Ontex - leader européen de l'hygiène personnel : vive les couches !

Il faut voir si la génération de cash va suivre les nombreuses acquisitions récentes.
Hypermarcas au Brésil est une boite qui a échoué dans sa stratégie d’acquisition de boites de FMCG.
Donc voir Ontex racheter un rejet ne pousse guère à l’optimisme.

Mais je la surveille aussi.

Beau travail !

Je la trouve plutôt sous-évaluée, et spécialement s’ils arrivent à redresser leurs marges.

Groupe Bruxelles Lambert est au capital (pour 20%, de mémoire) et dispose d’un siège au board : actionnaire solide de long-terme.

Je suis également entré ces derniers jours sur cette valeur.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je ne peut m’empêcher de rebondir sur cette (très complète) analyse, sous un angle historique.

Pour l’histoire donc :

En 1999, Ontex a acheté la société Hygiène Diffusion (basée à Lunel), un opérateur leader en Europe sur le marché de l’incontinence adulte (cf. article Les Echos).

Dans les années récentes, Ontex retrouve en face de lui un p’tit concurrent français assez dynamique, toujours sur le segment de l’incontinence adulte (couches culottes) : Activ Medical Disposable. Créée en 2006, cette société affiche 63M€ de CA, pour 4,2M€ de résultat net pour 2016 (source : societe.com).

Et guess what : l’un des co fondateurs d’AMD = Philippe Pagès, qui n’est autre que l’entrepreneur qui a vendu Hygiène Diffusion à Ontex en 1999.

AMD est aujourd’hui un acteur majeur en Europe sur les couches culottes pour adultes. En 2015, la société s’est fait condamner par la Cour d’Appel de Nîmes pour avoir (assez franchement) débauché du personnel-clé d’Ontex France. Mais l’amende était clairement ’symbolique’ (cf. ici : doctrine.fr). Je ne sais pas si c’est allé plus loin sur le plan de la procédure.

Pas de quoi faire vaciller l’empire Ontex mais une épine dans le pieds sur le secteur des fuites urinaires en France et (sans doute) en Europe.

J’avais regardé le titre en ocotobre 2017 (de mémoire)
C’est une position d’amiral gestion sur sextant PEA ou PME voire les 2.

J’ai passé à l’époque car boîte assez endetté, et depuis les soucis au Brésil m’ont refroidi.

Bonjour maxicool,

Ne connaissant pas personnellement cette société, j’ai demandé l’avis d’un ami, responsable d’un magasin distributeur de matériel médical, anciennement distributeur de la marque ONTEX.

mon ami revendeur spécialisé a écrit :

Bonne marque, bons produits, bon relationnel mais on ne travaille plus avec eux car pas assez de remises de fin d’année. Une référence sur le marché de l’incontinence.

C’est succinct mais plutôt en accord avec vous.

Si je puis me permettre, concernant vos calculs de multiples d’EBITDA lors des IPO d’Ontex, vous indiquez 11x et 7.4x.

Vous ne semblez pas prendre en compte l’endettement de la société, or le ratio VE/EBITDA tient compte de l’endettement net de la société et c’est ce qui fait toute la différence avec des ratios comme le PER qui ne s’occupe que de la capitalisation boursière. A multiple d’EBITDA constant (ou autre flux), on ne paye pas le même prix suivant la structure du bilan et c’est vraiment l’intérêt de la VE contrairement à la capitalisation boursière seule.

Morningstar estime la valeur à 27 €. Ils ont trouvé plus de 11% en 3 semaines, probablement dans la publication du Q1 le 9 mai.

J’ai vraiment du mal à comprendre la valorisation Morningstar, quand on fait un DCF avec les prévisions des analystes + l’endettement net du Q1 :





On obtient une valorisation de 14 €.
La croissance apporte peu de valeur dans la valorisation du fait du faible différentiel entre ROIC et WACC.



La faute à l’endettement important, et à la faiblesse de génération de cash. Dans le DCF avec croissance j’ai pris 7.3% de croissance de l’EBIT (cf. analystes) et 8.3% de ROIC (cf. xlsValorisation).

Le PER peut sembler faible mais encore une fois l’indicateur ne tient pas compte de l’endettement contrairement au VE/EBITDA.

NB : en collant un WACC à 6% (donc très agressif : en minimisant le taux sans risque et la prime de risque) j’obtiens un DCF de 24 € avec croissance, cela explique en partie la valorisation de MS je pense. C’est peut-être du WACC 2018 du fait des taux bas mais à long terme c’est très risqué.

D’où proviennent les hypothèses de vos scénarios ?

Bonjour,

> bibike,
je vais regarder dans mes notes.

+8,47% ce jour, sans doute suite à cette annonce…

Maxicool

Surprenant cette rumeur, je croyais qu’il n’y avait plus de limites depuis 2 ans !

Chine : la fin de la politique de l’enfant unique a deux ans

Ontex a annoncé jeudi avoir rejeté une offre de rachat du fonds PAI Partners :

Ontex confirms rejection of unsolicited proposal from PAI Partners SAS

Il n’y a pas plus d’informations sur les détails de l’offre en question.

Sinon, à noter également que le CEO d’ONTEX siège au board de PAI Partners (de quoi donner des idées aux intervenants sur ce topic Administrateur : comment devenir administrateur d’une société cotée ?  :p ) et n’a donc pas pris part aux discussions à ce sujet.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

+40% à l’instant, suite à cette news.

PAI Partners a relevé son offre sur Ontex. Il propose désormais 27,5 euros par action. Mais il va d’abord examiner de près les comptes du groupe avant de lancer son offre.

Après une première offre refusée par le conseil d’administration d’Ontex ONTEX0,00% , PAI Partners a formulé, le vendredi 6 juillet, une offre améliorée. Le groupe de "private equity" a proposé un prix de 27,5 euros par action ce qui représente une prime de 42% par rapport au dernier cours. Cette offre valorise Ontex à 2,3 milliards d’euros.

PAI Partners a confirmé ce matin qu’il avait relevé son prix à 27,5 euros le titre le vendredi 6 juillet. Une telle offre révisée a été formulée par PAI uniquement sur la base d’informations disponibles publiquement sur le groupe Ontex et sur le secteur dans lequel il évolue, précise le groupe français dans son communiqué.

Elle est sujette à certaines conditions incluant l’autorisation accordée à PAI d’avoir accès à la "data room" et à la réalisation satisfaisante d’une procédure de "due diligence" (examen approfondi des comptes, Ndlr) menée par PAI sur Ontex.

Le 8 juillet, alors qu’il n’était pas dans une position de recommander l’offre révisée, le conseil d’administration d’Ontex a permis à PAI de procéder à cette "due diligence". Après avoir mené celle-ci et pris les contacts nécessaires avec Ontex, PAI déterminera la position qu’il adopte, conclut-il dans son communiqué.

Ontex, pour sa part, n’a pas réagi officiellement à la nouvelle offre formulée par PAI.

La cotation de l’action Ontex qui était suspendue depuis vendredi matin reprendra ce lundi à 13h.

L’avis des analystes avant la nouvelle offre

Certains estiment que GBL qui détient 19,98% du capital d’Ontex pourrait prendre la main dans ce dossier. Depuis son investissement initial dans le groupe en 2015, GBL a payé en moyenne 26,5 à 27 euros par action Ontex rappelle Cédric Duinslaeger de KBC Securities. Il verrait bien un scénario dans lequel GBL et PAI Partners travailleraient main dans la main pour boucler un "deal ". Il rappelle notamment que GBL dispose d’une large puissance de feu autour de 3 milliards d’euros, qu’il vise 15% de sa valeur d’actif net investie dans le "private equity" et que GBL et PAI ont déjà travaillé ensemble par le passé.

Chez Kepler Cheuvreux, Richard Withagen estime qu’il existe différentes options pour PAI et que le profil "risque-récompense est positif". Il pourrait relever son offre ou s’allier avec GBL. L’analyste rappelle que PAI Partners est tenace. Après avoir été éconduit début de l’année dernière avec une offre de rachat par l’embouteilleur Refresco, PAI Partners est finalement arrivé à ses fins en octobre avec un prix amélioré. Richard Withagen  évalue l’action à 28 euros, un prix qui ne comprend pas de prime de contrôle.

Fernand de Boer de Degroof Petercam estime, pour sa part, que le prix de rachat atteindra 27 euros. Il se base sur les termes proposés lors de l’acquisition de Refresco par PAI Partners pour arriver à ce chiffre.

"Rejeter l’offre (la première, Ndlr) avait du sens dans la mesure où elle était probablement significativement inférieure au sommet de 35 euros atteint en février 2016 et sous le prix de l’augmentation de capital de mars 2017 (29,5 euros) et du placement de novembre 2015 à 28,10 euros" juge l’analyste.

Vous allez pouvoir analyser à nouveau l’entreprise puisque suite à l’abandon de l’offre de PAI, le cours de cette société devrait retrouver à nouveau sous les 20 euros

Ontex board unanimously rejects revised interest from PAI; considers the matter closed   | Ontex

Si vous êtes satisfait de l’abandon de l’offre, j’en suis heureux pour vous

L’offre initiale ne pouvait n’être que rejetée étant sous le prix de l’augmentation de capital de mars 2017 (29,5 euros) et du placement de novembre 2015  (28,10 euros), et juste au dessus du prix d’entrée de GBL

Par contre l’information très importante que vous indiquez (du communiqué) est une baisse du prix de l’offre : Abaisser le prix d’une offre préliminaire après avoir eu accès aux comptes (due diligence) n’est guère rassurant …. mais n’étant ni actionnaire, ni spécialiste de ce dossier, chaque personne se fera sa propre opinion

Oui on pinaille ….!

1. Le board n’a pas recommandée l’offre de PAI

"The Ontex board of directors unanimously agreed that it could not recommend an offer on the terms being discussed and now considers the matter closed"

2. De ce fait, PAI l’a retirée

"On that basis, PAI informed Ontex that it also considers the matter closed"

PAI aurait pu passer outre la non recommandation du board et présenter son offre aux actionnaires