.
De plus, je ne vois pas où sont les synergies.