Teradyne : de la technologie à bas prix ?

Bonjour,

Je vous présente brièvement une entreprise qui cote peu cher par rapport à son industrie.
Il s’agit de Teradyne (TER, NYSE). J’ai fait l’analyse qui suit début septembre 2017.

Business: l’entreprise vend des machines qui testent les fonctionnalités de différents systèmes et hardwares. Ils ont également pénétré le marché des robots industriels en 2015. Ils sont divisés en 4 segments:
1) puces semi-conductrices (78% des revenus)
2) réseaux sans-fil (5% des revenus)
3) tests systèmes (11% des revenus)
4) robotique cobots (6% des revenus)

Moteurs de croissance:
1) les puces utilisées en automobile et dans l’industrie IOT vont devoir être testés de manière plus approfondie à cause de la durée de vie étendue requise
2) croissance de la production des puces semi-conductrices
3) secteur de la robotique en pleine expansion; le marché des cobots est limité (105M$ de revenus) mais croît à 50-80% par an; Teradyne possède environ 60% du marché des cobots
4) de nouveaux standards de réseaux sans-fil sont en phase de test et production (5G, next gen wifi)

Fondamentaux de l’entreprise:
1) capitalisation = 7.15 B$
2) cash net = 1.26 B$
3) FCF = 360 M$ (suffisant pour payer l’entièreté de la dette)
4) PER corrigé = 15.6
5) efficacité opérationelle (EBITDA-CAPEX)/Sales = 18%
6) retourne de l’argent aux actionnaires via des dividendes (limités) et rachats d’actions (200M$ minimum en 2017)
7) j’estime la valeur de l’entreprise sans son potentiel de croissance (que je ne connais pas) à 9 B$, soit une marge de sécurité de 30% (sur base d’un rendement sur actifs sans levier de 6%)

Prix des comparables: TER est relativement bon marché et a une meilleure efficacité opérationnelle que ses compétiteurs principaux:
1) Yaskawa electric corp: PE = 32, eff op = 11%
2) Kuka: PE = 42
3) Keysight technologies: PE = 30
4) Anritsu: PE = 42
5) FANUC: PE = 30

Risques de la thèse:
1) faible diversité des clients. En 2016, les 5 plus grands clients rapportaient 36% des revenus
2) grande dépendance au segment des semiconducteurs
3) l’entreprise effectue régulièrement des acquisitions, ce qui pourrait être dangereux au cas où une transaction ne porte pas ses fruits

Ceci n’est pas une recommandation d’achat.
Je ne possède pas d’actions TER.

Capital

Mots-clés : growth, ter, teradyne, value