Obligations Abengoa : bientôt le dénouement ?

Du buy and manage dans toute sa beauté Sissi

Les chiffres que j’ai vus sur l’emploi en Espagne c’est - de mémoire - près de 7000 salariés et dans le monde 16000 en plus je crois. C’est un aspect positif, un autre étant la politique. C’est par exemple la seule société andalouse cotée dans l’IBEX35, avec des liens comme on l’a vu avec le Partido Popular et la famille royale dont l’un des membres travaillait pour la société. Evidemment pas un gage certain de succès mais un autre élément favorable.

Bientôt les résultats du T3 et je lisais quelque part que pour Thanksgiving, le 27 novembre, l’augmentation de capital devrait être bouclée.

Vers le 10 novembre les résultats?

Entre temps abengoa renouvelle un contrat de 63m d’euros pour 5 ans
Abengoa renouvelle le contrat d’exploitation et de maintenance de la centrale hybride d’Ain Beni Mathar (Maroc) - Capital.fr

Les résultats d’Abengoa n’ont pas vraiment importance

Tout le monde fera son maximum pour qu’ils soient mauvais, car c’est l’occasion de faire passer dépréciations sur des projets ou autres cadavres

On les attend juste car les banques ne veulent pas vendre de titres et qu’ensuite un investisseur dise qu’il ne savait pas (et attaque le syndicat). La note d’opération sera probablement très croustillante …

Les investisseurs regarderont plutôt la mise à jour de plan de désendettement si nouveauté depuis fin septembre

L’augmentation de capital sera probablement annoncée en même temps que les résultats, c’est le seul point important (et que le seul qui m’intéresse)

L’actionnaire va souffrir, je vois bien le prix d’émission avec une forte décote pour faire venir le chaland (entre 20 et 50c pour les actions nouvelles), l’obligataire 2016 aura le sourire (même si je ne m’attends pas à ce que les modalités du rachat de la 2016 soit dévoilée en même temps, mais plus certainement lors de la finalisation de l’augmentation de capital)

Pour le parcours de l’action, j’en sais rien, entre le soulagement de l’AK, la gifle de la décote, le rachat éventuel de short (et les mauvais résultats j’oubliais), je peux juste vous dire que ca va bouger sévèrement

Question timing :
Nous avons qu’Abengoa Yield publiera ce vendredi
Abengoa mère publie toujours la semaine suivante, my guess est donc publication et lancement la semaine du 9 novembre
Les marchés actions sont très bons actuellement, la FED risque de tirer mi décembre, tout le monde a vraiment intérêt à aller au plus vite
Nos intérêts sont (pour l’instant) alignés avec ceux des banques et ce sont les banques qui sont à la manoeuvre, donc restons "optimistes"

Sat, ce n’est que mon avis, les faits seront probablement différents même si je pense que l’objectif final sera atteint

De manière générale, il ne faut pas se plaindre de la volatilité d’un dossier dont le YTM au moment de notre investissement était de 30 à 70% (ce jour). Cela voulait bien dire qu’il y avait un risque et que celui ci était rémunéré en contrepartie et que les âmes sensibles devaient s’abstenir

Investir aujourd’hui vers 85/87 dans un titre qui vaudra peut être 100 la semaine prochaine reste un investissement forcement spéculatif et hautement lucratif en cas de réussite

Il ne faut pas se plaindre non plus du temps qui passe, n’oublions pas que nous sommes rémunérées au taux de 8,5% annuel sur un montant investi décoté, c’est aussi le charme des obligations.

Peut être avons nous loupé quelques opportunités par ailleurs, je pense à Glencore qui remonte fort et où je suis « pas assez vite, pas assez fort » pour me paraphraser

A l’occasion de l’AK, j’y vois une formidable opportunite de capital structure arbitrage:
- acheter l’action en participant a l’AK
- shorter les obligs "longues" post deal (lorsqu’elles auront remonte en prix) avec un ratio de 2 EUR short pour 1 EUR Long

a) Si la societe reussit son redressement, plus d’upside sur l’equity que de perte sur les obligs qui ont un upside cappe.
b) Si la societe fait faillite, vous etes plus short que long, l’action va a 0, les obligs iront sous doute sous 50c, donc vous gagnez en net.
c) Le scenario risque pour cette position est celui du "muddle through" ou l’entreprise degage juste suffisament de CFs pour repayer les obligataires, mais ne cree pas de valeur pour l’actionnaire.

Bref profil de rendement/ risque similaire a un strangle en quelque sorte.

ST, cela faisait longtemps ! et intervenir sur la file Abengoa, quel honneur ☺

Je penche plutôt pour un scénario c) au début, soit pendant la phase de restructuration (2 ans) ou tous les CF opérationnels/ de cession seront mis au service du désendettement de la société

Je pense aussi que les investisseurs continueront à demander un rendement élevé pour les obligations longues (de 10% à 15%), la aussi pendant la phase de restructuration et jusqu’à l’obtention du rating BB-. Rappelons que l’objectif de la société est d’avoir un rating BB- et que dividende/croissance sont gelés jusqu’à ce moment

Pour notre malheureux ami actionnaire, je ne sais quoi lui dire en dehors de ce que j’ai dit dans mon message hier soir sur les forts mouvements à venir

Néanmoins quelques éléments pour sa réflexion :
On dit toujours qu’une AK avec DPS est neutre pour l’actionnaire s’il y participe, c’est théoriquement vrai mais dans les faits toujours faux
Dans les faits en pour un opération FRANCAISE de ce type
J : Annonce des conditions de l’AK
A J+5 : détachement et calcul de la valeur du droit sur cours de la veille
On constate souvent pour un opération « rescue » qui se caractérise par une forte décote une baisse de la valeur de l’action entre J et J+5, ce qui fait que le bon est « détaché » sur une valeur en baisse par rapport au jour de l’annonce
Le marché du bon risque d’être chahuté puisque l’actionnaire de référence sera vendeur net de bon, mais nous aurons en face les shorteurs actuels du titre
Bref, avec toutes les précautions d’usage, il me semblerait plus opportun de vendre avant l’annonce ou de participer pour jouer le rebond post réalisation
Et personnellement, j’achèterais des bons si son marché est mauvais pour moyenner fortement ma position vers 20 ou 50c. J’y pense d’ailleurs en fonction des conditions et par pure spéculation

Pour bien finir le week end … autant vous dire qu’on est très bien parti

Un investisseur "Gonvarri" met 250mE hors AK, avant celle ci et va participer à celle ci. Il détiendra 28% du capital post opérationS et deviendra le 1er actionnaire d’Abengoa

http://www.abengoa.com/export/sites/abe … -HR-es.pdf

Allez Champagne !

C’est bien d’avoir un nouvel actionnaire de référence bien gras qui va remplacer cette famille qui a mis la société au bord du précipice

Je pense que les banques vont se laisser porter par cette bonne nouvelle avant de lancer l’AK sur Le montant residuel, i.e. 400m

Et dautre part Je ne Connais pas le temps de réalisation de cette AK privée de 250m, cela remet peut être en cause le calendrier que j’imaginais (résultat T3 et lancement cette semaine) même si je pense que cela peut être réglé en quelques jours

La publication des résultats en même temps que le lancement de l’AK est aussi moins indispensable dorénavant même si je pense que c’est toujours préférable

AK de 250m à titre privé et 400m à titre public

Le nouvel actionnaire de référence met 250m puis va souscrire à hauteur de sa quote part, soit environ 100m. Il aura investit 350m environ en tout 

Beaucoup plus confortable pour les banques qui n’ont plus que 300m à garantir dans le cadre de lAK publique et un actionnaire de référence puissant (et non grillé)

Les lignes de Credit devraient aussi être plus faciles à négocier/confirmer

J’imagine aussi que la famille B va au moins souscrire à l’AK en faisant opération neutre

ST, avec Abengoa il y a toujours des surprises !

J’avoue que le changement d’actionnaire de référence au milieu de la bataille en est une belle

Le marché réagit très bien à cette annonce, les actions prennent entre 15% (B) et 25% (A) et toutes les maturités d’obligations performes

Dans les faits et comme indiqué hier, ma compréhension du dossier et que nous attendons une confirmation du syndicat bancaire pour l’AK et une discussion/confirmation des lignes de crédit avant le lancement de l’AK. Pas d’idée du timing même si pour tout le monde le plus tôt sera le mieux

En attendant, je ne bouge pas, déjà j’encaisse de beaux coupons et ensuite la revalorisation des obligations ne fait que commencer

ST j’ai vérifié et Interactive Brokers ne permet pas de shorter des obligations. Par curiosité, vos banques privées vous donnent cette possibilité aux uns et aux autres ?

La photo du sauveur, un certain Francisco José Riberas de Gestamp.


Je m’interroge sur le timing de l’annonce: a-t-on attendu dimanche pour se décider ou y avait-il en sous main des négociations depuis des jours voire des semaines ? Dans ce dernier cas pourquoi tout ce mélodrame ?

Selon l’Expansion ce sont Santander, HSBC et le Crédit Agricole qui amènent Gonvarri Steel Industries.

Une chose est certaine, les Benjumea, co-fondateurs en 1941 de l’entreprise, sortent lessivés puisque ce sera Gonvarri qui prendra 4 de leurs 5 sièges au conseil d’administration.

J’attends comme vous les prochaines annonces et me tiens prêt pour de nouvelles surprises. Selon Börse Frankfurt, la 2016 est à 94%, ce qui sur les 4,5 mois qui lui restent représente encore un joli rendement.

PS : Bravo Sissi, rendement encore bien meilleur !

sat a écrit :

ST j’ai vérifié et Interactive Brokers ne permet pas de shorter des obligations. Par curiosité, vos banques privées vous donnent cette possibilité aux uns et aux autres ?

Remarque judicieuse, shorter un credit corporate est plutot du ressort des institutionnels que des particuliers. Essentiellement, 2 manieres principales d’operer:
1/. acheter de la protection sur le marche des Credit Default Swaps (long CDS, donc short Credit), ou
2/. prendre une ou plusieurs obligs de l’emetteur en repo et les vendre a decouvert

Sauf grosse difference de cout ou obligs trop illiquides pour en etre short confortablement, 2/. a toujours ma preference ds le cas d’un arbitrage pour 2 raisons principales:
a) les positions long et short sont toutes deux des instruments "cash", pas de basis risk de type cash vs derive
b) Avec un CDS, vous etes tributaires de la decision du comite ISDA decidant si tel ou tel evenement de credit constitue un defaut, et declenche le payout sur la protection CDS (c’est binaire), alors que le prix de l’oblig va refleter en continu le risque de defaut et la recovery esperee par le marche.
BaV